基于工商鏈條理論的企業(yè)投資價值評估——以大族激光為例

黃凌峰

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基于工商鏈條理論的企業(yè)投資價值評估——以大族激光為例

黃凌峰

（泉州市金太陽電子科技有限公司 財務(wù)部，福建 泉州 362000）

在回顧企業(yè)投資價值研究的基礎(chǔ)上，對新發(fā)展方向下企業(yè)的投資價值的評估模型進(jìn)行研究。應(yīng)用工商鏈條理論,整合構(gòu)建了一個新的企業(yè)價值評估模型,并運用模糊數(shù)學(xué)工具進(jìn)行分析，以大族激光為例進(jìn)行模型的有效性檢驗，為制造型企業(yè)價值投資評估提供更為完善的、更具操作性的理論分析模型。

工商鏈條；企業(yè)價值；模糊數(shù)學(xué)分析

2008年金融危機(jī)之后,企業(yè)投資價值研究成為熱點。本文在工商鏈條理論基礎(chǔ)上,試圖構(gòu)建一個新的企業(yè)投資價值評估模型,希望此模型能夠很好的對工商鏈條理論定義下的企業(yè)的投資價值進(jìn)行評估。并通過實證檢驗其有效性,以有利于投資者對企業(yè)未來盈利能力做出判斷。

1 投資價值關(guān)鍵指標(biāo)的設(shè)計

企業(yè)投資價值的判斷需要一套科學(xué)的投資價值綜合指標(biāo)體系,投資價值綜合指標(biāo)體系的科學(xué)性需要建立在充分的理論基礎(chǔ)之上[1]。結(jié)合實證研究資料,本文將建立一種評價企業(yè)投資價值的工商鏈條分析模型,以便能從比較工商鏈條角度去解讀企業(yè)的投資價值。

本文所建立的工商鏈條分析模型將用到以下指標(biāo):設(shè)計能力指標(biāo), 存貨管理能力指標(biāo),對供應(yīng)商影響力指標(biāo),對銷售商影響力指標(biāo)。這四個指標(biāo)是對工業(yè)企業(yè)的工商鏈條各個部分的數(shù)字化衡量。如果該指標(biāo)數(shù)值變大,說明企業(yè)對銷售商的影響力是減弱的。隨著指標(biāo)數(shù)值的變大,說明企業(yè)在產(chǎn)品銷售過程中越來越依賴銷售商的銷售渠道。如果該指標(biāo)數(shù)值變小,說明企業(yè)對銷售商的影響力是增強(qiáng)的,企業(yè)的產(chǎn)品具有某種不可替代性,銷售商很難找到企業(yè)產(chǎn)品的替代品[2]。

2 模型構(gòu)建說明

運用上面提到的四個指標(biāo), 本文運用模糊數(shù)學(xué)構(gòu)建一個綜合的企業(yè)投資價值分析模型。首先簡要介紹模糊數(shù)學(xué)分析的構(gòu)成及特點,接著介紹各個指標(biāo)權(quán)重的確定,最后系綜合的投資價值分析模型的介紹。

2.1 模糊評價模型的組成要素

模糊評價模型由因素集、評語集、權(quán)重集、分?jǐn)?shù)集四個子集合構(gòu)成,并利用層次分析法確定權(quán)重指標(biāo),用模糊聚類分析對評價結(jié)果進(jìn)行歸類和綜合評價[3]。

a.因素集。因素集由一系列的評價指標(biāo)構(gòu)成,本模型初步確定由二層評價指標(biāo)構(gòu)成,第一層指標(biāo)用U= {U1,U2,…，Un}表示,第二層指標(biāo)用Uj= {U1,U2,U3, …,Un}表示,j表示各要素指標(biāo)下的具體評價指標(biāo)的序數(shù)。根據(jù)本評價體系的需要和參照目前國內(nèi)考評項目的習(xí)慣性做法,我們征求了部分參與討論專家的意見,按照“簡單、易懂、計算方便”的原則,確定風(fēng)險內(nèi)控評價體系的評語集由{很好、較好、一般、差,較差}五個評語構(gòu)成,即n=4, V= { V1,…,Vn}={很好(V1)、較好(V2)、一般(V3)、差(V4),較差(V5)}。

b.評語集。評語集用于表示被評價項目的優(yōu)劣程度,用V={V1,V2, …,Vn}表示?？梢愿鶕?jù)研究對象的具體需要,設(shè)定被評價項目優(yōu)劣等級個數(shù),和分別的定義。

c.權(quán)重集。權(quán)重集反映各個指標(biāo)在所屬層次中的重要程度。第一層權(quán)重指標(biāo)用B={B1,B2,B3, …,Bn}表示,第二層指標(biāo)用Bi={Bj1,Bj2,Bj3,…,Bjn}表示,j表示各要素指標(biāo)下的具體評價指標(biāo)的序數(shù)。

d.評價矩陣X。從U到V的模糊關(guān)系,可以用模糊評價矩陣X表示，該矩陣數(shù)據(jù)通?？梢酝ㄟ^專家調(diào)查方式,通過對調(diào)查數(shù)據(jù)的整理分析取得。

