印度和中國(guó)資本項(xiàng)目可兌換比較研究

何迎新

(國(guó)家外匯管理局四川省分局，四川成都 610041)

印度和中國(guó)同屬亞洲人口和經(jīng)濟(jì)大國(guó)，歷史、地域、發(fā)展階段等方面有很多相似性，上世紀(jì)90年代兩國(guó)都對(duì)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)行了積極探索。1991年印度爆發(fā)了嚴(yán)重的國(guó)際收支危機(jī)，為度過(guò)這場(chǎng)危機(jī)，印度推出了一攬子經(jīng)濟(jì)自由化改革方案，提出采取漸進(jìn)的、“可以計(jì)量”的步伐推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。1996年中國(guó)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換，此后資本項(xiàng)目可兌換被正式提到議事日程上。印度和中國(guó)在資本項(xiàng)目可兌換方面都取得了積極成績(jī)且都有自身獨(dú)特的地方。筆者擬通過(guò)對(duì)印、中兩國(guó)比較，梳理印度經(jīng)驗(yàn)，以期為中國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換提供有益借鑒。

一、印度和中國(guó)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程比較

1、直接投資管理

印度和中國(guó)在吸引外資方面都采取了積極態(tài)度，不斷放寬投資領(lǐng)域并輔以?xún)?yōu)惠措施，同時(shí)改善投資環(huán)境，注重引導(dǎo)外資流向知識(shí)和技術(shù)性產(chǎn)業(yè)以及落后地區(qū)。目前，除對(duì)關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈、國(guó)計(jì)民生以及國(guó)防安全的行業(yè)受到限制或禁止外，許多行業(yè)都已對(duì)外開(kāi)放。從外資投向看，印度主要投向軟件業(yè)和服務(wù)業(yè);中國(guó)主要投向制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè) (見(jiàn)表1)。

表1 外商直接投資比較［1］［2］①

1996年以來(lái)，印度境外直接投資迅速發(fā)展，從初始階段的IT外包及相關(guān)服務(wù)擴(kuò)展到制藥、石油、礦產(chǎn)等領(lǐng)域。2000年，中國(guó)正式提出企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵(lì)企業(yè)有序開(kāi)展對(duì)外投資，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)融資支持和服務(wù)保障，境外投資行業(yè)以商務(wù)服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)和制造業(yè)為主 (見(jiàn)表2)。

表2 境外直接投資比較［1］［2］①

2、證券投資管理

印度繼承了英國(guó)殖民地時(shí)代的金融制度，證券市場(chǎng)已有百年歷史，其市場(chǎng)體系建設(shè)、監(jiān)管水平和上市公司治理等方面與國(guó)際接軌較好;而中國(guó)證券市場(chǎng)起步晚，規(guī)模小，市場(chǎng)體系不健全，監(jiān)管手段和經(jīng)驗(yàn)不足，因此，印度證券投資開(kāi)放程度領(lǐng)先于中國(guó) (見(jiàn)表3、表4)。例如，印度對(duì)外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者 (FII)投資范圍、額度、比例限制、外匯匯出和匯入條件等非常寬松。FII目前成為印度股票市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者，F(xiàn)II投資存量從2008年底的916億美元增至2010年底的1717億美元，增幅達(dá)87.4%;中國(guó)合格的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者 (QFII)門(mén)檻較高，審批較嚴(yán)，總體規(guī)模較小，QFII持股市值目前占A股流通市值不到2%。QFII批準(zhǔn)額度從2008年底累計(jì)134億美元增至2010年底累計(jì)197億美元，增幅為47%;又如，印度允許個(gè)人購(gòu)買(mǎi)境外證券，額度由最初2.5萬(wàn)美元提高到20萬(wàn)美元;中國(guó)目前還不允許個(gè)人直接購(gòu)買(mǎi)境外證券，只允許通過(guò)合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者 (QDII)間接購(gòu)買(mǎi)境外證券。QDII批準(zhǔn)額度從2008年底累計(jì)532億美元增至2010年底累計(jì)684億美元，增幅為29%。

表3 非居民在本國(guó)境內(nèi)發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券比較［1］［2］①

表4 本國(guó)居民在境外發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券比較［1］［2］①

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3、對(duì)外債權(quán)債務(wù)管理

印度是世界上主要受援國(guó)之一，80年代是世界第三大債務(wù)國(guó)。中國(guó)于1979年從日本獲得第一筆外國(guó)政府貸款，于1981年獲得世界銀行第一筆國(guó)際金融組織貸款。目前，印度和中國(guó)外債以外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融組織貸款為主轉(zhuǎn)向以國(guó)際商業(yè)貸款為主 (見(jiàn)表5)。2010年，印度主權(quán)債務(wù)和非主權(quán)債務(wù)的比例分別為25%和75%;中國(guó)外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融組織貸款占20%，國(guó)際商業(yè)貸款占80%。

