高通脹背景下我國(guó)居民黃金投資方式研究

劉荔

（北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京市 101149）

高通脹背景下我國(guó)居民黃金投資方式研究

劉荔

（北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京市 101149）

近年來我國(guó)居民投資保值需求日益強(qiáng)烈，黃金的投資屬性日益顯現(xiàn)，我國(guó)居民逐漸將其作為在高通脹背景下進(jìn)行投資保值的重要工具。本文通過分析國(guó)內(nèi)外黃金交易市場(chǎng)的情況、黃金價(jià)格與CPI之間的相關(guān)性，并重點(diǎn)從保證金交易及杠桿作用、做空機(jī)制及費(fèi)用成本、市場(chǎng)流動(dòng)性及投資氛圍、實(shí)物交割和交易時(shí)間等方面對(duì)上海期貨交易所黃金期貨交易與上海黃金交易所黃金延期交易進(jìn)行了對(duì)比分析。文章提出，我國(guó)個(gè)人投資者進(jìn)行黃金投資應(yīng)根據(jù)自身情況選擇最適合自己的交易方式并提高自身素質(zhì)；應(yīng)建立全額保證金的交易理念；應(yīng)堅(jiān)定投資保值理念，避免將“保值”變?yōu)椤巴稒C(jī)”。

通貨膨脹；黃金投資；投資方式；期貨交易；延期交易

一、高通貨膨脹引發(fā)保值需求

1.后金融危機(jī)時(shí)代通貨膨脹壓力增大。2009年金融危機(jī)以來，我國(guó)政府實(shí)施的新增4萬億元的投資計(jì)劃、美國(guó)的量化寬松（Quantitative Easing，QE）政策引發(fā)的國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲等原因?qū)е铝宋覈?guó)目前比較嚴(yán)重的輸入性和供給性通貨膨脹。中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)一路攀升，2011年3月我國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)更是達(dá)到了5.4%。

而且，中國(guó)十年的快速增長(zhǎng)帶來的大量貨幣儲(chǔ)備正在轉(zhuǎn)化為通脹壓力。盡管貨幣供給增速放緩，但仍然比潛在的GDP增速快50%～60%，這不斷加劇通脹壓力。[1]

2.居民儲(chǔ)蓄存款增速減緩，投資保值意識(shí)逐漸增強(qiáng)。據(jù)中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司發(fā)布的《2011年第一季度儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告》顯示：“66.9%的居民認(rèn)為物價(jià)‘高，難以接受’”、“在當(dāng)前物價(jià)、利率以及收入水平下，14.2%的儲(chǔ)戶傾向于‘更多消費(fèi)’，這是1999年調(diào)查以來的最低值。”[2]與此同時(shí)，從2006年到2010年，我國(guó)城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款逐年遞增，但增速減緩。雖然中國(guó)人民銀行多次加息，僅從2010年第四季度至今已進(jìn)行了四次加息，目前一年期的存款基準(zhǔn)利率為3.25%[3]，但是仍然無法消除城鄉(xiāng)居民對(duì)于在高通脹時(shí)代背景下資產(chǎn)貶值的擔(dān)憂，沒有根本改變當(dāng)今低利率的貨幣政策，我國(guó)的存款利率仍相當(dāng)于為負(fù)數(shù)，這給以存款為主的我國(guó)居民的個(gè)人財(cái)產(chǎn)帶來很大的損失。因此，資產(chǎn)的保值問題顯得尤為重要，如何使得資產(chǎn)保值成為了普通居民和理論界熱議的話題。

