A股國際板推出漸近

吳凡

想和巴菲特一樣，既愛喝可口可樂又能做可口可樂的股東？隨著上海證券交易所國際板距離推出越來越近，實現(xiàn)這一愿望已經(jīng)并不太遙遠(yuǎn)

“在這兒，我想告訴大家，我們離推出國際板越來越近了?！?/p>

5月20日，上海2011陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會主席尚福林預(yù)告了醞釀兩年多的國際板即將在上海證券交易所推出，這也是證監(jiān)會高層首度預(yù)告國際板即將推出。

此前，根據(jù)2009年第二次中英經(jīng)濟(jì)財政金融對話達(dá)成的協(xié)議，中國將允許海外企業(yè)在國內(nèi)上市；同年，上海宣布將推出國際板。此后，由于種種原因，國際板推出準(zhǔn)備工作一直延續(xù)至今。

目前中國大陸股票市場分為主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，但尚無境外公司在A股上市。上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授任榮明表示，推出國際板，中國的交易所市場就形成了完備的體系，和國際主要發(fā)達(dá)國家的證券交易市場形式上實現(xiàn)接軌。

種種跡象表明，政府已經(jīng)決意填補中國證券市場的這一空白。6月3日，國務(wù)院批轉(zhuǎn)的國家發(fā)改委《關(guān)于2011年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點工作的意見》（以下簡稱“意見”）明確提出，在圍繞加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式深化改革方面，要求研究建立國際板市場。

“怎么做、做多大？”

在香港交易及結(jié)算所有限公司集團(tuán)行政總裁李小加看來，現(xiàn)在國際板已經(jīng)不是做不做的問題了，應(yīng)該考慮的是“怎么做、做多大”。

有關(guān)國際板的交易規(guī)則目前已經(jīng)基本確定。2011年5月19日，上海證券交易所研究中心主任胡汝銀在上海2011陸家嘴論壇上透露，國際板在技術(shù)層面已經(jīng)差不多完成，但是有一些規(guī)則和程序還在進(jìn)一步完善當(dāng)中。

《中國新聞周刊》從接近證監(jiān)會決策層的人士處獲悉，首批在國際板上市公司將以大型跨國公司為主，從香港和新加坡回歸的紅籌公司可能成為第二批。

安永大中華區(qū)主管合伙人梁偉立表示，第一批在國際板上市的企業(yè)，大部分都會是一些已經(jīng)在中國做了很多投資，而且未來幾年也準(zhǔn)備在中國繼續(xù)做很多投資的國際大企業(yè)。

與在A股上市的其他企業(yè)一樣，國際板將以人民幣計價。中國證監(jiān)會國際合作部主任童道馳5月21日在陸家嘴論壇上指出，“國際板是以人民幣計價的股票，不是以外幣計價的股票。”

國際板的上市發(fā)行規(guī)則，較此前業(yè)內(nèi)預(yù)測的更為嚴(yán)格。

接近證監(jiān)會決策層人士告訴《中國新聞周刊》，國際板將實行審批制，而非此前外界猜測的備案制度。

從1999年開始，中國股票發(fā)行由行政審批制發(fā)展為核準(zhǔn)制。股票發(fā)行必須經(jīng)由證監(jiān)會發(fā)審委審核通過方可，俗稱“過會”，亦即審批制。5年后，2004年12月24日，在中國證監(jiān)會第六屆股票發(fā)行審核委員會成立大會上，中國證監(jiān)會主席尚福林表示，證監(jiān)會深化股票發(fā)行監(jiān)管體制改革的方向和目標(biāo)就是要逐步強化市場的約束機(jī)制，進(jìn)一步減少乃至消除行政力量對選擇證券發(fā)行人的干預(yù)，最終實現(xiàn)證券發(fā)行審核從審批制向備案制過渡。

此前，2009年推出的創(chuàng)業(yè)板在深交所上市時，也曾有過是否采用備案制的爭論，但最終仍采取了審批制。

在具體的財務(wù)要求方面，根據(jù)證監(jiān)會此前披露的草案，在國際板上市的公司市值在人民幣300億元以上；公司發(fā)行前三年凈利潤總計要達(dá)到人民幣30億元以上；公司發(fā)行前最近一年凈利潤在人民幣10億元以上。這些上市門檻均指向大型跨國公司。

