后危機時代的全球貨幣博弈

正是那些樂見本國貨幣貶值的發(fā)達國家，與不愿讓本國貨幣大幅升值的新興經濟體之間不可逾越的鴻溝，導致了后危機時期國際匯率的日益緊張。

前不久，美國眾議院籌款委員會首次通過了一項針對中國及其他一些國家輸美商品的《公平貿易貨幣改革法案》，該法案將允許美國商務部對來自所謂“匯率操縱國”的進口商品征收懲罰性關稅。

根據美國眾議院公布的法案條款，在為期18個月的時間內，如果一國符合以下標準，那么該國貨幣將被美國認定為“根本上被低估”的貨幣:一個國家的政府長期且大規(guī)模地至少對一個外匯市場進行了干預;一個國家的“實際有效匯率”至少被低估了5%;一個國家的全球經常賬結余數額巨大且這種狀況長時間持續(xù);一個國家政府持有的外匯儲備資產超過未來12個月償還債務所必須的數量，或超過該國貨幣供應量的20%，或超過該國此前4個月的進口值。美國繼今年春季對人民幣升值發(fā)起“口水戰(zhàn)”之后，對人民幣匯率的耿耿于懷，終于升級為懲罰性關稅法案。

更廣義地來看，人民幣升值壓力并不是一個中美之間的孤立事件，而是一場后危機時期的全球貨幣博弈戰(zhàn)。經濟危機發(fā)展至今，一場國際匯率戰(zhàn)爭已經在全球不平衡復蘇的格局中悄然打響。

巴西財政部長吉多#8226;曼特加9月27日在圣保羅公開表示，“貨幣戰(zhàn)爭”的存在是這一很多政策制定者私下里的話題:“我們正在經歷一場貨幣戰(zhàn)爭，貨幣貶值已經成為全球性策略?！弊罱毡尽㈨n國等采取了一系列干預匯率措施。太平洋投資管理公司(PIMGO)首席執(zhí)行官埃利安最近撰文指出:“并非所有的發(fā)達國家都愿意挑明，他們實際上很希望看到本國貨幣貶值。他們將此視作幫助解決經濟長期低增長、失業(yè)率居高不下以及有限的政策有效性等艱巨挑戰(zhàn)的方法。”

根據美國政府公布的數據，今年1-7月以來，美國對中國的貿易赤字已經從去年同期的1230億美元擴大至1450億美元。不斷擴大的赤字、居高不下的失業(yè)率，加上11月民主黨中期大選前支持率堪憂，拿人民幣“開刀”就成了美國政府的首選。在國內政策對需求提振乏力的形勢下，讓貨幣貶值從而幫助出口，這樣“簡單粗暴”的策略便成了“香餑餑”。正是那些樂見本國貨幣貶值的發(fā)達國家，與不愿讓本國貨幣大幅升值的新興經濟體之間不可逾越的鴻溝，導致了后危機時期國際匯率的日益緊張。

如此一來，美元是否會一路走弱呢?筆者以為，美元會持續(xù)疲軟，但貶值空間有限。

分析可知，首先，未來一段時間，對歐洲經濟的樂觀情緒將逐漸淡化，因為歐洲第三到第四季度經濟增長將顯著低于第二季度。最近歐洲不利消息頻傳:一是宏觀經濟領先指數轉向負面。9月份歐元區(qū)PMI指數下跌1.5點，至53.6。德國PMI指數下跌2.9點，至55.3。而法國PMI指數略有上升，至55.4。德法兩大經濟體依然是歐洲的火車頭，但上升的勢頭已明顯虛弱。二是歐元區(qū)訂單有所下降。7月份歐元區(qū)的訂單環(huán)比下降了2.4%，與6月增幅大致相抵。三是曾在第一季度出現復蘇現象的愛爾蘭，經濟又轉為低迷，第二季度GDP季環(huán)比下降1.2%。此外，與日、美采取的財政政策相比，歐元區(qū)采取的政策更為收緊，這將促使歐洲央行采取放松政策，來緩解不景氣的金融市場。與此相對應，德國10年期債券收益率已低于2.3%，歐元區(qū)各國債利差逐步擴大，以愛爾蘭和葡萄牙差距最為明顯。歐洲債務危機若已度過最壞時期，但距完全解決還相去甚遠，這些必將限制歐元的上升空間。