房產(chǎn)和黃金是我國(guó)居民傳統(tǒng)的投資保值工具，但是，由于前期房地產(chǎn)價(jià)格居高不下，自2010年4月以來，國(guó)家連續(xù)出臺(tái)三輪樓市調(diào)控政策，力度空前嚴(yán)厲，但房地產(chǎn)市場(chǎng)仍出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面。數(shù)據(jù)顯示，2010年全國(guó)70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)上漲9.9%，土地出讓金收入則達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.9萬億元。2011年1月“新國(guó)八條”出臺(tái)，4月5日，央行宣布加息，一系列的政策使得京滬廣深四個(gè)一線城市的市場(chǎng)成交量同比大幅萎縮，土地市場(chǎng)也相對(duì)低迷，房?jī)r(jià)松動(dòng)的跡象已十分明顯。[4]在這樣的背景下，黃金越發(fā)成為我國(guó)居民投資保值工具的首選。2010年，中國(guó)金條和金幣市場(chǎng)的需求量上升70%，達(dá)到179.9噸，超過了美國(guó)和德國(guó)，成為僅次于印度的第二大黃金投資市場(chǎng)。[5]僅2011年1月份，工商銀行就售出了7噸黃金，幾乎是2010年全年售出的15噸的一半。[6]

二、黃金的投資屬性及其價(jià)格與CPI之間的相關(guān)性分析

1.黃金的投資屬性。黃金（Au）不同于一般商品，從被人類發(fā)現(xiàn)開始就具備了貨幣、金融和商品屬性，并始終貫穿人類社會(huì)發(fā)展的整個(gè)歷史，只是其金融與商品屬性在不同的歷史階段表現(xiàn)出不同的作用和影響力。目前美元走勢(shì)長(zhǎng)期疲軟，作為和美元走勢(shì)負(fù)相關(guān)的黃金，基本面仍然被持續(xù)看好。而國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)與黃金價(jià)格存在正相關(guān)的時(shí)間較多，目前原油價(jià)格持續(xù)上漲，對(duì)黃金價(jià)格也有很強(qiáng)的拉動(dòng)效應(yīng)。紐約商品研究與咨詢集團(tuán)（CPM Group）在2011年3月發(fā)布的2011年黃金年鑒中更是預(yù)測(cè)，黃金牛市還將“持續(xù)十年”。[7]

可見，受通貨膨脹影響，黃金保值增值作用越來越大。這使得在高通貨膨脹背景下個(gè)人投資者將黃金作為了主要投資對(duì)象。黃金市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的組成部分，投資者對(duì)金融市場(chǎng)的信心不足也使其投資從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向以黃金為標(biāo)的物的多種投資方式。

2.黃金價(jià)格與CPI之間的相關(guān)性。利用黃金投資保值的基本前提條件是：其價(jià)格與CPI之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。通過收集上海期貨交易所黃金期貨主力合約從2009年1月到2011年3月每月最后一個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)格以及此期間內(nèi)每個(gè)月份的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（見圖1），并運(yùn)用SPSS軟件對(duì)二者之間的相關(guān)性進(jìn)行分析。

結(jié)果顯示：上海期貨交易所黃金主力合約每月最后一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)與同期月度CPI的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.928，說明黃金期貨價(jià)格在0.01的顯著性水平下與月度CPI之間顯著相關(guān)。這就為投資者利用這兩種黃金合約進(jìn)行投資保值奠定了基礎(chǔ)。

三、投資者可選擇的黃金投資市場(chǎng)分析

1.國(guó)際性黃金市場(chǎng)。目前黃金是全球交易最多的品種，眾多國(guó)家和地區(qū)先后推出了黃金的現(xiàn)貨或期貨交易方式，其中最具代表性的是：

（1）倫敦黃金市場(chǎng)：主要經(jīng)營(yíng)現(xiàn)貨黃金，是目前世界上最大的黃金市場(chǎng)。

（2）美國(guó)黃金市場(chǎng)：紐約商品交易所（COMEX）（2008年3月17日被芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)收購(gòu)）和芝加哥商品交易所（IMM）不僅是美國(guó)黃金期貨交易的中心，也是世界最大的黃金期貨交易中心。這兩大交易所對(duì)世界黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)的金價(jià)影響很大。

