獨(dú)立董事特質(zhì)與中小企業(yè)成長(zhǎng)性——基于中小企業(yè)板上市公司的實(shí)證研究

曾江洪 秦宇佳

獨(dú)立董事特質(zhì)與中小企業(yè)成長(zhǎng)性
——基于中小企業(yè)板上市公司的實(shí)證研究

曾江洪 秦宇佳

本文選取2006年至2009年中小企業(yè)板102家上市公司為樣本，研究我國(guó)中小企業(yè)板上市公司的獨(dú)立董事特質(zhì)--學(xué)歷、年齡、薪酬、任期、比例、兼職數(shù)目和職業(yè)背景的多樣性等與中小企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：獨(dú)立董事的比例、薪酬、職業(yè)背景的多樣性等與企業(yè)成長(zhǎng)性呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系；學(xué)歷與企業(yè)成長(zhǎng)性呈現(xiàn)不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；年齡和兼職數(shù)目與企業(yè)成長(zhǎng)性呈現(xiàn)較為顯著的U型關(guān)系。

獨(dú)立董事中小企業(yè)成長(zhǎng)公司治理

一、引言

自證監(jiān)會(huì)2001年8月發(fā)布《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》至今，獨(dú)立董事制度已取得重大進(jìn)展，但是由于運(yùn)行時(shí)間不長(zhǎng)，相關(guān)制度也不夠成熟和完善，獨(dú)立董事制度的有效性成了公眾爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。其中，獨(dú)立董事制度與公司績(jī)效的相關(guān)性在學(xué)術(shù)界受到廣泛關(guān)注由來已久，而直接針對(duì)獨(dú)立董事特質(zhì)與公司成長(zhǎng)性關(guān)系的研究則近乎空白，雖然有些研究也間接涉及到獨(dú)立董事與公司成長(zhǎng)性的關(guān)系，但多集中在獨(dú)立董事比例這一單一特質(zhì)上面，不能全面反映獨(dú)立董事特質(zhì)與公司成長(zhǎng)性的關(guān)系，這也恰恰是本文研究的出發(fā)點(diǎn)所在。本文以中小企業(yè)這一特殊群體為對(duì)象，選取可能與中小企業(yè)成長(zhǎng)性相關(guān)的獨(dú)立董事的一些關(guān)鍵特質(zhì)并將其量化，研究這些特質(zhì)與中小企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和分析，發(fā)現(xiàn)直接圍繞獨(dú)立董事與中小企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系進(jìn)行的研究在學(xué)術(shù)領(lǐng)域尚處于空白狀態(tài)，而現(xiàn)有可以帶來啟示的研究比較分散。

Yung Sheng Lee,Stuart Rosenstein,Jeffrey G. Wyatt（1999）認(rèn)為金融外部董事出任公共公司董事會(huì)與正的異常回報(bào)相關(guān)，相對(duì)于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)行政人員，投資銀行工作者更有機(jī)會(huì)獲委任到小公司的董事會(huì)，這說明小企業(yè)由于與金融市場(chǎng)和金融企業(yè)的通道較少，它的成長(zhǎng)更多地需要依賴于這些外部獨(dú)立董事的作用。

Bernard S.Black,Inessa Love,Andrei Rachinsky（2006）采用俄國(guó)自1999年至2006年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，開發(fā)了一系列可行的公司治理指數(shù)。發(fā)現(xiàn)采用OLS或是固定效應(yīng)回歸都可以得到，公司治理和市場(chǎng)價(jià)值之間不論在經(jīng)濟(jì)意義上或是統(tǒng)計(jì)意義上都存在強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。

Haksoon Kima,Chanwoo Limb（2010）檢驗(yàn)了獨(dú)立董事的差異性與韓國(guó)1998年實(shí)行公司治理改革以來公司價(jià)值之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)具有治理經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事的比例與公司價(jià)值具有一貫的正向作用，另外，獨(dú)立董事的專業(yè)背景和年齡結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值也具有持續(xù)影響。

南開大學(xué)公司治理研究中心（2006）構(gòu)造了公司治理指數(shù)（CCGI以及其所涉及的6個(gè)維度），實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，良好的公司治理機(jī)制有助于提升企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

曾江洪（2007）建立了中小上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，分別從股權(quán)治理、債權(quán)治理、董事會(huì)治理和管理層激勵(lì)四個(gè)維度研究它們與中小上市公司成長(zhǎng)性之間的關(guān)系。通過描述性統(tǒng)計(jì)和回歸分析發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例與公司后期成長(zhǎng)性呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

