“不死鳥”是如何煉成的：評制約上市公司退市制度原因

■陶海燕

“不死鳥”是一種傳說中的鳥，壽限將至的成年不死鳥會在巢里自焚，三天后將重新升起。在中國的資本市場中也有一群“不死鳥”，它們也在上演著重復(fù)“死而復(fù)生”的游戲，形成中國股市獨有的ST板塊“不死鳥”怪象。

“ST”是英文Special Treatment縮寫，意思就是“特別處理”。1998年4月22日，滬深交易所宣布，將對財務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進行特別處理(Special treatment)，在簡稱前冠以“ST”，因此這類股票稱為ST股。如果股票的名字加上ST就是給股民一個警告，該股票存在投資風(fēng)險，如果加上*ST那么就是該股票有退市風(fēng)險。但是這種風(fēng)險極高的股票卻深受各路游資的熱捧。例如今年年初的*ST星美被稱為中國證券市場的不死鳥。這家僅有七名員工、資產(chǎn)總額不足百萬元的“空殼”上市公司，曾經(jīng)一度股票市值25個億。其實，不僅僅是*ST星美一家空殼公司，每到歲末年初，總有一批ST股票重復(fù)上演資產(chǎn)重組、摘“帽”脫“星”的游戲，引得各路資金追捧，形成中國股市獨有的ST板塊“不死鳥”怪象。本文講從以下幾個方面來分析這些不死鳥產(chǎn)生的原因:

一、單一的市場結(jié)構(gòu)體景

作為完善的證券市場應(yīng)該是多層次的市場，除場內(nèi)交易，還應(yīng)包括不同種類的場外交易市場。這樣不僅滿足了不同層次群體的融資要求，同時也滿足了其股票流通的需求。如果一家場外交易市場的公司達到進場交易的需求，可以申請進入交易所市場交易；如果在交易所上市的公司不符合交易所市場的要求，那么也有機會在其他層次的交易場所進行交易。這樣才能物盡其用，各得其所。但在我國，由于只有交易所市場，使得上市公司的股票無路可退。一旦退出主板市場，眾多發(fā)行在外的股票不僅是公司的包袱，同時也是社會的一大問題。

二、地方政府的行政干預(yù)

我國屬于有中國特色的市場經(jīng)濟，政府可以通過政策面進行對市場的宏觀調(diào)控。調(diào)控是可以的，保證我們的經(jīng)濟不脫離正軌，及時懸崖勒馬，但我們看到的政府，尤其是地方政府在證券市場中存在明顯的迷失自我。2000年以前，中國股票發(fā)行上市采取的是計劃指標控制，上市規(guī)模由政府計劃部門來決定，企業(yè)申請上市要向政府體改部門申請上市指標，全國每年的上市規(guī)模由國家計劃規(guī)定，分配給各個地方，由本地的政府推薦本地的公司上市。而一般地方政府容易選擇本地方的國企，對其整形包裝后推薦上市。例如一直具備上市資格的沙鋼從1994年以來開始申請，但是先后兩次在與國企的較量中PK下來。而今，ST張銅面臨退市，在市政府的牽線搭橋下，沙鋼慷慨解囊注資ST張銅。我們不難看到，有很多優(yōu)秀企業(yè)首先是因為政府的原因沒有上市。其次，對于上市的國有企業(yè)往往轉(zhuǎn)制不徹底、政企不分，公司治理結(jié)構(gòu)極不完善，上市不久便出現(xiàn)虧損，在虧損的時候，地方政府該退不退，到處游說，挽救這些“死鳥”，這已經(jīng)違背了市場的發(fā)展規(guī)律。政府對待上市公司的退市十分謹慎，因為這關(guān)系到政府的利益，比如利用上市公司的建設(shè)來進行市政工程建設(shè)；城鎮(zhèn)居民的就業(yè)問題，地方經(jīng)濟發(fā)展速度問題，等一系列社會問題。所以一些上市公司達到退市標準時，地方政府往往會運用其巨大的行政權(quán)力，采取行政重組來避免公司退市，重組后再虧損也無所謂，再次重組，只要保住公司持續(xù)上市地位即可。可以說地方政府的行政干預(yù)是影響退市機制正常運行的重要原因。

三、對待殼資源的錯誤認識

與一般企業(yè)相比，上市公司最大的優(yōu)勢是能在證券市場上大規(guī)模籌集資金，以此促進公司規(guī)模的快速增長。上市資格已成為一種“稀有資源”，所謂“殼”就是指上市公司的上市資格。由于有些上市公司機制轉(zhuǎn)換不徹底，不善于經(jīng)營管理，喪失了在證券市場進一步籌集資金的能力，于是為了能夠充分利用這個“殼”資源，就必須對其進行資產(chǎn)重組，買殼上市和借殼上市就是更充分地利用上市資源的兩種資產(chǎn)重組形式。ST張銅的例子中沙鋼就是準備通過張銅的殼資源來實現(xiàn)上市。所以說，“殼”資源處于一種非常緊俏的市場的行情下，他們又怎么能輕言放棄！

四、對股東權(quán)益的保護不能落實

目前我國有關(guān)保護投資者的法律還是很不健全，一旦退市，投資者的損失是必然的，甚至可能照成社會不穩(wěn)定因素。當然，這個方面也是與政府的原因相互作用，共同產(chǎn)生的效果。所以，從股東利益的角度考慮，似乎讓那些連續(xù)虧損的“死鳥”們繼續(xù)存活下去更為妥當。但是縱容上市公司的業(yè)績惡化，繼續(xù)在股票市場上興風(fēng)作浪，這無疑是對社會公眾更大的危害。

五、股民投資心態(tài)的不正確

當今中國的股票市場中炒作與投機的風(fēng)氣非常嚴重，加上政策面的不時影響，價值投資等常見的投資方法在中國基本沒有效果。股民因此在選擇股票上更愿意選擇一些見效快，用股票市場的話就是“有行情”的股票進行投資。而對于ST股票，一旦來了行情，漲的真的讓你不敢相信自己的眼睛。其中＊ST黑化因為發(fā)布重組預(yù)案，連續(xù)拉出15個漲停板，最大漲幅超過150%；ST甘化因電氣巨頭德力西集團賣“殼”上市，連續(xù)拉出7個漲停板，漲幅接近50%；可以說，中國的ST股票已經(jīng)成為了很多人豪賭的場所。如此吸金的魔窟又怎么甘心就這樣輕輕松松的退市呢！

原因種種，造就了今天的“不死鳥”的傳奇。但我期待這只怪鳥能早日消失在中國的股票市場。

[1]李明良著.證券市場熱點法律問題研究[M].商務(wù)印書館,2004.

[2]周友蘇.上市公司法律規(guī)制論[M].商務(wù)印書館,2006.

[3]倪勇.中國股票市場退市制度研究[D].復(fù)旦大學(xué)博士論文，2004.