金融危機(jī)背景下我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題的實(shí)證研究＊

陳 艷，張明悅

（1.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，遼寧 大連 116025；2.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 研究生院，遼寧 大連 116025）

一、引言

中小企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，截止2008年年底，我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量占企業(yè)總數(shù)的99％以上，中小企業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到60％，上繳稅收約為國(guó)家稅收總額的55％，提供了77％的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位［1］。由此可見(jiàn)，中小企業(yè)已經(jīng)成為促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要支柱。然而，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中至關(guān)重要的中小企業(yè)，在發(fā)展中卻面臨著諸多困難，其中最主要的問(wèn)題就是融資約束。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)開(kāi)始侵入我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，它提高了銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，使其在向中小企業(yè)提供貸款時(shí)更加謹(jǐn)慎，條件更加苛刻。突如其來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得中小企業(yè)融資舉步維艱，相當(dāng)一部分中小企業(yè)面臨著資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。據(jù)國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2008年上半年，我國(guó)有6.7萬(wàn)家企業(yè)倒閉，其中以勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)為主［2］。大量中小企業(yè)的倒閉，必然會(huì)形成“失業(yè)潮”，不僅會(huì)引致經(jīng)濟(jì)衰退，而且會(huì)導(dǎo)致社會(huì)不穩(wěn)定。為了扭轉(zhuǎn)目前經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)，中小企業(yè)的貢獻(xiàn)不可忽視。因此，解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題是政府和國(guó)內(nèi)相關(guān)學(xué)者在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的必然選擇。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

關(guān)于中小企業(yè)融資問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外的研究主要集中于中小企業(yè)融資難的成因以及解決融資難的對(duì)策建議方面。

對(duì)于中小企業(yè)融資困境的形成問(wèn)題，信息不對(duì)稱(chēng)是目前國(guó)際學(xué)術(shù)界比較公認(rèn)的看法。Stiglitz和Weiss［3］提出的信貸配給理論闡述了中小企業(yè)與大企業(yè)相比更難以獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的外部融資支持。該理論認(rèn)為，在銀行等金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)在信貸市場(chǎng)上信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇必將發(fā)生，從而導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)大大提高。國(guó)內(nèi)的一些后續(xù)研究也同樣支持了Stiglitz和Weiss的經(jīng)典理論，并且在一定程度上證實(shí)了銀行等金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)融資之間的關(guān)系。林毅夫和李永軍［4］指出，由于信息不對(duì)稱(chēng)，中小企業(yè)普遍存在利用對(duì)信息的優(yōu)先獲取權(quán)而在外部融資過(guò)程中損害投資者或貸款人經(jīng)濟(jì)利益的激勵(lì)因素，從而導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。肖順武［5］認(rèn)為，社會(huì)融資機(jī)構(gòu)的缺乏是造成我國(guó)中小企業(yè)融資困難的主要問(wèn)題，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是我國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)不能發(fā)揮它應(yīng)有的作用；二是擔(dān)保機(jī)構(gòu)的缺乏導(dǎo)致了中小企業(yè)融資難。吉敏和趙彤［6］認(rèn)為，中小企業(yè)融資難的原因在于企業(yè)自身，我國(guó)中小企業(yè)尚未建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范。中小企業(yè)一般財(cái)務(wù)制度不健全，當(dāng)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難時(shí)，企業(yè)總是想方設(shè)法拖延還款付息，這給銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金造成了很大的安全威脅。因此，中小企業(yè)應(yīng)該從根本上改變這種意識(shí)。朱彥賓［7］首先分析了影響中小企業(yè)融資能力的主要因素，進(jìn)而通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析了中小企業(yè)內(nèi)外源融資能力低下的原因，他認(rèn)為，中小企業(yè)外源融資難的主要原因在于企業(yè)擔(dān)保資產(chǎn)的缺乏、競(jìng)爭(zhēng)能力弱以及銀行的“喜大”心理；內(nèi)源融資難的原因在于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)效益不佳、財(cái)務(wù)制度不健全和企業(yè)融資渠道狹窄。

關(guān)于解決中小企業(yè)融資難的對(duì)策問(wèn)題，Berger和Udell［8］提出了“小銀行優(yōu)勢(shì)”假說(shuō)，認(rèn)為應(yīng)該大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)，相對(duì)于大型融資機(jī)構(gòu)，中小金融機(jī)構(gòu)會(huì)更傾向于為中小企業(yè)提供貸款。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題存在爭(zhēng)議。金麗紅［9］認(rèn)為，解決中小企業(yè)融資問(wèn)題最直接的方式是建立專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)服務(wù)的政策性銀行。而張偉［10］對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)存在質(zhì)疑，認(rèn)為由于銀企逆向選擇的存在，最實(shí)質(zhì)的方式是加強(qiáng)信用建設(shè)，發(fā)展中小企業(yè)信用互助，建立健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，完善擔(dān)保業(yè)監(jiān)管。林毅夫［11］認(rèn)為對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行信用貸款的先決條件是建立全國(guó)范圍內(nèi)的征信機(jī)構(gòu)、信用體系及市場(chǎng)機(jī)制，這樣才能達(dá)到金融體系的有效配置。齊紹洲和顧本方［12］認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)該統(tǒng)一承擔(dān)對(duì)中小企業(yè)的融資擔(dān)保，在中小企業(yè)擔(dān)保基金試點(diǎn)的基礎(chǔ)上組織成立全國(guó)范圍內(nèi)中小企業(yè)信用擔(dān)保協(xié)會(huì)。曹永華［13］也認(rèn)為我國(guó)需要建立與中小企業(yè)信用擔(dān)保相關(guān)的國(guó)家級(jí)或地方各級(jí)的中小企業(yè)信用發(fā)展基金。

