• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于EVA的國(guó)企價(jià)值管理體系構(gòu)建

    2011-04-01 12:15:35鄒靜嫻
    財(cái)務(wù)與金融 2011年2期
    關(guān)鍵詞:考核價(jià)值成本

    鄒靜嫻

    基于EVA的國(guó)企價(jià)值管理體系構(gòu)建

    鄒靜嫻

    2010年始,國(guó)資委在央企全面推行以EVA為核心指標(biāo)的年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核體系,國(guó)企如何建立與此相適應(yīng)的價(jià)值管理體系是亟需解決的理論和實(shí)踐問(wèn)題。本文在闡述EVA的歷史沿革、核心理念、國(guó)資委EVA考核體系政策意義基礎(chǔ)上,初步探討了以EVA為導(dǎo)向的國(guó)企價(jià)值管理體系的幾個(gè)核心要素-戰(zhàn)略管控、財(cái)務(wù)決策、績(jī)效考核和激勵(lì)制度設(shè)計(jì)相關(guān)問(wèn)題。

    國(guó)有企業(yè)EVA價(jià)值管理

    2010年1月22日,國(guó)資委發(fā)布了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法》,國(guó)資委決定將從中央企業(yè)負(fù)責(zé)人第三任期(2010年-2012年)開始,在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)考核。由此標(biāo)志著,國(guó)資委對(duì)央企的關(guān)注點(diǎn)由企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和利潤(rùn)逐步轉(zhuǎn)移到EVA為導(dǎo)向的價(jià)值創(chuàng)造能力。國(guó)資委推出的新的央企負(fù)責(zé)人考核舉措有何政策引導(dǎo)意義?央企如何順應(yīng)新的考核舉措建立新的價(jià)值管理體系以優(yōu)化自身的經(jīng)營(yíng)和決策行為?這是每一個(gè)國(guó)有企業(yè)應(yīng)認(rèn)真思考和積極探索的問(wèn)題。

    一、EVA的歷史沿革與核心理念

    EVA是經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added)的英文名稱縮寫,是企業(yè)凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去對(duì)投資在該企業(yè)所有資本成本的合理估算,它能夠表明一定時(shí)期為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值。1982年,美國(guó)人M.Stern與G.BennettStewart合伙成立Stern&Stewart財(cái)務(wù)咨詢公司,推出能夠反映企業(yè)資本成本和資本效益的EVA指標(biāo),并將EVA注冊(cè)為商標(biāo)。20世紀(jì)90年代,Stern財(cái)務(wù)管理咨詢公司將該方法引入價(jià)值評(píng)估,并將其發(fā)展成為一種嶄新的價(jià)值評(píng)價(jià)體系,成為直至今天仍為最炙手可熱的財(cái)務(wù)管理理念之一。

    EVA的思想淵源是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈密爾頓(Hamilton)認(rèn)為一個(gè)公司要為股東創(chuàng)造財(cái)富,就必須獲得比其債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本更高的報(bào)酬。經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)?斯密將利潤(rùn)定義為因資本出現(xiàn)而發(fā)生的對(duì)總產(chǎn)品的一種扣除,即一種剩余。EVA的最初形式是公司的剩余收益,但EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)突破了原有的剩余收益用于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的狹隘角度和歷史條件的限制,將公司各層次的經(jīng)營(yíng)決策直接同價(jià)值創(chuàng)造聯(lián)系起來(lái),同時(shí),EVA給出了剩余收益可計(jì)算的模型方法。

    EVA作為一個(gè)流量指標(biāo),其計(jì)算公式如下:

    EVA=NOPAT-CAPITAL=NOPA'I-KW×NA

    其中NOPAT(net operational profit aftertax,息前稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn))是以報(bào)告期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為基礎(chǔ),經(jīng)過(guò)系列調(diào)整,消除會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則和盈余操縱對(duì)會(huì)計(jì)信息的影響,將會(huì)計(jì)利潤(rùn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐袁F(xiàn)金流為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn);CAPITAL是總的資本成本;KW是公司的加權(quán)平均資本成本率;NA是公司使用的全部資本,包括股權(quán)資本和債務(wù)資本兩部分。

    EVA的核心理念是資本獲得的收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。EVA是資產(chǎn)負(fù)債表和損益表業(yè)績(jī)綜合反映,通過(guò)會(huì)計(jì)利潤(rùn)調(diào)整,消除非經(jīng)營(yíng)因素和人為操控對(duì)業(yè)績(jī)的影響,它與公司價(jià)值創(chuàng)造高度相關(guān),注重公司可持續(xù)發(fā)展,簡(jiǎn)單、清晰、易于接受和溝通,將經(jīng)營(yíng)者與股東的目標(biāo)統(tǒng)起來(lái),相對(duì)于會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)有多方面的優(yōu)點(diǎn)。

