人民幣成為區(qū)域主導(dǎo)貨幣的實(shí)證研究研究

　　摘 要：從歷史和現(xiàn)實(shí)的視角看，如果說布雷頓森林體系的崩潰導(dǎo)致了歐洲貨幣體系的形成和歐元的誕生，那么美國金融危機(jī)引發(fā)的國際貨幣動(dòng)蕩正在使東亞各國脫離美元本位，尋找區(qū)域內(nèi)穩(wěn)定的“貨幣錨”，而人民幣則有可能成為東亞區(qū)域內(nèi)首選的“貨幣錨”。本文擬從多邊匯率相互影響的視角出發(fā)，實(shí)證分析人民幣匯率變動(dòng)態(tài)勢(shì)及其與東亞其他貨幣之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的變化(包括其它國際貨幣匯率的變動(dòng)對(duì)東亞其它貨幣之間關(guān)系變化的比較)，從而揭示人民幣成為區(qū)域“錨”貨幣、成為區(qū)域主導(dǎo)貨幣的可能性及其途徑、進(jìn)而了解人民幣經(jīng)濟(jì)區(qū)形成的條件和趨勢(shì)。
　　關(guān)鍵詞：人民幣；匯率；貨幣錨；主導(dǎo)貨幣
　　中圖分類號(hào)：F820　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1000-176X(2011)01-0058-10
　　
　　一、研究背景
　　
　　近年來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的擴(kuò)大，人民幣匯率的持續(xù)穩(wěn)定，以及中國經(jīng)濟(jì)在應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)中的優(yōu)秀表現(xiàn)，人民幣的國際影響力大大提高，日益為周邊國家和地區(qū)所接受。目前，人民幣已經(jīng)在至少18個(gè)國家和地區(qū)流通，在東南亞地區(qū)已享有“第二美元”的美譽(yù)，一些國家和地區(qū)的居民還把人民幣作為一種儲(chǔ)藏手段，菲律賓、孟加拉國等國家和地區(qū)已經(jīng)正式和非正式地接受人民幣存款，香港地區(qū)的人民幣離岸業(yè)務(wù)規(guī)模也越來越大，2010年6月，香港人民幣存款增長(zhǎng)4.8％至897億元人民幣，預(yù)期至年底將突破1000億元人民幣?？梢灶A(yù)見的是，隨著跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算規(guī)模不斷擴(kuò)大和中國一東盟自由貿(mào)易區(qū)在2010年1月份的啟動(dòng)，在這個(gè)區(qū)域內(nèi)廣泛使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算將是大勢(shì)所趨，這將為人民幣成為區(qū)域主導(dǎo)貨幣提供了機(jī)會(huì)，在此背景下。以人民幣為主導(dǎo)貨幣的人民幣經(jīng)濟(jì)區(qū)呼之欲出。從歷史和現(xiàn)實(shí)的視角看，如果說布雷頓森林體系的崩潰導(dǎo)致了歐洲貨幣體系的形成和歐元的誕生，那么美國金融危機(jī)引發(fā)的國際貨幣動(dòng)蕩正在使東亞各國脫離美元本位，尋找區(qū)域內(nèi)穩(wěn)定的“貨幣錨”，而人民幣則有可能成為東亞區(qū)域內(nèi)首選的“貨幣錨”。
　　
　　二、文獻(xiàn)綜述及研究思路
　　