綜上所述，國(guó)外融資理論主要是針對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)、關(guān)系融資和資本結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行的研究，大多數(shù)是建立在資金相對(duì)充足的發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上，并以有效率的資本市場(chǎng)為前提。但是國(guó)外某些理論對(duì)于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究和對(duì)企業(yè)市值的相關(guān)分析并不適合我國(guó)中小企業(yè)融資的實(shí)際狀況，研究我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題，若完全利用西方理論會(huì)使研究的匹配性不強(qiáng)并且不具有針對(duì)性。國(guó)內(nèi)學(xué)者在國(guó)外該領(lǐng)域研究理論的基礎(chǔ)上，為解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題找到了一些切實(shí)可行的辦法和途徑，如發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)、建立健全中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)等等。但是從總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)學(xué)者更偏重于理論方面的分析，對(duì)不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)融資需求和融資結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析較少，雖然朱彥賓對(duì)中小企業(yè)融資的實(shí)證分析具有一定的借鑒意義，然而仍缺乏對(duì)特殊經(jīng)濟(jì)背景下中小企業(yè)融資問(wèn)題的研究。本文試圖采用實(shí)證研究方法探索非金融危機(jī)和金融危機(jī)時(shí)期我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響因素，并對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資提出政策性建議，以推動(dòng)我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展。

三、概念界定與研究假設(shè)

（一）金融危機(jī)及其期間界定

2008年全球金融危機(jī)在2007年末開(kāi)始浮現(xiàn)，自次級(jí)房屋信貸危機(jī)爆發(fā)后，引發(fā)為流動(dòng)性危機(jī)。2008年開(kāi)始，這場(chǎng)危機(jī)逐漸失去了控制并導(dǎo)致諸多企業(yè)破產(chǎn)，為了挽救經(jīng)濟(jì)，很多國(guó)家的央行陸續(xù)向市場(chǎng)注入資金，給銀行提供短期貸款，增加流動(dòng)性，回購(gòu)具有抵押貸款性質(zhì)的股票，動(dòng)用一切可能想到的舉措，試圖阻止和控制這場(chǎng)危機(jī)的迅速蔓延。然而，這些極端的措施對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，特別是這樣巨額資金投入對(duì)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)所起的作用微乎其微［14］。

由于全球一體化步伐的加快，全球金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的，中國(guó)也不例外。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國(guó)在2006—2009年全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值分別為216314億元、265810億元、314 045億元和335353億元，較上年的增長(zhǎng)率分別為11.6％、13.0％、9.0％和9.1％，從中可以簡(jiǎn)單地看出，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度明顯放慢［15］。作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)重要組成部分的外貿(mào)經(jīng)濟(jì)狀況最能直接反映外部沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，其中我國(guó)對(duì)外貿(mào)易額增長(zhǎng)率在2006年和2007年分別為23.6％和24.2％，而2008年增長(zhǎng)率下降至5.5％，到2009年呈負(fù)增長(zhǎng)－2.5％。金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口的沖擊同樣也很大，其對(duì)我國(guó)出口的影響自2008年開(kāi)始顯現(xiàn)。2007年我國(guó)出口的增速為25.7％，而2008年增速下降為17.2％，回落了8.5％。截止2009年2月，全國(guó)出口總值已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月下滑，同比下降25.7％。貿(mào)易順差額為48.41億美元，遠(yuǎn)低于2008年以前的額度。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)稅收保持著高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，但2008年和2009年稅收收入僅增長(zhǎng)了17.0％和9.8％，與2006年和2007年21.9％和31.4％的增幅相比有較大幅度的下降［16］。此外，工業(yè)和建筑業(yè)、對(duì)外經(jīng)濟(jì)、居民人均收入等指標(biāo)雖然仍然表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但都在不同程度地放慢了增長(zhǎng)速度。由此可見(jiàn)，2008年和2009年是我國(guó)受金融危機(jī)全面影響的兩年。

根據(jù)我國(guó)2006—2009年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)數(shù)據(jù)，本文假設(shè)2007年12月31日之前為非金融危機(jī)時(shí)期，2008年和2009年為金融危機(jī)時(shí)期。對(duì)金融危機(jī)的時(shí)間界定，為下文提出的假設(shè)以及圍繞樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析提供了依據(jù)。