香港上海匯豐銀行有限公司副主席史美倫表示，國際板要吸引上市的大多是在其他證券交易所已經(jīng)上市的公司，均為已有一段上市歷史的公司，并非IPO。

同時，對于國際板的定價機(jī)制，據(jù)前述人士向《中國新聞周刊》透露：“目前的說法是根據(jù)上市企業(yè)在國際市場的價格，折算成以人民幣計價的價格進(jìn)行掛牌交易。外資公司在國際板掛牌后，將實行嚴(yán)格的信息披露制度，并統(tǒng)一采用國際會計準(zhǔn)則進(jìn)行會計核算。

由于A股市場的新股通常采取高價發(fā)行，市盈率可達(dá)20倍至30倍，對于外資企業(yè)吸引力很大。隨著國際板相關(guān)規(guī)則制定接近完成，不少外資企業(yè)表達(dá)了首批登陸國際板的愿望，并紛紛著手準(zhǔn)備。

香港上海匯豐銀行（中國）有限公司行長兼行政總裁黃碧娟此前就表示“希望匯豐銀行成為第一家在國際板上市的銀行”。另外，根據(jù)路透社報道，可口可樂亞太公眾關(guān)系主管Geoff Walsh稱可口可樂“有興趣尋找在上海交易所上市的機(jī)會”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠同時認(rèn)為，推出國際板，讓奔馳、寶馬、微軟、可口可樂等百年老店來中國“安家落戶”，可以使國內(nèi)投資者分享這些世界級大公司的利潤。

想和巴菲特一樣，既愛喝可口可樂又能做可口可樂的股東？隨著上海證券交易所國際板距離推出越來越近，實現(xiàn)這一愿望已經(jīng)并不太遙遠(yuǎn)。

吸納熱錢的“池子”

國內(nèi)流動性充裕、熱錢源源不斷流入被認(rèn)為是國際板加速推出的背后推手。

通脹壓力仍未解除。今年6月5日，交通銀行金融研究中心發(fā)布最新預(yù)測報告，預(yù)計5月份CPI同比漲幅將可能達(dá)到5.5%，超過3月份的5.4%，創(chuàng)出年內(nèi)新高。與此同時，國際市場流動性泛濫，熱錢大量涌入中國，國內(nèi)面臨很大的輸入性壓力。

大量資金找不到出路。房地產(chǎn)仍在延續(xù)去年以來的嚴(yán)厲調(diào)控措施，受限購令影響，房地產(chǎn)市場的投資需求大幅萎縮。此外，A股自今年4月以來，已經(jīng)下跌了300多點。

太平洋證券分析師齊向陽認(rèn)為，高層之所以如此重視國際板，原因在于目前熱錢的流入促使外匯占款始終處于高位，而國內(nèi)的流動性充裕，急需疏導(dǎo)，尤其是將人民幣直接疏導(dǎo)到境外使用。

早在2010年11月，中國人民銀行行長周小川首次提出了“池子論”：即通過總量調(diào)控對沖熱錢，把短期投機(jī)性資金放進(jìn)一個“池子”，等撤退時將其從“池”里放出，從而避免沖擊實體經(jīng)濟(jì)。

眼下看來，國際板正好可以充當(dāng)“池子”的角色。在國際板上市的境外公司完成人民幣融資后，如果通過兌換成外匯拿到境外發(fā)展業(yè)務(wù)，可以對沖相當(dāng)部分外匯占款。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠在接受《中國新聞周刊》采訪時表示，中國儲蓄高利息低，多余的錢沒地方去，國際板開通可以分流部分資金，也可以減輕通脹的壓力。

此外，推出國際板還能滿足在華投資的外資企業(yè)不斷增長的融資需求。早在2006年外資企業(yè)出口已經(jīng)占全國外貿(mào)出口額的一半以上。

中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授趙錫軍認(rèn)為，在華投資的境外企業(yè)已經(jīng)在中國扎下了一定根基，也建立了廣闊的市場，它們已經(jīng)成為了中國經(jīng)濟(jì)不可分割的一部分，這個時候這些企業(yè)會提出對融資的需求。

在趙錫軍看來，國際板的推出，是對外開放的長期戰(zhàn)略中的一個部分，在此時推進(jìn)國際板的建設(shè)，是因為“建立國際板的條件已經(jīng)具備”。2010年中國進(jìn)出口總額為29727.6億美元，位居全球第二。而英國、美國、日本等國的發(fā)展經(jīng)驗表明，一個強大的實體經(jīng)濟(jì)成長也一定會催生一個相應(yīng)的國際金融中心。