（3）香港黃金市場(chǎng)：由于香港黃金市場(chǎng)在時(shí)差上剛好填補(bǔ)了紐約、芝加哥市場(chǎng)收市和倫敦開市前的空擋，可以連貫亞、歐、美時(shí)間形成完整的世界黃金市場(chǎng)。

（4）東京黃金市場(chǎng)：東京黃金市場(chǎng)于1982年成立，是日本政府正式批準(zhǔn)的唯一黃金期貨市場(chǎng)。

除此以外還有新加坡和蘇黎世等地的黃金交易市場(chǎng)。

2.國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)。近年來，我國(guó)國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)金融屬性進(jìn)一步顯現(xiàn)，夜市交易和延期交易品種日益活躍。實(shí)物黃金購(gòu)買量和黃金相關(guān)投資正以創(chuàng)紀(jì)錄的速度增長(zhǎng)，在CPM集團(tuán)2011年黃金年鑒中，專門有一個(gè)部分是對(duì)中國(guó)黃金市場(chǎng)的分析。中國(guó)黃金市場(chǎng)已經(jīng)在國(guó)際黃金市場(chǎng)中發(fā)揮著不可忽視的作用。[8]在交易量上升的同時(shí)，我國(guó)以黃金為標(biāo)的物的投資方式也與日俱增。

（1）我國(guó)黃金市場(chǎng)總體情況。2009年，中國(guó)黃金產(chǎn)量首次突破了300噸大關(guān)，達(dá)到了313.98噸，比2008年增產(chǎn)31.973噸，增幅為11.34%，位居世界首位；中國(guó)黃金消費(fèi)需求量為461.9噸，同比增加了7%。2010年以來，中國(guó)國(guó)內(nèi)居民黃金投資熱情高漲，截至2010年12月初上海黃金交易所個(gè)人客戶已突破167萬戶。[9]

（2）我國(guó)現(xiàn)有居民黃金投資途徑及品種。隨著我國(guó)居民黃金投資需求的增加，市場(chǎng)上可供個(gè)人投資者使用的黃金投資工具也逐漸增加，逐步形成了中國(guó)自己的黃金交易體系。我國(guó)現(xiàn)有的可供個(gè)人投資的黃金投資方式主要包括：

①商業(yè)銀行賬戶金業(yè)務(wù)。又稱“紙黃金”業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行客戶通過先購(gòu)入賬戶金，在金價(jià)上升時(shí)賣出賬戶金獲得收益，客戶不能先賣空賬戶金和提取實(shí)物黃金，商業(yè)銀行從與客戶進(jìn)行的雙向買賣價(jià)差獲得利潤(rùn)的一種業(yè)務(wù)模式。賬戶金業(yè)務(wù)按幣種類別主要分為美元賬戶金和人民幣賬戶金兩大類。截至2009年年末，開辦賬戶金業(yè)務(wù)的中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和中信銀行的賬戶金產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了24小時(shí)報(bào)價(jià)交易。2009年，我國(guó)商業(yè)銀行賬戶金累計(jì)成交1561.55噸，同比增長(zhǎng)9.68%；成交金額約為3315.01億元，同比增長(zhǎng)21.89%。[10]

②上海黃金交易所黃金交易。分為現(xiàn)貨實(shí)盤交易和黃金延期交易兩類品種。隨著開放品種的增加，上海黃金交易所個(gè)人客戶增長(zhǎng)迅速。上海黃金交易所的現(xiàn)貨實(shí)盤交易分為Au50g、Au100g、Au99.99、Au99.95等品種，個(gè)人客戶可以直接交易，現(xiàn)貨實(shí)盤黃金采取的是全額交易的方式。

上海黃金交易所的黃金延期交易品種包括Au（T+D）、Au（T+5）、Au（T+N1）、Au（T+N2）等品種，采取保證金的交易方式，屬于一種準(zhǔn)期貨交易方式。個(gè)人投資者需要通過上海黃金交易所商業(yè)銀行會(huì)員代理進(jìn)行黃金延期品種交易。

