以消除金融順周期效應為主題論公允價值的計量

韓俊華

（安徽財經大學 商學院，安徽 蚌埠 233041）

1 公允價值“順周期效應”——金融順周期效應分析

順周期效應來自經濟學術語，是經濟數(shù)量和經濟波動相關關系的描述。順周期效應指當兩者的相關系數(shù)是正一，反周期效應指兩者的相關系數(shù)是負一。金融理事會把順周期效應定義為導致金融市場動蕩，加劇其波動幅度，存在正反饋效應的一種相互強化機制。

本文認為，每一種計量屬性都有其適用范圍，公允價值不具有順周期效應，是金融工具等最好的計量屬性，公允價值的“順周期效應”存在以下原因：

1.1 金融業(yè)功利的態(tài)度

上世紀80年代儲蓄和貸款危機的爆發(fā)已充分暴露了歷史成本對金融資產計量的不足，公允價值正是為解決儲貸危機才應運而生。這次儲貸危機，金融業(yè)發(fā)放房地產抵押貸款的資金來源是其短期融資和居民的儲蓄存款，此種抵押貸款固定利率，屬長期貸款，有極強的市場利率風險。如果市場利率上升，儲蓄存款，短期融資資金成本升高，長期貸款現(xiàn)值減少，市場價值下降。因為貸款的貼現(xiàn)率升高。

美國上世紀70年代末，信奉自由經濟，為抑制高通貨膨脹，銀行不斷加息，活期存款利率從7﹪一路飆升到11﹪，使得儲戶活期存款利率超過銀行長期房貸利率，債務的市場價值高于抵押房貸資產的市場價值，銀行已資不抵債，為擺脫當前困境，被迫投資風險更高的衍生工具，困境進一步加劇，但是，那時采用的是歷史成本計量屬性，不能反映當時的企業(yè)財務狀況，會計報表披露的業(yè)績“良好”，財務指標“健康”，投資者的決策被誤導，招致巨大損失，有四百多家銀行倒閉，聯(lián)邦救市資金高達一千多億美元。

投資者認為，若采用按市價計值會計，報表對當前金融業(yè)惡化的財務狀況將能及時發(fā)出預警，避免更大的投資損失，強烈呼吁FASB修改歷史成本（黃世忠，1997）。SEC對這兩場金融危機進行認真分析后，推出金融工具的公允價值計量。

在證券風波和儲貸危機中，金融業(yè)反對歷史成本計量，認為它不能反映市場狀況和企業(yè)價值，要求采用公允價值計量。而當前的金融危機，金融業(yè)又要求采用歷史成本，指責公允價值過于真實地反映金融機構的財務狀況，惡化了經濟危機?？梢姡鹑跇I(yè)使用雙重標準看待公允價值，原因是為了實現(xiàn)自我利益。在市場高漲時，公允價值計量描述不斷上升的市場價格，金融業(yè)表現(xiàn)出良好的經營業(yè)績，分享公允價值帶來的好處；市場低迷時，證券市場價格走低，使用歷史成本可不計提減值損失，隱藏財務不佳，故反對公允價值計量。

1.2 金融系統(tǒng)的順周期性—金融加速器

由于市場不完善，流動性緊缺，存在摩擦和交易成本，金融系統(tǒng)本身就具有放大經濟周期波動的特點。

1.2.1 銀行借貸行為的順周期效應

在經濟繁榮時期，市場高漲，經濟繁榮，銀根寬松，企業(yè)經營良好，還款能力強，不存在違約風險，致使銀行的壞賬減少，利潤相應上升，資本充足率提高，加之銀行管理層的高財務激勵，獎金和期權也大幅增加，弱化銀行管理層對風險的免疫和感知能力，助長銀行家過分樂觀的情緒，導致銀行以低利率信貸投放的再次擴大。市場流通貨幣的增多，推高了資產價格，降低企業(yè)債務融資的真實成本，銀行的低利率，誘發(fā)企業(yè)再次投資，推動了經濟的進一步增長，使本已過熱的經濟火上澆油，引起資產泡沫和非理性繁榮。