（二）理論分析與研究假設(shè)

中小企業(yè)的融資渠道主要包括內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)通過(guò)自身經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而取得的資金，以滿(mǎn)足企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)等融資的需要。外源融資一般是指通過(guò)金融中介的作用實(shí)現(xiàn)的，即企業(yè)通過(guò)借款或投資者籌集資金。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化常常影響企業(yè)的內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)，國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，很快從金融領(lǐng)域蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而影響到企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。本文將從內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)角度分別分析影響中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素，通過(guò)實(shí)證研究驗(yàn)證這些因素與中小企業(yè)融資的相關(guān)性，并將非金融危機(jī)時(shí)期和金融危機(jī)時(shí)期的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析，研究這些影響因素在金融危機(jī)背景下有何變化。

1.金融危機(jī)對(duì)中小企業(yè)融資的影響

金融危機(jī)的爆發(fā)在很大程度上加劇了我國(guó)中小企業(yè)融資難的困境。首先，就內(nèi)源融資而言，金融危機(jī)爆發(fā)后，受出口急劇減少的影響，大多數(shù)中小企業(yè)特別是出口型中小企業(yè)生產(chǎn)成本提高，盈利能力下降，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力降低，利潤(rùn)空間大幅縮小，這就導(dǎo)致中小企業(yè)內(nèi)源融資大大減少。其次，就外源融資而言，金融危機(jī)的爆發(fā)使得金融風(fēng)險(xiǎn)增大，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)貸款時(shí)惜貸現(xiàn)象更加嚴(yán)重，對(duì)于貸款和投資的去向更加謹(jǐn)慎，同時(shí)使得民間借貸為了降低風(fēng)險(xiǎn)而減小貸款規(guī)模，并提高了貸款利率，這會(huì)使中小企業(yè)的外源融資更加困難。在這種背景下，中小企業(yè)的自身局限性（如銀企信息不對(duì)稱(chēng)、金融結(jié)構(gòu)有問(wèn)題等各方面影響因素）均被放大，對(duì)企業(yè)內(nèi)外源融資起決定作用的影響因素可能會(huì)發(fā)生改變，這種改變使得部分中小企業(yè)不得不另辟蹊徑，尋找更加有利于獲得融資的因素，創(chuàng)造更利于獲得融資的條件，綜上所述可以得出本文的假設(shè)1：

假設(shè)1：金融危機(jī)影響和改變了我國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。

2.影響中小企業(yè)內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)的因素

關(guān)于影響中小企業(yè)內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)的因素，本文從盈利能力、非債務(wù)稅盾和速動(dòng)比率3個(gè)方面提出假設(shè)。

（1）盈利能力。關(guān)于企業(yè)的盈利能力與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成一致意見(jiàn)。國(guó)外一些學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)論普遍支持新優(yōu)序融資理論的結(jié)論，即企業(yè)在融資時(shí)通常遵照內(nèi)源融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資的融資順序。盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)會(huì)存在較多的未分配利潤(rùn)等保留盈余，企業(yè)在需要資金時(shí)會(huì)更多地從內(nèi)部渠道入手，外源融資的需求相應(yīng)較少，因此，企業(yè)的盈利能力與企業(yè)的負(fù)債水平負(fù)相關(guān)［17］。然而國(guó)外也有部分學(xué)者對(duì)此并非持認(rèn)同的態(tài)度，如Campbell和Kracaw［18］認(rèn)為，企業(yè)自由現(xiàn)金流量增多在一定程度上會(huì)削弱企業(yè)對(duì)管理層的制約，管理層通過(guò)奢侈的在職消費(fèi)來(lái)侵害股東利益的可能性更高，企業(yè)的股東更傾向于通過(guò)債務(wù)手段來(lái)解決融資問(wèn)題，進(jìn)而寄希望于通過(guò)外部債權(quán)人的監(jiān)督來(lái)約束管理者的不合理行為。因此，企業(yè)的盈利能力與其負(fù)債水平呈正相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)企業(yè)內(nèi)部具有較好融資能力時(shí)，企業(yè)一般不會(huì)選擇債權(quán)融資等外部融資手段。在金融危機(jī)時(shí)期，我國(guó)中小企業(yè)由于自身和外部環(huán)境等原因，相對(duì)于正常經(jīng)濟(jì)條件下更難獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸支持，如果可以提高企業(yè)自身的盈利能力，就可以減輕對(duì)外部融資的依賴(lài)。因此，本文認(rèn)為，隨著中小企業(yè)自身的盈利能力的提高，其內(nèi)源融資能力會(huì)大幅同步增強(qiáng)，從而降低其對(duì)負(fù)債融資的依賴(lài)程度，即企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)從而企業(yè)的負(fù)債水平下降，因此可以得出本文的假設(shè)2：