    二、國(guó)資委EVA考核體系及其政策導(dǎo)向

    1、國(guó)資委EVA考核體系

    《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》附件中規(guī)定了EVA的計(jì)算公式:

    經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本×平均資本成本率

    稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+(利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%)×(1-25%)

    調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程

    《實(shí)施細(xì)則》對(duì)利息支出、研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)、非經(jīng)常性收益、無(wú)息流動(dòng)負(fù)債、在建工程、資本成本率等EVA計(jì)算參數(shù)進(jìn)行了進(jìn)一步的界定。其中,研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“管理費(fèi)用”項(xiàng)下的“研究與開發(fā)費(fèi)”和當(dāng)期確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出。對(duì)于為獲取國(guó)家戰(zhàn)略資源,勘探投入資用較大的企業(yè),經(jīng)國(guó)資委認(rèn)定后,將其成本費(fèi)用情況表中的“勘探費(fèi)用”視同研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)按照一定比例(原則上不超過(guò)50%)予以加回。非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)包括:變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益、主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以外的非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益、與主業(yè)發(fā)展無(wú)關(guān)的資產(chǎn)互換收益、與經(jīng)?;顒?dòng)無(wú)關(guān)的補(bǔ)貼收入等。關(guān)于資本成本率,細(xì)則規(guī)定中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%,承擔(dān)國(guó)家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè),資本成本率定為4.1%,資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè),資本成本率上浮0.5個(gè)百分點(diǎn)。

    由上可見,國(guó)資委的EVA計(jì)算方案在Stern公司創(chuàng)建的EVA指標(biāo)基礎(chǔ)上進(jìn)行了簡(jiǎn)化處理。第一,放棄了大多數(shù)會(huì)計(jì)調(diào)整,在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí),僅僅考慮研發(fā)費(fèi)用和非經(jīng)常性損益調(diào)整,而Stern公司提出的EVA計(jì)算方案中,列舉了包括營(yíng)銷費(fèi)用、減值準(zhǔn)備計(jì)提、折舊政策等多達(dá)164項(xiàng)會(huì)計(jì)調(diào)整;第二,回避了與公司資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)水平相適應(yīng)的復(fù)雜的平均資本成本率的計(jì)算過(guò)程,將其簡(jiǎn)化為三個(gè)等級(jí),分別為5.5%、4.1%和6%。

    2、EVA考核體系的政策意義

    國(guó)資委的EVA計(jì)算方案降低了其原有的精確性,但保持了EVA的核心理念,同時(shí)大大提高了考核方案的可操作性。當(dāng)前央企經(jīng)營(yíng)管理中存在一些突出問(wèn)題,主要表現(xiàn)在:①中央企業(yè)盲目多元化經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象突出,為追求短期利潤(rùn),部分企業(yè)頻頻進(jìn)入房地產(chǎn)等非主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,當(dāng)央企數(shù)量為134家時(shí),有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,大約70%央企涉足房地產(chǎn),但以房地產(chǎn)為主要的央企只有16家。②部分央企資金進(jìn)入股市、期市進(jìn)行投機(jī)炒作,大大增加央企的資金風(fēng)險(xiǎn)。③部分央企研發(fā)投入不足,自主創(chuàng)新能力不強(qiáng),存在短期行為。④部分央企不考慮資金成本和風(fēng)險(xiǎn),巨資進(jìn)入不熟悉領(lǐng)域,片面追求規(guī)模和產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張,表現(xiàn)出明顯的投資過(guò)度傾向。將EVA作為央企負(fù)責(zé)人年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核的核心指標(biāo),有重要的政策意義。央企EVA考核方案中確立的研發(fā)費(fèi)用投入調(diào)整項(xiàng)有助于引導(dǎo)央企增加科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略性資源儲(chǔ)備投入,立足于央企可持續(xù)發(fā)展;非經(jīng)常性損益調(diào)整項(xiàng)有助于引導(dǎo)央企立足主業(yè),突出提高主業(yè)發(fā)展質(zhì)量,減少高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)行為;資本成本扣除項(xiàng)突出了企業(yè)的資本屬性,有助于引導(dǎo)企業(yè)建立理性的財(cái)務(wù)目標(biāo),遏制投資沖動(dòng),合理控制風(fēng)險(xiǎn)。