過度負債風險的日益積累，危機終將爆發(fā)，資產泡沫破滅，于是進入經濟周期的下行階段，市場蕭條，銀根收緊，企業(yè)銷售降低，利潤減少，削弱還款能力，銀行此時也外部融資困難，融資成本升高，信貸投放更加謹慎。惡劣的市場及金融環(huán)境，導致企業(yè)經營更加困難，不得不縮小規(guī)模，員工失業(yè)。社會公眾也對市場失去信心，消費欲望減弱，加之更嚴格的資本監(jiān)管，所有這些影響銀行管理層的心理因素（模仿性、記憶力喪失和過分自信或悲觀），再次降低向企業(yè)和居民提供資金的能力和動力，同時，銀行為了貸款保全，必將“提前清算”，導致企業(yè)“困境拋售”，金融機構的這種“懸崖效應”，加重了經濟的衰退，大量企業(yè)倒閉。這就是所謂的金融加速器——對正向沖擊放大，對負向沖擊反應過度，形成沖擊的乘數(shù)效應?！靶_擊，大波動”作用于實體經濟。

金融系統(tǒng)的這種順周期性，使經濟周期放大了銀行的借貸周期。研究表明，這種順周期性在發(fā)達國家更強，在過去兩個周期內，法國的經濟周期放大借貸周期兩倍多，美國的放大因子是2.5。

1.2.2 銀行風險管理方式的順周期性

銀行的順周期性還因為錯誤的風險管理。銀行防范貸款投放風險的工具是“貸款對資產價值比率”（LTV）。經濟繁榮時期，市價上升，LTV值減小，銀行降低風險意識，貸款擴大；經濟低迷時期，市價下降，LTV增大，銀行有增強風險意識，銀根收緊。

順周期性還因為銀行的“風險價值”（VAR）管理。VAR是描述證券投資組合市場風險的指標，計算期一年（太短），經濟繁榮時期，證券市價上升，有很小的震蕩，VAR表現(xiàn)出很低的風險信號，銀行業(yè)失去風險意識，升高杠桿比率，擴大證券投資組合的頭寸，推動證券市價進一步上升；經濟低迷時期，證券價格大幅降低，震蕩劇烈，銀行業(yè)風險意識增高，降低杠桿比率，大量清理證券投資組合頭寸。許多銀行都依照VAR表現(xiàn)出一樣的反應，將形成市場風險，導致流動性缺失。

1.2.3 忽視風險管理

銀行忽視風險管理，不斷金融創(chuàng)新，導致交易鏈條過長，風險特別復雜，很難控制、衡量、辨認，從次債、次貸到CDS、CDO所有的金融創(chuàng)新都弱化、忽視、放松了風險標準。金融業(yè)這種低風險標準和評級機構模糊的風險評估結果，使沒有還款能力的人輕易的借到了錢，出現(xiàn)高風險金融衍生品的投資和擔保。這種隱性風險的不斷積聚，點燃了動蕩資本市場的“炸藥”。

1.3 金融監(jiān)管的順周期性

美國長期一直實行的是自由市場經濟，相信“市場這只看不見的手”，主觀上形成了政府監(jiān)管的松懈和缺乏，加劇了經濟危機的惡化。

1.3.1 監(jiān)管文化具有順周期性

美國民族文化或者說金融監(jiān)管文化具有順周期性。在這次金融危機中，中國強有力地抵御了金融危機的沖擊，損失較小。一方面是中國金融創(chuàng)新較少，更重要的是中國擁有五千年文明，歷史上又多災多難，有極強的憂患意識和戰(zhàn)勝困難的堅強品質。人民勤勞儉樸，國家財政量入為出。在經濟過熱時期，國家財政政策及貨幣政策適度從緊，經濟疲軟時期，國家財政政策積極、貨幣政策寬松，政府金融監(jiān)管有極強的逆周期機制，推動了經濟的健康發(fā)展，積累了大量的外匯儲備，國家也因此具有極強的金融風險緩沖能力，有力地制定了逆周期的宏觀經濟刺激計劃。而美國恰巧相反，美國是一個新興國家，僅有二百多年的歷史，從民眾到國家盛行超前消費理念，金融管制寬松，當市場向好時，眾多的次級抵押貸款被放行，市場泡沫加大，當市場低迷時又特別悲觀，消費欲望抑減，惡化了經濟危機，政府財政連年巨額赤字，降低了抵御金融風險的能力，經濟刺激行為也力不從心。