假設(shè)2：企業(yè)的盈利能力是影響我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的主要因素，特別是金融危機(jī)時(shí)期，企業(yè)的盈利能力與企業(yè)的負(fù)債水平呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（2）非債務(wù)稅盾。企業(yè)除了負(fù)債之外，還擁有包括固定資產(chǎn)折舊等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目有利于企業(yè)通過(guò)降低自身稅負(fù)進(jìn)而增加企業(yè)的稅后收入，它們被稱(chēng)為非債務(wù)稅盾。靜態(tài)權(quán)衡理論①靜態(tài)權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)可以利用稅收屏蔽的作用，通過(guò)增加債務(wù)來(lái)增加企業(yè)價(jià)值。企業(yè)應(yīng)在債務(wù)融資的稅盾和破產(chǎn)成本之間進(jìn)行權(quán)衡，從而選擇其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)權(quán)衡理論，理性的管理者在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)會(huì)考慮債務(wù)稅盾、非債務(wù)稅盾和破產(chǎn)成本。假設(shè)中小企業(yè)管理者是理性的，那么債務(wù)稅盾、非債務(wù)稅盾和破產(chǎn)成本亦應(yīng)對(duì)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿水平與債務(wù)稅盾呈正相關(guān)關(guān)系，而與破產(chǎn)成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。一般的實(shí)證研究將折舊與企業(yè)資產(chǎn)的比值作為非債務(wù)稅盾的代理變量。本文重點(diǎn)研究中小企業(yè)的融資能力，故將折舊水平作為一個(gè)能夠影響中小企業(yè)內(nèi)源融資能力的單獨(dú)因素。

在金融危機(jī)時(shí)期，由于企業(yè)更加難以獲得外部融資，企業(yè)更希望通過(guò)內(nèi)源融資即可滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求，而企業(yè)的折舊資金是企業(yè)內(nèi)源融資的重要資金來(lái)源，但稅制方面的“非國(guó)有待遇”使中小企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模受限，造成企業(yè)通過(guò)折舊資金節(jié)稅從而獲得內(nèi)源融資的動(dòng)力不足。但一般而言，企業(yè)固定資產(chǎn)折舊所帶來(lái)的節(jié)稅收入的高低往往影響著企業(yè)的內(nèi)源融資能力，從而影響企業(yè)對(duì)外部債務(wù)融資的依賴(lài)程度，即企業(yè)擁有的非債務(wù)稅盾越多，其使用債務(wù)融資的次數(shù)越少，因此可以得出本文的假設(shè)3：

假設(shè)3：金融危機(jī)時(shí)期，中小企業(yè)的非債務(wù)稅盾與企業(yè)負(fù)債水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（3）速動(dòng)比率。速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債的比值，是代表企業(yè)以速動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力指標(biāo)。速動(dòng)比率的高低能直接反映出企業(yè)短期償債能力。由于速動(dòng)資產(chǎn)與存貨相比，其流動(dòng)性更強(qiáng)，比存貨更容易變現(xiàn)，故其在企業(yè)總資產(chǎn)中的比重越大，說(shuō)明企業(yè)總資產(chǎn)的流動(dòng)性就越強(qiáng)。速動(dòng)比率可以反映出企業(yè)的抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力和資金營(yíng)運(yùn)能力。

在金融危機(jī)時(shí)期，可以從以下兩個(gè)方面理解該指標(biāo)對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響：一方面，企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越高，獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)信任的可能性就越大，從而能夠更容易地獲得貸款或獲得更多的貸款。另一方面，由于受金融危機(jī)的影響，企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力下降，因此，在企業(yè)難以獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的融資支持的情況下，如果企業(yè)通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)能夠產(chǎn)生足夠的資金，就不會(huì)傾向于向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款來(lái)獲取所需資金。本文認(rèn)為，隨著企業(yè)速動(dòng)比率的提高，企業(yè)的資金利用率也會(huì)相應(yīng)提高，從而降低企業(yè)對(duì)負(fù)債融資的依賴(lài)程度，即速動(dòng)比率提高，負(fù)債水平降低，因此可以得出本文的假設(shè)4：

假設(shè)4：中小企業(yè)的速動(dòng)比率與企業(yè)負(fù)債水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，特別是金融危機(jī)時(shí)期，速動(dòng)比率對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)均存在著顯著影響。

3.影響中小企業(yè)外源融資結(jié)構(gòu)的因素

關(guān)于影響中小企業(yè)外源融資結(jié)構(gòu)的因素，本文從企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和企業(yè)成長(zhǎng)性3個(gè)方面提出假設(shè)。

（1）企業(yè)規(guī)模。大多數(shù)國(guó)外學(xué)者如Marsh［19］和Saring［20］認(rèn)為，企業(yè)融資能力會(huì)受到企業(yè)規(guī)模因素的影響。大型企業(yè)相對(duì)于規(guī)模小的企業(yè)而言，由于其自身的優(yōu)勢(shì)，具有更強(qiáng)的抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力，可在一定程度上分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，破產(chǎn)的可能性也更小。陳超和饒育蕾［21］以及Booth等［22］國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)果表明，企業(yè)規(guī)模與其負(fù)債率顯著正相關(guān)，但是Watts和Zimmerman［23］卻持不同的觀(guān)點(diǎn)，他們認(rèn)為，規(guī)模大的公司需要大量的資金支持，容易受到公眾和管制的關(guān)注，從而需要披露更多的信息，這樣才能減少由于信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的成本，因此規(guī)模越大并不一定在貸款時(shí)占有優(yōu)勢(shì)。