    三、EVA導(dǎo)向下央企價(jià)值管理體系的構(gòu)建

    EVA,并不僅是一個(gè)績(jī)效評(píng)價(jià)模型或者體系,真正意義是在戰(zhàn)略選擇、戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)決策、兼并收購(gòu)、資產(chǎn)處置、業(yè)績(jī)考核和薪酬激勵(lì)等廣泛領(lǐng)域引人價(jià)值管理理念與模式,引導(dǎo)管理層像股東一樣思考長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。企業(yè)價(jià)值管理包括兩個(gè)大的鏈條。其一是“價(jià)值鏈”,即以提升企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力為目標(biāo),以EVA為核心,在價(jià)值衡量的基礎(chǔ)上,進(jìn)行價(jià)值判斷,價(jià)值分析和價(jià)值索求。其二是“制度鏈”,即以推動(dòng)同企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤的薪酬與激勵(lì)制度的建立和完善以及企業(yè)的價(jià)值管理理念系統(tǒng)的建立和健全為重點(diǎn),通過(guò)企業(yè)的業(yè)績(jī)考核,促進(jìn)管理水平提升。這兩個(gè)鏈條相互促進(jìn),相互影響,“價(jià)值鏈”促進(jìn)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)與創(chuàng)造,“制度鏈”推進(jìn)企業(yè)制度的完善與健全。

    1、建立基于EVA的戰(zhàn)略管控體系

    以EVA為核心的戰(zhàn)略管控體系就是企業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以EVA績(jī)效評(píng)價(jià)為基礎(chǔ),從企業(yè)戰(zhàn)略出發(fā),圍繞企業(yè)核心問(wèn)題,進(jìn)行價(jià)值判斷和評(píng)價(jià),從而改善戰(zhàn)略管控,提升公司的價(jià)值創(chuàng)造力。

    戰(zhàn)略設(shè)計(jì)以企業(yè)價(jià)值為核心,通過(guò)價(jià)值診斷,價(jià)值分析,推動(dòng)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造,為企業(yè)調(diào)整資源配置、業(yè)務(wù)組合策略,投資決策管理等方面提供正確及時(shí)的數(shù)據(jù),從而確定最配比的價(jià)值策略,選擇最合適的業(yè)務(wù)單元。

    戰(zhàn)略管控應(yīng)堅(jiān)持如下原則和流程:以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造作為戰(zhàn)略規(guī)劃的設(shè)計(jì),選擇和實(shí)施基礎(chǔ);對(duì)擬定的戰(zhàn)略方案,按照價(jià)值最大化的原則進(jìn)行分析和改進(jìn);在企業(yè)內(nèi)部各主要部門討論和評(píng)估的基礎(chǔ)上,選擇最終反映價(jià)值最大化的戰(zhàn)略規(guī)劃加以實(shí)施;按照最終戰(zhàn)略規(guī)劃分解為年度目標(biāo),并在企業(yè)內(nèi)部制定資源配置計(jì)劃和詳細(xì)的業(yè)務(wù)預(yù)算計(jì)劃;基于年度戰(zhàn)略目標(biāo),以價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行資源配置和戰(zhàn)略整合。

    2、建立基于EVA的財(cái)務(wù)決策系統(tǒng)

    基于EVA的財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)決策體系的核心是:無(wú)論是投資、融資、收益分配還是日常經(jīng)營(yíng)決策,均以EVA為基礎(chǔ)建立模型、監(jiān)測(cè)、評(píng)估,使經(jīng)營(yíng)單位和職能部門用一個(gè)指標(biāo)作為所有決策的依據(jù),變零亂分散的財(cái)務(wù)方案為有序整合的財(cái)務(wù)系統(tǒng)。

    投資決策中,企業(yè)決策部門應(yīng)該專門針對(duì)重大項(xiàng)目投資運(yùn)用EVA進(jìn)行價(jià)值評(píng)估與管理,即只對(duì)評(píng)估后EVA大于零的業(yè)務(wù)進(jìn)行投資,對(duì)于EVA小于零的業(yè)務(wù)進(jìn)行處置或出售。利用EVA進(jìn)行資產(chǎn)重組分析,按EVA最大化確定投資組合方案,從而有效提高投資效率。

    融資決策中,首先應(yīng)確定合理的融資規(guī)模,防止融資過(guò)量造成資金沉淀增加資金成本。其次,樹立包含股權(quán)資金成本在內(nèi)的完整的資金成本概念,審慎的使用股權(quán)籌資工具,通過(guò)設(shè)計(jì)合理的資本結(jié)構(gòu),降低綜合資金成本率。收益分配決策中,要充分意識(shí)到留存利潤(rùn)不是免費(fèi)的晚餐,同樣存在機(jī)會(huì)成本,如果不需要滿足投資需求或預(yù)期回報(bào)低于資金成本,就應(yīng)該分配給投資者。

