中國創(chuàng)新類證券公司全要素生產(chǎn)率變動分析

蘇明政，張慶君

(渤海大學(xué)商學(xué)院金融系，遼寧錦州121013)

自從新中國第一家證券公司——深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券于1987年9月正式成立至今，中國證券公司已經(jīng)走過了20多年的發(fā)展歷程.其間，中國證券市場不斷發(fā)展?fàn)畲?，證券公司數(shù)量不斷增多，經(jīng)歷了從無到有，從混業(yè)經(jīng)營到分業(yè)經(jīng)營的演變，規(guī)模不斷發(fā)展壯大.2004年2月，在當(dāng)時面對禽流感、非典、臺海局勢不明等不確定性因素下，為了維護(hù)證券市場穩(wěn)定運(yùn)行，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，其中明確提出“促進(jìn)資本市場中介服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平”，為此中國證券業(yè)協(xié)會于當(dāng)年8月發(fā)出“關(guān)于推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新活動有關(guān)問題的通知”，將“對從事相關(guān)創(chuàng)新活動試點(diǎn)的證券公司評審”的工作提上日程，所謂創(chuàng)新類證券公司是指中國證券業(yè)提出的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、經(jīng)營方式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新的試點(diǎn)證券公司.2004年12月中國證券業(yè)協(xié)會從事相關(guān)創(chuàng)新活動證券公司評審委員會評定:中信證券股份有限公司、光大證券有限責(zé)任公司、中國國際金融有限公司成為從事相關(guān)創(chuàng)新活動的首批試點(diǎn)證券公司，到2007年8月，評審告一段落，期間共有28家證券證券獲得創(chuàng)新類券商的資質(zhì)，占我國現(xiàn)有證券公司總數(shù)的26%.截止2008年底，這28家券商資產(chǎn)總額6595億，占我國現(xiàn)有107家證券證券公司的55%，可以說這些優(yōu)質(zhì)券商的經(jīng)營規(guī)模占了我國整個證券業(yè)的半壁江山.所以，研究創(chuàng)新類券商的生產(chǎn)效率，總結(jié)與反思其經(jīng)營發(fā)展，對中國整個證券公司的全面健康可持續(xù)發(fā)展，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義與長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義.

本文運(yùn)用基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法(DEA)的Malmquist指數(shù)分解方法對我國創(chuàng)新類券商進(jìn)行全要素生產(chǎn)效率分解，并指出我國創(chuàng)新類券商在技術(shù)效率、規(guī)模效率、技術(shù)進(jìn)步等方面存在的問題.

1 研究方法

1.1 全要素生產(chǎn)率、技術(shù)效率

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，“生產(chǎn)率”是指生產(chǎn)過程中投入品轉(zhuǎn)化成產(chǎn)出品的效率.過去，在傳統(tǒng)的社會經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)中所涉及的生產(chǎn)率指標(biāo)僅僅是“單要素生產(chǎn)率”，如勞動生產(chǎn)率、資金產(chǎn)值率等.但是，生產(chǎn)過程通常需要同時使用勞動和資本這兩種生產(chǎn)要素.當(dāng)我們用資本來代替勞動(即增加資本的投入而減少勞動的投入)并生產(chǎn)出和原來一樣多的產(chǎn)品時，勞動生產(chǎn)率將會因?yàn)閯趧油度氲臏p少而提高，而資本生產(chǎn)率卻由于資本投入的增加而降低.在這種情況下，單要素生產(chǎn)率并不是一個很好的反映生產(chǎn)率變動的指標(biāo).因此，在經(jīng)濟(jì)研究的文獻(xiàn)里，通常使用“全要素生產(chǎn)率”及其變動來度量企業(yè)的生產(chǎn)率水平和生產(chǎn)率的變化.

技術(shù)效率的概念是 Farrell［1］(1957)提出來的，他所指的技術(shù)效率是指在給定一組投入要素不變的情況下，一個企業(yè)的實(shí)際產(chǎn)出同一個假設(shè)同樣投人情況下的最大產(chǎn)出之比，而這個差距就是技術(shù)非效率.而關(guān)于最大產(chǎn)業(yè)的計(jì)量，通常有兩種方法，而考慮到復(fù)雜性和可得性，F(xiàn)arrell認(rèn)為，在實(shí)際的觀察樣本中選取生產(chǎn)效率最高的企業(yè)作為百分之百技術(shù)效率的理想最大產(chǎn)出，便于進(jìn)行比較研究.所以說技術(shù)效率是一個相對的概念，是指樣本內(nèi)某一個特定的決策單位同由該樣本估計(jì)出的前沿面的相對差距.

