債務危機深重 歐元走向何方?

■ 趙志君

歐元區(qū)自產(chǎn)生之日起就是一個怪胎，是一個沒有財政和政治統(tǒng)一的經(jīng)濟聯(lián)合體，失去獨立貨幣和財政政策的聯(lián)合體，一個放棄補救市場缺陷的聯(lián)合體。發(fā)展的不平衡將進行自我強化，最終導致歐元的解體。我國政府參與的針對歐元區(qū)的任何拯救措施都應三思而后行。

深重的債務危機

2010年歐元區(qū)國家的公共債務創(chuàng)出了歷史高位。根據(jù)4月26日報道歐元區(qū)的國債2010年比2009年增加了5.5%，相當于GDP的85.1%。歐盟的公共債務也超過了80%。在2009年公共債務是74.4%。在財政赤字方面，歐元區(qū)和歐盟表現(xiàn)略有好轉，2010年分別下降到6%和6.4%。2009年赤字分別是6.3%和6.8%。按歐元現(xiàn)價，歐元區(qū)的GDP 增長2.6%，歐盟錄得4.2%的負增長。

2010年，愛爾蘭的財政赤字高達GDP的32.4%，是歐洲國家最高，緊隨其后的是希臘(10.5%)，英國(10.4%),西班牙(9.2%),葡萄牙(9.1%)。只有愛沙尼亞錄得0.1%的財政盈余，瑞典達到預算平衡。債務率最低的是愛沙尼亞，占GDP的6.6%，其次是保加利亞的16.2%和盧森堡的18.4%。14個歐盟國家政府債務相當于GDP的90%，其中希臘142.8%，意大利119%，比利時96.8%，愛爾蘭96.2%，葡萄牙93%。歐洲最大的經(jīng)濟體德國，其債務率也超過了60%，達到83.2%，法國是81.7%，英國是 80%。

根據(jù)歐元區(qū)國家的協(xié)議，年度財政赤字不得超過GDP的3%，國債余額不得超過GDP的 60%。各國財政突破預算，債臺高筑，債務違約的可能性越來越大，歐元的前途蒙上了陰影，歐元區(qū)面臨崩潰的危險。

歐洲債務危機的深層原因

1.擴張性政策依賴癥。自凱恩斯主義問世以來，凱恩斯主義成為各國政府應對經(jīng)濟衰退的教條，使經(jīng)濟患上了擴張性政策依賴癥，各種約束機制失靈。長期以來，各國的宏觀政策深受凱恩斯主義的影響，患上了擴張性財政政策的依賴癥。在經(jīng)濟衰退期，都愿意推出擴張性財政政策，而經(jīng)濟繁榮期卻不愿意實行緊縮性財政政策，導致財政支出政策剛性，而財政收入在經(jīng)濟衰退期間下降，赤字成為經(jīng)濟的常態(tài)。譬如，歐元區(qū)關于財政赤字占GDP的比重不得超過3%和政府債務占GDP的比重不得超過60%的規(guī)定，對“歐豬五國”而言形同虛設。

2.稅收和福利剛性。在西方國家的民主選舉制度下，為了拉選票，總統(tǒng)候選人既要討好窮人、又要討好富人。提高稅率往往遭到富人的反對，所以，在選舉期間總統(tǒng)候選人就承諾減稅，刺激經(jīng)濟。另一方面，為了討好窮人，就承諾增加政府支出，提高福利待遇，提高窮人的失業(yè)保險、養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險待遇。一方面政府收入下降，另一方面支出卻在增加，必然導致財政赤字。

3.名義工資和價格剛性。發(fā)達經(jīng)濟體普遍實行最低工資制，在全球化的背景下，居高不下的勞動力成本讓美國很多方面失去了競爭力，特別是在傳統(tǒng)的制造業(yè)方面，資金、技術和制造業(yè)生產(chǎn)線大量外移到以中國為代表的發(fā)展中國家。這不僅帶走了技術和生產(chǎn)線，而且?guī)ё叩木蜆I(yè)機會、資金和GDP與稅源，對政府的財政收入是一個很大的打擊。當然，毋庸置疑，這種產(chǎn)業(yè)轉移對這些國家的企業(yè)來說是有百利而無一害的。新興市場作為承接產(chǎn)業(yè)轉移的國家，無疑享受高增長、高就業(yè)、高稅收的好處。當然，這種全球化的格局對歐盟也有積極的方面，降低了歐盟的資源、能源消耗，保護了環(huán)境，減少了污染，提高了人們的生活質(zhì)量。對中國也有消極的一面，中國面臨空前的資源和環(huán)境壓力，環(huán)境污染嚴重。