人民幣國際化的關(guān)鍵一步

國際板的推出，很大程度上被解讀為人民幣國際化進(jìn)程的一大推力。

銀河證券首席總裁顧問左曉蕾接受《中國新聞周刊》采訪表示，國際板實行人民幣交易規(guī)則，是人民幣朝國際化邁出的關(guān)鍵一步。

募集人民幣資金的國際板，將進(jìn)一步促進(jìn)人民幣在跨國企業(yè)和國際投資者中的使用。

當(dāng)前，人民幣正越來越多地用于跨境貿(mào)易結(jié)算。中國人民銀行的統(tǒng)計表明，自2009年始，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算迅速發(fā)展，以2010年下半年最為明顯。截至2010年底，已經(jīng)有超過6萬家企業(yè)獲準(zhǔn)參加人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，推廣至全國28個城市，涵蓋了全國90%的地區(qū)。僅今年一季度人民幣貿(mào)易結(jié)算額已達(dá)3600億元，已超過去年全年總額。募集人民幣資金的國際板預(yù)料將進(jìn)一步促進(jìn)人民幣在跨國企業(yè)和國際投資者中的使用。

中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授趙錫軍對《中國新聞周刊》表示，在國際板平臺搭建之后，中國數(shù)額巨大的外匯儲備不僅可以通過投資，分享世界一流企業(yè)的盈利成果，而且能夠依托股權(quán)收購實現(xiàn)資本到資源的替換。同時中國企業(yè)也可以通過交叉持股形式與跨國企業(yè)形成利益連體，從中獲取必要的資本和非資本收益。由于國際板的風(fēng)險為中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)所掌控，中國資本也將得到強有力投資安全保障。

曾經(jīng)一度在理論上困擾國際板的人民幣資本項目下不可兌換的難題，在今年的“兩會”期間就已經(jīng)“迎刃而解”。

上交所理事長耿亮在今年的“兩會”期間表示，國際板推出之后，國內(nèi)投資者是以人民幣而非外幣來購買國際板股票，而上市企業(yè)也可以將人民幣用于國內(nèi)市場的拓展，因此不存在本外幣兌換的問題。

在國際板平臺搭建之后，中國數(shù)額巨大的外匯儲備不僅可以通過投資，分享世界一流企業(yè)的盈利成果，而且能夠依托股權(quán)收購實現(xiàn)資本到資源的替換。以人民幣計價的國際板，可方便普通投資者介入，拓寬了投資渠道。

不過，隨著國際板的推出，大批大型跨國公司上市，將加大A股的供給壓力。

在5月20日舉辦的2011陸家嘴金融論壇新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會辦公廳副主任王建軍表示，國際板推出條件快要成熟。從消息披露的第二天開始，A股連續(xù)8天下跌，5月23日，一根跌幅近3%的長陰線擊穿2800點，年線失守，5月30日，盤中又跌破2700點，創(chuàng)下近4個月以來的新低。

對此，西南證券分析師冉緒表示，盡管短期內(nèi)A股將面臨擴(kuò)容壓力，未來國內(nèi)可以催生積極的股市政策，對市場和藍(lán)籌股均有一定正面影響。

國際板的推出還將加速上海建設(shè)國際金融中心的進(jìn)程。

2009年3月25日，上海期待已久的建設(shè)國際金融中心和國際航運中心方案終獲國務(wù)院通過。但上海成為國際金融中心很大程度上還受制于人民幣國際化進(jìn)程。

因此，在獲批建設(shè)國際金融中心后，上海便積極推動國際板的前期準(zhǔn)備工作。當(dāng)年5月，上海市政府宣布允許外資企業(yè)在上海證券交易所上市，現(xiàn)在更正式定下明年推出國際板，允許境外的公司發(fā)行A股，并以人民幣計價。

2009年12月18日，上海證券交易所理事長耿亮在第八屆中國公司治理論壇表示，年內(nèi)將根據(jù)國家的統(tǒng)一部署，積極完善國際板的相關(guān)規(guī)則，做好技術(shù)、能源、投資者教育等方面的準(zhǔn)備，加快速度、加大力度，建設(shè)好國際板市場。

隨后，上海金融服務(wù)辦公室主任方星海2010年2月在莫斯科參加2010俄羅斯論壇時表示，上海證券交易所正在著力推出“國際板”，以吸引全世界最好的公司到上海來上市，有關(guān)規(guī)則預(yù)計今年年底能制定完畢，并預(yù)計在2011年推出的可能性很大。

不過在中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授趙錫軍看來，開設(shè)國際板只是上海建設(shè)國際金融中心的第一步。他認(rèn)為，成為國際金融中心需要很多條件，需要參與者，包括監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)、企業(yè)、投資者共同的努力?！笆澜缟嫌泻芏喑鞘卸枷胍ㄔO(shè)國際金融中心，但成功的并不是很多，它是需要具備天時地利人和，各方面的條件，才能發(fā)展起來的。”