　　本文所討論的“貨幣錨”指的是，一國尋求本國貨幣與某一貨幣或者一些貨幣的比價(jià)“貨幣錨”穩(wěn)定。“貨幣錨”理論在傳統(tǒng)上是以“最優(yōu)貨幣區(qū)”理論為基礎(chǔ)的，該理論隨著歐元的誕生及其成功實(shí)踐而越來越被世人重視。歷次金融危機(jī)教訓(xùn)，使得一些國家和地區(qū)都在積極探索區(qū)域貨幣的必要性及可行性，這一理論也在實(shí)踐中不斷完善和發(fā)展。最優(yōu)貨幣區(qū)的概念最早是由Mundell和Mass－son提出的，并經(jīng)Mckinnon等多人加以完善，形成了從微觀到宏觀、從經(jīng)濟(jì)到政治的指標(biāo)體系。到了20世紀(jì)90年代，最優(yōu)貨幣區(qū)理論從以下三個(gè)方向進(jìn)行完善和擴(kuò)展。方向一：模型化”。方向二：內(nèi)生性假設(shè)。方向三：經(jīng)濟(jì)沖擊同步性研究。
　　以上文獻(xiàn)主要研究最優(yōu)貨幣區(qū)的形成條件。但在一個(gè)不實(shí)行單一共同貨幣的最優(yōu)貨幣區(qū)里，貨幣錨的選擇至關(guān)重要。Barro分析了何種貨幣應(yīng)該成為各國共同的貨幣錨問題，認(rèn)為具有以下特點(diǎn)的國家和地區(qū)將是天然的貨幣聯(lián)盟參與者：(1)缺乏實(shí)現(xiàn)低通脹的能力；(2)與潛在錨國家之間緊密的貿(mào)易關(guān)系；(3)與潛在錨國家之間在價(jià)格和產(chǎn)出方面有高度同步性。李曉和丁一兵則從區(qū)域貨幣角度出發(fā)，結(jié)合東亞的實(shí)際情況，提出了一種貨幣成為區(qū)域性關(guān)鍵貨幣至少應(yīng)具備的五個(gè)條件：一是經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性及周邊地區(qū)提供出口市場(chǎng)的能力；二是一國的經(jīng)濟(jì)開放程度；三是一國貨幣在區(qū)域內(nèi)被接受的程度；四是一國政府貨幣金融政策的國際公信力及同本地區(qū)其他成員的政策協(xié)調(diào)能力；五是一國貨幣所面臨的內(nèi)外制度環(huán)境。
　　就一國貨幣是否成為“錨貨幣”的實(shí)證研究而言，通常有兩類方法：一是名義匯率數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，如Frankel和Wei以回歸方法實(shí)證東亞存在著美元區(qū)，陳志昂以協(xié)整方法揭示東亞貨幣正出現(xiàn)脫離美元本位、把人民幣作為隱性貨幣錨的傾向；二是購買力評(píng)價(jià)檢驗(yàn)，從理論上看，購買力評(píng)價(jià)在微觀上要求一價(jià)定律的實(shí)現(xiàn)，在宏觀上要求貨幣供應(yīng)的穩(wěn)定，是判斷區(qū)域經(jīng)濟(jì)趨同性的基本指標(biāo)。從實(shí)證檢驗(yàn)角度看，Enders和Hurn將宏觀經(jīng)濟(jì)變量、實(shí)際匯率和PPP關(guān)系有機(jī)結(jié)合，提出了G-PPP法，試圖從宏觀經(jīng)濟(jì)變量存在非平穩(wěn)性的角度，解釋雙邊實(shí)際匯率具有非平穩(wěn)性的原因。Taufig研究遠(yuǎn)東地區(qū)(韓國、新加坡、馬來西亞、菲律賓)分別以美元、日元、泰銖為基準(zhǔn)貨幣的G-PPP情況。高海紅利用1994-2003年的月度數(shù)據(jù)，對(duì)包括中國等在內(nèi)的12個(gè)樣本國進(jìn)行了研究，實(shí)證結(jié)果顯示將美國考慮在內(nèi)，東盟、中國、日本和韓國之間存在G-PPP，即存在形成最優(yōu)貨幣區(qū)的潛力。在排除美國的情況下(以日本為基準(zhǔn)國)，這些國家之間同樣存在G-PPP。方霞和陳志昂運(yùn)用G-PPP模型，論證東亞區(qū)域?qū)で蠓€(wěn)定的“貨幣錨”的必要性和可行性，實(shí)證結(jié)果表明：危機(jī)前東亞各經(jīng)濟(jì)體貨幣呈現(xiàn)低頻錨定美元，而危機(jī)后呈現(xiàn)錨定人民幣的現(xiàn)象。