其次，日本經濟疲軟，日元不會持續(xù)走強?，F今日元已達到了15年內的最高水平。短期內，海外投資者積極買入日元資產，是促使日元相對稀缺，拉動日元指數上漲的主要原因。疲軟的日本經濟無法承受日元繼續(xù)走強。從長期看，日本經濟收縮，通縮嚴重，利率為零，加上日本人口老齡化趨勢，均不支持日元續(xù)走強勢。

再次，美元走弱將有助于美國經濟恢復。8月份，美國主要房地產數據意外上升，顯示房地產市場的不景氣或將接近尾聲，經季節(jié)性因素調整后，新房開工數大幅增加10.5%，折合成年率為598000套，增幅高于預期。當月建筑許可增加1.8%，折合成年率為569000套。這些數據均顯示美國未來房地產市場有好轉趨勢。8月份，美國不包括運輸設備的其它耐用品訂單增長2.0%，高于1%的預期水平。核心資本品出口量訂單上升1.6%。第三季度以來，經季節(jié)調整的核心資本品訂單環(huán)比上升2.1%。7月、8月份核心資本品出貨量(企業(yè)設備消耗的替代指標)累計上漲10.3%，超過第二季度，促進對GDP的貢獻轉正。經濟的好轉，本質上不支持美元持續(xù)走弱。

盡管美國眾議院公布的法案條款幾乎就是美國議員們?yōu)橹袊可矶ㄖ频?，除會給人民幣匯改帶來一些壓力外，根本上不會對美國經濟存在的主要問題產生積極影響。按照國際金融學的一般常識，也是WTO的基本原則，一個國家采取固定匯率，還是浮動匯率，或者介于這兩者中間的匯率模式，都是這個國家的權力。而經濟學家從來沒有對某國貨幣被低估的標準達成過共識，即使美國土生土長的凱恩斯主義經濟學家也是如此。摩根士丹利亞洲執(zhí)行主席斯蒂芬#8226;羅奇就曾在紐約表示:“中國通過貨幣穩(wěn)定，保證金融穩(wěn)定的做法無可厚非，而美國希望通過迫使人民幣升值，解決自身經濟不平衡的做法，只能是自欺欺人?！?/p>

荷蘭合作銀行亞太區(qū)金融市場研究部主管阿德里安#8226;福斯特9月28日接受采訪時表示，當前中美有關人民幣匯率的爭端要從兩方面考慮:“一方面，美國要求人民幣升值來幫助經濟復蘇。美國經濟疲弱，需要各方面幫助，匯率政策就是重要一步。但從中國的立場而言，美國的失業(yè)者收入甚至高過了中國底層工人工作收入，中國當然認為國內需求更加重要?！薄皡R率政策將由中國決定，我不認為美國在這一問題上有‘王牌’在手，我也不認為理論值會影響實際匯率。中國政府的決定才是最終驅動?！?/p>

人民幣適當的升值，有助于緩解目前國內流動性過剩而產生的通脹壓力以及輸入型通脹壓力。從歷史數據來看，每當通貨膨脹率上升的時候，人民幣升值的步伐一般都會加快。人民幣在近期的升幅已經很大。自央行于今年6月宣布重啟人民幣匯改以來，人民幣對美元已經升值2.04%。自2005年匯改以來，人民幣對美元的累計升值幅度為21.6%。人民幣價格不會一直走高，也不會在短期內大幅升值，這取決于中國經濟的實際情況。雖然從中國主要對外經濟指標顯示儲備高、順差大，但從中國經濟結構和產業(yè)結構調整，加上工資有明顯上漲壓力等方面看，目前人民幣并不具備大幅升值條件，仍有很大的回調概率。

近日央行表示，進一步完善人民幣匯率機制，參考一籃子貨幣進行調節(jié)，增強匯率彈性?？梢钥吹?，央行的最新言論再次強調了人民幣的匯率彈性。人民幣的雙向波動仍是二次匯改的核心。盡管人民幣最近升值迅猛且遭遇了較大的外部壓力，但分析認為，人民幣年內升值幅度為3%左右，即中間價在6.61附近。

國務院總理溫家寶10月6日出席中歐領導人會晤時，呼吁世界上所有負責任的國家都不要打貿易戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)。希望歐方在人民幣匯率問題上保持客觀、公正的立場，并發(fā)揮積極作用。歐方表示，反對貿易戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)等各種形式的保護主義。后危機時代的全球貨幣博弈，必將隨著經濟不平衡的復蘇進行下去。

張嗣興

本刊特約專欄作家，原國網北京電力建設研究院院長，教授級高級工程師，高級經濟師，華北電力大學客座教授。