一個投資經(jīng)理眼中的證券丑聞

日瓦戈

近期爆出的中信證券投行部前執(zhí)行總經(jīng)理謝風(fēng)華和華泰證券投行部前執(zhí)行董事安雪梅夫婦參與內(nèi)幕交易事件，再次引燃了公眾對于證券行業(yè)了解的熱情。中國的證券行業(yè)目前處于一種什么樣的狀態(tài)？這種金融生態(tài)對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的正面和負(fù)面效應(yīng)都有哪些？作為一名業(yè)內(nèi)人士，我想說，一國的金融行業(yè)必須規(guī)范而后生，中國的金融業(yè)也不例外。

公募基金變質(zhì)

我的職業(yè)生涯凡有六年。有幸在做了三年研究員之后飛速躥升為投資經(jīng)理，管理著規(guī)模數(shù)十億的養(yǎng)老金。我深知養(yǎng)老金的資金性質(zhì)，這讓我戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，更加審慎地從事投資。其投資規(guī)范也類似社保賬戶，受譴責(zé)的公司、高負(fù)債率、特別處理類和未完成重組類公司均不能投資，委托人給我?guī)线@只手套，讓我對市場的觸摸沒有親密的切膚之感，對價值多了些許堅持，個性上平添些許內(nèi)斂與淡定。久而久之，我對所謂重要信息已經(jīng)不那么敏感，大多數(shù)時間是在讀財務(wù)報表、產(chǎn)業(yè)演進(jìn)史和企業(yè)家傳記。所幸，我的投資跟所謂內(nèi)幕信息沒有瓜葛，買到幾只重大資產(chǎn)重組的股票，也都是邏輯判斷的機(jī)緣巧合。

不知有幸還是不幸，近幾年中，市場上先后曝光的基金經(jīng)理“老鼠倉”有兩位曾與我短暫共事，至于剛剛立案的謝風(fēng)華和安雪梅夫婦，我更是跟他們在朋友的婚宴上邂逅，我太太對她那顆大鉆戒印象深刻。后來知道他們是各重組了家庭，安對謝無比寬容……世界太小，我曾經(jīng)認(rèn)為的業(yè)內(nèi)高手變成了被立案偵查對象，真有恍若隔世的感覺，對江湖傳言，我只能信其有。

目前證券業(yè)的生態(tài)環(huán)境，與幾年前相比，可謂風(fēng)向有別。中國的公募基金自1999年成立以來歷經(jīng)輝煌，如今卻到了十分尷尬的境地。其間有幾個重要節(jié)點(diǎn)，昭示著公募基金行業(yè)的走向。公募基金在誕生之初，雖然也出現(xiàn)了“基金黑幕”和“海欣股份事件”， 但業(yè)內(nèi)以基本面投資為導(dǎo)向的理念，但還是給莊股崩盤后的股市帶來些許亮色。這主要?dú)w功于整個證券業(yè)開始引入國外成熟的基礎(chǔ)分析體系，甚至分析的廣度，草根調(diào)研的深度跟國外大行比有過之而無不及。

2006、2007年是公募基金蓬勃發(fā)展的時期，其資產(chǎn)規(guī)模從2006年底的不到9000億狂增至3.32萬億，百億基金當(dāng)日售罄和比例配售成為家常便飯。但是，問題也隨之出現(xiàn)——以業(yè)績促進(jìn)銷售成了公募基金的主流模式，市場導(dǎo)向逐步替代研究導(dǎo)向。隨著2008年金融危機(jī)席卷全球，公募基金的黃金年代戛然而止。2009年，基金平均首發(fā)規(guī)模29.62億，2010年全行業(yè)凈贖回1620億，到今年一季度凈贖回達(dá)到1050億，存量僅為兩萬億。

實(shí)力機(jī)構(gòu)早已拋棄基金，保險公司將其視為資產(chǎn)配置調(diào)節(jié)器，高端客戶轉(zhuǎn)向定向理財，而中小散戶對基金的容忍已經(jīng)到達(dá)極限，指數(shù)基金和養(yǎng)老金成分為最后的陣地。而鳳凰涅的券商反而迎來第二春，歷經(jīng)洗禮的券商早已練就金剛不壞之身，原來最大的風(fēng)險自營和資產(chǎn)管理風(fēng)控異常嚴(yán)格，甚至保守到被諷刺不作為的地步；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金價格戰(zhàn)基本見底，而投行和直投業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

公募基金之所以走上規(guī)模滯漲甚至萎縮，業(yè)績不斷退步，營業(yè)利潤率持續(xù)下降的道路，是諸多因素導(dǎo)致的。從業(yè)績層面追究，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010年股票型基金去年的平均收益率僅有0.77%，而陽光私募基金則達(dá)到了6.72%。2011年股票型平均收益率更是為負(fù)，而同期滬深300指數(shù)略有上漲。明星基金經(jīng)理的大面積離職和相對排名競賽導(dǎo)致的交易短期化、研究投機(jī)化只是表象，人力資源的素質(zhì)跟不上行業(yè)發(fā)展才是主因。他們都會讀巴菲特和彼得林奇，但寫來的研究報告早已連基本的邏輯都沒有，“某某行業(yè)不再有周期性”之類的胡言亂語已經(jīng)司空見慣，ROE（凈資產(chǎn)收益率）高達(dá)50%的千億市值公司他們也敢信。更殘酷的是，實(shí)業(yè)資產(chǎn)進(jìn)入資本市場后，垂涎于證券市場巨大的財富放大作用，分析師和基金經(jīng)理成為“砧板上的肉”隨意宰割，證券業(yè)不過是在配合演出一出與實(shí)業(yè)資本相互利用、相互傾軋、相互欺騙的博弈戲劇而已。