1.2 Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)的定義與分解

對于技術(shù)效率函數(shù)的測定，主要有2種方法:一種是Farrell(1957)提出來的基于構(gòu)造確定性的生產(chǎn)前沿面，并由Aigner(1977)發(fā)展起來的包含隨機(jī)誤差的隨機(jī)生產(chǎn)前沿方法，這種方法由于采取統(tǒng)計(jì)方法，需要大量數(shù)據(jù)，同時是參數(shù)估計(jì)需要確定的生產(chǎn)函數(shù)，所以隨機(jī)前沿方法具有不足;而另一種方法，是非參數(shù)的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法.這種方法把觀察值到前沿面的偏差都當(dāng)作無效率的結(jié)果，完全忽略了測度的誤差.和隨機(jī)前沿方法相比較，DEA最大的優(yōu)點(diǎn)是它僅通過使用線性規(guī)劃的辦法，而不需要任何具體函數(shù)形式或分布假設(shè)來得到前沿函數(shù).Malmquist指數(shù)方法，就是基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法而提出的.它首先由Malmquist(1953)提出，用來分析不同時期的消費(fèi)變化.1982年，Caves等人首度用來作為生產(chǎn)率指數(shù)使用.此后與Charnes［2］等人建立的DEA理論相結(jié)合，在生產(chǎn)率測算中的應(yīng)用日益廣泛.Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)有3個主要的優(yōu)點(diǎn):不需要相關(guān)的價(jià)格信息;適用于多個國家或地區(qū)跨時期的樣本分析;可以對全要素生產(chǎn)率進(jìn)行分解，研究其增長的源泉.Malmquist指數(shù)是利用距離函數(shù)的比率來計(jì)算的，距離函數(shù)是技術(shù)效率的倒數(shù).根據(jù)可將規(guī)模報(bào)酬可變下，面向產(chǎn)出的，以s時刻和t時刻為技術(shù)參照的度量全要素生產(chǎn)率(tfpch)增長的Malmquist指數(shù)定義為.

假設(shè)第k(k=1，2，…，K)個決策單元(DMU)，在生產(chǎn)中有N種投入要素、生產(chǎn)M種產(chǎn)品和分別表示第k個企業(yè)在第i(i=s，t)時期第n(n =1，2，…，N)種投入和第m(m=1，2，…，M)種產(chǎn)出.為了對Malmquist指數(shù)進(jìn)行分解，我們需要計(jì)算出4個距離函數(shù):ds(xs，ys)，dt(xs，ys)、dt(xs，ys)和dt(xt，yt).每個距離函數(shù)可以通過下面的線性規(guī)劃模型來計(jì)算.

2 實(shí)證分析

2.1 樣本對象選取、指標(biāo)選擇及數(shù)據(jù)來源

我國從2004年開始從事相關(guān)創(chuàng)新活動證券公司的評審，從開始的3家券商(中信證券、光大證券、中金公司)發(fā)展到2007年的28家.本文選取其中的27家(中國國際金融公司由于在年報(bào)中并未披露工資總額項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，故被剔除)作為研究的對象.

作為金融中介的證券公司，是利用資本和勞動為企業(yè)融資提供服務(wù)的企業(yè)，所以證券公司的主要投入被認(rèn)定為資本和勞動，為此我們用證券公司職工工資總額作為勞動投入的考察指標(biāo)，同時把年末固定資產(chǎn)總額作為資本投入的考察指標(biāo);我國證券公司的主要收入來源是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入以及自營業(yè)務(wù)收入，所以本文以各證券公司的手續(xù)費(fèi)及傭金收入和投資收益作為產(chǎn)出指標(biāo)，這里面主要包含手續(xù)費(fèi)收入、承銷收入、自營收入、創(chuàng)新收入等.