2.2 模型中指標(biāo)權(quán)重的相關(guān)說明

從上面的介紹得知該模型的一個核心內(nèi)容是確定因素集,而另一個核心內(nèi)容是確定權(quán)重集。在綜合考慮后,采用二元對比判斷表這一方法進(jìn)行權(quán)重的計算。二元對比判斷的方法是,將上面四個能力指標(biāo)進(jìn)行兩兩對比,在對比過程中得出每個指標(biāo)相對于其他指標(biāo)的重要程度。這里還應(yīng)用到了前面提到的的假設(shè)二,即經(jīng)濟(jì)人假設(shè),這一假設(shè)要求參與人的偏好應(yīng)有完備性和一致性,這就保證了在進(jìn)行對比判斷時,能夠得到一個關(guān)于四個能力指標(biāo)重要性的不循環(huán)不等式。并對這些相對重要性進(jìn)行賦值,如表1所示[3]。

表1 具體的流程表（二元對比判斷表）

通過計算得到公式（1）能力指標(biāo)相互間重要性的對比的矩陣，通過該矩陣求解特征值和特征向量得到各個指標(biāo)的權(quán)重[3]。

1974年，特克爾提出：工作是一種探尋——不光是為了每天的面包，也是為了每天生活的意義。輔導(dǎo)員想要提升自身的職業(yè)能力，做好自我開發(fā)，第一要務(wù)就是端正自身的工作態(tài)度，將工匠精神融入到工作態(tài)度中，樹立工作是能帶來個人成功和滿足感的意識，不斷提升理論素養(yǎng)和人文素養(yǎng)，提高自身專業(yè)水平，將自己個人發(fā)展與學(xué)生成長結(jié)合起來，將個人專業(yè)素養(yǎng)體現(xiàn)在培養(yǎng)學(xué)生的實際效果上?？梢?，工匠精神是提升輔導(dǎo)員職業(yè)能力的基礎(chǔ)，只有融入了工匠精神的工作態(tài)度，才能樹立正確的職業(yè)價值觀，提高輔導(dǎo)員的職業(yè)認(rèn)同感，真正做好立德樹人，教書育人。

2.3 模型綜合說明

通過上面計算,得到一個關(guān)于四個能力指標(biāo)相互重要性的矩陣。同時也得到了四個能力指標(biāo)的權(quán)重。進(jìn)行矩陣乘積計算之后就能得到一個最終結(jié)果。這樣,能清楚的看到企業(yè)在四個能力方面的優(yōu)劣,并得到企業(yè)投資價值的綜合評價結(jié)果。

3 實證檢驗

3.1 大族激光五年報表分析

通過對大族激光五年報表的分析，得到如表2的數(shù)據(jù)[4]。而行業(yè)數(shù)據(jù),首先是通過計算國內(nèi)外幾家激光公司近五年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)得到這幾個公司的數(shù)據(jù),然后再得出行業(yè)的數(shù)據(jù)。在分析時用到的國內(nèi)外的激光公司有,華工科技公司,大恒科技,精倫電子、Coherent和Rofin公司。

表2 大族激光五年報表分析表

大族激光近五年各指標(biāo)一覽

激光行業(yè)相應(yīng)指標(biāo)判斷標(biāo)準(zhǔn)一覽

3.2 建立能力指標(biāo)和判斷指標(biāo)之間的隸屬關(guān)系

3.3 各指標(biāo)權(quán)重的選擇

各指標(biāo)權(quán)重的選擇如表1和(1)式所示,在本實證檢驗中對設(shè)計能力(u1),存貨管理能力(u2),對供應(yīng)商影響力(u3),對銷售商影響力(u4)間的重要性的判斷如下:設(shè)計能力和對供應(yīng)商的影響力同等重要。其中設(shè)計能力是企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動力,而在渠道又是企業(yè)發(fā)展的外在能力。它們對于存貨管理的是更重要，但不是很明顯,因為對于一個生產(chǎn)型的企業(yè),存貨的管理能力也是十分重要的。而對供應(yīng)商的影響力,原料供應(yīng)市場是一個接近完全競爭的市場,因此將其列在最后。綜合以上判斷得到矩陣如下:

通過這一矩陣,最終要得到的是各個能力指標(biāo)在企業(yè)競爭力分析中的權(quán)重。這可以通過求解舉證的特征值和特征向量得到。

3.3.1 計算特征值

3.3.2 計算特征向量

3.4 通過各個指標(biāo)各自的權(quán)重和其大小的矩陣運算,得到了企業(yè)未來在產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力（firm competition）的判斷：