　　現(xiàn)有文獻(xiàn)雖然建立了貨幣一體化的分析框架，提出了一國貨幣成為“貨幣錨”的基本條件，但其研究均是以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)為標(biāo)準(zhǔn)，以兩國經(jīng)濟(jì)為模本，以國家間完全競(jìng)爭(zhēng)為條件的。本文擬從多邊匯率相互影響的視角出發(fā)，實(shí)證分析人民幣匯率變動(dòng)態(tài)勢(shì)及其與東亞其他貨幣之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的變化(包括其它國際貨幣匯率的變動(dòng)對(duì)東亞其它貨幣之間關(guān)系變化的比較)，從而揭示人民幣成為區(qū)域“錨”貨幣、成為區(qū)域主導(dǎo)貨幣的可能性及其途徑，為以人民幣為主導(dǎo)貨幣的人民幣經(jīng)濟(jì)區(qū)的形成尋求理論依據(jù)和政策決策支持。
　　
　　
　　
　　
　　
　　三、樣本選擇與數(shù)據(jù)處理
　　
　　根據(jù)上述研究思路，筆者試圖通過實(shí)證檢驗(yàn)，考察人民幣、美元、英鎊、歐元匯率變動(dòng)態(tài)勢(shì)與東亞經(jīng)濟(jì)體貨幣之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的變化。本文選取國際清算銀行(BIS)提供的港元(HKD)、菲律賓比索(PHP)、新加坡元(SGD)、泰銖(丁HB)、吉林特(MYR)、印尼盾(IDR)、韓元(KRW)、臺(tái)幣(TWD)、日元(JPY)、美元(USD)、英鎊(GBP)、歐元(EUR)和人民幣(CNY)月度匯率指數(shù)并對(duì)其進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理，分別記為L(zhǎng)HKD、LPHP、LSGD、LTHB、LMYR、LIDR、LKRW、LT-WD、LIPY、LUSD、LGBP、LEUR和LCNY。BIS的月度匯率指數(shù)基期為2005年，基數(shù)為100，以58個(gè)國家和地區(qū)(中國香港和中國臺(tái)灣)貨幣組成的一籃子貨幣計(jì)價(jià)，起始時(shí)間為1994年1月--2010年6月。各變量的名稱與符號(hào)如表1所示。
　　
　　四、實(shí)證分析與檢驗(yàn)
　　
　　(一)時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)
　　對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量與回歸分析前必須進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，也就是檢驗(yàn)變量是否有單位根。常用的單位根檢驗(yàn)方法為Dickey和Fuller提出的ADF檢驗(yàn)(Augmented Dickey-Fuller Test)。利用Eviews 5.0能很方便地檢驗(yàn)出各匯率指數(shù)時(shí)間序列的穩(wěn)定性，結(jié)果如表2所示。
　　從表2的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，取對(duì)數(shù)后的時(shí)間序列的ADF值都大于10％顯著水平下的臨界值，序列不平穩(wěn)。但對(duì)各匯率指數(shù)取對(duì)數(shù)后的一階差分序列在1％的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，即認(rèn)為序列平穩(wěn)。由此可以看出，各個(gè)匯率指數(shù)為一階單整序列。