1.3.2 資本監(jiān)管方式的順周期性

政府監(jiān)管忽視宏觀審慎監(jiān)管能力和框架的建設，資本監(jiān)管方式存在很強的順周期性。主要表現(xiàn)在資本充足率（CAR）指標上，

其中，一級資本包括留存收益和投入資本。在經濟上行階段，企業(yè)、銀行經營良好，利潤增加導致留存收益增加，資本增多、風險資產減少，上升了CAR，金融監(jiān)管放松，信貸投放增加，帶來市場的非理性繁榮。在經濟下行階段，市場蕭條，企業(yè)、銀行業(yè)績不佳，不斷的虧損，侵蝕著企業(yè)資本，增多風險資產，下降了CAR，轉而政府實行嚴格的金融監(jiān)管，銀行謹慎放貸，經濟衰退加深。

1.3.3 金融監(jiān)管與會計報告的關聯(lián)性

抵押資產的價值、保證金及監(jiān)管資本額度等數(shù)據均來自會計報告，而會計就是真實地反映當前的經濟波動性及周期性，金融監(jiān)管又“原生態(tài)”地引用這些會計數(shù)據，而不進行加工，使得會計這種反映經濟現(xiàn)實的工具，通過金融監(jiān)管具有了經濟后果。可見，金融監(jiān)管與會計報告的關聯(lián)性導致了順周期性。但這并不是公允價值的錯誤，金融監(jiān)管部門應該修正地使用會計數(shù)據，進行宏觀金融監(jiān)管。因為會計報告和金融監(jiān)管的目標不同。會計的目標是真實地描述經濟現(xiàn)實，為市場參與者提供決策有用的財務信息。而金融監(jiān)管目標是保護金融市場的健康發(fā)展與穩(wěn)定，資產抵押和保證金制度是償債能力的保證。兩者目標有很大的差異性。職能錯位傳遞了順周期效應。

1.4 資本市場的混響效應

假若金融市場有健康的監(jiān)管，并且彼此獨立，不會發(fā)生經濟危機。但隨著資本市場的發(fā)展，出現(xiàn)了更多的金融創(chuàng)新，加之市場自由化，資本市場之間的聯(lián)系更加密切產生巨大的混響效應。例如，20世紀80年代日本的泡沫經濟，資本市場的混響效應導致了經濟的動蕩，但每一個市場都是穩(wěn)定的。日本在繁榮時期，股票市場的機會主義、投資性房地產的興隆和信貸寬松有極強的相關性。股價上升及房地產興隆推動了信貸的寬松，大量資金注入反過來又推高了房地產、股票價格。這樣，信貸投放的增加與資本市場的混響效應推動了市場的非理性繁榮，隨之引起經濟曠日持久的衰退。這次危機中資本市場具有很強混響效應，銀行知道次級貸款者違約風險高，但由于對利潤的貪婪，對風險的無知，發(fā)放大量次級抵押貸款，然后通過打包和組合，把上述風險資產證券化出售給投資者，投資者沒有能力評估這些風險，于是風險也隨之轉移到金融系統(tǒng)之外，所有的市場參與者被捆綁到了一起，市場蕭條，房價降低，次貸人不能如期還款，違約帶來米骨牌效應。這種外部化的行為對市場的動蕩產生了深遠的影響。

1.5 投資者的“羊群效應”

“羊群效應”，是指大量個體一致的理性行為導致集體的非理性行為。在這次金融危機中，美國金融衍生產品極其復雜，也因此加長了交易的鏈條。加之次貸產品銀行業(yè)表外融資安排，相關財務信息投資者很難獲得，因害怕風險，投資者躲避次貸產品，進行恐慌性拋售，進而影響其他金融產品，殃及整個資本市場。前FASB咨詢委員會委員Young（2007）指出，金融危機期間，CDO價格信息，投資者無法得到，這種窒息的信息真空，導致投資者恐慌性拋售，眾多的一致行動，損毀了活躍的資本市場。證券價格大幅下降，流動性缺失，最后有市無價，就是羊群效應的例子。

2009年7月28日FASB和IASB共同發(fā)布報告指出，公允價值是當前最好的計量屬性，不是金融危機的根源，如金融業(yè)更廣泛更早的運用公允價值，金融危機不會這樣嚴重。20國集團認為，金融危機的根源是市場參與者無視風險，對利潤的貪婪追求，金融業(yè)錯誤的風險管理，眾多的金融創(chuàng)新，過度杠桿融資，金融監(jiān)管忽視風險管理導致的。國際貨幣基金組織（IMF）報告，公允價值會計準則需要完善，但公允價值仍是未來最重要的計量屬性。

由此可見，金融機構指責“公允價值具有“順周期效應”是十分荒謬的，公允價值只不過是真實地反映了企業(yè)當前的財務狀況，證券的損失，這正是會計的職能。順周期性是因為銀行家功利的態(tài)度、金融機構及金融監(jiān)管具有順周期性、投資者的羊群效應以及資本市場的混響效應。