    3、建立基于EVA的績(jī)效考核和激勵(lì)制度體系

    實(shí)施EVA績(jī)效考核需要相應(yīng)的組織基礎(chǔ)和信息支持,為此,首先需要針對(duì)公司的不同層級(jí)建立EVA價(jià)值核算中心,EVA價(jià)值核算中心是一個(gè)實(shí)體權(quán)責(zé)中心,具有獨(dú)立財(cái)務(wù)衡量等特點(diǎn),并設(shè)立EVA業(yè)績(jī)考核委員會(huì);其次,建立對(duì)EVA結(jié)果分析機(jī)制,指定專門機(jī)構(gòu)或人員對(duì)EVA中心原始資料調(diào)整、匯總、分析,總結(jié)哪些行為和決策為EVA的創(chuàng)造做出了貢獻(xiàn),哪些行為和決策侵蝕了股東的財(cái)富。第三,形成信息反饋機(jī)制與EVA報(bào)告機(jī)制,便于EVA中心與上級(jí)管理層及時(shí)掌握EVA考核與分析結(jié)果。

    實(shí)施EVA考核不僅要關(guān)注EVA的結(jié)果,更應(yīng)重視對(duì)子公司和下屬機(jī)構(gòu)EVA指標(biāo)變動(dòng)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)預(yù)警和監(jiān)控,對(duì)EVA指標(biāo)的具體動(dòng)因和構(gòu)成要素進(jìn)行深入的分解和挖掘,把握他們的EVA變動(dòng)軌跡和原因,并將階段性的影響EVA的因素及時(shí)反映給子公司的負(fù)責(zé)人和下屬部門的經(jīng)理,幫助他們改善經(jīng)營(yíng)和管理,從而更加有效的提升EVA。分析主要集中在三個(gè)方面:EVA變動(dòng)原因分析,揭示EVA各個(gè)驅(qū)動(dòng)因素對(duì)EVA的影響;EVA驅(qū)動(dòng)因素敏感性分析,揭示各個(gè)EVA驅(qū)動(dòng)因素提升EVA的有效程度;EVA目標(biāo)實(shí)現(xiàn)方案分析,提供實(shí)現(xiàn)EVA目標(biāo)的各項(xiàng)驅(qū)動(dòng)因素目標(biāo)方案。

    以EVA為核心的國(guó)企激勵(lì)制度要遵循以下幾個(gè)原則:利益一致原則,即實(shí)現(xiàn)管理層與員工的短期、長(zhǎng)期利益與股東的利益一致;財(cái)富杠桿的最佳原則,管理層與員工投入具有雙重性,一方面他們可能給企業(yè)創(chuàng)造巨大財(cái)富,另一方面,也有可能給企業(yè)帶來(lái)重大損失,這取決于他們的能力與責(zé)任,因此,在設(shè)置EVA激勵(lì)制度時(shí),需要使管理層和員工所得取決于他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與責(zé)任的大小,體現(xiàn)管理層責(zé)任,風(fēng)險(xiǎn)和收益一致的原則。在此基礎(chǔ)上,對(duì)薪資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,EVA考核與人事激勵(lì)分配掛鉤,可引人EVA獎(jiǎng)金池、EVA股票期權(quán)計(jì)劃等。

    總之,要發(fā)揮EVA價(jià)值管理體系的全部潛能,EVA價(jià)值管理各子系統(tǒng)—EVA戰(zhàn)略管控系統(tǒng)、EVA決策系統(tǒng)、EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)、EVA激勵(lì)系統(tǒng)必須有效整合。如果EVA只用于衡量業(yè)績(jī),而不用于指導(dǎo)管理決策,則EVA不能深入到各價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程和環(huán)節(jié);如果只用于衡量業(yè)績(jī)沒(méi)有與激勵(lì)掛鉤,則無(wú)法改變組織和員工行為,難以落到實(shí)處。只有EVA價(jià)值管理體系的全部組成部分各司其職,才能使EVA價(jià)值管理體系取得應(yīng)有的效果。

    [1]大衛(wèi)·格拉斯曼.EVA革命一以價(jià)值為核心的企業(yè)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù).斯騰斯特管理咨詢公司.2008

    [2]楊光浩,丁寧.基于國(guó)資委EVA考核環(huán)境下企業(yè)的價(jià)值管理問(wèn)題探析.現(xiàn)代管理科學(xué).2010.10