③上海期貨交易所黃金期貨交易。2007年9月11日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)黃金期貨合約上市，2008年9月黃金期貨交易正式在上海期貨交易所開始，填補(bǔ)了我國(guó)黃金投資衍生品的空白，為廣大投資者提供了一種新型投資方式。

除了以上三種主要的投資方式以外，個(gè)人投資黃金方式還包括各個(gè)商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)品牌金條、金幣銷售回購(gòu)業(yè)務(wù)、黃金首飾的買賣以及股票交易中的黃金概念板塊等。

因此，從整體上看，可以把目前國(guó)內(nèi)以黃金為標(biāo)的物的投資方式劃分為實(shí)物黃金交易、紙黃金交易、黃金概念股票交易、黃金延期交易以及黃金期貨交易等。

四、黃金延期交易與黃金期貨交易對(duì)比分析

當(dāng)前，由于人民幣自由兌換和自由流通問題還未解決，因此我國(guó)居民無法通過合法途徑直接參與國(guó)際黃金市場(chǎng)交易，只能選擇國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)進(jìn)行投資。而在國(guó)內(nèi)以黃金為標(biāo)的物的各種投資方式中，實(shí)物黃金交易、紙黃金交易以及黃金概念股票交易均為全額交易，其交易規(guī)則也相對(duì)簡(jiǎn)單，而黃金延期交易和黃金期貨交易則是保證金交易方式，且交易規(guī)則相對(duì)復(fù)雜，因此本文重點(diǎn)對(duì)我國(guó)居民利用黃金延期交易和黃金期貨交易兩種投資方式進(jìn)行對(duì)比研究。①

1.保證金交易及杠桿作用。兩種交易方式均具有保證金交易制度而帶來的杠桿效應(yīng)，可以提高投資者資金的使用效率。而通過將上海期貨交易所的黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約與上海黃金交易所的Au(T+D)合約進(jìn)行對(duì)比可知，前者當(dāng)前保證金比例為合約價(jià)值的10%，而后者為15%。而且作為個(gè)人投資者，在通過中介機(jī)構(gòu)如期貨經(jīng)紀(jì)公司、商業(yè)銀行等進(jìn)行交易時(shí)，為回避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中介機(jī)構(gòu)一般都會(huì)適當(dāng)提高保證金比例。相對(duì)而言，黃金期貨交易的保證金比例較低，杠桿作用更大，對(duì)提高資金使用效率的貢獻(xiàn)率更高。

2.做空機(jī)制及費(fèi)用成本。兩種交易方式都具有做空機(jī)制。做空機(jī)制的存在，不但為交易者回避短期或突發(fā)性事件導(dǎo)致的黃金價(jià)格大幅下跌提供了獲利機(jī)會(huì)，增加了投資的靈活性，而且還可以吸引大批投機(jī)者參與交易，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高黃金交易的深度、廣度和彈性。

