貨幣政策提前轉(zhuǎn)向

工業(yè)增長回穩(wěn)

2010年10月工業(yè)增加值同比增長13.1%，比9月下降0.2個百分點，低于市場預(yù)期的13.5%和我們預(yù)期的13.6%。10月工業(yè)增加值月環(huán)比降低3.9%，環(huán)比降幅回到2007-2009年平均水平。季調(diào)后，工業(yè)增加值年化環(huán)比增速14.1%。工業(yè)環(huán)比回穩(wěn)反映經(jīng)濟增長趨于平穩(wěn)。

政策調(diào)控是導致工業(yè)增速回穩(wěn)的主要原因。基建投資和保障房建設(shè)投資推進力度加大，拉動交通運輸設(shè)備制造業(yè)、非金屬礦物制品行業(yè)加速增長。同時，部分地方政府對高耗能行業(yè)節(jié)能減排力度放松并陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，這使得黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增速回落放緩，以及粗鋼產(chǎn)量回升。受出口和原材料價格提升等因素影響，通信設(shè)備計算機及其他電子制造業(yè)、化學原料及化學制品業(yè)增速明顯上升。此外，工業(yè)企業(yè)補庫存需求也支撐了工業(yè)增速的回穩(wěn)。我們認為，四季度為保證實現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排目標，政府會加大節(jié)能減排調(diào)控力度；同時，隨通脹壓力加大，政府對流動性控制會進一步加強。這些將對經(jīng)濟產(chǎn)生下行壓力，預(yù)計未來工業(yè)增速仍會有所下降。

需求增長趨于穩(wěn)定

10月投資增長23.7%，基本回到趨勢增長水平，結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)自主投資有所增強，一定程度上沖抵了節(jié)能減排的負面影響；消費增長18.6%，基本符合預(yù)期；由于基數(shù)影響，進出口增速小幅回落，總量維持平穩(wěn)格局。

通脹壓力增加

10月CPI為4.4%，高于我們和市場預(yù)期的4%；PPI為5.0%，高于我們預(yù)期的4.7%。四季度通脹壓力加劇。11月CPI將繼續(xù)提高，預(yù)計達到4.8%左右，主要原因在于食品價格的繼續(xù)上漲和油價等調(diào)整所帶來的非食品價格提升。12月隨著食品價格漲幅趨緩和翹尾因素的下降，CPI將略有回落，預(yù)計四季度CPI為4.5%。由于國際大宗商品價格快速上升，以及國內(nèi)需求轉(zhuǎn)強，預(yù)期PPI四季度將保持在4.8%左右。預(yù)計全年CPI將為3.3%左右，PPI將上升5.3%左右。

流動性過于寬松

貨幣信貸增長超預(yù)期，2010年10月央行公開市場操作力度較小，導致貨幣供應(yīng)增長回升，市場利率在通脹環(huán)境下回落，顯示流動性過于寬松。儲蓄存款減少，M1增速回升，并且回升速度明顯快于M2，貨幣活期化明顯。

貨幣政策將繼續(xù)收縮

貨幣政策將繼續(xù)收縮。首先，流動性過于寬松造成貨幣信貸快速增長，貨幣信貸增速可能繼續(xù)超預(yù)期；其次，通脹壓力持續(xù)加大，預(yù)計10月和11月通脹率將繼續(xù)上升。為此，我們認為，貨幣政策將繼續(xù)收縮，年內(nèi)央行可能繼續(xù)提高1次利率、繼續(xù)提高存款準備金或者臨時性差別化存款準備金率以及信貸的窗口指導。第三，預(yù)計2010年年內(nèi)人民幣對美元小幅升值3-5%左右。

節(jié)能減排調(diào)控力度有所加強。2010年9月中旬以來，部分地方政府對高耗能行業(yè)節(jié)能減排的力度放松，并有陸續(xù)復(fù)產(chǎn)跡象。2010年10月25日國務(wù)院常務(wù)會議在部署今后幾個月經(jīng)濟工作時，重申要狠抓節(jié)能減排不放松。我們認為，未來2個月政府會繼續(xù)采取有力措施推進節(jié)能減排，以確保“十一五”節(jié)能減排目標的實現(xiàn)。

預(yù)計積極的財政政策還將繼續(xù)執(zhí)行。一方面，2011年外部經(jīng)濟存在一定的不確定性，2011年全球經(jīng)濟增速下降，這意味著中國的出口增速可能有所下降，實施積極的財政政策可以抵御外需下降所帶來的方向，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長；另一方面，實施積極的財政政策可以加快經(jīng)濟向內(nèi)需轉(zhuǎn)型，未來中國經(jīng)濟增長的動力主要來自內(nèi)需，財政政策需要為擴大內(nèi)需提供支持。財政政策的功能逐步向公共財政轉(zhuǎn)變。在收入方面，重點推進結(jié)構(gòu)性減稅，在支出方面，提高農(nóng)業(yè)以及低收入人群的補貼，以應(yīng)對通脹壓力。■