2011上半年由通脹沖擊主導(dǎo)

周期、通脹與外部沖擊

我們重新構(gòu)建了周期、通脹、外部沖擊的分析框架，在這樣的體系中，周期的趨勢(shì)是最為確定的，單純就經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)而言，2011年的基本態(tài)勢(shì)是向上的，但還只是開(kāi)啟階段，而不是繁榮階段，所以，中周期趨勢(shì)本身的影響力是不足的。通脹的趨勢(shì)也是可以相對(duì)確定的，即2011年上半年，通脹處于相對(duì)較高的階段，據(jù)此推測(cè)可能也是貨幣政策緊縮壓力最大的階段。由此，外部沖擊可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)的節(jié)奏產(chǎn)生影響，因?yàn)?，?guó)內(nèi)的政策是在外部沖擊的博弈中展開(kāi)的。

2011年一季度，

平淡加通脹沖擊

就短期走勢(shì)而言，在2011年三季度中周期開(kāi)啟之前，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)基本是一個(gè)平淡的階段。在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不悲觀的趨勢(shì)中，通脹的預(yù)期被不斷地強(qiáng)化，特別是在2010年11月和12月短暫的CPI基數(shù)效應(yīng)回落之后，2011年1月開(kāi)始的通脹數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀，由此，在未來(lái)的兩個(gè)月中，緊縮的預(yù)期可能會(huì)隨時(shí)存在，所以，在中周期尚未開(kāi)啟而緊縮預(yù)期不斷升溫之時(shí)，相信流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的沖擊作用將大大減弱。

既然節(jié)能減排提前開(kāi)啟了二次補(bǔ)庫(kù)存的周期，在節(jié)能減排理論上于2011年初結(jié)束后，二次補(bǔ)庫(kù)存可能存在一定程度的反復(fù)，也許此時(shí)PPI的壓力會(huì)有所減輕，而CPI應(yīng)該還處于高位運(yùn)行，所以，通脹機(jī)會(huì)仍然會(huì)集中體現(xiàn)在消費(fèi)品和農(nóng)業(yè)。而與PPI相關(guān)的周期品則不一定會(huì)系統(tǒng)性上升，因此，我們堅(jiān)持看好的中游裝備制造業(yè)仍然具有向好的環(huán)境。單獨(dú)看經(jīng)濟(jì)邏輯和通脹邏輯的分析，未來(lái)依然是消費(fèi)加科技的投資線索，而周期的機(jī)會(huì)仍未系統(tǒng)性到來(lái)。真正的周期機(jī)會(huì)，當(dāng)是在中周期啟動(dòng)之后。

周期機(jī)會(huì)必然是以固定資產(chǎn)投資為前提的，但就2011年上半年的投資而言，有兩個(gè)問(wèn)題我們目前仍無(wú)法確認(rèn)：首先，保障性住房投資是否能夠?qū)_房地產(chǎn)投資的下降，這一點(diǎn)與地方政府財(cái)政及中央與地方利益的重新配置有關(guān)；其次，作為“十二五”規(guī)劃的第一年，“十二五”投資的實(shí)質(zhì)性效應(yīng)有待觀察。

而在美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策的沖擊之后，顯然未來(lái)兩個(gè)月是全球基于新的博弈形勢(shì)的消化和觀察期，在這個(gè)過(guò)程中，大概率事件是沒(méi)有超預(yù)期的寬松，也許會(huì)有超預(yù)期的博弈因素，比如，蒙代爾認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)債券以刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的舉動(dòng)，或?qū)?dǎo)致歐元兌美元上漲，使得歐洲主權(quán)信用惡化，削弱債務(wù)國(guó)的償債能力。所以，歐洲狀況的惡化應(yīng)該是可以預(yù)期的。同時(shí)，我們認(rèn)為在2011年一季度之前，無(wú)論是中國(guó)還是歐洲，都不可能在反擊定量寬松方面做出實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作。

2011年上半年不確定性大

中國(guó)而言，雖然在博弈的過(guò)程中人民幣升值是一個(gè)重要的籌碼，但使用這個(gè)籌碼理論上應(yīng)該在國(guó)內(nèi)緊縮之后，從而，在中國(guó)內(nèi)外關(guān)系的平衡中，國(guó)內(nèi)的緊縮一定是先于升值的優(yōu)選，從這個(gè)角度推測(cè)，在2011年一季度，緊縮是必然的，但在緊縮的同時(shí)，中周期的啟動(dòng)依然處于萌動(dòng)的狀態(tài)，從而，就資本市場(chǎng)而言，2011年一季度應(yīng)該是一個(gè)艱難的季度。

我們?nèi)匀豢隙ㄖ兄芷趯⒃?011年下半年啟動(dòng)的判斷，所以，增長(zhǎng)層面的確定性是比較大的，但是在中周期啟動(dòng)的初期，往往存在著一定的過(guò)渡階段，這一點(diǎn)也為歷史經(jīng)驗(yàn)所證明，所以，2011年的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)趨勢(shì)中超預(yù)期的因素可能會(huì)與經(jīng)濟(jì)政策的擺布有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，這正是難以判斷的關(guān)鍵所在。就我們建立的體系而言，在周期、通脹和外部沖擊的關(guān)系中，2011年上半年是為通脹和沖擊所主導(dǎo)，2011年下半年理論上是由周期所主導(dǎo)，因此，2011年上半年是不確定性較大的階段。

同時(shí)，就復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)而言，美國(guó)定量寬松以鄰為壑的政策一定是以犧牲某個(gè)經(jīng)濟(jì)體為代價(jià)的，目前來(lái)看，如果中國(guó)執(zhí)行緊縮的政策，我們認(rèn)為最終犧牲的不會(huì)是中國(guó)，就像上世紀(jì)70年代最終犧牲的不是日德而是拉美一樣。所以，中國(guó)的短期緊縮可能換取的是中長(zhǎng)期的利益，由此也可以推斷，2011年當(dāng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)抉擇的一年。因此，在這樣的年景中，雖然資本市場(chǎng)必然有中周期向上的支撐，但通脹和政策都會(huì)帶來(lái)較大的擾動(dòng)，從而我們?nèi)匀粺o(wú)法在2011年上半年看到系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的來(lái)臨?！?/p>