我們以中國證券業(yè)協(xié)會公布的券商年報(bào)(2006～2008年)為數(shù)據(jù)來源，結(jié)合上述的樣本對象、指標(biāo)，利用DEAP2.1分析軟件，進(jìn)行實(shí)證分析(結(jié)果見表1、2).

2.2 實(shí)證結(jié)果及分析

1)全要素生產(chǎn)率(tfpch)總體分析.從表1的實(shí)證結(jié)果看，2006～2008年27家創(chuàng)新類券商的全要素生產(chǎn)率在總體上呈現(xiàn)上升的趨勢，3年間整體上漲19%，其中上市創(chuàng)新類公司整體上漲14.4%，低于非上市創(chuàng)新類公司整理的25.7%，這從一個側(cè)面反映出公開發(fā)行并沒有提升證券公司的整體效率，西部證券以97%的全要素增長率排名第一，而齊魯證券以40.8%的降幅排名最后.雖然整體上我國創(chuàng)新類券商3年間全要素生產(chǎn)率呈上升趨勢，但從表2分年度的分解數(shù)據(jù)上看，創(chuàng)新類券商的全要素生產(chǎn)率在2006～2007年經(jīng)歷了150%的飛速增長，而在接下來的2007～2008年急速跌到0.559，變動率為44.1%，反差非常巨大，聯(lián)系當(dāng)時我國證券市場的情況，2005年年底開始的我國證券市場上最大的一次行情到2007年10月走到了最高點(diǎn)，此后指數(shù)大幅下挫，到了2008年年底，上證指數(shù)從最高的6124.04點(diǎn)，下降到1664.94點(diǎn)，A股市場近20萬億的市值蒸發(fā)，而28家創(chuàng)新類證券公司2007年手續(xù)費(fèi)收入911.96億元，投資收益457.39億，到了2008年，這兩個數(shù)值分別下降了44.2%，48.5%，可見，證券公司盈利與市場行情的關(guān)聯(lián)性仍然很強(qiáng)，證券公司全要素生產(chǎn)效率受市場行情影響仍然很大.

表1 各創(chuàng)新類券商Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)及其分解(2006～2008年)

表2 2006～2008年Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)及其分解

2)技術(shù)效率(effch)變動分析.從表1看出，2006～2008年我國整體創(chuàng)新類券商技術(shù)效率呈下降趨勢，變動率為11.9%，說明技術(shù)效率變動對全要素生產(chǎn)率的提升具有阻礙作用，而從表2的數(shù)據(jù)看，券商的技術(shù)效率波動較大，2006～2007年技術(shù)效率下降39.7%，而到了2008年，又上升了27.9%.

其中，中信證券公司技術(shù)變動率為1，說明沒有變化;另外有10家券商3年間提升了技術(shù)效率，其余16家券商技術(shù)效率出現(xiàn)不同幅度的下降，而且上市與否并不是技術(shù)效率變動的影響因素.

由公式(2)可知，技術(shù)效率變化可以分解成純技術(shù)效率(pech)和規(guī)模效率(sech).2006～2008年3年間我國創(chuàng)新類券商整體純技術(shù)效率與規(guī)模效率均呈下降趨勢，分別下降了7.9%和4.3%，這一方面說明證券公司自身經(jīng)營效率下降，未能發(fā)揮已有的資源與技術(shù)優(yōu)勢，造成了證券公司整體純技術(shù)效率下降;另一方面規(guī)模效率下降，說明證券公司自身最佳的經(jīng)營規(guī)模尚未形成，其中有10家券商處于規(guī)模報(bào)酬遞減狀態(tài)，占整個創(chuàng)新類證券公司的37%，有15家券商處于規(guī)模報(bào)酬遞增狀態(tài)，占比55.6%，有2家處于規(guī)模報(bào)酬不變的狀態(tài)，占比7.4%.而且從表2可以看出，造成2006～2007年證券公司技術(shù)效率下降的主要原因是經(jīng)營規(guī)模不足，可以想象在當(dāng)時的市場行情快速上升階段，經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大的確可以在一定程度提升證券公司的經(jīng)營效率，而到了2008年原來的規(guī)模報(bào)酬遞增迅速轉(zhuǎn)變?yōu)檫f減，可見券商并沒有很好的對市場進(jìn)行預(yù)測，調(diào)整經(jīng)營規(guī)模.

