我國(guó)上市公司股利政策問(wèn)題探析

　　摘要：股利政策是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，是公司籌資、投資活動(dòng)的延續(xù)，也是公司財(cái)務(wù)管理行為的必然結(jié)果。文章重點(diǎn)對(duì)我國(guó)上市公司的股利分配政策現(xiàn)狀、選擇股利政策應(yīng)該考慮的因素進(jìn)行了分析，并且針對(duì)存在的問(wèn)題提出了相應(yīng)的建設(shè)性意見(jiàn)。
　　關(guān)鍵詞：上市公司　股利政策　股利分配
　　中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1004-4914(2011)05-093-02
　　
　　股利政策是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，是公司籌資、投資活動(dòng)的延續(xù)，也是公司財(cái)務(wù)管理行為的必然結(jié)果。適當(dāng)?shù)墓衫卟粌H可以樹(shù)立公司良好的形象，激發(fā)廣大投資者的投資熱情，同時(shí)也能促使上市公司管理層努力工作提高公司的價(jià)值。我國(guó)關(guān)于股利政策的理論和實(shí)證研究尚未引起足夠的重視，仍處于起步階段。筆者從研究我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀等方面入手對(duì)其效應(yīng)做出分析，并對(duì)優(yōu)化我國(guó)上市公司股利分配政策及其環(huán)境提出了相關(guān)建議。
　　
　　一、股利與股利政策的概念
　　
　　股利是指企業(yè)的股東從企業(yè)所取得的利潤(rùn)，以股東投資額為分配標(biāo)準(zhǔn)。股利支付方式主要包括現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利。
　　股利政策是以公司發(fā)展為目標(biāo)。以股價(jià)穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)集團(tuán)利益的基礎(chǔ)上，對(duì)于凈利潤(rùn)在提取了各種公積金后如何在這：者之間進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。
　　
　　二、我國(guó)上市公司股利分配面臨的現(xiàn)狀
　　
　　1、股權(quán)分置。在我國(guó)的上市公司中。國(guó)家是大股東，但往往存在多個(gè)部門(mén)代行職權(quán)，造成實(shí)際上的投資主體不明，所有者實(shí)質(zhì)缺位：而中小股東通常在股權(quán)結(jié)構(gòu)中處于不利地位，實(shí)際放棄了對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督。而在董事會(huì)中，股東個(gè)人持股數(shù)量也相當(dāng)有限，自身作為公司所有人所獲得的剩余報(bào)酬微不足道，也缺乏監(jiān)督的動(dòng)力，在這種約束機(jī)制軟化和激勵(lì)機(jī)制失效的情況下，公司董事缺乏維護(hù)股東利益之根本動(dòng)力，從而使他們的價(jià)值取向反而與同為代理人的公司經(jīng)理人更為一致，董事與經(jīng)理人員往往同屬內(nèi)部人，牢牢掌握著公司控制權(quán)。股權(quán)分置是阻礙中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展最大的制度障礙，也是資本市場(chǎng)中中小股東利益不斷受到侵害的制度基礎(chǔ)。
　　
　　2、一股獨(dú)大。由于歷史原因“一股獨(dú)大”現(xiàn)象在我國(guó)上市公司中比較普遍，大股東在股東大會(huì)和董事會(huì)中的話(huà)語(yǔ)權(quán)相當(dāng)大，構(gòu)成“內(nèi)部人控制”，這就造成上市公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)包括紅利分配權(quán)基本上都控制在大股東手中，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，起不到股東之間的制衡作用。非流通股股東利用其對(duì)財(cái)務(wù)決策的控制權(quán)，把現(xiàn)金股利政策作為一種滿(mǎn)足自身利益的工具。
　　
　　3、上市公司總體盈利能力弱。由于上市公司普遍業(yè)績(jī)差，公司客觀上可用于分配的現(xiàn)金即使有也很少，況且還有水分。中國(guó)資本市場(chǎng)還面臨著嚴(yán)重的投機(jī)傾向，投資者似乎更關(guān)注其投資股票的資本利得，而不在乎微弱的股利。此外，我國(guó)對(duì)上市公司的上市數(shù)量控制，使上市公司及其發(fā)行的股票始終是一種稀缺的資源，由于國(guó)內(nèi)的投資渠道有限，而廣大投資者需要為閑置資金尋找增值保值的渠道，因而在股票市場(chǎng)追求投機(jī)利潤(rùn)(即資本利得)，而不是投資所得(股利)。投資者對(duì)股利不重視，反過(guò)來(lái)助長(zhǎng)了公司偏好發(fā)放非現(xiàn)金股利的傾向。因此可以看到，我國(guó)上市公司中，發(fā)放現(xiàn)金股利的很少，而且即使發(fā)，其數(shù)量也很少。
