上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與資產(chǎn)流動(dòng)性的相關(guān)性研究

陳靈子

(西北政法大學(xué)圖書(shū)館， 陜西 西安 710063)

0 引 言

企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性能很好地反映企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，也反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性和財(cái)務(wù)支付能力，它是通過(guò)企業(yè)的籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及再投資活動(dòng)等來(lái)綜合反映的，體現(xiàn)了企業(yè)的償債能力等各方面的情況.企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)有很多，可以從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力等4個(gè)方面來(lái)研究企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的強(qiáng)弱，并通過(guò)以上4個(gè)方面對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性所起的抑制或促進(jìn)作用來(lái)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性水平進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，使企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性達(dá)到一個(gè)比較合理的水平，促進(jìn)企業(yè)最終的可持續(xù)發(fā)展.

1 資產(chǎn)流動(dòng)性財(cái)務(wù)指標(biāo)的理論分析

資產(chǎn)流動(dòng)性指在不發(fā)生虧損情況下資產(chǎn)的迅速變現(xiàn)能力，并且這種能力能保證企業(yè)各利益相關(guān)者不受損害，變現(xiàn)能力強(qiáng)，則流動(dòng)性大，反之則流動(dòng)性差.還有一種更具現(xiàn)實(shí)意義的資產(chǎn)流動(dòng)性的定義，即它是能夠立即用作支付方式的一種能力.

有關(guān)資產(chǎn)流動(dòng)性財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，筆者從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等4個(gè)方面來(lái)進(jìn)行研究.

1.1 償債能力

償債能力的強(qiáng)弱影響著公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，償還債務(wù)的可能性越大；當(dāng)企業(yè)償還債務(wù)時(shí)，現(xiàn)金流出公司，流動(dòng)性變?nèi)?

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在著極大的不確定性——實(shí)現(xiàn)盈利或發(fā)生虧損.如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，財(cái)務(wù)狀況較差，甚至無(wú)力償還到期債務(wù)，就會(huì)危及到企業(yè)的生存.因此，要重視企業(yè)的償債能力.反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)很多，如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)等.從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的角度出發(fā)，經(jīng)過(guò)對(duì)比分析，筆者認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在分析資產(chǎn)流動(dòng)性方面更具有代表性：(1)企業(yè)資產(chǎn)是償還企業(yè)債務(wù)的基本保證，因此，分析研究企業(yè)的償債能力，最終還是體現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債規(guī)模的比較上，進(jìn)而從整體上反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和債務(wù)負(fù)擔(dān).當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期或成熟期時(shí)，企業(yè)的前景比較樂(lè)觀，預(yù)期的現(xiàn)金流入也比較高，此時(shí)可適當(dāng)增大資產(chǎn)負(fù)債率，以充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用；當(dāng)企業(yè)處于衰退期時(shí)，企業(yè)的前景不甚樂(lè)觀，預(yù)期的現(xiàn)金流入也有日趨減少的勢(shì)頭，此時(shí)應(yīng)采取相對(duì)保守的財(cái)務(wù)政策，減少負(fù)債，降低資產(chǎn)負(fù)債率，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).(2)資產(chǎn)負(fù)債率可以衡量企業(yè)清算時(shí)對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)程度.資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保證，資產(chǎn)的可變現(xiàn)性也就越強(qiáng)，即資產(chǎn)的流動(dòng)性就越強(qiáng).

1.2 營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，表示企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率越高，運(yùn)用企業(yè)資產(chǎn)所創(chuàng)造的收益相對(duì)來(lái)說(shuō)也是越高的，與此相對(duì)應(yīng)，現(xiàn)金收回也比較快，因此保證了企業(yè)的初始投資資金的變現(xiàn)能力，也就是保證了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性.

