馬駿:本土與海外券商研究差距在哪里

過(guò)去十年，國(guó)內(nèi)券商研究的質(zhì)量有了很大進(jìn)步，許多研究員都擁有良好的教育背景，研究的工具和方法也逐步規(guī)范，與國(guó)際接軌的程度不斷提高。

目前，海外投行的中國(guó)研究部門一般都只有幾十人的配置，而國(guó)內(nèi)券商研究隊(duì)伍的資源比較充裕，有些研究所有上百人，不僅能夠覆蓋大量公司，而且有不少具有深厚行業(yè)背景的人才，因此，他們對(duì)中國(guó)企業(yè)技術(shù)層面的理解往往強(qiáng)于海外投行。國(guó)內(nèi)分析師對(duì)公司的研究也很詳細(xì)，在信息來(lái)源、與上市公司關(guān)系方面比海外投行有更多的優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，本土券商與海外同行目前還存在一定的差距。首先，本土券商由于其本土性，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與國(guó)內(nèi)研究的鏈接方面相對(duì)比較弱。比如，我所就職的德意志銀行在全球有1000多名研究人員，對(duì)60個(gè)國(guó)家和所有主要市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行研究。在全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融市場(chǎng)經(jīng)常全球同步波動(dòng)的環(huán)境下，對(duì)沖擊金融市場(chǎng)的海外因素的前瞻性判斷極為重要。

第二，海外大行近年對(duì)法律合規(guī)方面的要求越來(lái)越嚴(yán)，研究與投行、銷售、交易之間的防火墻被比較嚴(yán)格地執(zhí)行，以保證研究的公正性和公信力。另外，海外大行對(duì)研究資料的版權(quán)有嚴(yán)格規(guī)定，禁止研究團(tuán)隊(duì)公開(kāi)評(píng)論沒(méi)有正式覆蓋的公司，國(guó)內(nèi)券商在這方面要與國(guó)際接軌，還有一段路要走。

第三，一些本土券商還把較多精力用在“維護(hù)性”研究上，而海外大行更重視前瞻性和有更大市場(chǎng)影響力的研究。

未來(lái)，券商研究隊(duì)伍要提高研究水準(zhǔn)，需要從分析師和研究機(jī)構(gòu)兩方面發(fā)力。

對(duì)分析師而言，好的投行研究基本上就意味著比同行的預(yù)測(cè)更具前瞻性、準(zhǔn)確率更高。一些年輕研究員擔(dān)心犯錯(cuò)誤，喜歡隨大溜人云亦云，這樣似乎可以保住飯碗，但難有長(zhǎng)進(jìn)和市場(chǎng)的影響力。如果你是第三個(gè)、第五個(gè)重復(fù)別人觀點(diǎn)的研究員，你的研究是沒(méi)有什么價(jià)值的。研究員應(yīng)當(dāng)盡量不去看同行的研究，覺(jué)得什么是對(duì)的就說(shuō)什么，不要受別人觀點(diǎn)的影響。

其次，好的研究員觀點(diǎn)必須清晰，不該像一些政府或?qū)W術(shù)研究報(bào)告那樣時(shí)常模棱兩可。投資者的工作是做“投或者不投”的決策，研究員應(yīng)該針對(duì)他們的觀點(diǎn)，明確表示自己比他們樂(lè)觀還是悲觀、為什么。

第三，對(duì)已經(jīng)發(fā)生的事件和公告的數(shù)據(jù)，花許多篇幅去評(píng)論數(shù)據(jù)本身對(duì)投資者是沒(méi)有意義的，有意義的是這些數(shù)據(jù)在多達(dá)程度上偏離了預(yù)期，為什么會(huì)偏離，這些偏離意味著今后的走勢(shì)會(huì)比以前的預(yù)期有何種改變。

第四，有用的研究必須要定量。你說(shuō)樂(lè)觀，到底是比平均預(yù)期高1%還是10%，要說(shuō)出來(lái)才對(duì)市場(chǎng)有用。

從研究機(jī)構(gòu)看，目前，國(guó)內(nèi)外券商研究部門共同面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題就是，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下如何培養(yǎng)并留住人才。這首先要靠一個(gè)合理的激勵(lì)機(jī)制，從而比較客觀地評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)勵(lì)研究員對(duì)公司業(yè)務(wù)、品牌和知名度的貢獻(xiàn)。這方面，海外投行很早就做了量化研究員貢獻(xiàn)的評(píng)價(jià)體系，并在逐步完善。

一個(gè)好的評(píng)價(jià)體系，首先要有足夠的客觀性，不能由一兩個(gè)主管經(jīng)理憑印象說(shuō)了算。評(píng)價(jià)研究員的業(yè)績(jī)時(shí)，一方面要看行業(yè)排名，比如在國(guó)內(nèi)看“新財(cái)富最佳分析師排名”，還更應(yīng)該重視定期量化的客戶反饋。同時(shí)，要主要考察他們研究的效果，而不要過(guò)度看重?cái)?shù)量，比如，一個(gè)研究員報(bào)告的質(zhì)量和影響力，要比他工作的小時(shí)數(shù)和撰寫的報(bào)告數(shù)更重要。

此外，券商還應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造平臺(tái)以提升研究員的影響力。如果一個(gè)研究員花費(fèi)了巨大的精力只能影響少數(shù)投資者，或是他花許多精力對(duì)單個(gè)客戶提供服務(wù)，效率就比較有限。有影響力的研究員的特點(diǎn)是，能夠把握重大問(wèn)題上的重要拐點(diǎn)，并引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)的觀點(diǎn)走向。這無(wú)疑需要研究員通過(guò)個(gè)人和機(jī)構(gòu)的平臺(tái)向幾百、幾千位機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)傳播其觀點(diǎn)。

馬駿為德意志銀行董事總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他2009、2010年連續(xù)被《機(jī)構(gòu)投資者》評(píng)為亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家第一名和中國(guó)分析師第一名，2009年被湯森路透評(píng)為亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家第一名，2010年被《亞洲金融》評(píng)為亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家第一名。