表 5 對(duì)外債權(quán)債務(wù)比較［1］［2］①

印度 中國(guó)2000年，對(duì)公司借用國(guó)際商業(yè)貸款的審批上升至1億美元，并把以股權(quán)投資方式建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的借款上限提高到2億美元。2006年，企業(yè)每財(cái)年可貸資金上限調(diào)整到3年期以下2000萬(wàn)美元，5年期以上5億美元。目前，國(guó)際商業(yè)貸款允許應(yīng)用于除營(yíng)運(yùn)資本、房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)外的各個(gè)領(lǐng)域，其最終境內(nèi)用途限制已被大大降低。境外放款印度在本國(guó)對(duì)外放貸方面管理依然較嚴(yán)，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)是不允許本國(guó)銀行向非居民提供貸款服務(wù)。直到 2007年，這一限制才被放松，允許國(guó)內(nèi)銀行向非居民對(duì)外證券賬戶(hù)或外幣賬戶(hù)的存款提供累計(jì)不超過(guò)200萬(wàn)元的貸款，而本國(guó)企業(yè)對(duì)其國(guó)外子公司的外幣貸款不受限制。貿(mào)易信貸實(shí)行網(wǎng)上逐筆登記管理;可收、付匯額度實(shí)行余額管理，單筆5萬(wàn)美元 (含)以下、不超過(guò)企業(yè)前12個(gè)月出口收匯、進(jìn)口付匯總額30%與已確認(rèn)的提款登記余額之差的可向銀行直接辦理購(gòu)付匯、收結(jié)匯或資金劃轉(zhuǎn)手續(xù)。超過(guò)額度須向外管局申請(qǐng)核準(zhǔn)。企業(yè)可向外管局申請(qǐng)調(diào)整控制比例。境外發(fā)行債券境外發(fā)行債券審批程序較嚴(yán)，發(fā)行中長(zhǎng)期債券需發(fā)改委商外匯局審批;發(fā)行短期債券由外匯局審批。兩種情況均須辦理外債登記手續(xù);開(kāi)戶(hù)、資金劃轉(zhuǎn)及匯兌均須外匯局核準(zhǔn)。對(duì)外擔(dān)保總量控制:對(duì)外擔(dān)保審批采取余額指標(biāo)管理 (銀行和少數(shù)大型國(guó)有企業(yè))和逐筆核準(zhǔn)相結(jié)合的方式，控制對(duì)外擔(dān)保規(guī)模。規(guī)范資格條件:通過(guò)規(guī)范擔(dān)保人、被擔(dān)保人的資格條件，盡可能減少擔(dān)保履約，保證償債能力，防范償債風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行中外雙方按比例擔(dān)保:通過(guò)按比例擔(dān)保，遵循中方擔(dān)保人與合作外方共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)原則，保障中方利益。境外放款2006年，境外投資所需外匯可使用國(guó)內(nèi)外匯貸款。2009年，允許境內(nèi)母公司在規(guī)定額度內(nèi)對(duì)境外企業(yè)放款，實(shí)行余額管理，境外放款余額不得超過(guò)其所有者權(quán)益的30%，一般不得超過(guò)借款人登記的中方協(xié)議投資額。期限為2年，可展期。資金來(lái)源為自有外匯資金、人民幣購(gòu)匯資金、外匯局核準(zhǔn)的外幣資金池資金。

二、印度與中國(guó)資本項(xiàng)目可兌換的主要特點(diǎn)比較

印度和中國(guó)在啟動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換前，都根據(jù)本國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展、外匯儲(chǔ)備、金融監(jiān)管水平等特定國(guó)情，采取了漸進(jìn)、審慎的方式推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。從資本流動(dòng)開(kāi)放的類(lèi)型看，均按照“先流入后流出，先長(zhǎng)期后短期、先開(kāi)放直接投資后開(kāi)放其他領(lǐng)域”的順序分步實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換。從經(jīng)濟(jì)主體開(kāi)放的類(lèi)型看，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定易控制，公司和金融機(jī)構(gòu)操作跨境資本比個(gè)人嫻熟，都采取了公司為先，金融機(jī)構(gòu)其次，最后個(gè)人的開(kāi)放順序。這種方式能夠避免跨境資本流動(dòng)不穩(wěn)定的沖擊，有效降低經(jīng)濟(jì)的脆弱性，能在實(shí)施進(jìn)程中不斷完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系和監(jiān)管體系。經(jīng)過(guò)幾十年的實(shí)踐，印度和中國(guó)迅速融入國(guó)際金融市場(chǎng)，有效抵御了金融危機(jī)的沖擊，資本項(xiàng)目可兌換取得積極成效。印度和中國(guó)資本項(xiàng)目可兌換的思路和模式大體相同，但是，具體操作和實(shí)施效果還存在一些差異:

1、印度資本流入結(jié)構(gòu)比較均衡，外商直接投資、證券投資和其他投資占比差距不大;中國(guó)資本流入結(jié)構(gòu)不均衡，對(duì)外商直接投資的依賴(lài)程度很高

1992年以前，我國(guó)利用外資主要是對(duì)外借款特別是政府貸款，外商直接投資一直偏小。1992年，利用外商直接投資首次超過(guò)對(duì)外借款，此后外商直接投資逐年大幅度增長(zhǎng)，成為中國(guó)利用外資的最主要方式。2009年，中國(guó)首次超過(guò)美國(guó)成為最大的外商直接投資接收國(guó)。此外，中國(guó)證券投資流入占比最小，反映了證券投資領(lǐng)域開(kāi)放程度不高。(見(jiàn)表6)

表6 2009－2010年印度和中國(guó)資本流入結(jié)構(gòu)比較②(單位:億美元;%)

2、印度資本流出以對(duì)外直接投資為主，對(duì)外證券投資占比最小;中國(guó)資本流出結(jié)構(gòu)較均衡，其他投資流出占比相對(duì)較高 (見(jiàn)表7)

表7 2009－2010年印度和中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較②(單位:億美元;%)

3、印度資本流動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備貢獻(xiàn)度高于中國(guó)

印度經(jīng)常項(xiàng)目常年逆差，且隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，逆差額不減反增;而資本項(xiàng)目從90年后一直平穩(wěn)高速增長(zhǎng)，對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)貢獻(xiàn)巨大。中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目自1994年以來(lái)保持巨額順差，2005年后遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本項(xiàng)目順差，成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要來(lái)源;資本項(xiàng)目雖然多年為順差，但對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較小。這一定程度上反映了印度資本項(xiàng)目可兌換程度高于中國(guó)。

三、印度資本項(xiàng)目可兌換經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)的啟示

1、堅(jiān)持控制的主動(dòng)性和必要時(shí)恢復(fù)管制的靈活性

印度在推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程中，始終堅(jiān)持對(duì)開(kāi)放進(jìn)程控制的主動(dòng)性，立足本國(guó)實(shí)際情況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，穩(wěn)步實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換各項(xiàng)政策。同時(shí)，堅(jiān)持必要時(shí)恢復(fù)管制的靈活性。例如，為抑制“熱錢(qián)”投機(jī)套利，印度2010年限定外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者投資印度政府和公司債券額度分別為100億和200億美元，直接對(duì)資金流入進(jìn)行限制。中國(guó)也應(yīng)立足本國(guó)需要，堅(jiān)持控制的主動(dòng)性，并根據(jù)形勢(shì)變化靈活調(diào)整，穩(wěn)步、有效推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

2、深化金融改革，為資本項(xiàng)目可兌換創(chuàng)造良好的外部條件

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，健全的金融市場(chǎng)、充滿(mǎn)活力的銀行體系、較高的監(jiān)管水平、充足的外匯儲(chǔ)備、良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是資本項(xiàng)目可兌換的重要前提。印度1997年提出的資本項(xiàng)目可兌換需要的條件包括財(cái)政赤字、通貨膨脹率、銀行不良資產(chǎn)率、外債占GDP的比重等指標(biāo)必須控制在一定范圍內(nèi)，通過(guò)銀行系統(tǒng)改革、實(shí)行靈活的、有管理的浮動(dòng)匯率制度以及完善金融監(jiān)管體系等措施深化金融改革，不斷為資本項(xiàng)目可兌換創(chuàng)造條件。下一階段，中國(guó)應(yīng)加快利率、匯率機(jī)制改革，不斷完善金融監(jiān)管體系，推進(jìn)銀行業(yè)改革，為人民幣資本項(xiàng)目可兌換創(chuàng)造良好的外部條件。

3、注重通過(guò)宏觀調(diào)控手段，優(yōu)化資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)，解決資本流動(dòng)中產(chǎn)生的問(wèn)題

