不被理解的國際板

李威

籌備數(shù)年，國際板的推出已指日可待。5月20日，中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林在陸家嘴金融論壇上首次對(duì)國際板明確表態(tài)“我們離推出國際板越來越近了”。6月8日，國家發(fā)改委相關(guān)官員透露根據(jù)國務(wù)院的意見，年內(nèi)考慮擇機(jī)推出國際板。

官方頻頻發(fā)出推出國際板信號(hào)，似乎并不合投資者的胃口。尚福林周五發(fā)出消息，股市應(yīng)聲而落，5月23日周一，上證指數(shù)開始下跌，并主導(dǎo)了這一小波上證指數(shù)的下跌。一直以來投資者和監(jiān)管層似乎常常站在相反的方向看問題，這次對(duì)國際板的理解也不例外。國際板本身是一個(gè)利好概念，在股市卻表現(xiàn)出利空，在股市改革頻發(fā)的背景下，反差隱含了股市一些深層次矛盾。

誘發(fā)股市跳水

一向謹(jǐn)言慎行的尚福林加上“越來越近了”這樣的表態(tài)讓市場開始無限“遐想”。5月23日周一， A股市場上證指數(shù)下跌2.93％，除5月24日小幅反彈外，隨后3天，上證指數(shù)一直下挫。5月27日，上證指數(shù)已經(jīng)由5月20日的2850點(diǎn)附近跌落到2709點(diǎn)，接近年內(nèi)上證指數(shù)最低點(diǎn)1月25日的2677點(diǎn)。跌落底部后，大盤一直震蕩調(diào)整，截至6月8日，未上2750點(diǎn)。

國際板無疑是上證指數(shù)這輪下跌行情的導(dǎo)火索和主要原因。入股市17年，廈門某私募經(jīng)理吳旭陽已經(jīng)習(xí)慣了這種波動(dòng)，他表示，中國股市就是政策市加賭場，最大的風(fēng)險(xiǎn)不是來自市場，而是政策。本次下跌是政策市的典型表現(xiàn)。

國際板是當(dāng)前資本市場最熱的話題，所謂國際板主要是指在上交所上市的海外紅籌股和優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌外企，因其上市企業(yè)的“境外”性質(zhì)被劃分為“國際板”,目前關(guān)于國際板監(jiān)管層透露的信息非常有限，如國際板具體推出時(shí)間，上市企業(yè)數(shù)量，發(fā)行定價(jià)，IPO規(guī)模和門檻等這些細(xì)則都不得而知，國際板能夠在多大程度上分流A股市場資金是個(gè)未知數(shù)，對(duì)A股市場帶來具體怎樣的走勢影響也無法判斷，國際板仍只是一個(gè)概念。

“但在A股，大跌有這個(gè)概念就行了?！毙嵊X靈敏的炒客在下跌行情中依然圍繞國際板概念展開了炒作，國際板概念股這個(gè)名稱最近才大熱起來，意為外資參股或控股的上市公司。這個(gè)板塊可謂萬綠叢中一點(diǎn)紅，自5月下旬到6月8日，多輪股份、萬業(yè)企業(yè)等多支股票出現(xiàn)漲停，其中萬業(yè)企業(yè)兩次觸摸漲停板。國際板概念股之所以受捧源自其有可能轉(zhuǎn)板國際板，但這僅僅是一次瘋狂炒作的噱頭。不少被冠以相關(guān)概念的上市公司對(duì)這個(gè)帽子感到疑惑，如日前東睦股份董秘表示對(duì)股價(jià)上漲也感到意外，實(shí)際上國際板推出對(duì)公司并無影響，所謂轉(zhuǎn)板只是市場傳言。