楊海霞（2007）運(yùn)用統(tǒng)計(jì)理論對(duì)中國(guó)上市公司董事會(huì)治理特征：勤勉性、獨(dú)立性和規(guī)模，對(duì)于公司成長(zhǎng)能力的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果顯示：獨(dú)董比例、次級(jí)委員會(huì)的設(shè)置與公司成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系。

從以上國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究可以看出，獨(dú)立董事在完善公司治理結(jié)構(gòu)、促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)方面發(fā)揮著非常重要的作用。但現(xiàn)有研究零星且不成系統(tǒng)，獨(dú)立董事與中小企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系有待深入的理論探討和實(shí)證分析。

三、理論分析與研究假設(shè)

高階理論認(rèn)為，較高學(xué)歷的獨(dú)立董事，可能擁有較寬闊的視野，更加豐富的信息，較高層次的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，為公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供更有益的建議和資源，促進(jìn)公司成長(zhǎng)?；谶@一點(diǎn)，我們假設(shè)：

假設(shè)1：獨(dú)立董事學(xué)歷越高，公司成長(zhǎng)性越好。

孔祥（2001，2002）提出，理想的獨(dú)立董事人選的標(biāo)準(zhǔn)年齡應(yīng)在35至55歲之間。年輕的獨(dú)立董事富有創(chuàng)新精神，但經(jīng)驗(yàn)不足；而年高的獨(dú)立董事經(jīng)驗(yàn)豐富，但闖勁不夠。陳曉紅，張澤京、曾江洪（2006）對(duì)120家中小上市公司高管研究發(fā)現(xiàn)，高管平均年齡與公司成長(zhǎng)性呈微弱的倒U型關(guān)系?；谶@一點(diǎn)，我們假設(shè)：

假設(shè)2：獨(dú)立董事年齡與公司成長(zhǎng)性呈倒U型關(guān)系，即隨著年齡的提高，公司的成長(zhǎng)性會(huì)提高，當(dāng)年齡超過一定界限后，公司的成長(zhǎng)性會(huì)隨著年齡的增加而降低。

Buchanan（1974）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)高管的任期延長(zhǎng)時(shí)，會(huì)增強(qiáng)其對(duì)組織的責(zé)任感。并且獨(dú)立董事在一個(gè)公司的任期較長(zhǎng)，有足夠的時(shí)間了解公司的實(shí)際情況和行業(yè)背景，有助于獨(dú)立董事在掌握充分信息和背景知識(shí)的情況下，作出科學(xué)有效的決策，有利于企業(yè)成長(zhǎng)。基于這一點(diǎn)，我們假設(shè)：

假設(shè)3：獨(dú)立董事任期與公司成長(zhǎng)性正相關(guān)。

Fama&Jensen（1983）、Gilson（1990）和Vaseas（1999）認(rèn)為董事兼職的情況可以反映董事的資質(zhì)和素質(zhì)，而且擔(dān)任多家公司的董事能夠獲得更為豐富的經(jīng)驗(yàn)，積累更多的社會(huì)關(guān)系，有利于企業(yè)成長(zhǎng)；但隨著獨(dú)立董事?lián)温殑?wù)的增多，獨(dú)立董事的時(shí)間和精力過于分散，反而不利于企業(yè)的成長(zhǎng)。

假設(shè)4：獨(dú)立董事兼職數(shù)目與公司成長(zhǎng)性呈倒U型關(guān)系，即隨著獨(dú)立董事兼職數(shù)目的增多，公司的成長(zhǎng)性會(huì)提高，當(dāng)兼職數(shù)目超過一定界限后，公司的成長(zhǎng)性會(huì)隨著兼職數(shù)目的增加而降低。

譚勁松等（2003）對(duì)所有上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)顯示，獨(dú)立董事的薪酬也存在一個(gè)區(qū)間效應(yīng)問題：薪酬較低時(shí)，公司業(yè)績(jī)隨著獨(dú)立董事薪酬的增加而上升，薪酬到了某點(diǎn)以上時(shí)，公司的業(yè)績(jī)會(huì)再度趨于下降?；诖?，我們假設(shè)：

假設(shè)5：獨(dú)立董事薪酬與公司成長(zhǎng)性呈倒U型關(guān)系，即隨著薪酬的增加，公司的成長(zhǎng)性提高，當(dāng)薪酬超過一定界限后，公司成長(zhǎng)性隨著薪酬的增加而降低。