2 金融危機帶來的思考

2.1 公允價值與歷史成本孰優(yōu)

公允價值與歷史成本是會計的兩種主要計量屬性。公允價值更能如實反映企業(yè)當前的財務狀況，是其他計量屬性的目標——公允。公允價值的優(yōu)越性如下：

2.1.1 公允價值提供的信息更相關

歷史成本計量時點是過去，反應已經發(fā)生的交易購價，不利于投資者現(xiàn)在和未來的決策。帕蘭登指出，歷史成本不反映當前價格，提供企業(yè)價值不準確，是決策的沉落成本。而公允價值是當前市場活躍的交易價格，未來企業(yè)經營現(xiàn)金流的現(xiàn)值，有利于投資者據以進行預測和決策，是基于現(xiàn)值和價值的計量屬性。公允價值通過當前的交易價格來度量，是會計計量屬性現(xiàn)實和理想的最佳結合。公允價值是金融資產等最恰當?shù)挠嬃繉傩?，也是唯一相關的計量屬性。公允價值提供的信息比歷史成本更具決策的相關性。

2.1.2 公允價值提供的信息更可靠

一般來說，會計信息越公允、客觀，越具有可靠性。信息可靠有三個評價標準：可驗證性、中立性、如實反映。歷史成本計量已經發(fā)生的經濟活動的交易價格，強調“過程真實”，有明確經濟責任的原始憑證，具有很強的可驗證性 （對過去）。公允價值是當前的交易價格，體現(xiàn)的是公司價值的“結果證實”。當前的“結果證實”肯定優(yōu)于過去的“過程真實”。加之，公允價值嚴格的約束條件，詳細的操作指南，公允價值更具可驗證性。公允價值是雙方自愿交易價格，不存在威脅和欺詐，權利對等，必要時可借助資產評估機構，具有中立性。公允價值是當前市場價格、企業(yè)價值的真實寫照，歷史成本不具有現(xiàn)實描述功能，公允價值更能如實反映。

2.1.3 公允價值提供的信息更透明

公允價值更能透明地反映金融業(yè)內部的財務狀況，有利于投資者根據企業(yè)當前經營績效做出決策。由于經濟人假設，每一位市場參與者都追求自身效益最大化，加之信息不對稱的普遍存在，管理者提供信息，擁有信息優(yōu)勢，可發(fā)生“道德風險”和“逆向選擇”。在歷史成本這種靜態(tài)計量屬性下，經營管理者能隱藏不利虧損，平滑經營業(yè)績，實現(xiàn)高額薪酬激勵，而公允價值卻可揭露管理者運用歷史成本掩蓋的巨額虧損，實現(xiàn)信息透明披露，壓縮了企業(yè)管理者盈余操作空間。這也正是金融業(yè)責難公允價值，熱衷歷史成本的根源。可見，公允價值是透明披露企業(yè)財務信息工具。

2.2 順周期效應的應對策略

2.2.1 優(yōu)化公允價值會計準則：建立動態(tài)減值準備技術

通過以上分析，我們可以看到公允價值不具有順周期性，但公允價值準則需要完善，以解決外部經濟的順周期性。公允價值準則中引入動態(tài)減值準備技術可以降低順周期效應，保持金融穩(wěn)定性，提高會計信息透明度。

動態(tài)減值準備的基本原理：

動態(tài)減值準備是在數(shù)據處理的基礎上，充分研究金融資產，增加金融資產減值透明度事先約定規(guī)則的會計處理方法。1999年中國人民銀行已建立信貸信息系統(tǒng)，擁有完整數(shù)據信息，有能力運用動態(tài)減值準備進行公允價值的逆周期策略，優(yōu)化當前會計準則。

（1）基本模型

動態(tài)減值準備模型是根據當前一般損失準備提?。ㄙY產組測試）和專項減值損失準備提?。▊€別測試）的周期時間平衡原理建立起來的。

為了使金融監(jiān)管措施和會計計量更具相容性，貼近我國信貸風險管理與信貸投放的實際，提取準備金應根據不同貸款類別，建立資產組的計提模型，該模型是模型（1）的擴展。

模型（2）的優(yōu)點是：銀行可以依據自身貸款風險管理的客觀數(shù)據，不需要主觀經濟周期判斷，計算損失準備金。該模型還可設定上、下限，平滑貸款損失準備的過度沖擊，抑制貸款準備金的過高或過低，增強金融機構的穩(wěn)定，使所謂的公允價值“順周期效應”得到緩解。

