美債危機(jī)是否已到最危時(shí)刻

何志成

先是美國(guó)次貸危機(jī)，接著是雷曼倒閉引發(fā)全球金融海嘯，隨后又爆出歐債危機(jī)，現(xiàn)在美債危機(jī)跟著來(lái)了。這一場(chǎng)連綿三年的危機(jī)有一個(gè)總根源：就是全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。糾正不能再靠“以毒攻毒”，要反其道而行之，來(lái)一次總的清算，來(lái)一次“斷血”，做一次大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整

“以毒攻毒”不如來(lái)一次“斷血”

從2008年7月以來(lái)，這個(gè)世界就沒(méi)有消停過(guò)，先是美國(guó)次貸危機(jī)，接著是雷曼倒閉引發(fā)全球金融海嘯，隨后又爆出歐債危機(jī)，現(xiàn)在美債危機(jī)跟著來(lái)了。危機(jī)鬧了三年，各國(guó)政府組織了無(wú)數(shù)次的“救火戰(zhàn)役”，大把地撒錢(qián)，結(jié)果是按下葫蘆起來(lái)瓢，危機(jī)隱患或曰風(fēng)險(xiǎn)源卻越來(lái)越多，越來(lái)越大，一場(chǎng)遠(yuǎn)大于次貸危機(jī)和金融海嘯的巨大危機(jī)真可能來(lái)了。我們終于明白：這一場(chǎng)連綿三年的危機(jī)有一個(gè)總根源：就是全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。搞清源頭、糾正這種失衡的局面才能最終走出危機(jī)。所謂糾正不能再靠大量輸血，靠“以毒攻毒”，而要反其道而行之，來(lái)一次總的清算，來(lái)一次“斷血”，做一次大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。當(dāng)然，這是一次很痛苦的調(diào)整，對(duì)有些國(guó)家有可能傷筋動(dòng)骨。

歐債危機(jī)說(shuō)明歐元有問(wèn)題，美元依其霸權(quán)長(zhǎng)期向全球宣泄流動(dòng)性也是造成美債危機(jī)的禍源之一，但如果沒(méi)有全球大國(guó)間長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)失衡，沒(méi)有這種趨勢(shì)的不斷惡化，沒(méi)有應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)的失策——“以毒攻毒”使風(fēng)險(xiǎn)不斷地疊加、擴(kuò)散，無(wú)論是歐債還是美債都不會(huì)走到危機(jī)爆發(fā)的“臨界點(diǎn)”。近十年來(lái)，對(duì)歐美人來(lái)說(shuō)，來(lái)自中東產(chǎn)油國(guó)的錢(qián)，來(lái)自亞洲貿(mào)易出超國(guó)家的錢(qián)，尤其是來(lái)自中國(guó)的錢(qián)太多了，太容易得到了。經(jīng)濟(jì)學(xué)早就告訴我們一個(gè)硬道理：靠借債為生，靠赤字過(guò)好日子，不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律，甚至不符合市場(chǎng)規(guī)律，不可能長(zhǎng)久，早晚都要出事。

歐債危機(jī)已經(jīng)鬧騰了一年，美債危機(jī)因?yàn)榇笙夼R近，似乎迫在眉睫。截止到7月下旬，綜合各方面的信息，兩債危機(jī)仍可能被采取“拖”的方式再糊弄下去，但歐債危機(jī)很難被長(zhǎng)期掩蓋，而美債危機(jī)則可能因?yàn)闅W債危機(jī)成為熱點(diǎn)而被更深地掩蓋，成為全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的隱患。

歐洲：繼續(xù)拖，可能引爆更多危機(jī)

歐債危機(jī)“被挽救”了一年，嚴(yán)格地說(shuō)，是被掩蓋了一年，結(jié)果是越捂問(wèn)題越多，牽扯的國(guó)家越多。救助者越來(lái)越?jīng)]有信心，被救者也越來(lái)越不耐煩。歐盟在一年間已經(jīng)召開(kāi)了十幾次峰會(huì)，卻根本找不到徹底解決的方法，只能先穩(wěn)住一個(gè)（國(guó)家），力保希臘別出現(xiàn)債務(wù)違約。但其中的道德風(fēng)險(xiǎn)很大，助長(zhǎng)了“好吃懶做”，樹(shù)立了壞典型，而且很可能捂不住，比希臘更大的國(guó)家如意大利，也很難再挺半年。時(shí)間已經(jīng)不多，辦法卻越來(lái)越少，于是想到希臘等國(guó)還有國(guó)有資產(chǎn)可以出售，可以再搞一次“私有化”，以資抵債。希臘等國(guó)靠“輸血”維持生命的日子已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)在，有錢(qián)的輸血者已經(jīng)知道這些國(guó)家在把它們拖下水，于是改變策略，催促其變賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)的呼聲日漸高漲。既然窮的只能靠借新債還舊債，靠乞討過(guò)日子，為什么不能賣(mài)一部分國(guó)有資產(chǎn)來(lái)抵債呢？從希臘等國(guó)的角度看，這有點(diǎn)像“賣(mài)國(guó)”，哪個(gè)執(zhí)政黨也不愿意背這個(gè)黑鍋；從歐元區(qū)金融監(jiān)管的角度講，以資抵債也屬于債務(wù)違約，起碼是選擇性違約，很可能引發(fā)歐元區(qū)銀行業(yè)的金融危機(jī)，所以歐盟強(qiáng)國(guó)包括歐洲央行也不積極；從全球投資者的角度講，他們還有幻想，還沒(méi)有使勁施壓。因此現(xiàn)在還在拖，但“拖”可能引爆危機(jī)。歐洲人會(huì)一條道走到黑嗎？最近的歐盟峰會(huì)終于將“逼”的方案拿上了臺(tái)面，要采取切實(shí)的措施逼迫希臘這樣的高負(fù)債國(guó)家出賣(mài)優(yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)抵債了。