獨(dú)立董事是體現(xiàn)董事會(huì)獨(dú)立性的重要方面，具有監(jiān)督代理角色的客觀優(yōu)勢(shì)，又能以非關(guān)聯(lián)方式帶來資源支持和戰(zhàn)略建議，有利于公司未來的成長(zhǎng)，因此，我們假設(shè)：

假設(shè)6：獨(dú)立董事比例與公司成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系。

獨(dú)立董事按時(shí)參加董事會(huì)會(huì)議，可以及時(shí)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，參與董事會(huì)的各項(xiàng)決議，發(fā)揮監(jiān)督制衡的作用。由此，我們假設(shè)：

假設(shè)7：獨(dú)立董事參加會(huì)議次數(shù)與公司成長(zhǎng)性正相關(guān)。

不同職業(yè)背景的獨(dú)立董事，使得董事會(huì)在決策時(shí)有廣闊的視野和全面的知識(shí)，可以提高獨(dú)立董事在決策方面的科學(xué)性和監(jiān)督方面的專業(yè)性，有利于企業(yè)成長(zhǎng)?；诖?，我們假設(shè)：

假設(shè)8：在公司聘請(qǐng)獨(dú)立董事的構(gòu)成中，獨(dú)立董事職業(yè)背景的多樣化程度與公司成長(zhǎng)性正相關(guān)。

四、研究設(shè)計(jì)

1、樣本選取

研究樣本由深市中小企業(yè)板上市公司組成，以2006年12月30日前上市的102家上市公司為基期，考察公司在2006年至2009年成長(zhǎng)性狀況，主要研究2006年的獨(dú)立董事特質(zhì)與公司后期成長(zhǎng)性的關(guān)系。獨(dú)立董事背景資料采取手工收集，背景信息主要來自于公司年報(bào)中披露的獨(dú)立董事信息，部分披露不詳細(xì)的公司通過GOOGLE搜索進(jìn)行查證，其余研究數(shù)據(jù)來自于wind數(shù)據(jù)庫(kù)。計(jì)算過程采用的統(tǒng)計(jì)分析軟件為SPSS 16.0 for Windows.

2、變量定義

（1）成長(zhǎng)性得分G，為了克服常用的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等單一成長(zhǎng)性指標(biāo)衡量具有綜合特征的企業(yè)成長(zhǎng)性的不足，本文選用中南大學(xué)商學(xué)院湖南省社科基金項(xiàng)目“中小企業(yè)的成長(zhǎng)性理論與實(shí)證研究”（05JD18）課題組建立的公司成長(zhǎng)性評(píng)級(jí)體系，運(yùn)用主成分分析法得到的公司2006年至2009年間成長(zhǎng)性平均得分G作為回歸方程的因變量，具體G值見附錄。

（2）獨(dú)立董事學(xué)歷EDC，學(xué)歷為碩士或碩士以上的獨(dú)立董事在董事會(huì)中所占比例。

（3）獨(dú)立董事年齡Age，一個(gè)公司獨(dú)立董事的平均年齡。

（4）獨(dú)立董事任期Tenure，一個(gè)公司獨(dú)立董事的平均任期。

（5）獨(dú)立董事薪酬Salary，在上市公司領(lǐng)取年度薪酬的獨(dú)立董事的年均薪酬。

（6）獨(dú)立董事參加會(huì)議次數(shù)Meeting，以一年中獨(dú)立董事參加會(huì)議次數(shù)的平均數(shù)表示。

（7）獨(dú)立董事兼職數(shù)目Indmb，樣本公司全體獨(dú)立董事兼職數(shù)之和，當(dāng)有2名或2名以上獨(dú)立董事在同一家公司兼職獨(dú)立董事時(shí)，則相應(yīng)剔除重復(fù)計(jì)算部分。

（8）獨(dú)立董事比例Prob，獨(dú)立董事占董事會(huì)的比例。

（10）控制變量。企業(yè)性質(zhì)Control，上市公司第一大股東為國(guó)有股時(shí)，Control取值為1，否則為0；公司規(guī)模Size，用公司總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)表示；資本結(jié)構(gòu)FL，用資產(chǎn)負(fù)債率表示。

3、描述性統(tǒng)計(jì)