（2）模型運作原理

動態(tài)減值準備模型必須有完整的監(jiān)測系統(tǒng)和信貸管理。新增貸款的預計損失計提是根據平均貸款損失率k乘以新增貸款確定的，這部分進入監(jiān)管資本核算，k與資產組合測試對應，是根據歷史數(shù)據統(tǒng)計得到的，不同的貸款資產組合得到不同的k。k獨立于經濟周期之外，具有中立性。

個別貸款實際遭受的損失確認（信用風險）按照一個經濟周期水平逐步進入單項資產測試減值，在經濟過熱時期速度很低，在經濟下滑時期，速度很高。

在公允價值減值處理中加入動態(tài)因子。參數(shù)w是表示資產組個別貸款損失率歷史平均水平。通過比較w值和某一時點上根據公允價值計量得到的實際個別貸款損失率，就能判斷個別貸款的實際遭受的損失（信用風險）的確認進入單項資產測試的減值的時間（速率）。在經濟膨脹時期，單項資產測試的減值速率過程長，模型（2）的第二項為正，在經濟低迷時，這個過程很短，模型（2）的第二項為負。一個經濟周期后模型（2）的第二項是穩(wěn)定值，這樣銀行具備了動態(tài)緩沖，可改變信貸順周期效應。通過長期金融監(jiān)管，收集一國整個經濟周期信貸市場違約率變化，運用風險技術結合計量模型，計算整個經濟周期的k和w，銀行在經濟周期的不同階段就會進行一般準備和專項準備的轉換，讓公允價值計量更符合謹慎監(jiān)管的要求。

本模型的參數(shù)全部由監(jiān)管部門確定，具有可比性，且信息公開，可以克服公允價值的盈余管理。參數(shù)k和w是金融監(jiān)管部門經過長期大量的分析和研究得到，可以抑制公允價值減值處理的滯后性，建立銀行經營的“逆周期”機制。

可見，引入動態(tài)減值技術能夠提高會計準則和金融監(jiān)管的相容性，穩(wěn)定金融環(huán)境。

2.2.2 金融機構要增強風險觀念

（1）完善風險管理。金融機構要完善風險管理和預警系統(tǒng)，以解決虛擬經濟存在的風險缺陷，縮短交易鏈條。提高投資和業(yè)務決策的風險觀念。金融企業(yè)要更貼近市場，提高估值能力和風險定價水平，引進先進的定價模型和方法，推進信息系統(tǒng)改造，加強中后臺對前臺的風險控制。如：在投資前，認真評估新產品的基礎風險和特征，嚴格新產品創(chuàng)新業(yè)務的合規(guī)審查；投資后，要建立嚴密的監(jiān)控制度，分析新產品的盈利性、流動性和風險性，對證券按市場風險、信用風險、操作風險和流動性風險進行分類，實現(xiàn)創(chuàng)新業(yè)務的全流程跟蹤。

（2）謹慎財務激勵。金融機構要改變現(xiàn)有的財務激勵制度。管理層熱衷于股權激勵制度的建設，帶來的是對利潤的渴求，經營規(guī)模的擴大和“宏大”的財務計劃。而對利潤的下降，業(yè)務的衰退，不愿考慮，想法規(guī)避。另外，股權激勵的大幅增加，減弱金融機構的資本基礎和應對經濟衰退的跨期緩沖能力，惡化了經濟危機。如華爾街金融機構過度追求短期回報的財務激勵制度就成為危機的行為誘因。金融業(yè)管理層的薪酬激勵應該同機構的長期業(yè)績及風險管理掛鉤，限制管理層的道德風險和短期行為。

[1]于永生.金融危機背景下公允價值會計問題研究[J].會計研究，2009,(9).

[2]黃世忠.公允價值的順周期效應及其應對策略[J].會計研究，2009, (11).

[3]曹越，伍中信.產權保護、公允價值與會計改革[J].會計研究，2009, (2).

[4]楊政，涂建明，黃中生.美國次貸危機的財務透視以及對我國企業(yè)的啟示[J].會計研究，2009,(10).

[5]王守海，孫文剛，李云.公允價值會計與金融穩(wěn)定研究[J].會計研究，2009,(10).

[6]程曉佳，徐星美，趙蘭芳.改進公允價值計量：由次貸危機引發(fā)的思考[J].財務與會計，2009,(12).