其實(shí)，避免歐債危機(jī)大爆發(fā)方法只有兩條：一是斷尾療法，即將不自律的高負(fù)債國(guó)家逐出歐元區(qū)，起碼是嚇唬它們一下。但這種方法需要極強(qiáng)的控制力，市場(chǎng)很可能出現(xiàn)恐慌，引發(fā)歐元信任危機(jī)和全球金融危機(jī)，歐元區(qū)的政治體制決定了它沒(méi)有這樣的控制力。如果出現(xiàn)違約，就是真的危機(jī)來(lái)了。最好的辦法是在出事情之前逼迫歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)家采取變賣(mài)資產(chǎn)的方式以資抵債。引入私人部門(mén)參與救助，逼迫歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)家變賣(mài)資產(chǎn)還債，而私人投資者是按市場(chǎng)規(guī)律決策的，報(bào)價(jià)必須更低，市場(chǎng)才起作用，這需要?dú)W元下跌！為了解決歐債危機(jī)，為了逼迫歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)家變賣(mài)資產(chǎn)，歐元必須“受傷”一次。遺憾的是，這樣的好辦法歐洲人至今都不懂、不愿意、也不敢嘗試，它們太迷戀?gòu)?qiáng)勢(shì)歐元了。很多歐洲人還在祈禱美債危機(jī)先爆發(fā)，讓蹺蹺板游戲再度上演，讓全球的流動(dòng)性更多的流向歐元區(qū)，從而掩蓋歐債危機(jī)。正是這種“鴕鳥(niǎo)心態(tài)”很可能最終斷送歐元——這就是我多次強(qiáng)調(diào)歐債危機(jī)無(wú)解的原因。

美國(guó)：債務(wù)危機(jī)可能僅僅是一次炒作

美債危機(jī)會(huì)先于歐債危機(jī)爆發(fā)嗎？美國(guó)的債券市場(chǎng)告訴我們：不可能。直至今天，美國(guó)的債券市場(chǎng)仍然很穩(wěn)定，債券收益率仍然維持在歷史最低水平附近。眼看著快到“大限”了，全球投資者卻情愿相信歷史一定重演（美國(guó)已經(jīng)鬧了十幾次這樣的故事，到了“大限日”國(guó)會(huì)就讓步）。其實(shí)，也不能簡(jiǎn)單地說(shuō)全球投資者麻痹大意，如果拿美國(guó)與歐元區(qū)“豬五國(guó)”相比，甚至與歐元區(qū)兩大強(qiáng)國(guó)相比，論償債能力，美國(guó)仍然是世界第一，起碼屬于第一梯隊(duì)。美國(guó)的確是全世界第一債務(wù)國(guó)，但它也是第一債權(quán)國(guó)，尤其是將私有債權(quán)算在內(nèi)。美國(guó)私人機(jī)構(gòu)遍及世界的資產(chǎn)有十幾萬(wàn)億美金，能夠立即匯回國(guó)內(nèi)的現(xiàn)金資產(chǎn)也超過(guò)一萬(wàn)億美金，救急是夠用的。更重要的是，美國(guó)不僅是全世界第一資產(chǎn)大國(guó)，還是擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)最多的國(guó)家，是創(chuàng)新能力最強(qiáng)的國(guó)家，舉一個(gè)例子：德國(guó)的實(shí)驗(yàn)室發(fā)明了 MP3，但只能依靠美國(guó)的公司將其規(guī)?；?、市場(chǎng)化，將其價(jià)值釋放出來(lái)，這是與歐元區(qū)“豬五國(guó)”最大的不同。美國(guó)絕不是資不抵債的國(guó)家，也不會(huì)在短期內(nèi)演變?yōu)橘Y不抵債。但美國(guó)現(xiàn)在面臨的問(wèn)題也許與歐元區(qū)“豬五國(guó)”一樣，欠債必須還，現(xiàn)金從哪來(lái)！如果說(shuō)，對(duì)“豬五國(guó)”要靠逼，讓它們以資抵債，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)則要逼其改變游戲規(guī)則：不能只拿債券、紙幣糊弄人?，F(xiàn)在很多人盯著美國(guó)人改變赤字財(cái)政，希望美國(guó)人節(jié)衣縮食。這是遠(yuǎn)水，不管用。最現(xiàn)實(shí)的辦法是逼迫美國(guó)人出賣(mài)資產(chǎn)，而且是向中國(guó)出賣(mài)資產(chǎn)。這似乎很難，但我們不逼，它不可能自愿。現(xiàn)在是個(gè)機(jī)會(huì)：美國(guó)想讓中國(guó)幫助其度過(guò)債務(wù)危機(jī)，那就要少搞一點(diǎn)貿(mào)易壁壘，多開(kāi)放一些資產(chǎn)市場(chǎng)吧。

