馬來西亞外匯儲(chǔ)備增長的理論與實(shí)證研究

劉兵權(quán)，梁向東

(長沙理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖南 長沙 410004；湖南大學(xué) 應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后科研流動(dòng)站，湖南 長沙 410082)

一、問題的提出

近年來，發(fā)展中國家、新興市場經(jīng)濟(jì)體和石油出口國的外匯儲(chǔ)備普遍持續(xù)快速增長。發(fā)展中國家儲(chǔ)備增長遠(yuǎn)快于發(fā)達(dá)國家，占全球的比重從上世紀(jì)90年代初的1/3左右提高到超過70%。東亞國家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備快速增長，已成為全球外匯儲(chǔ)備的主要聚集區(qū)之一。新世紀(jì)以來，馬來西亞逐步克服亞洲金融危機(jī)的影響，外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(表1)。

根據(jù)外匯儲(chǔ)備的基本功能和運(yùn)用狀況，馬來西亞外匯儲(chǔ)備已處于儲(chǔ)備過剩的狀態(tài)[1]。馬來西亞過剩的外匯儲(chǔ)備，使其有可能在美元衰落中蒙受損失，造成較重管理壓力等一系列問題。全球外匯儲(chǔ)備急劇增加引起了理論界和政策界的廣泛關(guān)注和討論，其中討論熱點(diǎn)之一就是外匯儲(chǔ)備激增背后的動(dòng)因。

表1 1990-2007年馬來西亞的外匯儲(chǔ)備規(guī)模

不過，截至目前，國內(nèi)外學(xué)者大多將亞洲外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)整體進(jìn)行研究。國外對亞洲外匯儲(chǔ)備高增長的研究較為深入，主要采用的研究方法是構(gòu)建計(jì)量模型。Joshua Aizenman & Nacy Marion建立了兩個(gè)模型并進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)論是遠(yuǎn)東最近的儲(chǔ)備積累屬于一種預(yù)警性儲(chǔ)備持有。Robert Flood & Nacy Marion通過實(shí)證分析表明，緩沖存貨模型在解釋1990年代儲(chǔ)備持有上的表現(xiàn)是混合的。Hali Edison & Emily Conover建立了一個(gè)多元回歸模型，認(rèn)為危機(jī)預(yù)防是亞洲新興經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)備高增長的重要原因。近年來，國內(nèi)部分學(xué)者也開始關(guān)注東亞外匯儲(chǔ)備激增問題。目前，理論界對于馬來西亞外匯儲(chǔ)備激增的原因分析經(jīng)過梳理后，主要有：危機(jī)預(yù)防需求論(馬來西亞對儲(chǔ)備的管理格外重視，這種重視主要體現(xiàn)在對外匯儲(chǔ)備數(shù)量增長的偏好上)和國際收支盈余論(馬來西亞經(jīng)常項(xiàng)目的大量順差成為支撐其國際收支順差的主要因素)。

危機(jī)預(yù)防需求論較好的闡述了為了預(yù)防金融危機(jī)的發(fā)生，馬來西亞經(jīng)濟(jì)體有追加外匯儲(chǔ)備的需求。不過，如同主觀意愿需要某種商品而沒有支付能力的需求不夠成有效需求一樣，主觀上有增加外匯儲(chǔ)備的需求并不能夠客觀的解釋馬來西亞目前外匯儲(chǔ)備激增的原因。顯而易見，危機(jī)預(yù)防需求論在解釋馬來西亞目前外匯儲(chǔ)備激增時(shí)犯了形而上學(xué)的主觀唯心主義錯(cuò)誤。在過去數(shù)年中，大多數(shù)發(fā)展中國家，尤其馬來西亞經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)改善。那么，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度切入，才有可能更客觀解釋馬來西亞目前外匯儲(chǔ)備激增，找到本質(zhì)原因。近年來，馬來西亞國際收支持續(xù)盈余，這直接致使其外匯儲(chǔ)備加速積累。可見，國際收支盈余論比較直接的挑明馬來西亞目前外匯儲(chǔ)備激增的原因。