4.隨著新興市場國家的經(jīng)濟崛起，全球資本向發(fā)展中國家流動。進入本世紀以來，以中國為代表的發(fā)展中國家加入全球貿(mào)易體系，改變了世界貿(mào)易格局。這些國家在起步階段，經(jīng)濟規(guī)模小，生產(chǎn)力落后，勞動力資源和土地資源豐富，人力成本、土地成本都很低，缺乏先進的生產(chǎn)技術和資本，但增長潛力巨大。發(fā)展中國家的低價土地、勞動力與發(fā)達國家充足的資本和技術有結合的要求，而全球化進程的加速為這種結合提供了可能性。全球化導致發(fā)達國家的資金和技術源源不斷地向新興市場國家流動，導致發(fā)達國家稅收下降，財政赤字擴大。

5.僵化的匯率體制。歐洲債務危機與歐元制度的缺陷有關。歐元區(qū)產(chǎn)生的理論基礎最優(yōu)貨幣區(qū)理論，最早由羅伯特·蒙代爾于1961年提出，其后麥金農(nóng)、哈伯樂和弗萊明等經(jīng)濟學家對其理論從不同側面修正補充和完善。根據(jù)我的理解，所謂的最優(yōu)貨幣區(qū)是指不同的地區(qū)采用同一種貨幣時不會影響市場的均衡，或者在市場均衡被打破之后，存在一種使市場自動恢復平衡的機制，這樣在兩個不同的國家或地區(qū)可以使用同一種貨幣，不會減少人們的福利水平。

蒙代爾采用需求轉移的例子來分析兩個不同地區(qū)在遇到需求沖擊時，市場恢復均衡的機制和條件。他認為要素充分流動是最優(yōu)貨幣區(qū)的標準，尤其是勞動力的自由流動可以對貨幣區(qū)結構失衡進行有效的調(diào)節(jié)。麥金農(nóng)認為，最優(yōu)貨幣區(qū)的標準是區(qū)內(nèi)國家的經(jīng)濟高度開放性，經(jīng)濟結構相同，經(jīng)濟周期同步。

蒙代爾的分析是建立在靜態(tài)分析的基礎上，是一種靜態(tài)、短期需求沖擊分析，供給沖擊、制度沖擊、文化差異、國家間增長不平衡和發(fā)展階段的差異并沒有納入其考慮范圍，因此，蒙代爾的分析是不全面的。麥金農(nóng)所謂的高度開放，經(jīng)濟結構相同和經(jīng)濟周期同步的標準很難量化。每個國家都存在貿(mào)易品和非貿(mào)易品之分，何為高度開放眾口不一。經(jīng)濟結構本身是動態(tài)變化的，如果今年兩國的經(jīng)濟結構相同，實現(xiàn)貨幣統(tǒng)一，明年結構不同了怎么辦？是否就要取消貨幣統(tǒng)一呢？

統(tǒng)一的歐元節(jié)約了歐元區(qū)各國經(jīng)濟交往的成本，同時各國政府放棄了一項經(jīng)濟政策工具，即喪失了運用貨幣政策的能力。換言之，在一個貨幣聯(lián)盟中，成員國的中央銀行要么取消，要么不再擁有任何實際權力。歐元作為歐元區(qū)國家的統(tǒng)一貨幣被永久固定下來，這比各國之間實行不可調(diào)整的固定匯率制度走的更遠。在固定匯率制度下，雖然各國中央銀行的貨幣政策的獨立性受到很大限制、不能完全獨立，但保留了影響貨幣供給量各種政策手段。在固定匯率體制下，匯率是否處于均衡狀態(tài)無法判斷，因此各國的貨幣不是高估就是低估，導致國際貿(mào)易失衡，從而可能導致各國貨幣競爭性貶值，引發(fā)惡性通貨膨脹。