在金融危機(jī)時(shí)期，由于銀行等金融機(jī)構(gòu)在貸款時(shí)更傾向于采取“保大放小”的政策，其制定的貸款條件對(duì)中小企業(yè)而言常常很難滿(mǎn)足，因此中小企業(yè)想獲得信貸支持并非像那些大型企業(yè)那樣容易，如果企業(yè)可以在一定程度上擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，就可以相對(duì)更容易獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信任，即企業(yè)規(guī)模越大越容易進(jìn)行外源融資，因此可以得出本文的假設(shè)5：

假設(shè)5：金融危機(jī)時(shí)期，企業(yè)規(guī)模能夠提升企業(yè)外源融資能力，企業(yè)規(guī)模與負(fù)債水平呈正相關(guān)關(guān)系。

（2）資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值。相關(guān)研究證明，由于信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的存在，一般情況是企業(yè)經(jīng)理人比債權(quán)人更容易接近企業(yè)的各種信息，從而能夠獲取更多相關(guān)信息。企業(yè)通過(guò)負(fù)債融資常常需要付出一定的額外成本，而企業(yè)擁有的可擔(dān)保資產(chǎn)可以降低所發(fā)生的額外成本。我國(guó)的貸款制度規(guī)定，企業(yè)申請(qǐng)貸款時(shí)必須擁有可用于抵押或向金融機(jī)構(gòu)提供足值的擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)。

在金融危機(jī)時(shí)期，銀行等金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)提供貸款時(shí)更加謹(jǐn)慎，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在銀企信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，企業(yè)具有較高的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值可以向銀行等金融機(jī)構(gòu)傳達(dá)出強(qiáng)烈的正向信號(hào)，這樣中小企業(yè)獲取貸款的可能性就更大，即可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值越高，越容易獲得外部融資支持，因此可以得出本文的假設(shè)6：

假設(shè)6：金融危機(jī)時(shí)期，中小企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與負(fù)債水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（3）企業(yè)成長(zhǎng)性。陳斌［24］認(rèn)為，通常代表企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，其水平越高代表企業(yè)具有較高的成長(zhǎng)性。在金融危機(jī)時(shí)期，銀行等金融機(jī)構(gòu)在對(duì)企業(yè)信用狀況進(jìn)行考察時(shí)，很難準(zhǔn)確掌握企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，其往往認(rèn)為成長(zhǎng)性好的企業(yè)更具有抵抗金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的能力及較好的信用狀況。因此，企業(yè)的成長(zhǎng)性的好壞能夠代表企業(yè)外源融資能力的大小，即企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率越高，企業(yè)成長(zhǎng)性越好，越容易獲得外部融資支持，因此可以得出本文的假設(shè)7：

假設(shè)7：金融危機(jī)時(shí)期，中小企業(yè)成長(zhǎng)性與企業(yè)負(fù)債水平呈正相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)與回歸分析

（一）樣本的選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取中小企業(yè)板的上市中小企業(yè)為研究對(duì)象，實(shí)證研究使用的數(shù)據(jù)來(lái)自深圳市國(guó)泰安有限公司研發(fā)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)查詢(xún)系統(tǒng)，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，最終樣本為119家上市中小企業(yè)。

雖然中小企業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不能完全代表所有中小企業(yè)的真實(shí)情況，但利用中小企業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究是在現(xiàn)有條件下最具可行性、科學(xué)性和說(shuō)服力。首先，上市中小企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是經(jīng)會(huì)計(jì)事務(wù)所等審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)過(guò)的，并就審計(jì)結(jié)果出具了審計(jì)報(bào)告，發(fā)表了審計(jì)意見(jiàn)。相對(duì)于一般未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或由于企業(yè)財(cái)務(wù)制度混亂而造成數(shù)據(jù)錯(cuò)誤的資料而言，上市中小企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有更高的可信度和可靠性。其次，上市中小企業(yè)與其他非上市中小企業(yè)相比，最大的優(yōu)勢(shì)在于它們已經(jīng)進(jìn)行了股權(quán)融資，這可以在一定程度上降低中小企業(yè)的資金壓力。但與此同時(shí)，按照我國(guó)目前對(duì)上市中小企業(yè)的相關(guān)制度規(guī)定，這些已上市中小企業(yè)獲得增發(fā)或配股融資資格的難度很大，因此，同樣面臨著融資渠道狹窄的問(wèn)題。本文利用中小企業(yè)板財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以及對(duì)2006—2009年中小企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)，至少能夠證明我國(guó)部分中小企業(yè)的融資能力在一定程度上受到這些因素的影響，以及在不同經(jīng)濟(jì)背景下這些因素的影響程度有何變化。筆者旨在通過(guò)對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究，為我國(guó)中小企業(yè)在金融危機(jī)這個(gè)特殊時(shí)期進(jìn)行融資提供具有一定參考價(jià)值的數(shù)據(jù)支持。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量定義