本文研究中采用的自變量主要是2006年獨(dú)立董事的特質(zhì)，故以2006年獨(dú)立董事特征為變量描述性統(tǒng)計(jì)的對(duì)象。

表1 2006年獨(dú)立董事特質(zhì)描述性統(tǒng)計(jì)

由表1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中的均值和極值分布可知：樣本公司中，獨(dú)立董事職業(yè)背景多樣化程度不是很高；受教育水平較高；年齡集中在50歲左右；任期分布在3年左右；兼職數(shù)目相對(duì)較低；薪酬水平適中；出席會(huì)議次數(shù)合理；樣本公司都達(dá)到了中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的獨(dú)立董事占董事會(huì)成員總數(shù)的比例不低于1/3的要求。

五、模型建立與回歸結(jié)果

由于獨(dú)立董事特質(zhì)中的年齡、兼職數(shù)目、薪酬與公司成長(zhǎng)性之間可能呈現(xiàn)出的是倒U型的曲線關(guān)系，所以本文先采用曲線回歸模型對(duì)相關(guān)假設(shè)逐一進(jìn)行檢驗(yàn)，然后再對(duì)其他可能與成長(zhǎng)性呈現(xiàn)線性關(guān)系的特質(zhì)一并檢驗(yàn)。

1、檢驗(yàn)獨(dú)立董事年齡與公司成長(zhǎng)性關(guān)系，判斷兩者是否存在倒U型關(guān)系，建立模型1：

表2 模型1曲線回歸結(jié)果

由模型1曲線回歸結(jié)果可知，樣本公司獨(dú)立董事的年齡特質(zhì)與企業(yè)成長(zhǎng)性在5%的顯著性水平上呈現(xiàn)微弱的U型關(guān)系，與假設(shè)2不一致。出現(xiàn)這一結(jié)果的原因可能是，年齡較小的獨(dú)立董事具有更高的冒險(xiǎn)精神和開拓意識(shí)，而年齡更大的獨(dú)立董事具有更豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和商業(yè)頭腦，這兩類獨(dú)立董事會(huì)更好地促進(jìn)公司的成長(zhǎng)，而年齡適中的獨(dú)立董事闖勁不高、經(jīng)驗(yàn)不足，優(yōu)勢(shì)最不明顯，反而對(duì)公司成長(zhǎng)的促進(jìn)作用最微弱。

2、檢驗(yàn)獨(dú)立董事兼職數(shù)目與公司成長(zhǎng)性關(guān)系，判斷兩者是否存在倒U型關(guān)系，建立模型2：

表3 模型2曲線回歸結(jié)果

由模型2的回歸結(jié)果可知，樣本公司獨(dú)立董事的兼職數(shù)目與企業(yè)的成長(zhǎng)性在10%的顯著性水平上呈現(xiàn)較為顯著的U型關(guān)系，與假設(shè)4不一致。這可能是由于獨(dú)立董事兼職數(shù)目較低時(shí)，獨(dú)立董事有更充裕的時(shí)間和精力來履行職責(zé)，當(dāng)兼職數(shù)目較高時(shí)，不同公司的兼職經(jīng)歷會(huì)使獨(dú)立董事積累更豐富的履職經(jīng)驗(yàn)，兩者都能更有利于公司的成長(zhǎng)，而當(dāng)兼職數(shù)目適中時(shí)，具有的時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)都不太明顯，反而對(duì)公司的成長(zhǎng)作用最微弱。

3、檢驗(yàn)獨(dú)立董事薪酬與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系，判斷兩者是否存在倒U型關(guān)系，建立模型3：

表4 模型3曲線回歸結(jié)果

由模型3的曲線回歸結(jié)果可知，樣本公司獨(dú)立董事的薪酬特質(zhì)與企業(yè)成長(zhǎng)性不存在倒U型關(guān)系，進(jìn)一步的線性回歸分析結(jié)果表明，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)5不一致。這說明現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)獨(dú)立董事的薪酬水平偏低，沒有達(dá)到一定的極限值，以致于在現(xiàn)有的薪酬水平區(qū)間，公司成長(zhǎng)性會(huì)隨著薪酬的增加而提高。

4、檢驗(yàn)獨(dú)立董事其他特質(zhì)與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系，建立模型4：

首先，對(duì)變量之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行分析：

從相關(guān)系數(shù)的計(jì)算結(jié)果來看，自變量之間的相關(guān)關(guān)系不大，因此，我們可以不用考慮多重共線性問題，直接采用最小二乘法對(duì)上述模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如下：

