中度持續(xù)通脹,2011年主旋律

2011年中的CPI可能高達(dá)6.3%，全年則平均為5%甚至更高。

最近4年，中國(guó)被同一塊石頭絆倒兩次。通脹預(yù)期再起，物價(jià)攀升，成為2011年經(jīng)濟(jì)最大的不確定因素。

筆者預(yù)測(cè)，2011年中的CPI可能高達(dá)6.3%，全年則平均為5%。年中6.3%的CPI，未必是此輪通脹的頂點(diǎn)，只是下半年CPI走勢(shì)受夏糧收成、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美元波動(dòng)及中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控等因素影響，一時(shí)難作預(yù)言。

拉動(dòng)明年通脹的有四大因素。一是食品通脹，農(nóng)業(yè)減產(chǎn)、成本走高、熱錢(qián)竄動(dòng)，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的暴漲，由此改變了價(jià)格預(yù)期，造成農(nóng)民囤積、消費(fèi)者搶購(gòu)，中間流通環(huán)節(jié)趁機(jī)加價(jià)。相信食品通脹會(huì)在2011年提供400個(gè)基點(diǎn)的CPI漲幅。二是工資上漲所帶來(lái)的服務(wù)業(yè)加價(jià)。工資上漲、人手短缺，正迅速地在低端服務(wù)業(yè)蔓延。與制造業(yè)不同，服務(wù)業(yè)有能力加價(jià)。三是國(guó)際市場(chǎng)能源、大宗產(chǎn)品價(jià)格上升所帶來(lái)的成本拉動(dòng)的壓力。四是價(jià)格形成機(jī)制改革對(duì)公用事業(yè)、成品油價(jià)格所帶來(lái)的上行壓力。

價(jià)格上漲，可能由供應(yīng)、需求上的變化造成，也可能源自流動(dòng)性過(guò)剩及通脹預(yù)期。中國(guó)政府的通脹監(jiān)察與管理，幾乎全部聚焦于供應(yīng)與需求，對(duì)流動(dòng)性的管理與整治明顯不足，對(duì)通脹預(yù)期管理則嚴(yán)重滯后，許多方面近乎空白。

通貨膨脹，歸根到底是貨幣現(xiàn)象。假定貨幣供應(yīng)不變，貨幣周轉(zhuǎn)速度不變，購(gòu)買(mǎi)力不變，一種商品的需求大過(guò)供應(yīng)，該商品的價(jià)格會(huì)上升，但是另一種商品的價(jià)格則應(yīng)該下降，哪怕它的供需是平衡的。只要貨幣供應(yīng)不失控，理論上講，只會(huì)有相對(duì)價(jià)格的變化，不會(huì)有絕對(duì)價(jià)格水平的上漲。

然而，如果貨幣政策過(guò)度擴(kuò)張，則整體價(jià)格水平早晚會(huì)出現(xiàn)上移，由此牽動(dòng)價(jià)格預(yù)期的改變，帶來(lái)囤積、搶購(gòu)等行為變形，供求進(jìn)一步失衡，并形成惡性循環(huán)。政府在通脹管理上只注重供需（管得好不好另當(dāng)別論），無(wú)視流動(dòng)性及心理預(yù)期，對(duì)通脹形勢(shì)的判斷一錯(cuò)再錯(cuò)，其實(shí)是自然的、必然的。

央行的另一個(gè)政策失誤，是忽略資金的價(jià)格調(diào)整，聽(tīng)任負(fù)利率長(zhǎng)期存在。目前一年期定期存款利率與通貨膨脹率之間有接近2%的差值，儲(chǔ)蓄搬家乃是理性的行為。2010年10月，定期存款離開(kāi)銀行的速度為近年所罕見(jiàn)，加大了資產(chǎn)通脹的壓力，也加大了民間的通脹預(yù)期。

筆者看來(lái)，通脹預(yù)期已然形成，目前的政策工具對(duì)農(nóng)產(chǎn)品、流動(dòng)性拉動(dòng)的通脹治理效果未必理想，政府在流動(dòng)性正常化上面（尤其是利率正?；┯质侵?jǐn)小慎微、緩步推進(jìn)。2010年的通脹走勢(shì)令絕大多數(shù)人吃驚，2011年的走勢(shì)相信還會(huì)令絕大多數(shù)人吃驚。當(dāng)CPI沖向6%時(shí)，一輪手忙腳亂的貨幣政策緊縮也許就會(huì)開(kāi)始。

當(dāng)然，類(lèi)似上世紀(jì)八九十年代的雙位數(shù)通脹，估計(jì)暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)。中國(guó)畢竟不再是短缺型經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)能過(guò)剩仍困擾著多數(shù)制造業(yè)。不過(guò)在農(nóng)產(chǎn)品通脹之后，工資上漲所帶來(lái)的服務(wù)業(yè)通脹的威脅不容低估。筆者將本次通脹定性為流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的中烈度通脹。由于工資的連鎖上漲，以及流動(dòng)性正?；俣容^慢，估計(jì)這輪通脹的持續(xù)時(shí)間，可能長(zhǎng)過(guò)一般人的預(yù)期。

中度、持續(xù)通脹下的投資應(yīng)對(duì)策略，應(yīng)該是遠(yuǎn)離政府之手所及之處。銀行儲(chǔ)蓄、債券均為輸家，可能被價(jià)格管制的產(chǎn)品、企業(yè)也是輸家。只有上帝可以制造的產(chǎn)品，如資源、農(nóng)產(chǎn)品，應(yīng)該是贏家，在通脹中具有加價(jià)能力的產(chǎn)品、企業(yè)，應(yīng)該是贏家。房地產(chǎn)站在上帝與政府的中間，從通脹角度看是值得投資的，從加息與資金鏈的角度看，必受貨幣政策的影響，看官量力而為。

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