　　
　　(二)協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)
　　各個(gè)匯率指數(shù)之間都是一階單整序列，可以對(duì)其進(jìn)行協(xié)整分析。通過協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)可以揭示出非平穩(wěn)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)的方法有很多種，本文采用E－G兩步法。其基本做法是，對(duì)兩變量序列進(jìn)行OLS回歸后的殘差序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，如果發(fā)現(xiàn)殘差序列平穩(wěn)則表示這兩個(gè)變量序列存在協(xié)整關(guān)系，否則協(xié)整關(guān)系不成立。
　　本文通過協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，殘差序列是平穩(wěn)的，回歸方程的設(shè)定也是合理的，回歸方程的因變量和自變量之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。具體見下面分析：
　　首先對(duì)全部變量做最小二乘回歸，回歸方程為：
　　LENY＝4.8571C+0.6691LUSD—0.4201LEUR－0.1088LGBP－0.0672LJPY－
　　(2.7378) (3.4021)　(－5.2371)　(－2.8421)　(－L2443)
　　0.3879LHKD－0.0691LIDR－0.1272LKRW－0.1507LPHP－
　　(－1.2991) (－4.9142) (－4.6658) (－5.2004)
　　0.4070LTWD+0.0430LMYR+0.1495LTHB+0.8230LSGD
　　(－4.8291)　(0.7348)　(3.4479)　(8.0114)
　　R²＝0.0962
　　F=387.2091
　　再對(duì)模型估計(jì)殘差序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3所示。
　　由于統(tǒng)計(jì)值-4.6490小于顯著性水平1％時(shí)的臨界變量－2.5768，因此可認(rèn)為估計(jì)殘差序列為平穩(wěn)序列，表明變量之間存在著協(xié)整關(guān)系，因而其線性組合表示了一種長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。從而保證了后文對(duì)各匯率指數(shù)進(jìn)行計(jì)量與回歸分析是有意義的。
　　
　　(三)人民幣匯率變化對(duì)各國匯率的短期影響——基于VECM的脈沖響應(yīng)分析
　　1　實(shí)證過程與分析
　　協(xié)整關(guān)系揭示的是變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，為了清楚地刻畫出東亞國家貨幣與主要國際貨幣之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，我們通過基于向量誤差修正模型(VECM)的脈沖響應(yīng)來分析人民幣匯率對(duì)東亞各國貨幣匯率的短期動(dòng)態(tài)影響。脈沖響應(yīng)可以描述系統(tǒng)對(duì)單位沖擊的動(dòng)態(tài)反應(yīng)，判斷變量之間存在的互動(dòng)關(guān)系及持續(xù)性。圖1-9分別描述了港幣、印尼盾、日元、韓元、馬來西亞吉林特、菲律賓比索、新加坡元、泰銖和臺(tái)幣等9種貨幣的匯率對(duì)人民幣、美元、歐元、英鎊一單位正沖擊的脈沖響應(yīng)路徑，滯后期均為10期。通過比較人民幣匯率與美元等三種世界主要國際貨幣的匯率對(duì)東亞九國和地區(qū)貨幣的匯率的短期動(dòng)態(tài)影響，可以很清楚地大致揭示出人民幣在東亞九國和地區(qū)貨幣匯率決定中起到的作用。