表5 模型4線性回歸結(jié)果

由模型4的回歸結(jié)果可知：獨(dú)立董事職業(yè)背景的多樣化程度與公司成長(zhǎng)性在5%的顯著性水平上正相關(guān)，與假設(shè)8一致；獨(dú)立董事比例與公司成長(zhǎng)性在10%的顯著性水平上正相關(guān)，與假設(shè)6一致；獨(dú)立董事受教育水平與公司成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)，與假設(shè)1相反；獨(dú)立董事任期對(duì)公司成長(zhǎng)性沒有顯著的正向影響，假設(shè)3未得到支持；獨(dú)立董事參加會(huì)議次數(shù)與公司成長(zhǎng)性在10%的顯著性水平上正相關(guān)，與假設(shè)7一致。

六、結(jié)論與啟示

由上述實(shí)證結(jié)果可見，獨(dú)立董事的比例、職業(yè)背景的多樣性和參加會(huì)議次數(shù)與中小企業(yè)的成長(zhǎng)性正相關(guān)，今后中小企業(yè)在推行獨(dú)立董事制度的過程中可以適當(dāng)?shù)卦黾营?dú)立董事的比例、職業(yè)背景的多樣性和參加會(huì)議次數(shù)；獨(dú)立董事的學(xué)歷和中小企業(yè)的成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)，這提示我們?cè)谶x聘獨(dú)立董事的過程中不能過于注重學(xué)歷文憑，而應(yīng)當(dāng)更多地參考獨(dú)立董事以往的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和具備的勝任能力；獨(dú)立董事的年齡和兼職數(shù)目和中小企業(yè)的成長(zhǎng)性均呈現(xiàn)較弱的U型關(guān)系，說明并非中間年齡階層和兼職數(shù)目居中的獨(dú)立董事能更好地促進(jìn)中小企業(yè)成長(zhǎng)，年齡兩端和兼職數(shù)目處于兩端的獨(dú)立董事或許更具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)；獨(dú)立董事的薪酬與中小企業(yè)成長(zhǎng)性未呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，而是線性正相關(guān)，說明現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)獨(dú)立董事的薪酬水平偏低，未達(dá)到一定的極限值，可能存在激勵(lì)不足的問題。

最后，必須指出，因?yàn)橹行∑髽I(yè)的成長(zhǎng)性受多重因素的影響，如：領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)、企業(yè)文化、所處行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)和資本結(jié)構(gòu)等。雖然本文已經(jīng)將企業(yè)性質(zhì)、資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量引入模型，但是其他影響中小企業(yè)成長(zhǎng)性的因素由于不是本文研究的重點(diǎn)，且不便于一一引入模型而沒有在模型中得到體現(xiàn)，這些都不可避免地使得模型回歸的擬合優(yōu)度較低。另外，雖然實(shí)證結(jié)果也有和研究假設(shè)不一致的地方，但是大部分變量都通過了不同水平的顯著性檢驗(yàn)，說明總體上本文選取的獨(dú)立董事特質(zhì)確實(shí)與中小企業(yè)的成長(zhǎng)性具有較為顯著的相關(guān)性。

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Relationships between Independent Directors and the Grow th of SMEs——Empirical Research on Listed Companies base on the SME Board

ZENG Jiang-hong，QIN Yu-jia
School of Business,Central South University,Changsha 410083

In this paper,we select 102 listed companies from 2006-2009 SMEs and tries to research on the relationship between characteristics of independent directors such as education,age,salary,tenure,proportion,the number of part-time,diversity of professional backgrounds and the growth of SME.We find a significant positive correlation between the proportion of independent directors,salary or diversity of professional backgrounds and corporate growth;insignificant negative correlation between education and business growth;age and the number of part-time and business growth both show an U-shaped relationship.

Independent Directors;Growth of SMEs;Corporate Governance

F275

A

本文是湖南省社科基金項(xiàng)目（08JD02）成果

曾江洪，男，湖南茶陵人，中南大學(xué)商學(xué)院教授，管理科學(xué)與工程博士，中南大學(xué)資本運(yùn)營(yíng)與公司治理研究中心主任，中南大學(xué)中小企業(yè)發(fā)展研究中心副主任，研究方向：中小企業(yè)、公司治理、資本市場(chǎng)等；湖南省長(zhǎng)沙，410083

秦宇佳，女，漢族，河南許昌人，中南大學(xué)會(huì)計(jì)專業(yè)碩士研究生