統(tǒng)一貨幣猶如一種固定匯率機制，但要比固定匯率機制走得更遠。在固定匯率制度下，如果意大利里拉與德國馬克掛鉤，實行固定匯率制，則當意大利產(chǎn)品競爭力超過德國時，意大利可能長期保持對德國的貿(mào)易順差，導致德國馬克大量流入，但是由于德國馬克不能在意大利流通，意大利企業(yè)必須將德國馬克兌換成意大利里拉，引發(fā)意大利大量發(fā)行基礎貨幣，最終導致通貨膨脹。與此同時，在意大利中央銀行通過發(fā)行基礎貨幣獲得美元儲備后，又通過大量購買德國債券，回流到了德國流通領域。結果，兩國的流通貨幣總量大大增加，意大利出現(xiàn)通貨膨脹。

假如德國馬克可以在意大利流通，意大利里拉可以在德國流通，而且兩國貨幣實行固定匯率，那么，雖然貿(mào)易順差導致意大利境內(nèi)貨幣流通量增加，意大利不會啟動基礎貨幣發(fā)行，這樣意大利境內(nèi)德國馬克的增加等于德國境內(nèi)馬克的減少，兩國的貨幣發(fā)行總量就不會增加。但這時兩國貨幣會面臨新的問題。當?shù)聡驗橘Q(mào)易逆差導致就業(yè)不足時，德國可能啟動寬松的貨幣政策，于是德國馬克的供給增加，馬克相對于意大利里拉貶值，固定匯率崩潰。另一種情況是，在雙幣流通的條件下，在意大利市場將不愿意接受德國馬克，在德國意大利里拉受歡迎，逼迫馬克退出流通。這就是所謂的克魯格曼不可能三角定理：獨立的貨幣政策、固定匯率與貨幣的自由可兌換是不相容的。所以，要維持意大利和德國之間的自由兌換和固定匯率機制，至少一個國家放棄政策獨立性。這很可能造成，當一個國家經(jīng)濟過熱、需要緊縮性貨幣政策時，卻不得不執(zhí)行擴張性貨幣政策。如果兩個國家試圖根據(jù)自身的情況實行獨立的貨幣政策，兩國的貨幣政策效果將大打折扣，難以達到預期效果。

歐元區(qū)幾個主權國家使用統(tǒng)一種貨幣，存在不可克服的矛盾。首先，在歐元產(chǎn)生之后，歐元區(qū)內(nèi)各國失去了影響貨幣發(fā)行的工具，歐洲中央銀行的貨幣發(fā)行不需考慮個別國家的貿(mào)易順差或者資本項目順差，各國增發(fā)貨幣的渠道被堵死，惡性通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的可能性大大降低。第二，沒有固定匯率的雙幣機制，歐元區(qū)各國中央政府就不可能把企業(yè)的區(qū)內(nèi)貿(mào)易盈余變成外匯儲備，失去外匯儲備后政府也喪失了對外投資的功能和債務貨幣化途徑。受制于3%的赤字限額和60%債務率，政府的財政政策也受到很大的制約。第三，貨幣區(qū)內(nèi)部增長的不平衡缺乏有效的補償和救助機制。區(qū)內(nèi)國家的發(fā)展不平衡可能導致一國的實際匯率長期被低估，導致貿(mào)易伙伴長期赤字，失業(yè)加劇、財政困難，形成惡性循環(huán)。譬如，德國對意大利和希臘長期保持貿(mào)易順差，意大利企業(yè)破產(chǎn)倒閉、工人失業(yè)、政府財政赤字，不得不向德國舉債。為了保證債權的安全性，德國向意大利政府施壓，要求意大利削減政府開支、增加稅收、減少財政赤字。這將造成意大利經(jīng)濟惡性循環(huán)，最終也可能損害德國經(jīng)濟。因此，從理論上講，歐元區(qū)的某些國家完全可能由于加入歐元區(qū)（固定匯率機制）而發(fā)生金融和經(jīng)濟危機，導致歐元體系的崩潰。