    [3]趙治綱.關(guān)于央企開展EVA業(yè)績(jī)考核的一點(diǎn)思考,中國(guó)總會(huì)計(jì)師.2010.07

    [4]坍檀.EVA變革:央企走向價(jià)值管理.財(cái)會(huì)學(xué)習(xí).2010.03

    Construction of Value M anagement System based on EVA in State-owned Enterprises

    ZOU Jin-xian
    nformation and Computer Department,School of Technology,Beijing Jiaotong University,Beijing 100044

    Since 2010,State-owned Assets Supervision and Administration Commission(SASAC)begin to implement the annual operation performance evaluation system which was based on EVA in state-owned enterprises,how should the state-owned enterprises construct the related value management system becomes the emergent theoretical and practical problem.This paper first explained the history,core ideas of EVA and the meaning of EVA based performance evaluation system by SASAC,and then the paper discussed the core elements of EVA-oriented value management system in stated-owned enterprise,such as strategic management and control,financial decision,performance evaluation and incentive system design.

    Stated-owned Enterprises;EVA;Value Management

    F23

    A

    鄒靜嫻,女,北京交通大學(xué)理學(xué)院,研究方向:信息與計(jì)算科學(xué),北京市,100044

    猜你喜歡
    考核價(jià)值成本
    2021年最新酒駕成本清單
    河南電力(2021年5期)2021-05-29 02:10:00
    內(nèi)部考核
    童話世界(2020年10期)2020-06-15 11:53:22
    溫子仁,你還是適合拍小成本
    電影(2018年12期)2018-12-23 02:18:48
    一粒米的價(jià)值
    “給”的價(jià)值
    公立醫(yī)院 如何考核?
    家庭年終考核
    海峽姐妹(2014年5期)2014-02-27 15:09:32
    央企是否迎合了EVA考核?
    獨(dú)聯(lián)體各國(guó)的勞動(dòng)力成本
    揪出“潛伏”的打印成本
    动漫黄色视频在线观看| 老司机在亚洲福利影院| 操出白浆在线播放| 老鸭窝网址在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 精品福利观看| 国产亚洲精品av在线| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 色尼玛亚洲综合影院| 男人的好看免费观看在线视频 | 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 久久精品影院6| www日本黄色视频网| 国产精品综合久久久久久久免费| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| www日本在线高清视频| 一级毛片高清免费大全| 久久青草综合色| 欧美一级a爱片免费观看看 | 国产久久久一区二区三区| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 久久久久国内视频| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 草草在线视频免费看| 国产不卡一卡二| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 色哟哟哟哟哟哟| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 亚洲精品av麻豆狂野| 中文字幕最新亚洲高清| 夜夜夜夜夜久久久久| 一边摸一边抽搐一进一小说| 亚洲av电影在线进入| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 一进一出好大好爽视频| 在线观看一区二区三区| 啦啦啦免费观看视频1| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 身体一侧抽搐| 国产高清视频在线播放一区| 久久久久久九九精品二区国产 | 国产伦一二天堂av在线观看| 搞女人的毛片| 欧美激情久久久久久爽电影| 亚洲国产精品合色在线| 国产精品一区二区精品视频观看| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲色图av天堂| 久久午夜亚洲精品久久| 免费看十八禁软件| 久9热在线精品视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 黄色片一级片一级黄色片| 无人区码免费观看不卡| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 精品久久久久久久末码| 国产成人精品无人区| 日本免费a在线| 久久久久九九精品影院| av片东京热男人的天堂| 精品欧美一区二区三区在线| 少妇的丰满在线观看| 精品欧美一区二区三区在线| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲欧美激情综合另类| 亚洲欧美激情综合另类| 成年免费大片在线观看| 女人被狂操c到高潮| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 国产av一区在线观看免费| 精品一区二区三区av网在线观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 