誠然，倘若沒有國際收支盈余，馬來西亞外匯儲(chǔ)備將成為無源之水、無本之木，根本不會(huì)出現(xiàn)目前外匯儲(chǔ)備激增的現(xiàn)象。那么，國際收支盈余論在解釋馬來西亞目前外匯儲(chǔ)備激增的原因當(dāng)中占有核心地位。然而，國際收支盈余論并未找出馬來西亞目前外匯儲(chǔ)備激增的根源。進(jìn)一步思考，馬來西亞為什么會(huì)出現(xiàn)國際收支的持續(xù)盈余？本文從國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移視角切入，挖掘馬來西亞外匯儲(chǔ)備迅速增加的根源，以求有利于馬來西亞以及其它發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體歷史的、全局的把握本國外匯儲(chǔ)備，從而正確對待外匯儲(chǔ)備以及動(dòng)態(tài)把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

二、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是馬來西亞外匯儲(chǔ)備激增的根源

上世紀(jì)70年代以來，馬來西亞認(rèn)識(shí)并巧妙的利用了全球國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中的歷史性機(jī)遇，將自身經(jīng)濟(jì)融入全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，成功的獲取了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中急需的資本、技術(shù)和國際市場進(jìn)入渠道等寶貴資源，讓馬來西亞原來低效率的內(nèi)向型產(chǎn)業(yè)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂幸欢▏H競爭力的外向型產(chǎn)業(yè)，而馬來西亞低成本的勞動(dòng)力資源的比較優(yōu)勢也迅速轉(zhuǎn)變?yōu)轳R來西亞出口產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。可以這么說，通過承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，馬來西亞從根本上改變了傳統(tǒng)工業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)。羅伯特·索羅(Robert Solow)和愛德華·丹尼森(Edward Denison)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾嘗試用不同生產(chǎn)函數(shù)的方法來解釋經(jīng)濟(jì)增長的根源，分析表明產(chǎn)出的增長是由資本和勞動(dòng)的增長以及技術(shù)進(jìn)步帶來的，而國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對馬來西亞技術(shù)進(jìn)步以及勞動(dòng)和資本的增長均有促進(jìn)作用：

首先，馬來西亞主動(dòng)開創(chuàng)了一條提高技術(shù)的獨(dú)特道路，承接發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)移出來的產(chǎn)業(yè)，通過與跨國公司的合作，不僅獲得了大量的適宜技術(shù)，而且充分利用上了自身的比較優(yōu)勢，生產(chǎn)的產(chǎn)品具有較強(qiáng)的國際競爭力。通過吸收外國直接投資和與跨國公司締結(jié)非股權(quán)聯(lián)系成為馬來西亞提高自身技術(shù)水平的重要途徑。

其次，跨國公司在全球范圍內(nèi)利用大量資源從事競爭和價(jià)值增值活動(dòng)，不僅直接創(chuàng)造了就業(yè)機(jī)會(huì)，并且通過產(chǎn)業(yè)鏈的前后向連鎖及促進(jìn)東道國經(jīng)濟(jì)增長間接創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。馬來西亞承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后初期，大量勞動(dòng)密集型生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)移到位于馬來西亞的附屬企業(yè)或分包商，馬來西亞通過進(jìn)入跨國公司全球生產(chǎn)體系，極大的促進(jìn)了馬來西亞勞動(dòng)力的利用。承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后，馬來西亞不僅就業(yè)率提高了，其勞動(dòng)者素質(zhì)也逐漸提高了。與技術(shù)轉(zhuǎn)讓一樣，跨國公司所采用的組織與管理技能并不局限于跨國公司體系自身，而且還通過各種聯(lián)系，擴(kuò)散到馬來西亞當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和機(jī)構(gòu)中去。跨國公司對馬來西亞當(dāng)?shù)氐膯T工培訓(xùn)也是向當(dāng)?shù)剞D(zhuǎn)讓技術(shù)和管理技能的主要渠道，國外附屬企業(yè)逐漸參與較高附加值和更為專業(yè)化的生產(chǎn)活動(dòng)，從而需要更多的培訓(xùn)來提高當(dāng)?shù)厝藛T的素質(zhì)。那么，馬來西亞勞動(dòng)者素質(zhì)就得以提高了。

