政策措施需及時(shí)且協(xié)同

根據(jù)宋宇、喬虹的報(bào)告，2010年8月以來實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的反彈早于并強(qiáng)于預(yù)期，緩解了決策層對(duì)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂?；仡欉^去，中國經(jīng)歷了從2009年四季度和2010年一季度經(jīng)濟(jì)過熱、到二季度政策措施引發(fā)增長放緩以及8月以來增速強(qiáng)勁反彈的一個(gè)小型周期。2010年10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證了這一看法，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)反彈至9.5-10%的GDP長期趨勢增速。雖然高盛曾經(jīng)持較為樂觀的看法、預(yù)計(jì)增速將在年底之前反彈，但其反彈仍明顯早于其預(yù)期而且勢頭強(qiáng)勁。

然而，通脹風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)，并可能會(huì)在短期內(nèi)加劇。

高盛認(rèn)為，迄今為止，國內(nèi)和國際因素都對(duì)通脹率上升發(fā)揮了作用，而且可能會(huì)在未來幾個(gè)季度進(jìn)一步推高CPI通脹率，尤其是如果緊縮政策出臺(tái)的時(shí)間滯后或力度過小。

高盛將2010年和2011年的通脹率預(yù)測分別上調(diào)至3.2%和4.3%。除了上述因素之外，過去3個(gè)月總需求增長較一、二季度有所加速，而且在CPI通脹率突破4-5%區(qū)間后通脹預(yù)期也有可能呈現(xiàn)螺旋上升勢態(tài)。隨著緊縮措施對(duì)需求的影響開始顯現(xiàn)、節(jié)能減排措施的放松使供應(yīng)得以釋放，2011年將有望看到通脹率環(huán)比下降。不過，在2011年二季度之前，CPI同比增幅可能仍將維持在高位。

高盛認(rèn)為決策層將為遏制通脹壓力而出臺(tái)涉及廣泛的政策措施，但將主要通過控制貨幣及信貸增長的定量工具來實(shí)現(xiàn)。

貨幣政策措施上，高盛認(rèn)為將在2010年12月中旬召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，貨幣政策立場從“適度寬松”轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨３址€(wěn)定”的可能性加大。

上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及動(dòng)用其它流動(dòng)性回收工具:貨幣當(dāng)局可能會(huì)依賴于多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和增發(fā)央票等手段從貨幣體系中回收過剩流動(dòng)性。尤其是如果11月CPI增幅繼續(xù)上升，政府或許會(huì)在年底前再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

加息：國務(wù)院在提高政策利率方面將更為謹(jǐn)慎，盡管實(shí)際利率仍為負(fù)值。高盛預(yù)計(jì)明年至多加息三次，每次一年期存貸款利率均分別上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。若11月通脹率明顯高于預(yù)期，也不能排除當(dāng)局將其中一次加息提前至2010年四季度的可能性。不過，高盛預(yù)計(jì)政府更傾向于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，從而避免強(qiáng)化市場對(duì)日后頻繁加息的預(yù)期。

信貸控制:截至目前，政府似乎只是在松散地管理信貸限額，這導(dǎo)致8-10月間廣義貨幣供應(yīng)量大幅增長。高盛預(yù)計(jì)央行和銀監(jiān)會(huì)將很快聯(lián)手強(qiáng)化窗口指導(dǎo)，同時(shí)為2011年制定相對(duì)保守的信貸目標(biāo)。不同于市場對(duì)2011年新增人民幣貸款額度仍為7.5萬億元左右的普遍預(yù)期，高盛認(rèn)為貨幣當(dāng)局可能會(huì)在2010年目標(biāo)的基礎(chǔ)上至少小幅下調(diào)，以體現(xiàn)趨緊的政策立場。由于日后還可以對(duì)信貸額度進(jìn)行調(diào)整，決策者所作決定將在短期內(nèi)發(fā)揮信號(hào)影響。

人民幣升值:雖然人民幣可能會(huì)加速升值，特別是考慮到美元兌其他貨幣普遍走軟，但高盛仍認(rèn)為決策者會(huì)將人民幣/美元的升值速度保持在每年約6%。這是因?yàn)橹袊詫?duì)人民幣升值的后果（損害出口行業(yè)就業(yè)并導(dǎo)致熱錢流入）感到擔(dān)心。

財(cái)政及投資政策上，雖然政府在2011年可能會(huì)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，但高盛認(rèn)為在通脹壓力上升的形勢下，政府可能會(huì)控制支出增長。特別是如果財(cái)政預(yù)算赤字的絕對(duì)水平及其GDP占比雙雙下滑的話，控制支出增長可能預(yù)示著實(shí)際財(cái)政政策立場從擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)榱司o縮。迄今為止，固定資產(chǎn)投資增速保持強(qiáng)勁并尚未出現(xiàn)明顯過熱跡象。不過，一旦出現(xiàn)此類跡象，政府可能會(huì)限制放貸并推遲對(duì)投資項(xiàng)目的審批。

其他行政手段上，CPI通脹率的進(jìn)一步上升可能也會(huì)促使政府針對(duì)特定商品實(shí)行臨時(shí)價(jià)格控制，不過高盛仍認(rèn)為這些控制措施難以執(zhí)行，而且在中長期內(nèi)難以奏效。此外，如果資本流入加速并保持這一勢頭，那么政府可能會(huì)考慮強(qiáng)化現(xiàn)有的資本控制措施，并可能通過新的手段來緩解國內(nèi)流動(dòng)性體系所受影響?！?/p>