兩種交易方式的持倉(cāng)成本不同。上海黃金交易所的Au（T+D）系列合約具有“遞延補(bǔ)償費(fèi)”和“超期費(fèi)”，增加了投資者的持倉(cāng)成本，并且使得該成本具有較強(qiáng)的不確定性，這種不確定性增加了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。黃金期貨交易雖然沒有“遞延補(bǔ)償費(fèi)”和“超期費(fèi)”，但由于期貨合約有到期日，長(zhǎng)線投資者需要在合約到期前進(jìn)行轉(zhuǎn)期（俗稱“移倉(cāng)”），轉(zhuǎn)期行為會(huì)增加投資者的持倉(cāng)成本。上海期貨交易所黃金期貨交易的活躍合約為6月份和12月份合約，其他月份合約的持倉(cāng)量和成交量都過低，因此投資黃金期貨只能選擇6月份和12月份兩個(gè)合約。每年的4月中旬到10月中旬的主力合約為12月份合約，10月中旬到次年的4月中旬的主力合約為下一年度的6月份合約。上海期貨交易所不允許自然人客戶進(jìn)行黃金實(shí)物交割，并且在黃金期貨交割月前第2月的第10個(gè)交易日起開始提高交易保證金比例，因此黃金期貨的長(zhǎng)線投資者需要根據(jù)主力合約的變化和交易保證金比例提高的時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行合約轉(zhuǎn)期，即在每年的4月中旬將持有的6月份合約多單進(jìn)行賣出平倉(cāng)，同時(shí)開倉(cāng)買進(jìn)12月份合約；在每年的10月中旬需將持有的12月份合約多單進(jìn)行賣出平倉(cāng)，同時(shí)開倉(cāng)買進(jìn)次年6月份合約。合約轉(zhuǎn)期會(huì)給投資者帶來一定的交易成本和價(jià)格損益。交易成本是投資者每次轉(zhuǎn)期時(shí)帶來的開平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)，該筆費(fèi)用一般不超過成交金額的萬分之二，對(duì)投資收益影響極小。價(jià)格損益是在轉(zhuǎn)期時(shí)兩個(gè)月份合約之間的價(jià)格差，當(dāng)遠(yuǎn)期合約價(jià)格高于近期合約價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)期會(huì)提高投資者持有黃金期貨合約的成本，減少投資收益或帶來投資損失；當(dāng)遠(yuǎn)期合約價(jià)格低于近期合約價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)期會(huì)降低投資者持有黃金期貨合約的成本，增加投資收益或減少投資損失。自上海期貨交易所黃金期貨上市以來，共經(jīng)歷了7個(gè)合約轉(zhuǎn)期期間，假定每年的4月15日和10月20日為轉(zhuǎn)期日，在7個(gè)轉(zhuǎn)期日中，有6個(gè)遠(yuǎn)期合約價(jià)格高于近期合約價(jià)格，1個(gè)遠(yuǎn)期合約價(jià)格低于近期合約價(jià)格（見表1），平均價(jià)差為0.24%。這部分價(jià)差加上交易手續(xù)費(fèi)，投資者的轉(zhuǎn)期成本約為0.25%，低于黃金延期交易收取的“遞延補(bǔ)償費(fèi)”和“超期費(fèi)”。

兩種交易方式的交易費(fèi)用不同。黃金期貨交易手續(xù)費(fèi)由上海期貨交易所收取的手續(xù)費(fèi)和期貨經(jīng)紀(jì)公司手續(xù)費(fèi)兩部分構(gòu)成；黃金延期交易手續(xù)費(fèi)由上海黃金交易所收取的手續(xù)費(fèi)和會(huì)員銀行手續(xù)費(fèi)兩部分構(gòu)成。上海期貨交易所收取的黃金期貨合約交易手續(xù)費(fèi)為不高于成交金額的萬分之二（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）；上海黃金交易所Au（T+D）收取的系列合約交易手續(xù)費(fèi)為成交金額的萬分之三，考慮到期貨經(jīng)紀(jì)公司的競(jìng)爭(zhēng)比會(huì)員銀行的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，一般來說期貨經(jīng)紀(jì)公司收取的手續(xù)費(fèi)遠(yuǎn)低于會(huì)員銀行。因此，黃金期貨交易比延期交易手續(xù)費(fèi)低，可以為投資者降低交易成本。

3.市場(chǎng)流動(dòng)性及投資氛圍。近幾年，中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展非常迅速，尤其表現(xiàn)在其高成交量上。以2009年為例，2009年我國(guó)期貨市場(chǎng)成交量為21.6億手，成交金額為130.5萬億元，分別較上年增長(zhǎng)58.18%和81.48%，分別是2000年的40倍和81倍。但是，針對(duì)境內(nèi)外白糖期貨、銅期貨、大豆期貨和股指期貨的交易數(shù)據(jù)對(duì)比分析結(jié)果顯示，我國(guó)各期貨品種在日均持倉(cāng)量遠(yuǎn)低于境外品種的情況下，交易量卻遠(yuǎn)大于境外品種，由此使得我國(guó)各期貨品種日均換手率遠(yuǎn)大于境外品種。[11]