一区二区三区国产精品乱码| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久国产精品影院| 12—13女人毛片做爰片一| 一区二区三区激情视频| 12—13女人毛片做爰片一| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| www日本黄色视频网| avwww免费| 深夜精品福利| 露出奶头的视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 久久亚洲真实| 亚洲五月婷婷丁香| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 精品久久蜜臀av无| 91大片在线观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 婷婷亚洲欧美| 亚洲av五月六月丁香网| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 久久久久久人人人人人| 精品国产一区二区三区四区第35| 国产av在哪里看| 久久久久久人人人人人| 91成人精品电影| 亚洲国产欧洲综合997久久, | 九色国产91popny在线| 日本熟妇午夜| 久久久久久人人人人人| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 久久香蕉国产精品| 亚洲成av人片免费观看| 91麻豆av在线| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久人妻av系列| 久久人妻av系列| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 成人一区二区视频在线观看| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产亚洲av高清不卡| 麻豆久久精品国产亚洲av| 韩国精品一区二区三区| 999精品在线视频| 久久久久亚洲av毛片大全| 18禁国产床啪视频网站| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产亚洲欧美在线一区二区| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 久久欧美精品欧美久久欧美| 精华霜和精华液先用哪个| 久久99热这里只有精品18| 天堂动漫精品| 成在线人永久免费视频| 欧美激情极品国产一区二区三区| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产一区在线观看成人免费| 精品国产一区二区三区四区第35| 男人舔奶头视频| 999久久久精品免费观看国产| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 亚洲av成人一区二区三| 日本成人三级电影网站| 免费在线观看影片大全网站| 此物有八面人人有两片| 国内揄拍国产精品人妻在线 | 国产精品久久久久久人妻精品电影| 久久精品成人免费网站| 日本一区二区免费在线视频| 精品第一国产精品| 热re99久久国产66热| 手机成人av网站| 一区二区三区高清视频在线| 婷婷精品国产亚洲av在线| 国产免费av片在线观看野外av| 亚洲国产欧洲综合997久久, | 中出人妻视频一区二区| 欧美一级a爱片免费观看看 | 久久久久久久久免费视频了| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 国产黄片美女视频| 亚洲精品国产区一区二| 国产野战对白在线观看| 黄片小视频在线播放| 色综合站精品国产| 最近最新免费中文字幕在线| 久久香蕉激情| 首页视频小说图片口味搜索| 黄色a级毛片大全视频| 日韩国内少妇激情av| 老司机深夜福利视频在线观看| 一二三四在线观看免费中文在| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产欧美日韩一区二区三| 久久久精品欧美日韩精品| 中国美女看黄片| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 成人18禁在线播放| 一区二区三区国产精品乱码| av免费在线观看网站| 成人国产一区最新在线观看| 国产一区在线观看成人免费| 亚洲熟妇熟女久久| 国产伦人伦偷精品视频| 一区二区三区精品91| 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲人成伊人成综合网2020| 日韩欧美在线二视频| 可以在线观看毛片的网站| 女性被躁到高潮视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲国产精品sss在线观看| 99热只有精品国产| 极品教师在线免费播放| 久久精品成人免费网站| 国产麻豆成人av免费视频| 国产v大片淫在线免费观看| 一级毛片女人18水好多| 国产精品国产高清国产av| www.自偷自拍.com| 一区福利在线观看| 国产一区二区激情短视频| 欧美日韩乱码在线| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 两性夫妻黄色片| 狂野欧美激情性xxxx| 国产成人精品久久二区二区免费| 老熟妇乱子伦视频在线观看| ponron亚洲| 亚洲激情在线av| 香蕉丝袜av| 午夜精品在线福利| 国产av一区在线观看免费| 国产成+人综合+亚洲专区| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产午夜福利久久久久久| 午夜福利欧美成人| 精品久久久久久,| 亚洲,欧美精品.| 美女高潮到喷水免费观看| 国产一区在线观看成人免费| 最好的美女福利视频网| 亚洲久久久国产精品| 人成视频在线观看免费观看| 女人被狂操c到高潮| 日本一本二区三区精品| 日韩精品中文字幕看吧| 18禁观看日本| 午夜免费观看网址| 黄频高清免费视频| 免费在线观看亚洲国产| 窝窝影院91人妻| 久久国产精品影院| 欧美在线黄色| 日韩视频一区二区在线观看| 91av网站免费观看| 很黄的视频免费| 成人欧美大片| 久久国产精品影院| 美女大奶头视频| 国产av不卡久久| 91国产中文字幕| 亚洲国产中文字幕在线视频| 看免费av毛片| 一二三四在线观看免费中文在| 一区二区三区高清视频在线| 免费av毛片视频| 国产成人精品久久二区二区91| 女警被强在线播放| 精品第一国产精品| 国语自产精品视频在线第100页| 国产又爽黄色视频| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| aaaaa片日本免费| 日日爽夜夜爽网站| 999久久久精品免费观看国产| 亚洲激情在线av| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 首页视频小说图片口味搜索| 