　　
　　(1)對(duì)港幣匯率的短期影響
　　圖1顯示了港幣匯率對(duì)人民幣與美元、歐元和英鎊等三種世界主要貨幣的匯率一單位正沖擊的反應(yīng)。脈沖響應(yīng)路徑表明，除歐元對(duì)港幣匯率的影響為負(fù)，人民幣、美元、英鎊對(duì)港幣匯率的影響都是正向的。從大小上來看，港幣對(duì)人民幣和美元一單位正沖擊的反應(yīng)都很大，幾乎與其自身一單位正沖擊的影響程度相同。由此可見，在港幣匯率短期變化中，人民幣的影響非常大，與美元相似，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于歐元和英鎊。
　　
　　(2)對(duì)印尼盾匯率的短期影響
　　圖2顯示，印尼盾除了對(duì)自身一單位正沖擊的反應(yīng)是正外，對(duì)四種外國貨幣一單位正沖擊的反應(yīng)都是負(fù)的。在大小上，印尼盾匯率的短期變化受自身沖擊的影響最大。在四種外國貨幣中，印尼盾對(duì)人民幣與美元一單位正沖擊的反應(yīng)最大，英鎊次之，對(duì)歐元幾乎沒有反應(yīng)。人民幣對(duì)印尼盾的滯后影響明顯，在第1期，印尼盾對(duì)人民幣一單位正沖擊的影響是－0.0167，第2期、第3期迅速增大至－0.0350和-0.0413，之后基本保持穩(wěn)定?？梢钥闯?，在印尼盾匯率的短期變化中，除其自身因素的-影響外，人民幣對(duì)其的影響最大，與美元的影響大致相同，大于歐元和英鎊。
　　
　　(3)對(duì)日元匯率的短期影響
　　圖3顯示，日元匯率的短期變化受自身一單位正沖擊的影響最大，其次是人民幣和美元，歐元和英鎊對(duì)其影響較小。除對(duì)自身一單位正沖擊的反應(yīng)為正外，在前9期，四種外國貨幣對(duì)其影響的方向均為負(fù)。從大小上看，在第1期，人民幣一單位正沖擊對(duì)日元的影響是－0.0121，美元對(duì)其影響是－0.0070，只有人民幣的1／2。而且，人民幣對(duì)日元的沖擊在前10期一直大于美元，為對(duì)其短期匯率變動(dòng)影響最大的外國貨幣。
　　
　　(4)對(duì)韓元匯率的短期影響
　　圖4顯示，韓元匯率的短期變化中，其自身沖擊的影響最為主要，且方向?yàn)檎?。四種外國貨幣對(duì)韓元的影響為負(fù)，在第1期相對(duì)來說不算大，但滯后影響明顯。在這其中，人民幣的影響是最大的，尤其是沖擊發(fā)生后的第3期，影響已經(jīng)從第1期的－0.0080增大到第3期的-0.0184，接近于其在第1期對(duì)自身的影響。美元對(duì)韓元的影響略低于人民幣，但非常接近，歐元和英鎊的影響比較小?？梢钥闯?，人民幣在韓元的短期變動(dòng)中起著很重要的作用。
　　
　　(5)對(duì)馬來西亞吉林特匯率的短期影響
　　圖5顯示，吉林特的匯率變動(dòng)受其自身因素和歐元的影響比較大。人民幣、美元與英鎊對(duì)其影響在第1期都很小，滯后影響比較明顯。人民幣對(duì)吉林特的影響一直為正，與美元對(duì)其的影響基本保持在同一個(gè)水平上。
　　
　　(6)對(duì)菲律賓比索匯率的短期影響
　　圖6顯示，在菲律賓比索的短期變動(dòng)中，四種外國貨幣對(duì)其的影響都不大。除了人民幣和美元在第1期和第2期對(duì)其影響為正外，其他時(shí)期的影響都為負(fù)。人民幣在菲律賓比索的短期變動(dòng)中的作用并不明顯。
　　
　　(7)對(duì)新加坡元匯率的短期影響