1991年以來(lái)，印度積極調(diào)整利用外資結(jié)構(gòu)，將引資重點(diǎn)放在FDI、證券投資等非債務(wù)性資本方面，通過(guò)償還短期外債、嚴(yán)格控制短期債務(wù)增量、廢除對(duì)非居民存款的優(yōu)惠、對(duì)長(zhǎng)期商業(yè)性外債以及銀行對(duì)外債敞口施加上限約束等措施限制債務(wù)性資本，優(yōu)化了資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)，防止了債務(wù)性資本對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，面對(duì)資本大量流入帶來(lái)的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫問(wèn)題，印度采取緊縮性貨幣政策收緊國(guó)內(nèi)流動(dòng)性、允許本幣升值抑制投機(jī)資本流入、以資本管制抑制“熱錢(qián)”投機(jī)套利、拓寬資本流出緩解外匯流入壓力等措施積極應(yīng)對(duì)，取得較好成效。中國(guó)應(yīng)提高宏觀調(diào)控能力，通過(guò)加大證券投資開(kāi)放力度，改變對(duì)外商直接投資依賴(lài)程度過(guò)高、資本流入結(jié)構(gòu)不均衡的局面;通過(guò)繼續(xù)支持企業(yè)“走出去”、放松境內(nèi)個(gè)人跨境證券交易，引導(dǎo)資本有序流出，緩解資本流入和外匯儲(chǔ)備過(guò)多等問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)資本均衡流動(dòng)。

4、加強(qiáng)短期資本流動(dòng)管制，防止短期資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊

短期資本流動(dòng)快且是順周期的，尤其短期投機(jī)性資本流出入，容易對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定帶來(lái)沖擊，甚至引發(fā)金融危機(jī)［3］，因此，印度采取多種措施加強(qiáng)短期資本流動(dòng)管制。例如，對(duì)FII一年內(nèi)匯出的股息和利息征收30%的資本增值稅，從而形成對(duì)短期投機(jī)資本的制度性排斥［4］;為防止資本流動(dòng)因市場(chǎng)行情變化過(guò)于集中，一般不鼓勵(lì)提前償還國(guó)際商業(yè)貸款;印度鼓勵(lì)中長(zhǎng)期外債，限制短期外債，短期外債占比近年來(lái)持續(xù)下降，2010年占總外債的21%。中國(guó)應(yīng)通過(guò)財(cái)政、稅收、金融、外匯等多種政策的協(xié)調(diào)配合，對(duì)短期資本流動(dòng)給予合理調(diào)控和引導(dǎo)，防止短期投機(jī)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)的負(fù)面影響。

5、加強(qiáng)房地產(chǎn)資本管制，防止國(guó)際投機(jī)資本引發(fā)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)行業(yè)是國(guó)際投機(jī)資本關(guān)注的領(lǐng)域之一，國(guó)外投機(jī)者可以利用資金優(yōu)勢(shì)，在抬高房?jī)r(jià)后撤走資本，容易引發(fā)房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。因此，印度對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的資本管制較為嚴(yán)格。外商投資方面，規(guī)定投資房地產(chǎn)的FDI未獲得批準(zhǔn)在3年內(nèi)不得撤資;合資和獨(dú)資企業(yè)最低投資限額不得低于500萬(wàn)和1000萬(wàn)美元。外資開(kāi)發(fā)土地面積不得少于10公頃，并且必須在獲得批準(zhǔn)后5年內(nèi)完成計(jì)劃項(xiàng)目的一半。房地產(chǎn)交易方面，規(guī)定在境外持續(xù)停留1年以上的印度人可以繼續(xù)持有其回國(guó)前用境外收入購(gòu)買(mǎi)的不動(dòng)產(chǎn)。非居民持有境內(nèi)房地產(chǎn)滿(mǎn)10年才可以出售，完稅后的資金可以購(gòu)匯匯出，但匯出總金額不得超過(guò)購(gòu)買(mǎi)時(shí)的價(jià)格，且每年匯出的金額不得超過(guò)100萬(wàn)美元。中國(guó)可以借鑒印度的做法，配合房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控政策，對(duì)FDI投資房地產(chǎn)以及非居民購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)房產(chǎn)采取一定限制措施，提高國(guó)際資本投機(jī)中國(guó)房地產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，減輕對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊。

【注 釋】

①部分資料來(lái)自國(guó)家外匯管理局政策法規(guī)網(wǎng)站 (http://www.safe.gov.cn/model_safe/laws/law_list.jsp?id=4).

②表中數(shù)據(jù)根據(jù)印度和中國(guó)2009－2010年國(guó)際投資頭寸表計(jì)算得出.

［1］管 濤.外匯管理理論與實(shí)務(wù) ［M］.北京:中國(guó)金融出版社，2007，135－155.

［2］曹 勇.20世紀(jì)90年代以來(lái)印度資本賬戶(hù)開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)與啟示［J］.石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2005，(5):589－594.

［3］國(guó)家外匯管理局.2010年我國(guó)國(guó)際收支平衡表修訂數(shù)據(jù)［EB/OL］.http://www.safe.gov.cn，2011－06－18.

［4］Eswar S.Prasad.Some New Perspectives on India’s Approach to Capital Account Liberalization［J］.NBER Working Paper No 14658，January 2009，1 －31.