擴(kuò)庫容,穩(wěn)水位:疏堵并舉,應(yīng)對熱錢

未來，熱錢涌入中國很可能成為常態(tài)，為此，我們必須有堵有疏，做好長期迎戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

在美國量化寬松政策的帶動下，全世界的流動性處于非常寬松的狀態(tài)，這一狀態(tài)很有可能在未來5-10年之內(nèi)成為常態(tài)。這是因為，歐美發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步履蹣跚，亟需刺激，但其以國債為代表的國家信用卻根基不穩(wěn)，財政擴(kuò)張政策的效果極為有限，因此，其唯一可以依賴的宏觀經(jīng)濟(jì)刺激手段就是進(jìn)行一輪又一輪的貨幣擴(kuò)張。在此帶動下，大量熱錢集結(jié)在中國境外，隨時準(zhǔn)備進(jìn)入中國，于是乎，中國經(jīng)濟(jì)面臨著大量熱錢涌入的難題。

熱錢涌入將成為常態(tài)

未來，熱錢涌入中國將很可能成為常態(tài)，這其中有兩個基本原因。一是美元、歐元很可能繼續(xù)保持較為寬松的狀況，這會帶來全球性的流動性過剩；二是隨著中國經(jīng)濟(jì)實力的壯大，勞動生產(chǎn)率的不斷提高，人民幣對各主要貨幣存在長期升值壓力，國外投資者會長期看好人民幣。而人民幣也正在被國外中央銀行認(rèn)為是長期的儲值貨幣，能在相當(dāng)程度上取代美元。在這種情形下，人民幣在境外勢必形成一定的流通規(guī)模，并且，這些境外流通的人民幣也不可避免地會返回境內(nèi)尋求投資渠道，這也是資金流入的另一種方式。因此，熱錢涌入是人民幣國際化一個不可避免的副產(chǎn)品，我們必須學(xué)會長期應(yīng)對。

審慎的貨幣政策是

應(yīng)對熱錢涌入的必要條件

熱錢涌入中國最主要、最直接的危害，是使中國境內(nèi)的流動性過剩，為此，央行必須采取措施進(jìn)行對沖，不讓熱錢影響自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這就不可避免地要求宏觀政策制定者對銀行的行為進(jìn)行相應(yīng)的限制，包括提高存款準(zhǔn)備金率，讓銀行不能夠把過多的流動性轉(zhuǎn)變?yōu)樾略鲑J款。因此，一旦中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度穩(wěn)定下來，我們的貨幣政策就應(yīng)該由應(yīng)對金融危機(jī)時的適當(dāng)寬松，轉(zhuǎn)為穩(wěn)健甚至審慎。

擴(kuò)大水庫容量，穩(wěn)定水位

應(yīng)對熱錢涌入最根本的措施，就是不斷擴(kuò)大中國資本市場的規(guī)模，包括股票、債券等一系列金融產(chǎn)品的規(guī)模。目前，中國的貨幣存量已經(jīng)高達(dá)十萬億美元，位居世界第一，同時，中國又在不斷吸納各種資金流入，從客觀上講，中國資本市場仍然需要不斷發(fā)展壯大。只有在此基礎(chǔ)上，中國資本市場才能保證資產(chǎn)水平不至于出現(xiàn)泡沫，不至于與境外資產(chǎn)價格過大脫節(jié)。而這也能在很大程度上化解熱錢涌入的風(fēng)險。如果把中國經(jīng)濟(jì)比作一個水庫，那么，不斷涌入的熱錢相當(dāng)于流入的水，我們現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大水庫的庫容，讓水位與外界基本看齊，防止暴漲暴跌，防止形成堰塞湖。

積極探索資金有序流出方式

在熱錢不斷涌入中國之時，我們的另一個重要措施就是積極探索國內(nèi)企業(yè)和居民獲得外匯儲備、將人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成外匯資產(chǎn)出國投資的途徑。這一措施可以帶來資金的雙向流動，讓熱錢的流入和資金的流出之間形成一個合理的均衡機(jī)制。更重要的是，我們希望，出國投資的資金能夠獲得比流入熱錢更高的回報，從而以海外的高回報對沖境內(nèi)投資的較低回報，整體提高中國經(jīng)濟(jì)投資主體的投資效率。這也是促進(jìn)資金雙向流動和人民幣國際化的重要措施。

總之，面對熱錢流入，我們要有一個長期、戰(zhàn)略性、漸進(jìn)性的制度安排，要形成一個疏堵并舉、長期穩(wěn)定的機(jī)制，把熱錢涌入的風(fēng)險逐步消滅在萌芽中。

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