證券業(yè)的瘋狂

2010年至今，是整個證券業(yè)混沌甚至瘋狂的年代。宏觀經(jīng)濟(jì)處于過度量化寬松刺激后的過熱和著陸階段，中國的工業(yè)化走到白銀年代，即大企業(yè)抗風(fēng)險能力越發(fā)強(qiáng)大，中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)擾動中更像一只舢舨。證券市場承擔(dān)了為中小企業(yè)解決融資問題和為大型銀行補(bǔ)充資本金的重任。這無疑增加了市場的博弈難度。

隨著重大資產(chǎn)重組和發(fā)行募資案例增多，投行的價值更加為人重視。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的鼓噪聲中，在對銀行不良資產(chǎn)的擔(dān)心中，市場結(jié)構(gòu)日漸畸形。2010年末，中小板和創(chuàng)業(yè)板平均市盈率64倍，而銀行平均市盈率8倍，市值結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了嚴(yán)重的紊亂。整個中小板和創(chuàng)業(yè)板凈利潤總額1030億，總市值4.27萬億，上市銀行總利潤6842億，而總市值只有6萬億。重大資產(chǎn)重組，借殼上市，新股IPO中巨大的利益與實(shí)業(yè)經(jīng)營舉步維艱天差地別，各方利益主體的博弈開始加劇。

權(quán)貴資本和政府資源處于食物鏈上端，精通資本市場的產(chǎn)業(yè)資本緊隨其后，他們甚至可以在某種程度上操縱上市公司；有資金實(shí)力和產(chǎn)業(yè)協(xié)同關(guān)系的PE次之，他們能夠幫助改善未上市公司的短板；投行和中小PE跟著吃杯羹，超募資金提成和跟投都有利可圖；到了二級市場已經(jīng)只剩下魚骨頭，然而他們還妄想再做一碗加滿香料的魚骨湯吃得津津有味。海普瑞、漢王科技等只是讓機(jī)構(gòu)深陷泥潭，謝風(fēng)華和安雪梅等人僅僅是食物鏈下端的蝦兵蟹將，為大小非接盤的基金經(jīng)理則更是食腐動物，在小盤股瘋狂之際損人利己，更大利益主體則制造了更多慘案。

除了投行和公募基金在此間的內(nèi)幕交易和非法利益，來自市場職業(yè)炒家的圍獵更為慘烈，編造策劃大元股份、ST東碳等烏雞變鳳凰故事的鄧永祥、湖南湘暉等掮客，只是利用一個投資公司和市場傻子借尸還魂，私募基金的利潤只是刀口舔血。

本質(zhì)上看，市場博弈已經(jīng)呈現(xiàn)出騙子已經(jīng)比傻子多的景象，而被規(guī)范的參與主體身在廬山中不知真面目，這是公募基金至今未能從所謂成長股里脫身的原因。據(jù)2010年年報，公募基金持有股票超百萬市值的多達(dá)1500只，持有市值超千萬的1350只，持倉市值過億有583只，如此多的持倉，很難想象投研人員是否有精力去研究公司。其中持有中小板和創(chuàng)業(yè)板公司共593只，合計市值2940億，持倉占其實(shí)際流通市值20%以上的多達(dá)186只。而這些股票未解禁市值高達(dá)2.8萬億，如此比例和如此高的估值，注定了這是一場實(shí)力懸殊的博弈，就像2001年開始的券商莊股最終崩潰一樣，會出現(xiàn)殊途同歸的結(jié)局。

讓證券業(yè)回歸理性

基金經(jīng)理和投行保薦人并不是什么神秘而高尚的職業(yè)，我們這些從業(yè)人員之所以能夠獲得高于產(chǎn)業(yè)平均水平的薪酬，主要得益于牌照限制帶來的溢價。單就業(yè)務(wù)能力而言，如果哪一天市場沒有生意可做，我們也只有失業(yè)而已。有人說明星基金經(jīng)理“私奔”大多源于體制激勵不足，其實(shí)，真正在體制外業(yè)績顯赫者寥寥無幾。就薪酬而言，明星基金經(jīng)理的全年薪酬已經(jīng)達(dá)到500萬左右，一、二線公司基金經(jīng)理普遍年終薪酬不會少于100萬，這已經(jīng)與香港等地水平相當(dāng)。如果非要按照國外對沖基金的薪酬來平衡他們的貪欲實(shí)為不妥，畢竟風(fēng)險收益比不可同日而語，盈利模式不同，想賺大錢就要拿出真本事才成。

就監(jiān)管體制而言，中國目前對中小投資者的保護(hù)仍然偏少，對市場參與各方違規(guī)處罰的成本不足以起到警示作用。中國的市場需要有更多嚴(yán)懲違規(guī)的案例，需要有造假公司的退市和法律訴訟，需要有對造假公司保薦人的嚴(yán)厲處理才能起到震懾作用。在此之前，我們只能期待騙子在市場上難覓對手盤，就像當(dāng)初的德隆，不得不收手。讓公募基金面對頭破血流的現(xiàn)實(shí)，讓他們知道老的模式已經(jīng)一去不復(fù)返，回歸基本面，老老實(shí)實(shí)賺錢才是正途，否則，只能以毀滅完成救贖?！?/p>

（作者為國內(nèi)一合資基金管理公司特定資產(chǎn)管理投資經(jīng)理）