3)技術(shù)進(jìn)步(techch)分析.從表1看出2006－2008年證券公司整體呈現(xiàn)較大幅度的技術(shù)進(jìn)步，變動率達(dá)到35%.整個27家樣本券商中，有26家處于技術(shù)進(jìn)步上升狀態(tài)，只有中信證券一家公司的技術(shù)進(jìn)步的效率指數(shù)是下降的.可以說我國創(chuàng)新類證券公司全要素生產(chǎn)效率的提高主要是由于技術(shù)進(jìn)步的作用，反映到證券公司，技術(shù)進(jìn)步主要體現(xiàn)的是從業(yè)人員的資產(chǎn)投資選擇能力風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力以及客戶(包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與承銷業(yè)務(wù))服務(wù)水平的提高，而具體到各年度的數(shù)據(jù)，可以看出，樣本券商的技術(shù)進(jìn)步波動很大，2006～2007年是318%的增幅，而到了2008年卻是56.3%的降幅.究其原因，主要是由于市場行情的快速變化，各券商并沒有在投資資產(chǎn)選擇、客戶服務(wù)，特別是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避上采取相應(yīng)的得力措施，導(dǎo)致技術(shù)進(jìn)步指數(shù)大幅下降，這在一定程度上也說明我國券商整體上“靠天吃飯”的情況并沒有得到明顯改善;另外，由于Malmquist指數(shù)法是非參數(shù)計(jì)量法，存在著技術(shù)退步的偏向性，特別是沒有辦法直接考慮諸如外部環(huán)境以及運(yùn)氣和統(tǒng)計(jì)噪聲等隨機(jī)因素對效率造成的影響，因而將這些因素全部歸入“技術(shù)”［3－5］.

3 結(jié)論

運(yùn)用DEA下的Malmquist指數(shù)法測算并分解我國創(chuàng)新類券商的全要素生產(chǎn)率，得出以下結(jié)論.

1)2006～2008年我國創(chuàng)新類券商全要素生產(chǎn)效率以19.1%的速度遞增，說明我國創(chuàng)新類券商整體的效率在提高，27家樣本券商中有20家整體效率得到提高，占比74%.同時，上市券商并沒有表現(xiàn)出更高的效率.

2)我國創(chuàng)新類券商在技術(shù)效率上還有很大的提升空間，特別是在純技術(shù)效率上面，很多券商都沒有達(dá)到效率的前沿;同時，絕大部分券商沒有達(dá)到規(guī)模最優(yōu)化，10家券商處于規(guī)模報(bào)酬遞減狀態(tài)，15家券商處于規(guī)模報(bào)酬遞增狀態(tài).

3)我國創(chuàng)新類券商的風(fēng)險(xiǎn)防范能力不足，大部分券商仍然靠追加投入來獲得產(chǎn)出的增長.

綜上所述，我國證券公司在整體效率上仍然有較大的提升潛力.一方面，整體效率的提升應(yīng)該主要依靠純技術(shù)效率的提高，即如何優(yōu)化配置證券公司投入的各種資本，達(dá)到最大效率的產(chǎn)出，特別是各券商應(yīng)該努力探索新的盈利模式，努力實(shí)現(xiàn)收入多樣化;另一方面，各證券公司要進(jìn)一步健全公司治理和內(nèi)控機(jī)制，努力提高風(fēng)險(xiǎn)防范水平，防止出現(xiàn)效率的大幅度波動;最后，證券公司應(yīng)當(dāng)確定適當(dāng)?shù)慕?jīng)營規(guī)模，尤其是對于上市券商，如何更好的利用上市的契機(jī)，達(dá)到規(guī)模效益最大化，仍然是現(xiàn)階段需要重點(diǎn)考慮的問題.

［1］ FARRELL M S.The Measurement of Productive Efficiency［J］.Journal of the Royal Statistical Society A，1957，120:253－281.

［2］ CHARNES A，COOPER W W，RHODES E.Measuring the efficiency of decision making units［J］.European Journal of Operational Research，1978(2):429－444.

［3］ 王曉芳，程可勝.中國證券業(yè)的動態(tài)分析［J］.產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2009(2):49－59.

［4］ 朱 南，劉 一.中國證券公司生產(chǎn)效率的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析［J］.金融研究，2008(8):120－138.

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