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8月份國(guó)內(nèi)PMI指標(biāo)從7月份51.2的水平小幅回升到了51.7，工業(yè)增加值指標(biāo)超預(yù)期，從7月13.4%的水平回升到了13.9%，當(dāng)月發(fā)電量同比增速相應(yīng)地回升至12.6%，這也印證了上半年緊縮政策之后，目前經(jīng)濟(jì)景氣度局部回暖的格局。目前貨幣、經(jīng)濟(jì)下行周期已經(jīng)接近尾聲，CPI周期正在筑頂，無(wú)論從同比還是環(huán)比來(lái)看，貨幣往下的趨勢(shì)仍然較為明顯，四季度仍然面臨經(jīng)濟(jì)周期探底徘徊的格局。

在外圍市場(chǎng)，下半年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較為明顯的風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)雙收斂的格局。一方面，歐洲債務(wù)危機(jī)得到緩解，危機(jī)國(guó)成功發(fā)行債券籌措到資金，歐洲銀行業(yè)也通過(guò)了壓力測(cè)試。而另一方面，隨著刺激政策效果的消退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力明顯放緩。失業(yè)、收入、財(cái)政赤字等長(zhǎng)期因素成為拖累經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的主因。這將導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入持續(xù)高失業(yè)率、低增長(zhǎng)率的弱勢(shì)復(fù)蘇時(shí)期。

盡管中央在4 月份推出了“史上最強(qiáng)”的樓市調(diào)控政策，這幾個(gè)月以來(lái)商品房銷(xiāo)售雖有所回落，但在09 年貨幣天量擴(kuò)張的條件下，調(diào)控政策對(duì)高房?jī)r(jià)的撼動(dòng)效果逐漸衰微，充裕的流動(dòng)性推高稀缺資產(chǎn)的根本關(guān)系并未改變。8 月份，全國(guó)重點(diǎn)城市新房銷(xiāo)量環(huán)比上漲了30%，相比7 月出現(xiàn)了加速回升的態(tài)勢(shì)，其中一線城市銷(xiāo)量大漲40%，二線城市銷(xiāo)量回升25%，即便剔除季節(jié)因素以后的銷(xiāo)售面積和房地產(chǎn)投資規(guī)模也出現(xiàn)了顯著回升。

受食品價(jià)格的影響，CPI繼續(xù)上行，最近連續(xù)兩個(gè)月超過(guò)3%。9、10月份仍然是CPI指標(biāo)的高峰期，隨后CPI將出現(xiàn)見(jiàn)頂回落，今年控制CPI在3.0%的政策目標(biāo)基本可以實(shí)現(xiàn)。根據(jù)通脹周期滯后于貨幣周期六個(gè)月左右的歷史經(jīng)驗(yàn)，在四季度宏觀調(diào)控政策延續(xù)的條件下，也完全可以判斷目前的CPI指標(biāo)已經(jīng)到達(dá)本輪上升周期的末端，年末CPI指標(biāo)將滯后于PPI開(kāi)始回落，預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)季度通脹壓力才會(huì)有所減輕。

8月份CPI達(dá)到3.5%，達(dá)到新高，市場(chǎng)對(duì)于央行是否加息的憂慮再起，就目前的情況來(lái)看，貸款端加息的可能性不大。從長(zhǎng)期來(lái)看也并不支持利率走高，因?yàn)檎⑵髽I(yè)、居民所承擔(dān)的債務(wù)不斷膨脹，加息是大家所承擔(dān)不起的，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊也較大;從更深層次看，整個(gè)資本回報(bào)率在下降，外圍也維持在一個(gè)零利率的環(huán)境。從目前的流動(dòng)性環(huán)境來(lái)看，M1、M2貨幣增速仍在不斷走低、近幾個(gè)月的新增信貸規(guī)模也有所回升，但依然在中值趨勢(shì)之下，如果房地產(chǎn)的回暖引發(fā)調(diào)控政策的再度收緊，則對(duì)四季度的流動(dòng)性環(huán)境并不能過(guò)度樂(lè)觀。

短期來(lái)講，A股市場(chǎng)的確累積了一些階段性的風(fēng)險(xiǎn)需要釋放:經(jīng)濟(jì)小周期尾聲階段面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑、尤其是出口數(shù)據(jù)下滑的沖擊;未來(lái)2-3個(gè)月CPI高位運(yùn)行背景下政策放松難以很快兌現(xiàn);相反房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲情景下面臨房地產(chǎn)二次調(diào)控的可能;中小盤(pán)股估值過(guò)高與解禁高峰的沖擊。四季度初期尤其是10-11月份仍然面臨調(diào)整的壓力。

目前來(lái)看，四季度A股市場(chǎng)有望呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的格局。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型政策的漸趨明朗，消費(fèi)升級(jí)、中西部城市化進(jìn)程和新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)仍然代表了“十二五”期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的主要趨勢(shì)，四季度的行業(yè)配置仍然以消費(fèi)+新興產(chǎn)業(yè)為主要方向。

從行業(yè)估值橫向比較來(lái)看，主要消費(fèi)類(lèi)行業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)中，汽車(chē)、家電相對(duì)估值較低，商業(yè)、食品飲料、電力設(shè)備與新能源行業(yè)適中，而旅游、傳媒、醫(yī)藥與信息技術(shù)行業(yè)估值壓力相對(duì)較大。從估值縱向比較看，主要消費(fèi)類(lèi)行業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)中，汽車(chē)、家電相對(duì)歷史低點(diǎn)的估值溢價(jià)相對(duì)較低，醫(yī)藥、商業(yè)、食品飲料、電力設(shè)備行業(yè)適中，旅游、傳媒、信息技術(shù)估值溢價(jià)較高。