欧美国产日韩亚洲一区| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 2021天堂中文幕一二区在线观 | 欧美中文日本在线观看视频| 麻豆一二三区av精品| 黄色 视频免费看| 国产av一区二区精品久久| 丝袜美腿诱惑在线| 日本一区二区免费在线视频| 天堂影院成人在线观看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 免费看a级黄色片| 久久久精品欧美日韩精品| 后天国语完整版免费观看| 国产精品一区二区免费欧美| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 一进一出好大好爽视频| 久久久久久久精品吃奶| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 亚洲人成网站高清观看| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 亚洲成人国产一区在线观看| 亚洲七黄色美女视频| 热99re8久久精品国产| 午夜免费鲁丝| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 无限看片的www在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 久久久国产精品麻豆| 国产国语露脸激情在线看| 午夜日韩欧美国产| 大型黄色视频在线免费观看| 欧美激情极品国产一区二区三区| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产成人啪精品午夜网站| 国产黄片美女视频| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲人成伊人成综合网2020| 9191精品国产免费久久| 好男人电影高清在线观看| 日本精品一区二区三区蜜桃| 欧美色视频一区免费| 中文字幕高清在线视频| 自线自在国产av| 黄色视频,在线免费观看| xxxwww97欧美| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 神马国产精品三级电影在线观看 | 人人澡人人妻人| 亚洲成人久久性| 88av欧美| 在线观看免费日韩欧美大片| 精品国内亚洲2022精品成人| 亚洲 欧美一区二区三区| 99热这里只有精品一区 | 三级毛片av免费| 黄片播放在线免费| 麻豆成人午夜福利视频| 国产麻豆成人av免费视频| 一区二区三区国产精品乱码| 99国产极品粉嫩在线观看| 亚洲九九香蕉| 特大巨黑吊av在线直播 | 夜夜爽天天搞| 国产久久久一区二区三区| 国产精品免费视频内射| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 久久久久国内视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 久久精品91蜜桃| 老汉色av国产亚洲站长工具| 91大片在线观看| 国产亚洲av高清不卡| 十八禁网站免费在线| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 成人永久免费在线观看视频| 午夜影院日韩av| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 特大巨黑吊av在线直播 | 老鸭窝网址在线观看| svipshipincom国产片| 白带黄色成豆腐渣| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | xxx96com| 国产三级在线视频| 中亚洲国语对白在线视频| 精品国内亚洲2022精品成人| 日韩免费av在线播放| 国产亚洲精品久久久久5区| 日本在线视频免费播放| 国产视频一区二区在线看| 久久精品影院6| 欧美色欧美亚洲另类二区| 国产精品国产高清国产av| 宅男免费午夜| 亚洲成人久久爱视频| 久久久久免费精品人妻一区二区 | 搡老妇女老女人老熟妇| 日韩欧美在线二视频| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 1024香蕉在线观看| 午夜精品久久久久久毛片777| 一级毛片高清免费大全| 国产成人系列免费观看| 亚洲精华国产精华精| 91老司机精品| 亚洲 国产 在线| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 亚洲欧美精品综合久久99| 久久香蕉精品热| 免费观看人在逋| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 亚洲专区中文字幕在线| a级毛片在线看网站| 国产1区2区3区精品| 在线永久观看黄色视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 女性被躁到高潮视频| 天堂√8在线中文| 国产成人欧美在线观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲人成77777在线视频| 99久久国产精品久久久| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲激情在线av| 欧美日韩一级在线毛片| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产免费av片在线观看野外av| 麻豆国产av国片精品| 亚洲色图av天堂| 视频区欧美日本亚洲| 精品日产1卡2卡| 一区二区三区激情视频| 日韩视频一区二区在线观看| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 成人三级做爰电影| 黄色 视频免费看| 国产成人精品久久二区二区91| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 久久人人精品亚洲av| 免费看十八禁软件| 男男h啪啪无遮挡| 午夜a级毛片| 在线观看免费午夜福利视频| 韩国av一区二区三区四区| 国产av一区二区精品久久| 久99久视频精品免费| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 日本精品一区二区三区蜜桃| 后天国语完整版免费观看| 亚洲 欧美一区二区三区| 最好的美女福利视频网| 日韩av在线大香蕉| 国产高清videossex| 男人舔女人的私密视频| 成人午夜高清在线视频 | 国产精品久久久av美女十八| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产亚洲精品一区二区www| 91麻豆精品激情在线观看国产| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 中文字幕久久专区| 