中國(guó)：以我之變，逼迫其變

今天我們已經(jīng)有三萬(wàn)二千億美元的外匯儲(chǔ)備，歐債危機(jī)、美債危機(jī)一旦爆發(fā)，對(duì)中國(guó)也將產(chǎn)生重大影響。更重要的問(wèn)題是：我們必須意識(shí)到，巨大的外匯儲(chǔ)備其實(shí)是能夠?qū)崿F(xiàn)更大的國(guó)家利益的，而且不用冒現(xiàn)在這樣的巨大風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備應(yīng)該是國(guó)家綜合實(shí)力的一種延伸，是一種比語(yǔ)言更強(qiáng)的力量，依靠它可以讓傲慢的歐美人向中國(guó)人低頭，而不是向現(xiàn)在這樣被人家牽著鼻子走，天天心驚膽顫。即使純粹從經(jīng)濟(jì)學(xué)、市場(chǎng)學(xué)的角度，我們也應(yīng)該采取“雞尾酒式的外匯儲(chǔ)備投資”管理方式：既要買(mǎi)具有實(shí)力的美元，也要買(mǎi)更多的非美貨幣（不被美元牽制）；既要買(mǎi)債券，也要買(mǎi)資產(chǎn)、買(mǎi)資源、買(mǎi)戰(zhàn)略性股權(quán)；既要持有一定比例的高收益（長(zhǎng)期）資產(chǎn)，也要留有一定數(shù)量的變現(xiàn)能力強(qiáng)的現(xiàn)金和股票資產(chǎn)。以不變應(yīng)萬(wàn)變，將主導(dǎo)權(quán)時(shí)時(shí)掌握在自己手中。為實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，中國(guó)要主動(dòng)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，趁西方國(guó)家債務(wù)危機(jī)之機(jī)逼迫它們改變游戲規(guī)則。

歐債危機(jī)和美債危機(jī)暫時(shí)不會(huì)爆發(fā)，但游戲規(guī)則不改，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)失衡，它們遲早要爆發(fā)?，F(xiàn)在改變世界的大環(huán)境有了，但西方國(guó)家很不情愿。它不變，我們變，以我之變，逼迫其變！

怎么變？中國(guó)要主動(dòng)改變通過(guò)出口創(chuàng)造GDP的經(jīng)濟(jì)模式，爭(zhēng)取在中期內(nèi)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡；盡快改變?nèi)嗣駧砰L(zhǎng)期單邊升值模式，減少熱錢(qián)流入，實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)平衡。適度減少購(gòu)買(mǎi)高負(fù)債國(guó)家債券，將救助與“交易”相結(jié)合，通過(guò)博弈逼迫一些國(guó)家開(kāi)放產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，以資抵債，以資換債，尤其是容許中國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，借此調(diào)整國(guó)家儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。

從長(zhǎng)期看，中國(guó)必須改變外匯儲(chǔ)備高度集中于國(guó)家儲(chǔ)備的狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)藏匯于民。只有將儲(chǔ)備分散到民間，國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)才能減少，歐美的資產(chǎn)市場(chǎng)才會(huì)以較低的門(mén)檻向中國(guó)開(kāi)放，真正實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化。要真正實(shí)現(xiàn)藏匯于民，根本出路在人民幣匯率實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，但短期看，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的雙向波動(dòng)，漸進(jìn)式地修正強(qiáng)制結(jié)售匯制度是可行的辦法。

總之，兩債危機(jī)短期還不會(huì)爆發(fā)，但危險(xiǎn)性仍然很大，避免大危機(jī)的唯一出路是全球經(jīng)濟(jì)做一次大的結(jié)構(gòu)調(diào)整。對(duì)歐美日英等國(guó)來(lái)說(shuō)，減少財(cái)政赤字迫在眉睫，但根本出路還在“艱苦奮斗”，更多地創(chuàng)造財(cái)富，尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的財(cái)富。而對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，減少外匯儲(chǔ)備，調(diào)整外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)雖然也是迫在眉睫的事情，但更重要的事情是要走上藏富于民之路，讓勞動(dòng)者比國(guó)家富得更快些，讓更多的“人”成為外匯資產(chǎn)的持有者和投資者。這是一次巨大的利益調(diào)整，一場(chǎng)革命性的變革。

（作者為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）

（責(zé)編/肖楠 美編/葉銳）