一般用資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率來(lái)反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所用的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，表明資產(chǎn)的利用效果越好，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng).評(píng)價(jià)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的指標(biāo)主要有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等.通常認(rèn)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更具有代表性：(1)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率.企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明資產(chǎn)利用效率越高，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力也就越強(qiáng)，也就是資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng).(2)通過(guò)該指標(biāo)的對(duì)比分析，可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距，促進(jìn)企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率.

1.3 盈利能力

企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析、償債能力分析等的根本目的是通過(guò)分析及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)償債能力、經(jīng)營(yíng)能力，最終提高企業(yè)的盈利能力，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，保障投資者取得投資收益、債權(quán)人收回本息，進(jìn)而加速企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)，保障企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性.

對(duì)企業(yè)盈利能力的分析主要指對(duì)利潤(rùn)率的分析，因而評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的指標(biāo)主要有銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率等.通常認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)：(1)企業(yè)的根本目標(biāo)是所有者權(quán)益或股東價(jià)值最大化，而凈資產(chǎn)收益率既可以直接反映資本的增值能力，又影響著企業(yè)股東價(jià)值的大小[1].該指標(biāo)越高，則盈利能力越好.(2)凈資產(chǎn)收益率作為杜邦財(cái)務(wù)分析體系的核心指標(biāo)，反映了公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率，具有很強(qiáng)的綜合性，可以將若干反映企業(yè)盈利狀況、財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)的結(jié)合起來(lái).一般，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，即盈利能力越強(qiáng)，對(duì)企業(yè)投資人和債權(quán)人的保障程度就越好.

1.4 發(fā)展能力

發(fā)展能力是企業(yè)生存的基礎(chǔ)和發(fā)展的條件，反映了企業(yè)目標(biāo)與財(cái)務(wù)目標(biāo)，是企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力的綜合體現(xiàn).無(wú)論是增強(qiáng)企業(yè)的盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，還是提高企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，都是為了企業(yè)未來(lái)的生存和發(fā)展的需要.企業(yè)的發(fā)展能力越強(qiáng)，企業(yè)的盈利質(zhì)量也就越強(qiáng)，資產(chǎn)的流動(dòng)性也就越強(qiáng).

從形成來(lái)看，企業(yè)的發(fā)展能力主要是通過(guò)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不斷擴(kuò)大積累形成的，主要依托于不斷增長(zhǎng)的銷售收入、不斷增加的資金投入和不斷創(chuàng)造的利潤(rùn)等，因而評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)主要有營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、技術(shù)投入比率等.通常認(rèn)為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率更具有代表性：(1)市場(chǎng)是企業(yè)生存和發(fā)展的空間，銷售增長(zhǎng)是企業(yè)增長(zhǎng)的源泉，一個(gè)企業(yè)的銷售情況越好，說(shuō)明其在市場(chǎng)所占份額越大，企業(yè)生存和發(fā)展的市場(chǎng)空間也越大.(2)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和預(yù)測(cè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展趨勢(shì)的重要指標(biāo), 也是企業(yè)擴(kuò)張?jiān)隽亢痛媪抠Y本的重要前提.營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大于零，表明企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入有所增長(zhǎng)；該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度越快，企業(yè)市場(chǎng)前景越好，相對(duì)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的流動(dòng)性也是越強(qiáng)的.

綜上，筆者從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等4個(gè)方面分別論述了其對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的影響，并從這幾個(gè)方面選取了資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等4個(gè)具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo),旨在通過(guò)這4個(gè)具體指標(biāo)與資產(chǎn)流動(dòng)性關(guān)系的研究，使企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性達(dá)到一個(gè)比較合理的水平，促進(jìn)企業(yè)的最終可持續(xù)發(fā)展.

2 上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與資產(chǎn)流動(dòng)性相關(guān)關(guān)系的實(shí)證分析

2.1 樣本選取的原則

在本文的樣本選取中，遵循了以下原則：(1)不考慮發(fā)行B股和H股的上市公司，只考慮在滬深兩市的A股上市公司，以確保公司行為相對(duì)成熟和樣本數(shù)據(jù)的可比性；(2)剔除所有ST、*ST上市公司；(3)剔除數(shù)據(jù)不全及數(shù)據(jù)有異常的上市公司.