亚洲美女黄片视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 一本大道久久a久久精品| 免费在线观看完整版高清| 国产欧美日韩一区二区精品| 岛国在线观看网站| АⅤ资源中文在线天堂| 国产单亲对白刺激| 999久久久精品免费观看国产| 国产高清有码在线观看视频 | 久久久久九九精品影院| 成人永久免费在线观看视频| 国产成年人精品一区二区| 精品日产1卡2卡| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 麻豆av在线久日| 人人妻人人看人人澡| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 久热爱精品视频在线9| 久久久久久大精品| 在线播放国产精品三级| 午夜影院日韩av| 麻豆成人午夜福利视频| 免费无遮挡裸体视频| 午夜福利免费观看在线| 日本在线视频免费播放| 久久久国产欧美日韩av| 精品熟女少妇八av免费久了| 曰老女人黄片| www.999成人在线观看| 99久久国产精品久久久| 在线观看66精品国产| 色综合亚洲欧美另类图片| a在线观看视频网站| 午夜日韩欧美国产| 1024香蕉在线观看| 性欧美人与动物交配| 成人国产综合亚洲| 午夜a级毛片| 成年免费大片在线观看| 欧美性长视频在线观看| 美女午夜性视频免费| 国产真实乱freesex| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 日韩视频一区二区在线观看| 日韩大尺度精品在线看网址| 在线观看一区二区三区| 很黄的视频免费| 亚洲精品中文字幕在线视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产成+人综合+亚洲专区| 欧美激情极品国产一区二区三区| 欧美中文综合在线视频| 亚洲成人精品中文字幕电影| 日韩有码中文字幕| 久久香蕉精品热| 国产成人精品久久二区二区91| 人人妻人人看人人澡| 亚洲国产欧洲综合997久久, | 91字幕亚洲| 一区二区三区精品91| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 日韩大尺度精品在线看网址| 久久天堂一区二区三区四区| 婷婷丁香在线五月| 成人国产一区最新在线观看| 两性夫妻黄色片| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 两个人视频免费观看高清| 精品国产国语对白av| 国产精品一区二区三区四区久久 | 亚洲av片天天在线观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 人人妻人人澡人人看| 免费在线观看影片大全网站| 桃红色精品国产亚洲av| 免费无遮挡裸体视频| 国产亚洲精品久久久久5区| 黑人操中国人逼视频| 亚洲精品美女久久av网站| 精品第一国产精品| 久热这里只有精品99| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 国产av在哪里看| 国产成人av教育| 国产高清视频在线播放一区| 中国美女看黄片| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 亚洲av第一区精品v没综合| 黑人操中国人逼视频| 国产三级黄色录像| 91老司机精品| 久久中文看片网| 最新美女视频免费是黄的| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国产精品久久电影中文字幕| 国产主播在线观看一区二区| 国产激情久久老熟女| 亚洲国产看品久久| 免费看日本二区| 色在线成人网| 99热6这里只有精品| 大型黄色视频在线免费观看| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 久久精品91蜜桃| www.www免费av| 亚洲五月色婷婷综合| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产精品乱码一区二三区的特点| 成在线人永久免费视频| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲久久久国产精品| 两个人看的免费小视频| 国产私拍福利视频在线观看| 日本三级黄在线观看| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产精品永久免费网站| 国产蜜桃级精品一区二区三区| svipshipincom国产片| 久久亚洲精品不卡| 在线播放国产精品三级| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 级片在线观看| 国产私拍福利视频在线观看| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 午夜福利18| 一进一出抽搐动态| 妹子高潮喷水视频| 久久九九热精品免费| 不卡一级毛片| 99在线视频只有这里精品首页| 欧美日韩黄片免| 大香蕉久久成人网| 日本黄色视频三级网站网址| 给我免费播放毛片高清在线观看| 欧美三级亚洲精品| 两性夫妻黄色片| 国产99白浆流出| 男人操女人黄网站| 久久久久久人人人人人| 一级作爱视频免费观看| 久久婷婷成人综合色麻豆| 欧美色视频一区免费| 色哟哟哟哟哟哟| 欧美日韩一级在线毛片| 欧美+亚洲+日韩+国产| 99热6这里只有精品| 国产三级在线视频| 成人国语在线视频| 国产成人系列免费观看| 成人亚洲精品av一区二区| 日韩精品免费视频一区二区三区| 国产亚洲欧美精品永久| 国产又爽黄色视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产av一区在线观看免费| 亚洲,欧美精品.| 成人18禁在线播放| 宅男免费午夜| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产av不卡久久| 午夜免费鲁丝| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 99久久99久久久精品蜜桃| 视频区欧美日本亚洲| 亚洲av成人一区二区三| 免费观看人在逋| 又黄又爽又免费观看的视频| 免费搜索国产男女视频| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 少妇 在线观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产av又大| 国产高清视频在线播放一区| 一进一出抽搐动态| 亚洲美女黄片视频| 亚洲男人的天堂狠狠| 精品国产一区二区三区四区第35| 精品久久久久久成人av| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| svipshipincom国产片|