將我國(guó)黃金期貨交易和黃金延期交易情況與上海期貨交易所的全部期貨合約交易情況（見表2）進(jìn)行對(duì)比可以看出，上海期貨交易所黃金期貨合約2011年4月各交易日的日均換手率為37.59%，而上海期貨交易所所有期貨合約的同期日均換手率為103.13%，前者僅為后者的36.5%，這表明，相比我國(guó)的其他期貨交易品種而言，黃金期貨交易的投機(jī)程度低，投資氛圍較濃厚；而上海黃金交易所Au（T+D）合約的日均換手率（上海黃金交易所Au（T+D）合約屬于準(zhǔn)期貨交易方式，因此，也借用期貨市場(chǎng)“換手率”的概念對(duì)其進(jìn)行分析）僅為16.24%，同樣具有很好的投資氛圍。因此，這兩種交易方式都適合個(gè)人投資者進(jìn)行投資保值操作。

從持倉(cāng)量和成交量角度看，Au（T+D）合約的日均持倉(cāng)量為黃金期貨合約日均持倉(cāng)量的2.13倍，說明黃金延期交易較期貨交易市場(chǎng)容量更大；而黃金期貨交易的成交量較延期交易大，說明黃金期貨交易較延期交易流動(dòng)性更好。

表1 遠(yuǎn)期合約和近期合約價(jià)差統(tǒng)計(jì)表

表2 黃金期貨合約與所有期貨合約日均換手率對(duì)比（單位：手、%）

4.實(shí)物交割。在實(shí)物交割方面兩種交易方式也存在著很大不同。

（1）自然人客戶實(shí)物交割資格不同。上海期貨交易所規(guī)定：“自然人客戶不得進(jìn)行黃金實(shí)物交割。某一黃金期貨合約最后交易日前第三個(gè)交易日收盤后，自然人客戶該黃金期貨合約的持倉(cāng)應(yīng)當(dāng)為0手。自最后交易日前第二個(gè)交易日起，對(duì)自然人客戶的該月份持倉(cāng)直接由交易所強(qiáng)行平倉(cāng)。”[12]這就意味著對(duì)我國(guó)居民個(gè)人投資而言，無法通過黃金期貨交易實(shí)現(xiàn)買賣實(shí)物黃金的目的。而上海黃金交易所允許自然人進(jìn)行實(shí)物交割，說明居民個(gè)人可以通過黃金延期交易實(shí)現(xiàn)實(shí)物黃金的買賣。

（2）實(shí)物交割中違約風(fēng)險(xiǎn)不同。在黃金期貨交易中，由于期貨交易所是所有買方的賣方，所有賣方的買方，投資者的履約對(duì)手是期貨交易所，所以投資者不用擔(dān)心對(duì)手盤出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。在黃金延期交易中，上海黃金交易所規(guī)定“構(gòu)成交割違約，由交易所扣除違約方違約部分合約價(jià)值7%的違約金支付給守約方，同時(shí)交收終止。若交割雙方均違約，由交易所分別扣除違約方違約部分合約價(jià)值7%的違約金，違約金歸交易所風(fēng)險(xiǎn)基金，同時(shí)交收終止?！盵13]這說明，黃金延期交易存在違約風(fēng)險(xiǎn)。

5.交易時(shí)間。通過對(duì)比上海期貨交易所黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約以及上海黃金交易所Au（T+D）合約，可以看出除兩者類似的早市和午市交易外，Au（T+D）合約還提供每晚夜市交易時(shí)段。②我們可以看出，無論是我國(guó)黃金期貨價(jià)格還是延期交易價(jià)格都與國(guó)際黃金交易緊密相關(guān)，市場(chǎng)最為活躍的時(shí)間就是紐約、倫敦等國(guó)際黃金市場(chǎng)的交易時(shí)間，所以黃金延期交易開設(shè)的夜市交易有助于實(shí)現(xiàn)我國(guó)黃金交易價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，也降低了投資者所面臨的夜盤交易中國(guó)際金價(jià)大幅變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