另外，馬來西亞利用外資規(guī)模也開始逐年加大，有別于拉美國家利用外債的引資模式，馬來西亞選擇了吸引國際直接投資(FDI)的方式引進(jìn)外資，利用外國跨國公司來促進(jìn)資本形成。這不僅解決了“儲(chǔ)蓄的約束”和“外匯的約束”，而且成為馬來西亞經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的重要因素，造就了馬來西亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)與拉美發(fā)展中國家完全不同的景象。

(一)承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，馬來西亞制造業(yè)出口大力發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級

20世紀(jì)70年代，在施行新經(jīng)濟(jì)政策的同時(shí)，馬來西亞推行“新興工業(yè)法”，以3～4年內(nèi)豁免所得稅的優(yōu)惠吸引外國企業(yè)和本國企業(yè)發(fā)展“新興工業(yè)”。由于較好地利用了外資和國內(nèi)私人資本，工業(yè)發(fā)展很快，經(jīng)濟(jì)以年均7.8%的高速增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已處在由農(nóng)、礦產(chǎn)品為主向工業(yè)化發(fā)展的階段。為保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金來源，馬來西亞十分重視外資的引入并加大吸引外資的力度。1986年，政府頒布了《投資促進(jìn)法》，進(jìn)一步放寬了對外資股權(quán)的限制，積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，把制造業(yè)作為發(fā)展的主要目標(biāo)，同時(shí)促進(jìn)產(chǎn)品多樣化，以出口帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。近年來，馬來西亞繼續(xù)鼓勵(lì)外商投資。馬來西亞財(cái)政部已設(shè)立一個(gè)高層委員會(huì)，擬定特別獎(jiǎng)勵(lì)措施，專門處理有意到馬來西亞投資在特定領(lǐng)域的外資項(xiàng)目。馬來西亞在近年來，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)正常(表2)，行業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持較穩(wěn)定的增速(表3)。[2]

表2 馬來西亞2003-2007年的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

表3 馬來西亞2003-2007年的行業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

近年來，在外貿(mào)方面，馬來西亞政府積極調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)非電子類產(chǎn)品的出口。1990年到2006年，馬來西亞電子產(chǎn)業(yè)的年綜合平均增長率幾乎高達(dá)23%。在同一時(shí)期，出口以每年平均24%的速度增長，而就業(yè)則以每年平均差不多10%的速度增長。在經(jīng)濟(jì)各部門中，服務(wù)業(yè)、制造業(yè)和農(nóng)業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要貢獻(xiàn)者。采礦業(yè)增長緩慢，建筑業(yè)形勢則開始逐步好轉(zhuǎn)。服務(wù)業(yè)作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)者，增長了6.6%，其連續(xù)兩年超過整體經(jīng)濟(jì)增長速度。服務(wù)業(yè)的增長主要是受到與貿(mào)易相關(guān)的活動(dòng)、金融、旅游和新興服務(wù)業(yè)等快速發(fā)展的支撐(圖1)。[3]良好出口業(yè)績和政府承諾進(jìn)行大規(guī)模投資提升了投資信心，作為第九個(gè)五年計(jì)劃(2006-2010年)的2008年，馬來西亞政府結(jié)束了前幾年公共投資疲弱的狀況，投資增長6.3%。在承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后，馬來西亞各產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)人口也有明顯的變化(圖2)。

圖1 1997-2006年馬來西亞GDP及各產(chǎn)業(yè)增長率 (單位：%)

圖2 1997-2006年馬來西亞各產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力人口(單位：千人)