　　圖7顯示，新加坡元受自身沖擊的反應(yīng)最大，其次是英鎊、人民幣和歐元，美元的影響較小。人民幣一單位正沖擊對(duì)新加坡元的影響在前10期方向?yàn)檎覝笮?yīng)比較明顯。在第1期只有0.0005，絕對(duì)值上與英鎊、歐元、美元對(duì)其影響差不多。之后3期人民幣的影響在逐步加大，但一直小于英鎊大于美元，與歐元差不多，但方向相反。人民幣在新加坡元的短期匯率變動(dòng)中作用比較重要。
　　
　　(8)對(duì)泰銖匯率的短期影響
　　圖8顯示，泰銖匯率的短期變動(dòng)主要受自身沖擊的影響，四種外國貨幣對(duì)泰銖的影響都是負(fù)的，且作用相對(duì)不大。其中，在第1期至第4期，人民幣的影響最大，從第5期開始美元的影響上升，人民幣的影響退居次席。人民幣對(duì)泰銖的影響的強(qiáng)度呈現(xiàn)波浪性的特點(diǎn)，第1期為-0.0038，第2期迅速增大至－0.0088，第3期、第4期變小，從第5期開始滯后效應(yīng)一直在加強(qiáng)。由此可以看出，在影響泰銖匯率短期變動(dòng)的四種外國貨幣中，人民幣起著非常重要的作用。
　　
　　(9)對(duì)臺(tái)幣匯率的短期影響
　　圖9顯示，臺(tái)幣受其自身一單位正沖擊的影響最大，但第3期后開始減弱。在四種外國貨幣中，歐元對(duì)臺(tái)幣匯率的影響作用比較明顯，方向?yàn)樨?fù)。人民幣、美元的影響次之，且方向和大小都差不多。在第1期，人民幣匯率一單位正沖擊對(duì)臺(tái)幣匯率的影響是0.0024，滯后效應(yīng)直到第10期仍然存在，大小與第1期相差不多。
　　
　　2　實(shí)證結(jié)果分析
　　東亞九國和地區(qū)貨幣匯率與人民幣、美元、歐元、英鎊的脈沖響應(yīng)分析表明，東亞九國和地區(qū)貨幣匯率的短期變動(dòng)，除受自身因素影響外，人民幣在其中起著重要作用。其中，人民幣對(duì)港幣的影響已經(jīng)接近其自身。人民幣是對(duì)印尼盾、日元、韓元、泰銖四種貨幣匯率短期變動(dòng)影響最大的外國貨幣。在影響臺(tái)幣和新加坡元匯率短期變動(dòng)的外國貨幣中，人民幣居次席，作用明顯。只有在菲律賓比索和馬來西亞吉林特匯率的短期變動(dòng)中人民幣的作用相對(duì)較小，但滯后效應(yīng)有增大的趨勢(shì)。
　　以上的實(shí)證說明，隨著中國國力的增強(qiáng)和中國在世界與地區(qū)貿(mào)易中比重的不斷上升，人民幣的國際影響力已大大增強(qiáng)。人民幣在東亞多數(shù)國家和地區(qū)匯率短期變動(dòng)中的作用已經(jīng)趕上甚至超過美元，在東亞地區(qū)匯率穩(wěn)定和減少外部匯率沖擊的波動(dòng)上起著類似“貨幣錨”的作用。
　　
　　(四)人民幣匯率在各國匯率組成中的權(quán)重——基于貨幣錨效應(yīng)的回歸分析
　　為了揭示人民幣匯率對(duì)東亞九國和地區(qū)匯率變動(dòng)中的影響力，考察人民幣及美元、歐元、英鎊在東亞各經(jīng)濟(jì)體的匯率安排中的地位，下面我們將通過貨幣錨回歸方程來測(cè)算人民幣在東亞九國和地區(qū)貨幣匯率決定中的權(quán)重。
　　1　模型引入
　　Frankel和Wei曾運(yùn)用一個(gè)基于貨幣錨效應(yīng)的回歸模型來分析東亞國家的匯率。該模型為：
　　e^{EASF=a+aeDSF+a3eYSF
　　式中，F(xiàn)rankel和Wei采用了一個(gè)瑞士法郎(SP)作為測(cè)算除日本外其他東亞國家和地區(qū)匯率變動(dòng)的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，這些波動(dòng)可以從主要貨幣對(duì)瑞士法郎的匯率變動(dòng)中體現(xiàn)出來，等式右邊選取了美元、日元與德國馬克3種主要貨幣作為回歸變量。