本文選取資產(chǎn)負(fù)債率作為研究的被解釋變量，選取資產(chǎn)規(guī)模、速動(dòng)比率和非債務(wù)稅盾等7個(gè)指標(biāo)作為研究的解釋變量，通過(guò)面板數(shù)據(jù)的分析方法得出實(shí)證研究結(jié)果。

1.指標(biāo)的選取

（1）被解釋變量。資產(chǎn)負(fù)債率是用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和償債能力的，它反映企業(yè)的全部資產(chǎn)中來(lái)自于負(fù)債和來(lái)自于股東投入部分的比重。從另一個(gè)角度來(lái)看，它可以反映出中小企業(yè)獲得債權(quán)融資的能力，因?yàn)橹挥衅髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好、償債能力強(qiáng)，才能得到債權(quán)人的信任。這一系列的反應(yīng)都可以體現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的變化上。本文選取公司資本結(jié)構(gòu)的代理變量，即用資產(chǎn)負(fù)債率（TD）代表公司的財(cái)務(wù)杠桿率，并比較各解釋變量在金融危機(jī)前后對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)和融資渠道的影響變化。

（2）解釋變量。根據(jù)前文的分析和假設(shè)，我們選取以下變量作為解釋變量，如表1所示。

表1 解釋變量一覽表

2.研究模型的設(shè)定與數(shù)據(jù)來(lái)源

通常而言，針對(duì)面板數(shù)據(jù)有3種回歸模型，分別為固定參數(shù)模型、變截距參數(shù)模型和固定截距模型，這3種回歸模型的基本模型如下：

Yi=αi1+xiβi+uii=1，2，…，N

其中，Yi是T×1維被解釋變量向量，xi是T×k維解釋變量矩陣，Yi和xi包含個(gè)體成員的各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)時(shí)間序列。

本文所設(shè)定的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛥⒖剂酥鞆┵e［7］的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，原模型將企業(yè)成立年限作為銀企關(guān)系的替代變量，但本文所設(shè)立的模型剔除了原模型中銀企關(guān)系變量，因?yàn)楸疚恼J(rèn)為企業(yè)的信譽(yù)度、銀企間的溝通以及企業(yè)所處行業(yè)和地區(qū)均是影響銀企關(guān)系的因素，這些指標(biāo)較為復(fù)雜，實(shí)踐中難以量化，因此僅將企業(yè)成立時(shí)間的長(zhǎng)短作為銀企關(guān)系的替代變量有些牽強(qiáng)，故本文的實(shí)證模型中并沒(méi)有選擇這個(gè)因素。此外，原模型中以企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率作為企業(yè)成長(zhǎng)性因素的替代變量，而本文認(rèn)為銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行考察時(shí)會(huì)更加關(guān)注企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的變化情況，因?yàn)槭杖朐鲩L(zhǎng)率高并不意味著利潤(rùn)率也高。而關(guān)注企業(yè)利潤(rùn)的變化情況，可以使企業(yè)更加了解和掌握企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和還款能力。因此，本文以企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率作為企業(yè)成長(zhǎng)性因素的替代變量。

本文的研究目的是通過(guò)面板模型檢驗(yàn)得到影響中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素，并比較金融危機(jī)前后中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與融資渠道的變化趨勢(shì)，因此與原模型2004—2007年的數(shù)據(jù)直接進(jìn)行面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)不同的是，本文數(shù)據(jù)將樣本數(shù)據(jù)按時(shí)期劃分為兩組，并對(duì)2006年和2007年的數(shù)據(jù)以及2008年和2009年的數(shù)據(jù)分別進(jìn)行面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。同時(shí)，本文將模型的3種情形分別利用Eviews軟件進(jìn)行回歸分析和檢驗(yàn)，變截距模型通過(guò)檢驗(yàn)，最終選擇變截距模型作為回歸模型。針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率所設(shè)定的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑椋?/p>

TDit=α+β1SIZEit+β2ASSTit+β3QRit+β4NDTSit+β5GROWit+β6ROAit+β7ROEit+εit

（三）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文利用SPSS軟件對(duì)2006—2009年119家中小企業(yè)數(shù)據(jù)分別進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，金融危機(jī)對(duì)中小企業(yè)的盈利能力造成了較大影響，2006年和2007年年報(bào)披露的總資產(chǎn)收益率均值分別為0.076和0.074，凈資產(chǎn)收益率均值分別為0.139和0.121；2008年和2009年年報(bào)披露的總資產(chǎn)收益率均值分別為0.056和0.066，凈資產(chǎn)收益率均值分別為0.071和0.108，雖然2009年較2008年指標(biāo)均值有所上升，但相比2006年和2007年，下降幅度仍然非常明顯。此外，受金融危機(jī)影響較大的指標(biāo)還包括代表企業(yè)資金運(yùn)用水平和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的速動(dòng)比率，該指標(biāo)均值2006—2009年分別為1.788、1.618、1.626和1.675，這說(shuō)明在金融危機(jī)的影響下，我國(guó)中小企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和運(yùn)用資金的水平有所下降。