(二)承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后，馬來西亞外匯儲(chǔ)備激增

實(shí)際上，馬來西亞在承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之后，不止實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長，伴隨著技術(shù)進(jìn)步以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級換代，總體經(jīng)濟(jì)都發(fā)展起來了，而其中歷次國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移都重點(diǎn)表現(xiàn)在出口導(dǎo)向部門，其技術(shù)水平逐步提高、核心競爭力不斷提升，相應(yīng)產(chǎn)品具有比較優(yōu)勢，在國際市場上有較強(qiáng)的競爭力，出口貿(mào)易大大發(fā)展起來。2007年，馬來西亞經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁并富有彈性，這主要得益于該國新興服務(wù)業(yè)的快速增長及制造業(yè)產(chǎn)出的增加和全球電子產(chǎn)品的需求復(fù)蘇。據(jù)馬來西亞統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2006年馬來西亞進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)2920.7億美元，較上年增長14.3%。其中出口1608.5億美元，增長14.1%，進(jìn)口1312.2億美元，增長14.5%。全年順差296.3億美元，增長12.7%(表4)。

依據(jù)凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)理論，馬來西亞承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后對外貿(mào)易的迅速發(fā)展會(huì)通過對外貿(mào)易乘數(shù)促進(jìn)其國民收入的加倍增長。而FDI的涌入促進(jìn)了國內(nèi)總投資增加，繼而通過投資乘數(shù)將拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，那么，國民經(jīng)濟(jì)的不斷增強(qiáng)又有利于吸引更多的FDI，引發(fā)新一輪的國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，于是馬來西亞經(jīng)濟(jì)將形成一個(gè)循環(huán)。國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移引發(fā)馬來西亞貿(mào)易增長，國際收支持續(xù)盈余，繼而導(dǎo)致其外匯儲(chǔ)備高增長(簡要情況見表5)。

表4 1996-2006年馬來西亞對外貿(mào)易主要數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)(單位：百萬林吉特)

表5 國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移引發(fā)馬來西亞外匯儲(chǔ)備增長情況

綜上所述，通過承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，馬來西亞從根本上改變了傳統(tǒng)工業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)，資本、勞動(dòng)與技術(shù)進(jìn)步均獲得長足發(fā)展，尤其是出口導(dǎo)向的制造業(yè)部門資本、勞動(dòng)與技術(shù)進(jìn)步發(fā)展異常迅猛，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸升級，出口貿(mào)易興旺發(fā)達(dá)，于是，馬來西亞貿(mào)易順差逐年增加(表6、圖3)，另外伴隨著FDI持續(xù)涌入，國際收支開始持續(xù)盈余，從而外匯儲(chǔ)備不斷增長。所以，國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移才是馬來西亞外匯儲(chǔ)備激增的根源，下文第三部分將進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

表6 馬來西亞的經(jīng)常賬戶盈余(2000-2006)

圖3 1997-2006年馬來西亞經(jīng)常項(xiàng)目差額、直接投資與外匯儲(chǔ)備(單位：百萬美元)

三、實(shí)證檢驗(yàn)

自承接了發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)，使馬來西亞制造業(yè)出口迅猛發(fā)展，從而導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順差，引發(fā)其外匯儲(chǔ)備迅速增長。實(shí)際上，近年來馬來西亞貨物出口不斷增長的原因來自國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，下文將給出實(shí)證檢驗(yàn)。

(一)變量與數(shù)據(jù)

國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)入馬來西亞的主要載體是跨國公司，主要渠道是外商直接投資，故本文用歷年實(shí)際利用外商直接投資代表國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。本文所使用的樣本取自1990-2006年的年度數(shù)據(jù)(圖4)。在研究中，用歷年實(shí)際利用外商直接投資額(FDI)和貨物出口金額(EX)作為分析變量。

(二)單位根檢驗(yàn)

在傳統(tǒng)回歸分析中，時(shí)間序列的非平穩(wěn)性可能會(huì)產(chǎn)生“偽回歸問題”，因此在計(jì)量分析時(shí)，首先要對時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，即單位根檢驗(yàn)。本文采用ADF(Augment Dickey-Fuller)單位根檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)FDI、EX的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果見表7。