　　
　　4、分拆上市形成的制度性缺陷。近些年的大部分國(guó)有企業(yè)都是通過(guò)分拆上市的，即將原主體的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿出來(lái)組建股份公司供上市融資。而將績(jī)差資產(chǎn)留在原企業(yè)形成母公司。在這種情況下，上市公司的控股股東有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)設(shè)法占用上市公司的資金來(lái)改善自身的經(jīng)營(yíng)狀況。為了回報(bào)上市之初控股集團(tuán)為上市公司所注入的資金。上市公司往往與控股集團(tuán)發(fā)生許多關(guān)聯(lián)交易，在不完善的治理結(jié)構(gòu)下，留存的這部分現(xiàn)金，往往并非用于發(fā)展上市公司自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而是留存于企業(yè)中以便在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移現(xiàn)金?；蚴峭ㄟ^(guò)股票股利和資本公積金轉(zhuǎn)增資本，利用上市公司在證券市場(chǎng)上“圈錢(qián)”。以便彌補(bǔ)為上市公司注入的資金，從制度上為上市公司實(shí)施非理性的股利政策創(chuàng)造了可能。
　　
　　三、我國(guó)上市公司股利政策的負(fù)面影響
　　
　　1、對(duì)股票市場(chǎng)的負(fù)面影響。在成熟的資本市場(chǎng)條件下。股票的市場(chǎng)價(jià)格是以股票的內(nèi)在價(jià)值為軸上下波動(dòng)的。一般說(shuō)來(lái)，能夠連續(xù)派現(xiàn)并實(shí)施穩(wěn)定的股利政策的公司，通常是業(yè)績(jī)優(yōu)良且穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，投資者對(duì)這類(lèi)公司抱有良好的投資預(yù)期，其股價(jià)也相應(yīng)保持穩(wěn)定。而中國(guó)的情況卻并非如此。一些連續(xù)派現(xiàn)且股利支付率較高的公司，股價(jià)表現(xiàn)平平，股票長(zhǎng)時(shí)間遭到市場(chǎng)的冷落。這違背了市場(chǎng)自然的和本來(lái)的邏輯，扭曲了股利政策與股價(jià)決定之間的關(guān)系，導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重失真。股價(jià)是金融資源配置的指示器。失真的股價(jià)不僅無(wú)法實(shí)現(xiàn)金融資源配置的優(yōu)化，而且還有可能導(dǎo)致金融資源的浪費(fèi)。從而將嚴(yán)重阻滯市場(chǎng)功能的發(fā)揮，削弱市場(chǎng)存在和發(fā)展的意義。
　　
　　2、對(duì)投資者的負(fù)面影響。這種負(fù)面影響主要表現(xiàn)在兩方面：(1)損害了投資者利益。股票投資是風(fēng)險(xiǎn)最大的證券投資，投資者投資于股票的目標(biāo)主要有兩個(gè)：一是獲得經(jīng)常性的股利收入；二是通過(guò)不斷積累投資所得進(jìn)行再投資或者通過(guò)股息和股價(jià)的不斷增加而實(shí)現(xiàn)資本增長(zhǎng)。無(wú)論投資者持哪種目標(biāo)，都要求股票發(fā)行方支付合理的報(bào)酬。然而，大量上市公司的不分配，或?yàn)榱伺涔啥M(jìn)行“蜻蜓點(diǎn)水”式的分配，都會(huì)使投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)與所獲投資收益嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)。(2)不利于投資者樹(shù)立正確的投資理念。投資者投資理念的形成，受體制條件、市場(chǎng)環(huán)境、歷史文化傳統(tǒng)、投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度等多方面因素制約。而公司行為則是一個(gè)不容小覷的因素。很難設(shè)想在一個(gè)時(shí)連年“不分配”泰然處之、歧視投資者利益的公司行為背景下，會(huì)造就出一支崇尚價(jià)值投資和長(zhǎng)線(xiàn)投資的投資者隊(duì)伍。投資者在企盼現(xiàn)金股利而不可得的情況下，只能通過(guò)股票的頻繁換手博取短期價(jià)差以獲取收益。而不規(guī)范的市場(chǎng)又在很大程度上使投資者的這一愿望能夠得到滿(mǎn)足。所以，從這個(gè)意義上說(shuō)。不規(guī)范的股利政策對(duì)投資者投機(jī)行為的生成難辭其咎。
　　