表2 2006—2009年樣本描述性統(tǒng)計(jì)

（四）回歸結(jié)果分析

根據(jù)上文所建立的面板數(shù)據(jù)模型，本文對(duì)2006—2009年119家中小企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行面板數(shù)據(jù)分析。本文首先對(duì)各變量進(jìn)行共線(xiàn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各變量共線(xiàn)性不強(qiáng)。然后，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)方法對(duì)非金融危機(jī)時(shí)期（2006—2007年）與金融危機(jī)時(shí)期（2008—2009年）的樣本數(shù)據(jù)分別進(jìn)行檢驗(yàn)，兩次回歸分析均通過(guò)了檢驗(yàn)，而且R2的擬合度都很高，分別為0.948和0.974。回歸結(jié)果如表3所示。

表3 資產(chǎn)負(fù)債率回歸結(jié)果

五、結(jié)論與建議

在其他研究中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)時(shí)，朱彥賓［7］曾將影響中小企業(yè)融資能力的因素逐一分析，將造成我國(guó)中小企業(yè)融資難的原因作為實(shí)證研究的結(jié)論。而本文則結(jié)合當(dāng)前的特殊經(jīng)濟(jì)背景，深入地分析了金融危機(jī)背景下我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響因素，將這些因素按照金融危機(jī)的影響進(jìn)行歸類(lèi)總結(jié)并加以分析，從而得出了一些與以往學(xué)者研究成果不同的研究結(jié)論。

1.企業(yè)的速動(dòng)比率和盈利能力均為影響我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的主要因素

首先，速動(dòng)比率因素對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在著顯著的影響，P值為0.000，說(shuō)明企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資金運(yùn)用能力是貸款提供者非常重視的因素，它們對(duì)企業(yè)的融資都是至關(guān)重要的。進(jìn)一步來(lái)看，根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，該指標(biāo)均值2006—2009年分別為1.788、1.618、1.626和1.675，這說(shuō)明在金融危機(jī)的影響下，我國(guó)中小企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和運(yùn)用資金的水平有所下降。其次，企業(yè)的盈利能力在兩個(gè)時(shí)期也對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在著顯著的影響，其中在非金融危機(jī)時(shí)期，總資產(chǎn)收益率的P值為0.009，凈資產(chǎn)收益率的P值為0.001；在金融危機(jī)時(shí)期，總資產(chǎn)收益率的P值為0.072，凈資產(chǎn)收益率的P值為0.123，說(shuō)明企業(yè)的融資策略在很大程度上受企業(yè)盈利狀況的影響。當(dāng)企業(yè)盈利能力較高時(shí)，有能力通過(guò)內(nèi)源融資來(lái)獲得資金從而減少對(duì)外源融資的依賴(lài)性。通過(guò)更進(jìn)一步地考察描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)2008—2009年盈利能力的指標(biāo)均值較2006—2007年有所下降，雖然2009年較2008年指標(biāo)均值有所上升，但是相比2006年和2007年，下降幅度還是比較明顯的。

以上分析充分體現(xiàn)了在金融危機(jī)時(shí)期中小企業(yè)的盈利能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的下降，而這兩個(gè)指標(biāo)卻是中小企業(yè)內(nèi)源融資能力的反映。因此，在金融危機(jī)的特殊經(jīng)濟(jì)背景下，提高中小企業(yè)的內(nèi)源融資能力是解決目前我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題的關(guān)鍵。中小企業(yè)應(yīng)該增加自我積累，根據(jù)市場(chǎng)狀況和自身經(jīng)營(yíng)狀況制定適當(dāng)?shù)陌l(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)中小企業(yè)應(yīng)制定緊縮的策略，避免盲目擴(kuò)張，在保住現(xiàn)有市場(chǎng)的基礎(chǔ)上盡可能提高企業(yè)的利潤(rùn)水平。

2.企業(yè)成長(zhǎng)性和非債務(wù)稅盾并不是影響我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的主要因素

這與一般的理論分析結(jié)果不同，其原因包括：一方面，高成長(zhǎng)性中小企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)屬性往往增加了融資難度，成長(zhǎng)性越強(qiáng)，信息不對(duì)稱(chēng)程度越高，尤其在金融危機(jī)時(shí)期，貸款提供者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)更加謹(jǐn)慎，從而產(chǎn)生了惜貸現(xiàn)象，而低成長(zhǎng)性中小企業(yè)更是不受資本市場(chǎng)重視的。另一方面，非債務(wù)稅盾的作用在我國(guó)中小企業(yè)中的運(yùn)用還不充分，企業(yè)的融資決策常常與資產(chǎn)折舊因素?zé)o關(guān)。這一現(xiàn)象的主要原因在于現(xiàn)階段我國(guó)稅法中規(guī)定的企業(yè)折舊率偏低，從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，這一法定折舊率僅僅考慮了企業(yè)資產(chǎn)的自然損耗情況，而沒(méi)有考慮經(jīng)常發(fā)生的由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)進(jìn)步等因素所造成的設(shè)備等資產(chǎn)的加速折舊狀況。這說(shuō)明我國(guó)稅收制度還有待改善，國(guó)家相關(guān)政策的扶植力度還不夠。