　　本文引入這一貨幣錨模型來考察人民幣匯率在各國匯率組成中的權(quán)重。我們選取的基準(zhǔn)貨幣包括美元、歐元、英鎊和人民幣。由于本文采用的是匯率指數(shù)數(shù)據(jù)，因此不需要再選取另外一種貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣。建立的回歸方程如下：
　　LE=a+ct2LUSD+(x3LEUR+ct4LGBP+a5LCNY+u
　　其中，LE指東亞某國貨幣匯率指數(shù)的對(duì)數(shù)形式，LUSD、LEUR、LGBP、LCNY分別指美元匯率指數(shù)、歐元匯率指數(shù)、英鎊匯率指數(shù)和人民幣匯率指數(shù)的對(duì)數(shù)形式。這樣，根據(jù)回歸結(jié)果的系數(shù)將分別測(cè)算出東亞某國貨幣的匯率組成中美元、歐元、英鎊與人民幣在其中的權(quán)重情況。
　　2　實(shí)證過程
　　運(yùn)用EViews 5.0軟件，以LUSD、LEUR、LGBP、LCNY作為解釋變量，LHKD、LIDR、LMYR、LPHP、LSGD、LTHB、LTWD、LKRW、LJPY分別作為被解釋變量進(jìn)行回歸分析，共得到回歸方程9個(gè)。同時(shí)，為了防止出現(xiàn)“偽回歸”的情形發(fā)生，我們還對(duì)回歸殘差進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。
　　3　回歸結(jié)果分析
　　表4的殘差穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果表明，各回歸方程的殘差序列的ADF值都通過1％顯著性水平的穩(wěn)定性檢驗(yàn)，可認(rèn)為各殘差序列平穩(wěn)，表明本文回歸方程的設(shè)定是合理的，其線性組合表示東亞九國和地區(qū)貨幣的匯率與選定的四種基準(zhǔn)貨幣存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，回歸方程的系數(shù)具有真實(shí)的經(jīng)濟(jì)意義。
　　從表4各回歸方程的可決系數(shù)(R2)可知，除了LJPY方程總體擬合度較差外，其他八國(地區(qū))貨幣和四種基準(zhǔn)貨幣的回歸方程擬合度具有較高的相關(guān)性。尤其是港幣(LHKD)的匯率中有97.47％都可由美元、歐元、英鎊、人民幣四種基準(zhǔn)貨幣的匯率來解釋。
　　從方程的回歸系數(shù)來看，在這9個(gè)方程里，總共有7個(gè)系數(shù)通不過5％的顯著水平檢驗(yàn)。其中人民幣的系數(shù)不顯著分別出現(xiàn)在港幣和日元的回歸方程中。這說明，在港幣與日元的匯率組成中，人民幣匯率的作用不重要。這與港幣、日元的國際化程度比人民幣高得多有關(guān)。人民幣在印尼盾、馬來西亞吉林特、菲律賓比索、新加坡元、泰銖、臺(tái)幣和韓元的匯率組成中都占據(jù)重要地位，說明人民幣實(shí)際上已經(jīng)成為東亞區(qū)域的錨貨幣。特別值得注意的是，人民幣已經(jīng)超過美元成為印尼盾、新加坡元和韓元匯率組成中的第一權(quán)重貨幣。同時(shí)，人民幣還是臺(tái)幣匯率組成中的第二權(quán)重貨幣。另外，人民幣在馬來西亞吉林特、菲律賓比索、泰銖的匯率組成中的權(quán)重都比較大，除了與這三國貨幣的匯率組成中的第一權(quán)重貨幣有一定差距外，跟其他的兩個(gè)基準(zhǔn)貨幣的權(quán)重水平相差不多。
　　
　　五、研究結(jié)論與政策建議
　　