　　3、對(duì)上市公司自身的負(fù)面影響。大量的上市公司熱衷于送紅股，不僅導(dǎo)致股本規(guī)模急劇擴(kuò)張，原有股東權(quán)被高度稀釋?zhuān)沂构緲I(yè)績(jī)大幅度下滑，嚴(yán)重?fù)p害了公司的市場(chǎng)形象。同時(shí)，市場(chǎng)無(wú)法形成客觀、公正的公司價(jià)值評(píng)價(jià)機(jī)制，并有可能因此動(dòng)搖規(guī)范公司的分配理念而使其在“從眾心理”的驅(qū)使下改弦更張。這種“傳染效應(yīng)”，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步加劇上市公司股利政策的非理性化，使上市公司行為失范的情況更為嚴(yán)重。
　　
　　四、優(yōu)化我國(guó)上市公司股利分配政策的建議
　　
　　1、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司內(nèi)部機(jī)制。針對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，應(yīng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、加快國(guó)有股減持、法人股流通步伐，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制造成的短期行為等不良后果。增大流通股比重，健全上市公司內(nèi)部機(jī)制，上市公司應(yīng)通過(guò)制度管理、合同管理來(lái)約束經(jīng)理層與所有者目標(biāo)不一致的行為。
　　
　　2、強(qiáng)化對(duì)上市公司的教育與監(jiān)管。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司的教育，對(duì)上市公司勝利政策進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)其信息披露提出更加細(xì)致規(guī)范的要求。監(jiān)管部門(mén)要引導(dǎo)上市公司樹(shù)立股東財(cái)富最大化的經(jīng)營(yíng)理念，使其意識(shí)到培育投資者回報(bào)機(jī)制。證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院應(yīng)該組織討論，制定出具體的準(zhǔn)則，加強(qiáng)對(duì)上市公司股利政策的監(jiān)管，規(guī)范股利分配的信息披露。
　　
　　3、培育機(jī)構(gòu)投資者，樹(shù)立中小投資者正確的投資意識(shí)。機(jī)構(gòu)投資者往往有較長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資目標(biāo)。并對(duì)現(xiàn)金股利有一定需求，更關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。機(jī)構(gòu)投資利用其股權(quán)對(duì)企業(yè)的影響力較大，對(duì)企業(yè)有較強(qiáng)的監(jiān)控作用。因此，大力培育機(jī)構(gòu)投資者。有利于完善公司治理和提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。同時(shí)，對(duì)中小投資者要樹(shù)立其正確的投資意識(shí)，投資是基于對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的正確分析。而不是熱衷于投機(jī)炒作企圖去獲取資本利得。
　　
　　4、上市公司應(yīng)采用適度的股利分配政策。適度股利分配政策是一個(gè)階段性連續(xù)的概念。在初生期，推行低股利加額外股利的高彈性股利政策較符合企業(yè)與投資者雙方的利益。在成長(zhǎng)期階段，公司需要集中力量，竭力以最低成本獲取足夠多的資金來(lái)源。最有效的措施便是大量留存利潤(rùn)，用自有資本，避免舉債或多分股利。在成熟期，公司應(yīng)采取穩(wěn)定的股利發(fā)放政策。
　　
　　5、上市公司應(yīng)努力提高盈利水平。盈利能力的大小是決定一家上市公司是否分配或分配多少現(xiàn)金股利的主要因素。從中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，上市公司一般都是各行業(yè)中的佼佼者，本具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，加上低成本的直接融資和其他優(yōu)惠政策，按理其獲利水平應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的平均獲利水平。但事實(shí)上。除少數(shù)上市公司呈現(xiàn)高速發(fā)展以外，大多數(shù)上市公司的盈利潛力還有待發(fā)掘。企業(yè)上市以后的核心問(wèn)題是要善于資本經(jīng)營(yíng)、開(kāi)拓主營(yíng)業(yè)務(wù)、提高盈利能力和盈利水平，這樣才會(huì)為股東的投資創(chuàng)造豐厚的回報(bào)。
　　
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