從一層更深的含義講，投資者此次用腳投票折射出對(duì)監(jiān)管層金融創(chuàng)新能力缺乏信心。近幾年，監(jiān)管層相繼推出創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨等新板塊和新金融工具，并進(jìn)行了新股發(fā)行改革，新舉措面世幾乎都對(duì)股市造成沖擊，主要原因是制度蜂擁出臺(tái)，管理卻不到位，中小散戶屢屢損失慘重。

創(chuàng)業(yè)板成立不到兩年的時(shí)間，200多家公司上市，“三高”發(fā)行，高管套現(xiàn)，現(xiàn)在板塊大跌在800點(diǎn)，眾多股民被套。去年4月股指期貨推出，一年多來大盤波動(dòng)更加頻繁，參與的散戶幾個(gè)回合下來資金所剩無幾者并不少見。投資者已成驚弓之鳥，對(duì)監(jiān)管層出臺(tái)政策十分敏感。“其實(shí)中國的股民很苦，現(xiàn)在的A股上證指數(shù)與2007年年初水準(zhǔn)相當(dāng)，相較之下，GDP增長了多少呢？監(jiān)管層應(yīng)該認(rèn)真地思考目前的市場環(huán)境和金融創(chuàng)新帶來的問題，真正的問題在哪里，為什么許多時(shí)候與初衷背道而馳。套用一句流行語，信心比黃金更重要，沒有投資者的廣泛支持，很難想象以后資本市場的發(fā)展之路?！眳切耜栒f。

博弈的產(chǎn)物

股市跳水或許引起高層關(guān)注，6月3日，中國政府網(wǎng)掛出《國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2011年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知》，其中提到國際板用的措詞為“研究建立”，在非常講究公文用詞的中國，這個(gè)說法顯然不同于尚福林所講的“越來越近了”。

相信近期監(jiān)管部門有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作的可能性不大，下半年出臺(tái)相關(guān)征求意見稿幾乎成定局。統(tǒng)觀國際板之路，其推出可謂一波三折。日前主管上海金融工作的副市長屠光紹在電視節(jié)目中介紹，國際板需要具備經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、市場、會(huì)計(jì)、技術(shù)準(zhǔn)備等4方面的條件。早在2008年，上交所研究中心主任胡汝銀就表示技術(shù)層面已無太大障礙，主要是監(jiān)管層的決心。2009年以來，國際板曾被不斷預(yù)熱，幾次都呼之欲出，但始終未能正式面世。

近年一直難產(chǎn)的主要原因是各方利益博弈難以調(diào)和。近兩年股市跌蕩明顯，中央處于維穩(wěn)心態(tài)，會(huì)謹(jǐn)慎推出國際板。上海在2009年被定位國際金融中心，當(dāng)?shù)卣浅Ｔ敢鈬H板盡早推出。由于國際板吸納相當(dāng)一部分紅籌股回歸，香港方面曾反對(duì)國際板過早推出。在中央與地方政府的博弈關(guān)系中，國際板還將證監(jiān)會(huì)、上交所和深交所卷裹在內(nèi)。2009年，證監(jiān)會(huì)在深交所推出創(chuàng)業(yè)板，深交所先拔 一籌。因大公司上市資源日益稀少，上交所主板資金顯現(xiàn)分流隱憂，上交所由此加快國際板步伐，從新聞報(bào)道可以看出，2009年到2011年初，上海市政府官員和上交所官員明顯多次鼓吹國際板。證監(jiān)會(huì)夾在中間，四面疏通。

也許正是證監(jiān)會(huì)這一環(huán)打開了博弈結(jié)扣，今年國際板推出并非巧合。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉表示：“目前推出國際板個(gè)人認(rèn)為無任何意義，是一個(gè)人僅僅為了自己的小算盤而走的一步棋?！碑?dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢并不是推出國際板的最好時(shí)機(jī)，目前中國經(jīng)濟(jì)形勢正面臨硬著陸還是軟著陸的問題，貨幣政策不穩(wěn)定，中小企業(yè)融資異常艱難，A股整體缺乏活力?！坝惺裁淳o迫性非要現(xiàn)在推出國際板？外企集體要求上A股了嗎？國際板是我們自己在折騰?！?/p>