五、個(gè)人投資者進(jìn)行黃金投資應(yīng)注意的問題

1.投資者應(yīng)選擇最為適合的交易方式。我國(guó)居民在進(jìn)行黃金投資時(shí)，有實(shí)物黃金、紙黃金、黃金期貨和黃金延期四種交易方式可以選擇，四種交易方式各具優(yōu)勢(shì)，投資者應(yīng)根據(jù)自身情況選擇最適合自己的交易方式。

本文認(rèn)為，對(duì)于投資機(jī)會(huì)成本較低、資金使用效率要求不高或者無法控制自己投機(jī)沖動(dòng)的投資者，應(yīng)選擇全額交易的實(shí)物黃金和紙黃金進(jìn)行投資，在這類投資者中，有實(shí)物黃金儲(chǔ)存條件和黃金收藏偏好的投資者可以選擇實(shí)物黃金投資，對(duì)實(shí)物黃金無偏好的投資者可以選擇紙黃金投資。

對(duì)于投資機(jī)會(huì)成本較高或者資金使用效率要求高的投資者，應(yīng)選擇保證金交易的黃金延期交易和黃金期貨交易進(jìn)行投資，在這類投資者中，有現(xiàn)貨背景或者有實(shí)物交割需求的投資者可以選擇黃金延期交易，無現(xiàn)貨背景也無實(shí)物交割要求且有長(zhǎng)期投資需求的投資者可以選擇黃金期貨交易進(jìn)行投資。

但是，由于相對(duì)于實(shí)物黃金和“紙黃金”交易而言，黃金期貨交易和黃金延期交易屬于黃金交易市場(chǎng)的高級(jí)形式，投資的專業(yè)性更強(qiáng)，對(duì)投資者素質(zhì)的要求更高。因此，此類投資者應(yīng)加強(qiáng)對(duì)期貨交易和延期交易制度的學(xué)習(xí)，了解保證金交易制度和每日無負(fù)債結(jié)算制度，掌握交易中的風(fēng)險(xiǎn)控制方法，避免因不熟悉交易規(guī)則給自己帶來意外損失。

2.建立全額保證金的交易理念。如前所述，黃金期貨交易和延期交易都可以通過保證金制度及其所帶來的杠桿效應(yīng)提高投資者的資金使用率。但是，從另外一個(gè)角度來看，在提高資金使用效率的同時(shí)，保證金制度也帶來了由于價(jià)格反向變化而可能產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)，再加上期貨市場(chǎng)所特有的追加保證金制度以及強(qiáng)行平倉(cāng)制度，更是增加了這種風(fēng)險(xiǎn)性，即保證金制度在放大了盈利比率、提高資金使用效率的同時(shí)，也放大了價(jià)格反向變化的風(fēng)險(xiǎn)，是一把雙刃劍。

因此，出于保值目的的我國(guó)居民在利用這兩種交易方式時(shí)，除建立適時(shí)止損的概念外，一定要建立“把期貨當(dāng)作現(xiàn)貨做”，即“全額保證金”的交易理念，以回避期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)。即投資者在延期和期貨市場(chǎng)建立的頭寸要與其欲投資的實(shí)物黃金數(shù)量一致，同時(shí)將剩余資金投資于具有靈活變現(xiàn)、具有較低但穩(wěn)定收益的投資品種，這樣就可以保證投資者延期和期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)、收益水平和實(shí)物黃金投資相當(dāng)。保證金制度這時(shí)僅僅作為降低投資者黃金投資機(jī)會(huì)成本的工具，而不是放大風(fēng)險(xiǎn)與收益的杠桿。這樣做的結(jié)果，一方面提高了資金的使用效率，另一方面一旦黃金期貨市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的反向價(jià)格變化，能夠隨時(shí)有足夠的資金作為追加保證金，以避免由于短暫的價(jià)格反向變化導(dǎo)致被交易所強(qiáng)行平倉(cāng)而帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