在金融危機(jī)這樣特殊的經(jīng)濟(jì)背景下，中小企業(yè)獲得融資的渠道狹窄，如果中小企業(yè)可以利用折舊的抵稅效應(yīng)獲得內(nèi)源融資，就可以在一定程度上減輕資金壓力，從而更有利于中小企業(yè)的發(fā)展。為此，我國(guó)應(yīng)提高中小企業(yè)的資產(chǎn)折舊率，根據(jù)中小企業(yè)的實(shí)際情況對(duì)稅法的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行修改或出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的規(guī)章準(zhǔn)則，并按照行業(yè)或地區(qū)為中小企業(yè)設(shè)定不同的資產(chǎn)折舊率。例如，從事高新技術(shù)研發(fā)的中小企業(yè)的資產(chǎn)折舊率應(yīng)高于其他行業(yè)，這樣可以提高這些企業(yè)進(jìn)行研發(fā)的積極性和自身積累能力，并通過(guò)非債務(wù)稅盾緩解企業(yè)研發(fā)資金不足的問(wèn)題；中西部地區(qū)中小企業(yè)的資產(chǎn)折舊率應(yīng)高于東部地區(qū)，這樣可以提高西部地區(qū)招商引資的能力，從而促進(jìn)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展。

3.金融危機(jī)對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值上

在金融危機(jī)時(shí)期，企業(yè)規(guī)模因素對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響的顯著性高于非金融危機(jī)時(shí)期。在金融危機(jī)時(shí)期，企業(yè)規(guī)模的P值為0.000；在非金融危機(jī)時(shí)期，P值為0.143，說(shuō)明金融危機(jī)時(shí)期企業(yè)規(guī)模在融資過(guò)程中成為更重要的考慮因素。在正常的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，銀行在對(duì)中小企業(yè)貸款時(shí)就已經(jīng)很謹(jǐn)慎，在金融危機(jī)的影響下，銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高，在對(duì)貸款企業(yè)考察時(shí)更加嚴(yán)格，因此，當(dāng)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款時(shí)，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大還貸能力越強(qiáng)，會(huì)更加注重企業(yè)規(guī)模的大小，規(guī)模歧視現(xiàn)象更加嚴(yán)重。

在金融危機(jī)時(shí)期，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值因素對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響的顯著性低于非金融危機(jī)時(shí)期。在非金融危機(jī)時(shí)期，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的P值為0.205；在金融危機(jī)時(shí)期，P值為0.489，說(shuō)明資產(chǎn)擔(dān)保貸款在金融危機(jī)時(shí)期對(duì)融資作用降低，這主要因?yàn)榻鹑谖C(jī)使整個(gè)社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放信用貸款減少的情況下，大多數(shù)中小企業(yè)無(wú)法提供符合銀行要求的有效足額抵押物而不能獲取銀行貸款。雖然目前從中央到地方，我國(guó)已經(jīng)初步建立了不同層次的、以政策性擔(dān)保為主、以民營(yíng)和地方性商業(yè)銀行為輔的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，但是對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，這些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此，我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步完善中小企業(yè)擔(dān)保立法，并全面展開(kāi)中小企業(yè)征信工作；同時(shí)，建立政府對(duì)中小擔(dān)保機(jī)構(gòu)的再擔(dān)保制度，建立國(guó)家級(jí)和地方各級(jí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，其中，國(guó)家級(jí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)全國(guó)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供再擔(dān)保，地方政府和當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)出資成立地方各級(jí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，并對(duì)其提供再擔(dān)保。

綜上所述，影響中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素主要包括速動(dòng)比率、盈利能力、企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，其中速動(dòng)比率和盈利能力對(duì)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響顯著。但是，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果卻顯示了企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和速動(dòng)比率的數(shù)值在金融危機(jī)時(shí)期均有不同程度的下降。在金融危機(jī)時(shí)期中小企業(yè)內(nèi)源融資能力下降的情況下，銀行等外部金融機(jī)構(gòu)在對(duì)中小企業(yè)貸款時(shí)更加重視企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和企業(yè)規(guī)模的大小。因此，我國(guó)中小企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)自身積累，制定適合自身發(fā)展的企業(yè)戰(zhàn)略；同時(shí)，也需要國(guó)家相關(guān)稅收和擔(dān)保等政策的支持，幫助中小企業(yè)渡過(guò)金融危機(jī)的寒冬。

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