2.2 數(shù)據(jù)準(zhǔn)備與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2009年度全國(guó)1 361家上市公司公布的年報(bào)資料為主要研究對(duì)象，所有數(shù)據(jù)均來(lái)自上市公司在巨潮資訊、中國(guó)證券網(wǎng)上公開(kāi)發(fā)布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告.

2.3 假設(shè)的提出

根據(jù)上述理論分析以及在前人研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的篩選，以流動(dòng)比率代表上市公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，從公司的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力及發(fā)展能力4個(gè)方面出發(fā)，分別選取了資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等4個(gè)與資產(chǎn)流動(dòng)性關(guān)聯(lián)度較大的影響因素，運(yùn)用可以獲得的有關(guān)數(shù)據(jù)資料，對(duì)我國(guó)上司公司的資產(chǎn)流動(dòng)性進(jìn)行分析，并對(duì)有關(guān)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn).本文提出如下假設(shè):H1：資產(chǎn)負(fù)債率與流動(dòng)比率負(fù)相關(guān)；H2：凈資產(chǎn)收益率與流動(dòng)比率正相關(guān)；H3：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與流動(dòng)比率正相關(guān)；H4：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與流動(dòng)比率正相關(guān).

表1 變量定義表

2.4 變量的定義

變量的定義見(jiàn)表1.

2.5 模型設(shè)計(jì)

基于前文的分析，本文構(gòu)建了如下實(shí)證研究模型，用以反映我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與資產(chǎn)流動(dòng)性的相關(guān)關(guān)系:

Y=a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+c

上式中，Y表示流動(dòng)比率，X1表示資產(chǎn)負(fù)債率，X2表示凈資產(chǎn)收益率，X3表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X4表示營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率.

2.6 實(shí)證分析過(guò)程

(1) 描述性分析.對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，各統(tǒng)計(jì)指標(biāo)如表2所示.

表2 各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

通過(guò)表2可以看出，流動(dòng)比率的平均值為1.615 9，與陳霞[2]對(duì)我國(guó)2004年1 343家上市公司、2005年1 342家上市公司有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析而得到的平均流動(dòng)比率1.626和1.472較一致,但與傳統(tǒng)的最佳值2有一定的差距,可能是由于在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，社會(huì)對(duì)上市公司的關(guān)注度較國(guó)外較高，特別是金融行業(yè)對(duì)上市公司過(guò)度偏愛(ài)，使得最佳流動(dòng)比率低于2.資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.495 8，低于0.5，說(shuō)明我國(guó)上市公司沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)杠桿，具有一定的負(fù)債潛力.凈資產(chǎn)收益率的均值為0.089 3，標(biāo)準(zhǔn)差為0.145 9，說(shuō)明上市公司盈利能力較低，可能是由于金融危機(jī)等情況的影響，很多行業(yè)都受到了沖擊，所以上市公司盈利能力有所下降.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的均值為0.683 9和0.533 1，但兩者的最小值與最大值都相差較大，主要是因?yàn)樯鲜泄拘袠I(yè)不同，但整體來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司的營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力較好[3].

(2) 多元回歸分析.對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，各統(tǒng)計(jì)指標(biāo)如表3所示.

表3 各變量回歸分析結(jié)果

由表3可知，X1的P值為0.000 2，小于顯著性水平0.05，即資產(chǎn)負(fù)債率通過(guò)了α=0.05顯著水平下的t檢驗(yàn)，而X2、X3、X4的P值均大于0.05，即凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均無(wú)法通過(guò)α=0.05顯著水平下的t檢驗(yàn)[4,5].