鐘偉表示，推出國際板，上海地方政府、境內(nèi)外投行和境外大企業(yè)受益，香港、內(nèi)資企業(yè)和投資者受損?！皼Q策層繼完成股權(quán)分置改革、權(quán)證市場、中小板、創(chuàng)業(yè)板、股指期貨之后，現(xiàn)在又推出了國際板。給深交所創(chuàng)業(yè)板后，再給上交所國際板，能夠平衡兩路諸侯勢力?？梢钥吹绞芤娣蕉寄軌?yàn)槠涮峁┲С趾唾Y源，受損者為無力反抗的弱勢方。”

制度缺口

國際板被鐘偉稱作是在一個(gè)錯(cuò)誤的時(shí)間和錯(cuò)誤的地點(diǎn)提出的一個(gè)正確的事情。引入國際板本身有利于發(fā)展股市和提升國家金融戰(zhàn)略，特別是給投資者帶來不同的投資理念和文化。但國際板被多數(shù)投資者拒絕，投資者反對(duì)的不是國際板，而是擔(dān)心國際板仍屬于A股，大部分制度與其他板塊保持一致，在A股高估值、投機(jī)性強(qiáng)和人民幣升值的多重影響下，國際板在國內(nèi)被異化，步創(chuàng)業(yè)板的后塵。

創(chuàng)業(yè)板是前車之鑒，國際板是否會(huì)出現(xiàn)“三高”問題，國際板IPO規(guī)則如何制定是個(gè)關(guān)鍵問題。目前新股發(fā)行在國內(nèi)走市場化路線，國際板IPO是否會(huì)市場化呢？如果走市場化的路線，在人民幣升值預(yù)期下，海外公司會(huì)將升值預(yù)期計(jì)算在內(nèi)，股價(jià)會(huì)偏高，再加上國際板和海外藍(lán)籌的概念，股票很有可能供不應(yīng)求，股價(jià)飛天。如果不走市場化路線，盡管這一做法與A股市場化路線相背，但政府仍有實(shí)施的可能，靠行政手段控制一級(jí)市場發(fā)行價(jià)，讓上市企業(yè)參照其在其他國家上市的估值水準(zhǔn)，股價(jià)自然不會(huì)高，但在二級(jí)市場，由于A股市場估值偏高，股價(jià)極有可能被瘋炒。

公司二次融資必將參考二級(jí)市場價(jià)格，公司股東有可能在海外以低估值回購股份，在國際板以高價(jià)出售，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。這一點(diǎn)鐘偉表示深深的擔(dān)憂?！翱煽诳蓸飞鲜羞@么多年能缺錢嗎？卻要來中國募集不多的資金，明顯是要更多的利潤?！?/p>

還有一個(gè)值得關(guān)注的地方，對(duì)于國際板上市公司募集的資金如何監(jiān)管，之前上交所有官員稱其主要募集的資金要用在國內(nèi)，英大證券研究所所長李大霄對(duì)此頗為不解，企業(yè)有自由使用資金的權(quán)利，如果一個(gè)全球公司在國內(nèi)募集的資金調(diào)去國外，相關(guān)部門能夠阻止？這種景象難以想象。

國內(nèi)股市問題未打掃干凈之前引入國際板，可能會(huì)影響其板塊環(huán)境，李大霄表示：“目前股市發(fā)行制度、退市制度、保薦制度都存在不同程度的問題，所以股市，壞孩子如魚得水，好孩子卻坐冷板凳，就怕這種不正之風(fēng)傳染給新板?！?如果沒有合理恰當(dāng)?shù)墓芾泶胧?，這種情況很可能出現(xiàn)，就如一些外企來到中國入鄉(xiāng)隨俗，做起行賄的勾當(dāng)一樣。