(10)

根據(jù)最大隸屬原則,從產(chǎn)業(yè)鏈角度, 認(rèn)定企業(yè),其競爭力為“V4較差”級別的。這一結(jié)果是符合大族激光企業(yè)現(xiàn)狀的。因為大族激光雖然在國內(nèi)激光領(lǐng)域趨于領(lǐng)頭羊的地位, 但放眼國際激光市場,大族激光還是屬于剛起步階段,從中也可以看到大族激光能取得國內(nèi)領(lǐng)頭羊地位的些許原因,其在產(chǎn)品設(shè)計方面的投入占主營業(yè)務(wù)收入很大的比例。因此其產(chǎn)品設(shè)計能力最終能得到0.73個很好和0.27個較好,但是其在存貨管理能力和對供應(yīng)商及銷售商影響能力方面表現(xiàn)最多是一般,這影響了其總體的價值。這是投資需要關(guān)注的,也是大族激光今后需要改進(jìn)的。

4 結(jié)束語

本文的理論基礎(chǔ)是新近提出的工商鏈條理論。工商鏈條下產(chǎn)業(yè)特征是“6+1”，即產(chǎn)品設(shè)計、原料采購、倉儲運輸、訂單處理、批發(fā)經(jīng)營以及終端零售等這6大塊。這6大塊加上“1”的制造,就構(gòu)成了整條產(chǎn)業(yè)鏈——工商鏈條。因此要求建立一些新的指標(biāo)，這些指標(biāo)包括設(shè)計能力指標(biāo), 存貨管理能力指標(biāo),對供應(yīng)商影響力指標(biāo),對銷售商影響力指標(biāo)。

在指標(biāo)設(shè)計完成之后,本文運用了模糊數(shù)學(xué)這一工具將各個指標(biāo)進(jìn)行了系統(tǒng)化的整合。整合過程中,涉及到了二元對比判斷表的應(yīng)用。這些程序過后,將得到一個結(jié)果,這個結(jié)果能夠比較真實地反映企業(yè)在工商鏈條各個環(huán)節(jié)的情況。這一模型工具的應(yīng)用,能幫助更好的解讀企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢。即幫助投資者進(jìn)行企業(yè)的投資價值判斷。

同時在模型的構(gòu)建過程中,也覺察到使用該模型需要注意的一些問題。由于企業(yè)的財務(wù)報告對于披露企業(yè)信息的局限性,使得在四大指標(biāo)的數(shù)據(jù)選取過程中存在數(shù)據(jù)不是十分精確的問題。本模型的另一個不足是,只針對制造業(yè)企業(yè)的價值評估。因此這兩個方面的問題有待完善。

實證研究的結(jié)果支持了本文構(gòu)建的模型。本文的實證檢驗案例結(jié)果顯示,大族激光的產(chǎn)業(yè)鏈條是不完整的,而這個也是被投資者忽略的。因為本模型計算出來的該企業(yè)的價值低于傳統(tǒng)計量方法得出的企業(yè)價值。而這種差異存在的原因是,投資者還沒有注意到大族激光產(chǎn)業(yè)鏈的不完整性。因此從實證的角度也可以看出,本文構(gòu)建的企業(yè)投資價值評估模型能為投資提供有助于決策的信息。

[1] 郎咸平.新論:工商鏈條時代的產(chǎn)業(yè)整合[N].東方早報,2009-02-09(1).

[2] 郎咸平.中國已進(jìn)入工商鏈條時代[N].東方早報,2008-10-17(1).

[3] 秦穎.基于模糊分析法的商業(yè)銀行信貸風(fēng)險內(nèi)控體系評價研究[D].濟(jì)南:山東大學(xué),2008：86-89.

[4] 周輝強(qiáng).大族激光年度公告(002008)[N].中國證券報,2008-03-24(16).

Based on the industry and commerce chain theory enterprise investment value evaluation——neither as an example to the laser

HUANG Ling-feng

(GOLDEN SUN SOLAR TECHNIC CO .LTD，general accounting department, Quangzhou, Fujian 362000, China)

This paper will review previous studies on the basis of enterprise value to explore the new situation, how to measure business value. Also based on this theory, the paper tries to build a new corporate valuation model ,with the use of fuzzy mathematical tools, the validity of which will be test by an example of Han's Laser , finally we get an investment evaluation of the enterprise value of more complete, more Theoretical analysis for operability.

industrial and commercial chain; enterprise value; fuzzy mathematical analyze

F406.76

A

1673-1417（2011）04-0035-05

2011－09－10

黃凌峰(1978－)，男，福建漳州人，會計師，學(xué)士。

（責(zé)任編輯：季平）