可能有人會問，既然兩個國家使用一種貨幣有這么多的問題，那么為什么一個國家不同地區(qū)（新疆和山東）可以使用同一種貨幣，而不是每個地區(qū)都有自己的貨幣呢？中國幅員遼闊，人口眾多，地區(qū)之間發(fā)展水平和發(fā)展速度差別巨大，沿海地區(qū)自然條件好、勞動力素質(zhì)高、享受國家的對外開放政策，不滿足最優(yōu)貨幣區(qū)理論設定的前提條件。但為什么各地區(qū)能夠實行統(tǒng)一貨幣呢？第一，盡管統(tǒng)一貨幣加劇地區(qū)之間的發(fā)展不平衡，但中央政府可通過財政手段調(diào)整和平衡各地區(qū)利益。例如，為了解決新疆的財政問題，可以對企業(yè)進行稅收優(yōu)惠，吸引外地資金來新疆發(fā)展。第二，中央政府在貨幣發(fā)行上很少遇到阻力，可以通過財政赤字的貨幣化逐漸解決債務風險。由此看來，最優(yōu)貨幣區(qū)的條件并不重要，重要的是有補償調(diào)節(jié)機制。貨幣政策實行總量管理，結構問題需要留給利率和價格機制發(fā)生作用。第三，在主權國家內(nèi)部，文化認同感大大高于國家之間，勞動力的自由流動可以得到比較好的保證。失業(yè)問題可以通過人口的充分流動來解決，發(fā)展不平衡的問題通過地區(qū)稅收差別政策來解決。但是，對歐元區(qū)國家來說，由于沒有統(tǒng)一中央財政，這些調(diào)節(jié)補償機制是不存在的。

歐元區(qū)可能解體

歐元區(qū)是根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論建立的，而最優(yōu)貨幣區(qū)理論從產(chǎn)生那天起就存在重大的理論缺陷。最優(yōu)貨幣區(qū)理論從純市場角度分析最優(yōu)貨幣區(qū)的條件，模型是靜態(tài)的，沒有考慮跨區(qū)交易成本和貨幣的時間價值。從動態(tài)的角度，各國經(jīng)濟結構隨時隨地在變，貨幣的價值隨時間和空間的變化而變化，幣值的穩(wěn)定性難以得到保證。當不同國家存在制度和潛在經(jīng)濟增長率的差異時，受產(chǎn)業(yè)集聚效應和規(guī)模經(jīng)濟效應的作用，一個國家的競爭力就會長期超過另一個國家，從而導致貿(mào)易條件改善和均衡匯率的上升。但是，剛性的價格把一國的競爭優(yōu)勢或競爭劣勢長期鎖定，統(tǒng)一的貨幣排除了名義匯率變動的可能性，致使資本和人才向具有比較優(yōu)勢的國家流動和集聚。比較劣勢的國家失業(yè)率增加，經(jīng)濟增長速度下降，政府財政赤字增加，債務率提高。當一國政府債務積累到無法償還時，必定發(fā)生債務違約，導致歐元貨幣危機。

挽救歐元的方式有兩種，一是歐元區(qū)的國家達成一致意見，歐元區(qū)各國不惜一切代價給希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙等國注資。注資的方式可以是財政狀況好的國家給金豬五國提供貸款，但是這種可能性不大，因為其他歐洲大國自身難保，負債率大都超過了80%，況且很難得到其他國家居民和議會的同意。另一種方式是歐洲銀行直接為希臘等國提供融資。這將引發(fā)大而不倒的道德風險，鼓勵財政失敗的國家。更為重要的是，這種注資方式治標不治本，也就是說，歐洲債務危機的根源沒有消除。

另一種是歐元區(qū)國家實行政治和財政統(tǒng)一，就像美國和中國一樣形成主權獨立的國家。這樣，市場的缺陷可以通過歐洲中央政府的財政轉移支付和政治途徑解決。然而，短期內(nèi)，這種希望非常渺茫。