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    新股發(fā)行對股市波動(dòng)的影響分析

    2011-01-01 00:00:00趙煜程
    財(cái)經(jīng)問題研究 2011年2期


      摘要:本文采用2006年6月~2010年3月的數(shù)據(jù),基于格蘭杰因果隨機(jī)波動(dòng)率模型GC-MSV,利用募集資金和凍結(jié)資金對我國新股發(fā)行對股市波動(dòng)的影響進(jìn)行實(shí)證分析,結(jié)果表明,一定條件下,凍結(jié)資金量和募集資金量均構(gòu)成股指序列變化的Granger原因,但募集資金量對股指波動(dòng)的影響相對而言較為不顯著。
      關(guān)鍵詞:新股發(fā)行;股市波動(dòng);Granger因果檢驗(yàn)
      中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1000-176X(2011)02-0058-05
      從募集資金的規(guī)模來看,2007年9月由于權(quán)重股中國石油的發(fā)行,雖然IPO只有15家(中位數(shù)為18家),募集資金卻達(dá)到了1 490.40955億元人民幣,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他各月的募集規(guī)模。募集資金規(guī)模最小的一個(gè)月為2008年3月,只有3.70025億元人民幣。月募集資金量100億元人民幣以下的,共有20個(gè)月(含募集資金為0的8個(gè)月);100—200億元的有6個(gè)月,200—300億元的有7個(gè)月,300—400億元的有3個(gè)月,400—500億元的有5個(gè)月,500—600億元的有3個(gè)月,600億元以上的有2個(gè)月。
      在2006年6月5日—2010年3月24日的這段時(shí)間內(nèi),從A股新股發(fā)行的頻率趨勢來看,速度越來越快,集中上市的新股數(shù)量越來越密集,新股發(fā)行對二級(jí)市場的影響應(yīng)該受到投資者更高的重視。
     ?。?)數(shù)據(jù)處理
      在利用時(shí)間序列的過去數(shù)據(jù)來量化歷史關(guān)系,并試圖對未來進(jìn)行預(yù)測時(shí),首先要檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性。對2006年6月5日—2010年3月24日的對數(shù)收益序列l(wèi)nyt作一階差分后,單位根檢驗(yàn)結(jié)果如下:
      作平穩(wěn)性ADF檢驗(yàn),結(jié)果ADF檢驗(yàn)的值為-1.733,P值為0.7358,在1%、5%以及10%的顯著性水平下,均接受原假設(shè),即對數(shù)收益序列存在單位根;而對數(shù)收益一階差分序列的ADF檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量為-6.127,遠(yuǎn)小于1%的臨界值-3.968,所以一階差分序列是平穩(wěn)的。同樣地,檢驗(yàn)同期的日募集資金總量和凍結(jié)資金總量的平穩(wěn)性,結(jié)果不存在單位根。
      2.實(shí)證分析
      對于A股新股發(fā)行,市場申購資金來源主要有兩種:一種是銀行借貸,另一種是從二級(jí)市場抽離資金。當(dāng)新股發(fā)行的募集資金來源于二級(jí)市場時(shí),募集資金規(guī)模會(huì)影響二級(jí)市場的資金供給,從而可能加大二級(jí)市場波動(dòng)。為了考察新股發(fā)行規(guī)模對股指波動(dòng)的影響,采用2006年6月5日—2010年3月24日的日募集資金總量和凍結(jié)資金總量兩個(gè)指標(biāo)來作為發(fā)行規(guī)模的度量指標(biāo),即統(tǒng)計(jì)同一天內(nèi)發(fā)行的所有IPO,將其募集資金量和凍結(jié)資金量分別加總,將沒有新股發(fā)行的時(shí)間內(nèi)(包括IPO暫停)的募集資金量和凍結(jié)資金量設(shè)為0,并經(jīng)過指數(shù)化處理,在此基礎(chǔ)上通過基于GC-MSV模型的Granger因果檢驗(yàn)新股發(fā)行規(guī)模和股指波動(dòng)序列之間的關(guān)系。
      用基于GC-MSV模型的Granger因果檢驗(yàn)來考察新股發(fā)行規(guī)模與股市波動(dòng)序列之間的關(guān)系,序列的波動(dòng)Granger導(dǎo)致了第2個(gè)序列的波動(dòng)。
      用基于貝葉斯的MCMC方法來估計(jì)GC-MSV模型,將似然函數(shù)和先驗(yàn)分布的編碼輸入到程序軟件WINGUGS中:
      
      五、結(jié) 論
      本文在二維隨機(jī)波動(dòng)率GC-MSV模型基礎(chǔ)上,利用MCMC方法和吉布斯抽樣,將新股發(fā)行價(jià)格和量的因素綜合考慮,采用新股發(fā)行募集資金量和凍結(jié)資金量的數(shù)據(jù),綜合考察新股發(fā)行規(guī)模對股市波動(dòng)的影響?;贕C-MSV模型的Granger因果性檢驗(yàn)結(jié)果表明,凍結(jié)資金量和募集資金量均構(gòu)成股指波動(dòng)的Granger原因,但是凍結(jié)資金對股指波動(dòng)的Granger影響遠(yuǎn)大于募集資金量。說明盡管新股發(fā)行要面向市場募集資金,但是相對大量被凍結(jié)的打新股資金而言,其占比較小,對股市波動(dòng)的影響較為不顯著。短期內(nèi)凍結(jié)所占用的申購資金,一定程度上起到轉(zhuǎn)移二級(jí)市場資金流向,使股市波動(dòng)加劇,但是從長期來看,募集資金和凍結(jié)資金變化不構(gòu)成股指序列持續(xù)波動(dòng)的主要?jiǎng)恿Γ芍感蛄械慕^大部分變化由自身沖擊來解釋。
      參考文獻(xiàn):
      [1] Ibbot

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