拋開A股制度不足，鐘偉認(rèn)為目前國際板的設(shè)計(jì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作用非常有限。比如首批上市企業(yè)為可口可樂、聯(lián)合利華等外企，此類以日化飲料為主業(yè)的公司國際板上市對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型無任何實(shí)質(zhì)意義，“多買一瓶可樂，一袋洗衣粉對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)發(fā)展起到什么作用呢？國內(nèi)企業(yè)也能夠做這些事情”。而且這些大公司，早已過了快速增長的階段，增長空間有限。投資者要分享到較高紅利，除非這些企業(yè)拿著中國股民的錢，擴(kuò)大中國市場，實(shí)際上是中國人在吃自己的紅利。這些企業(yè)多以中國內(nèi)地為目標(biāo)市場，外企則靠募集的資金占領(lǐng)中國市場，如匯豐銀行在國內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)不下百個(gè)，反觀中國銀行或者中國工商銀行在美國開一家分行要申請(qǐng)10多年，這種反差讓人吃驚。

“這種設(shè)計(jì)是有偏差的，上市對(duì)象應(yīng)該變?yōu)榭萍贾圃祛惼髽I(yè)，比如西門子、波音等，這些企業(yè)能夠?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來技術(shù)和創(chuàng)新，而且合資、在華經(jīng)營時(shí)間長應(yīng)優(yōu)先。此外，不能將國內(nèi)市場特別是金融市場拱手讓與他人，應(yīng)該將此作為一個(gè)籌碼與外企交換，獲取更大的回報(bào)等。從這些方面看，正如我前面所提到的，目前國際板的推出無任何意義，只給個(gè)人提供了跳板?！?/p>

人民幣國際化

由于引入境外企業(yè)和投資者，國際板與人民幣國際化息息相關(guān)。目前我國人民幣資本項(xiàng)目未放開，按照現(xiàn)有的架構(gòu)，國際板是一個(gè)封閉的在岸市場，但國際板將對(duì)人民幣國際化產(chǎn)生潛移默化的影響，是人民幣走向國際化的重要一步。

外存人民幣增多，如何建立一個(gè)回流路徑，讓企業(yè)或者投資者能夠長期持有和使用人民幣則是一個(gè)問題。推出國際板后，可以吸引持有人來華投資，是保障人民幣使用范圍持續(xù)擴(kuò)大的重要渠道。除了回流，國際板的另一層功能就是通過境外上市公司和投資者讓人民幣流通到世界各地。比如在國際板上市的美國公司將獲得人民幣融資，外企將募集的人民幣投資本國，就需要把人民幣兌換成美元，人民幣也就成了美國的儲(chǔ)備貨幣了。國際板人民幣計(jì)價(jià)也使得所有參與二級(jí)市場交易的機(jī)構(gòu)包括外資機(jī)構(gòu)，必須以人民幣交易并清算、結(jié)算。直接以人民幣交易的規(guī)則，也就意味著所有希望參與國際板二級(jí)市場交易的機(jī)構(gòu)，都必須持有人民幣。所以，國際板推動(dòng)了人民幣作為儲(chǔ)備貨幣和全球流動(dòng)貨幣的進(jìn)程?！坝捎谪泿虐l(fā)行的基礎(chǔ)不僅僅是貿(mào)易交易量，還有各國家的儲(chǔ)備量，其中可能就會(huì)存在投機(jī)泡沫，但相比于人民幣國際化的益處這僅僅是個(gè)附屬品?！崩畲笙霰硎?。

當(dāng)然，要實(shí)現(xiàn)國際板推動(dòng)人民幣國際化的目的還需要很長一段時(shí)間，國際板的發(fā)展離不開上海金融中心。但上海受資本市場的環(huán)境以及人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換等諸多因素的制約，短時(shí)間內(nèi)尚難成為國際金融中心。國際板的發(fā)展也尚待時(shí)日。