分析回歸結(jié)果，可以看出：

①資產(chǎn)負(fù)債率與流動(dòng)比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期方向一致，支持了H1，且通過(guò)了顯著性檢驗(yàn).

②凈資產(chǎn)收益率與流動(dòng)比率呈正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期方向一致，支持了H2，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn).原因可能在于受金融危機(jī)的影響，上市公司的盈利能力普遍下降，對(duì)實(shí)證結(jié)果存在一定的影響.

③總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與流動(dòng)比率呈正相關(guān)關(guān)系，但不顯著，與預(yù)期方向一致，支持了H3，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn).原因可能在于金融危機(jī)的影響使得上市公司的營(yíng)業(yè)收入有所減少，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，對(duì)結(jié)果存在一定影響.

④營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與流動(dòng)比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著，與預(yù)期方向不一致，且沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn).原因可能在于上市公司為了促進(jìn)企業(yè)的良好成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)的收入用于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，使得資產(chǎn)的流動(dòng)性變?nèi)?

3 結(jié)論和建議

通過(guò)前述對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性的規(guī)范分析與實(shí)證研究，可以看出資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這也印證了本文的預(yù)期結(jié)果；凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性呈正相關(guān)關(guān)系，也印證了本文的預(yù)期結(jié)果，但效果不是很明顯，這取決于多方面的原因，比如金融危機(jī)的影響、樣本量選取不足等原因；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性的檢驗(yàn)結(jié)果與預(yù)期結(jié)果不一致，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這主要是由于各公司之間發(fā)展程度、差距不一樣等方面的原因所造成的，當(dāng)然前述實(shí)證分析部分已經(jīng)對(duì)此原因進(jìn)行了詳細(xì)的解釋.總之，不同上市公司之間各方面情況不是非常一致，所以也就相應(yīng)出現(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果不顯著或者與預(yù)期結(jié)果不一致的情況，為此我們應(yīng)順應(yīng)中國(guó)國(guó)情，盡最大力量完善上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性，使其達(dá)到一個(gè)比較合理的水平.

上市公司在發(fā)展壯大過(guò)程中要不斷地重視所存在的資產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題，防范由于資產(chǎn)流動(dòng)性而導(dǎo)致的各種風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)強(qiáng)化以下幾個(gè)方面：

首先，公司要具備應(yīng)有的緊急償債能力.這需要企業(yè)在日常對(duì)這種應(yīng)急能力進(jìn)行培養(yǎng)，包括建立企業(yè)信譽(yù)，與金融機(jī)構(gòu)建立良好的溝通平臺(tái)等，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，就可以利用各種內(nèi)外部融資渠道進(jìn)行融資，及時(shí)有效地削弱危機(jī)，化解困難.

其次，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)具有較強(qiáng)的綜合素質(zhì).經(jīng)營(yíng)者應(yīng)不斷加強(qiáng)個(gè)人各方面的知識(shí)積累，加強(qiáng)各方面的實(shí)踐，掌握更多的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，充分運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性水平，使公司各方面協(xié)調(diào)發(fā)展，最終使公司價(jià)值達(dá)到最大化.

再次，加強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性管理.不合理的資產(chǎn)流動(dòng)性會(huì)影響企業(yè)的健康有序發(fā)展，公司要追求可持續(xù)發(fā)展，保持合適的資產(chǎn)流動(dòng)性水平是非常有必要的；公司應(yīng)對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性建立一個(gè)有效的管理體系，并為其建立一個(gè)危機(jī)預(yù)警機(jī)制，為上市公司的可持續(xù)發(fā)展提供有力的保障.

最后，公司應(yīng)重視資產(chǎn)流動(dòng)性各方面影響因素對(duì)其的影響，建立各方面指標(biāo)體系的評(píng)價(jià)體系，以評(píng)價(jià)公司資產(chǎn)流動(dòng)性的合理程度，進(jìn)而防范資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn).

參考文獻(xiàn)

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