圖4 馬來西亞1990-2006年貨物出口和歷年實(shí)際利用外商直接投資(單位：億美元)

表7 馬來西亞FDI、EX的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

由表7可以看出，時(shí)間序列FDI、EX經(jīng)過二階差分平穩(wěn)，可見是二階單整序列。

(三)協(xié)整檢驗(yàn)

時(shí)間序列FDI、EX是平穩(wěn)的二階單整序列，故可能存在某種平穩(wěn)的線性組合。這個(gè)線性組合反映了變量之間長期穩(wěn)定的比例關(guān)系，即協(xié)整(Cointegration)關(guān)系。本文使用Johansen(1995)多變量極大似然估計(jì)法對時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，標(biāo)準(zhǔn)化后相應(yīng)的協(xié)整方程具體如下：

EX = 485.1058112 + 7.461086545*FDI

(0.932397) (0.658219) R2=0.67895

對殘差e進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下(表8)，說明殘差e是一個(gè)平穩(wěn)序列，可見FDI與EX之間存在協(xié)整關(guān)系，即歷年實(shí)際利用外商直接投資與貨物出口之間存在長期均衡關(guān)系。

表8 馬來西亞FDI、EX的殘差e進(jìn)行單位根檢驗(yàn)結(jié)果

(四)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果證明歷年實(shí)際利用外商直接投資與貨物出口之間存在長期穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系，但是這種均衡關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系，還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。Granger(1969)和Sims(1970)提出的因果關(guān)系檢驗(yàn)為此提供了解決問題的辦法。本文采用Granger因果檢驗(yàn)法對FDI、EX之間是否存在因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。考慮到FDI對產(chǎn)出的影響存在時(shí)滯，我們對原序列進(jìn)行了一階差分，分別用△FDI、△EX表示，對△EX采取滯后兩期處理。Granger-Sims因果檢驗(yàn)結(jié)果如表9所示。

表9 馬來西亞FDI、EX的Granger-Sims因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

從表9可以看出，滯后期為2期時(shí)，△FDI是△EX的格蘭杰原因，即外商直接投資規(guī)模的擴(kuò)大推動(dòng)了馬來西亞貨物出口快速發(fā)展，亦即國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是馬來西亞貨物出口增加的原因，繼而引發(fā)馬來西亞貿(mào)易順差與經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差?？偠灾瑖H產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是馬來西亞當(dāng)前經(jīng)常項(xiàng)目順差的本質(zhì)原因，引發(fā)馬來西亞外匯儲(chǔ)備迅速增長。因此，國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是馬來西亞外匯儲(chǔ)備迅猛增長的根源。

四、總結(jié)與展望

本文通過簡單分析歸納亞洲外匯儲(chǔ)備高增長原因的文獻(xiàn)，具體分析國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)生之后馬來西亞傳統(tǒng)工業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)的改變，進(jìn)而得出全文結(jié)論：馬來西亞外匯儲(chǔ)備高增長根源于國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，并運(yùn)用EViews 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。

筆者認(rèn)為，在今后甚至較長一段時(shí)期馬來西亞外匯儲(chǔ)備還將處于高水平并仍將繼續(xù)增加，這是馬來西亞產(chǎn)業(yè)升級換代過程中必經(jīng)的一個(gè)發(fā)展階段，同時(shí)也是其它發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在或者不久的將來在承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中將要發(fā)生的現(xiàn)象——某種程度上說，這是一條國際經(jīng)濟(jì)規(guī)律。主張冷靜、動(dòng)態(tài)的全局把握本國外匯儲(chǔ)備的增長問題，切勿盲目采取短期措施人為遏制外匯儲(chǔ)備增長，現(xiàn)階段要合理管理好外匯儲(chǔ)備。鑒于馬來西亞外匯儲(chǔ)備的增長機(jī)制，還是應(yīng)該盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，讓外匯儲(chǔ)備逐漸回歸理性規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)本國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。

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