　　第一，本文實(shí)證研究的結(jié)果表明，人民幣與東亞九國和地區(qū)(中國香港和中國臺(tái)灣)貨幣的匯率存在協(xié)整關(guān)系，這說明人民幣與這些國家和地區(qū)貨幣的匯率之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系?；赩ECM的脈沖響應(yīng)分析揭示出了人民幣在東亞國家和地區(qū)貨幣的匯率短期波動(dòng)中的重要作用，這說明隨著中國國力的增強(qiáng)和中國在世界與地區(qū)貿(mào)易中比重的不斷上升，人民幣的國際影響力已大大增強(qiáng)。人民幣在東亞多數(shù)國家和地區(qū)匯率短期變動(dòng)中的作用已經(jīng)趕上甚至超過美元，在東亞地區(qū)匯率穩(wěn)定和減少外部匯率沖擊的波動(dòng)上起著類似“貨幣錨”的作用。
　　第二，通過貨幣錨回歸方程來測(cè)算人民幣在東亞九國(地區(qū))貨幣匯率決定中的權(quán)重，實(shí)證結(jié)果表明，人民幣在印尼盾、馬來西亞吉林特、菲律賓比索、新加坡元、泰銖、臺(tái)幣和韓元的匯率組成中都占據(jù)重要地位，人民幣已經(jīng)超過美元成為印尼盾、新加坡元和韓元匯率組成中的第一權(quán)重貨幣。同時(shí)，人民幣還是臺(tái)幣匯率組成中的第二權(quán)重貨幣。研究結(jié)果說明，雖然東亞九國(地區(qū))都沒有宣布把人民幣作為自己的釘住貨幣，但實(shí)際上人民幣已經(jīng)成為這些國家和地區(qū)主權(quán)貨幣匯率變動(dòng)的隱性“貨幣錨”。
　　第三，人民幣已經(jīng)成為隱性“貨幣錨”并起著類似“貨幣錨”的作用，但人民幣真正成為區(qū)域主導(dǎo)貨幣還需要政府積極作為和政策的推動(dòng)，加快實(shí)現(xiàn)人民幣國際化步伐，把隱性“貨幣錨”變?yōu)轱@性“貨幣錨”。當(dāng)前，要借中國一東盟自由貿(mào)易區(qū)這個(gè)貿(mào)易平臺(tái)，加快推進(jìn)人民幣在自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)跨境貿(mào)易結(jié)算，積極推進(jìn)人民幣周邊化和區(qū)域化，逐步使人民幣成為東亞各國和地區(qū)的主要儲(chǔ)備貨幣和投資、貿(mào)易及流通的結(jié)算貨幣，從而穩(wěn)固人民幣作為區(qū)域貨幣錨的功能，使人民幣真正成為區(qū)域主導(dǎo)貨幣。
　　第四，目前，區(qū)域貨幣聯(lián)盟或區(qū)域單一貨幣成為當(dāng)今時(shí)代發(fā)展的大趨勢(shì)，而單邊或多邊的自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)為區(qū)域單一貨幣提供了有利的實(shí)施條件，進(jìn)而有助于推動(dòng)貨幣區(qū)的建設(shè)。未來，伴隨著人民幣成為區(qū)域“貨幣錨”的功能不斷強(qiáng)化，一個(gè)以人民幣為主導(dǎo)的貨幣區(qū)將逐漸形成。但如果僅僅靠市場(chǎng)的自然選擇，人民幣作為區(qū)域內(nèi)主導(dǎo)貨幣及人民幣經(jīng)濟(jì)區(qū)的形成將是一個(gè)緩慢的過程，必須要依靠中國政府的大力推動(dòng)，才能加快速度。這是重構(gòu)世界經(jīng)濟(jì)與金融版圖，提升中國整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、實(shí)現(xiàn)從制造大國、貿(mào)易大國向金融大國轉(zhuǎn)變的重大戰(zhàn)略任務(wù)。因而，要進(jìn)一步深化銀行體系改革，深化人民幣匯率形成機(jī)制的改革，加快人民幣周邊化、區(qū)域化、國際化步伐，積極開展區(qū)域內(nèi)政府間經(jīng)濟(jì)金融對(duì)話，推動(dòng)貨幣合作與匯率政策合作機(jī)制的形成，進(jìn)而推動(dòng)人民幣經(jīng)濟(jì)區(qū)的迅速形成。
　　
　　
　　
　　(責(zé)任編輯：于振}