3.堅(jiān)定投資保值理念，避免將“保值”變?yōu)椤巴稒C(jī)”。我國(guó)居民利用黃金延期和黃金期貨進(jìn)行投資，目的是為了對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，投資者在預(yù)測(cè)金價(jià)在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間將上漲時(shí)，開倉(cāng)買進(jìn)延期合約或期貨合約，建立多頭頭寸并長(zhǎng)期持有，在預(yù)測(cè)金價(jià)上漲到位或即將下跌時(shí)，應(yīng)該平掉自己持有的多單，但不可在此時(shí)建立空頭頭寸，因?yàn)榭疹^頭寸對(duì)于手中無現(xiàn)貨黃金的我國(guó)居民來說就是投機(jī)頭寸，這與以對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)為目的的投資理念相違背，一旦判斷失誤，將會(huì)給投資者帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。

堅(jiān)持投資理念，要求投資者必須能控制住自己的投機(jī)沖動(dòng)，為此，投資者應(yīng)為自己建立嚴(yán)格的交易程序和制度。

注釋：

①由于在上海黃金交易所的各類黃金延期交易合約中Au（T+D）合約一直為其主力合約，因此在本文中將其作為黃金延期交易的代表進(jìn)行分析。

②上海黃金交易所原夜市交易時(shí)間為晚20：30至第二天凌晨2：30，但交易所于2011年3月8日發(fā)布《關(guān)于計(jì)劃延長(zhǎng)夜市交易時(shí)間的通知》規(guī)定“從今年4月中、下旬起，適當(dāng)延長(zhǎng)夜市時(shí)段的交易時(shí)間，具體為：夜市開市時(shí)間不變，夜市暫停時(shí)間調(diào)整為03：30?！?/p>

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[2]中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司.2011年第一季度儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告[EB/OL].http://www.pbc.gov.cn/publish/diaochatongjisi/193/2011/20110316102044394859918/201103161020 44394859918_html，2011-03-16.

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[11]單磊.我國(guó)期貨市場(chǎng)高成交量隱含的問題與對(duì)策[J].中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)，2011（5）：124-128.

[12]上海期貨交易所黃金期貨交割實(shí)施細(xì)則[EB/OL]. http://www.shfe.com.cn/docview/docview_11248024.htm，2011-04-30.

[13]上海黃金交易所現(xiàn)貨交易交割管理辦法[EB/OL]. http://www.sge.sh/publish/sge/fwzc/ywgz/6697.htm，2011-05-08.

Research on the Way for China's Residents to Invest in Gold in the Light of High Inflation

LIULi

(School of Economics，Beijing Wuzi University，Beijing101149，China)

In recent years，with the change of internal and external situation，the demand of investment for China's residents is increasing；the investment nature of gold is attracting more attention；and gold has become the most important tool of investment in the light of high inflation.The author analyzes the domestic and foreign gold market，the relationship between CPI and the gold price，and especially the differences between the Gold Futures traded in Shanghai Futures Exchange（SFE）and the Gold Deferred Spot traded in Shanghai Gold Exchange(SGE)in terms of margin trading and leverage，short selling and cost，market liquidity and the environment of investment，delivery and trading time.At last，the author puts forward some issues that China's individual investors should pay attention to.First，these investors should choose the most appropriate way of trading and improve their own quality；second，they should establish the trading idea of 100%margin；and third，they should adhere to the principle of investment in case of changing investment to speculation.

inflation；investment in gold；the way of investment；gold futures；gold deferred spot

F830.94

A

1007－8266（2011）06－115－06

＊本文系北京物資學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)研究基地項(xiàng)目（編號(hào)：WYJD200903）和商品與金融期貨科研創(chuàng)新平臺(tái)項(xiàng)目（編號(hào)：PXM2010_014214_109798）的部分研究成果。

劉荔（1971-），女，江西省靖安縣人，北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授，主要研究方向?yàn)榻鹑谘苌袌?chǎng)。

敖華