股市上漲背后的宏觀邏輯

整整一個(gè)月，上證指數(shù)從2600點(diǎn)以下漲到3000點(diǎn)以上，周期性行業(yè)領(lǐng)漲，銀行保險(xiǎn)等金融股好像在一夜間從回避的對(duì)象，變成了大眾情人;即便是央行近三年來(lái)首次加息，也沒(méi)有動(dòng)搖股市上漲的趨勢(shì)，真的是境外熱錢(qián)在作祟還是股票本身估值修復(fù)的需要?股市上漲背后的宏觀邏輯到底是什么?

我認(rèn)為目前中國(guó)股市的估值水平依然處于歷史平均線以下，過(guò)去一個(gè)月的快速上漲僅僅是“后金融危機(jī)”時(shí)代的一個(gè)價(jià)值修正而已。整個(gè)市場(chǎng)逐漸看清楚了國(guó)際、國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)周期背景，對(duì)前三季度過(guò)于悲觀的預(yù)期進(jìn)行修復(fù)?！白陨隙隆拇蟮叫　敝辽侔膫€(gè)層次:

首先，出口決定2010年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。中國(guó)對(duì)外貿(mào)易形勢(shì)明顯好于預(yù)期，進(jìn)出口貿(mào)易額不僅恢復(fù)到了金融危機(jī)前2008年的水平，進(jìn)口額還大幅超過(guò)了2008年的水平，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的發(fā)展能量。

美國(guó)積極的財(cái)政政策和新一輪量化寬松的貨幣政策，確保了其經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張;而歐元區(qū)所謂的“主權(quán)債務(wù)危機(jī)”不過(guò)是一場(chǎng)“周瑜打黃蓋”的表演，歐元對(duì)美元重回1.40一線，讓很多妄言“二次探底、歐元崩潰”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家大跌眼鏡。結(jié)合新公布的2010年前三季度宏觀數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)增長(zhǎng)溫和走強(qiáng)，有色、煤炭等周期性股票自然得到了估值修復(fù)。

其次，地方政府開(kāi)發(fā)性金融的理性定位。資本市場(chǎng)對(duì)2010年中國(guó)商業(yè)銀行系統(tǒng)壞賬的擔(dān)心，主要來(lái)源于總量超過(guò)7萬(wàn)億的地方政府融資平臺(tái)貸款。我認(rèn)為從中國(guó)城市化向縱深發(fā)展看，開(kāi)發(fā)性金融貸款的方向還是正面的，通過(guò)引進(jìn)中央、地方財(cái)政資金和社會(huì)資金，對(duì)地方政府融資平臺(tái)的股權(quán)、債權(quán)進(jìn)行重組——以時(shí)間換空間，中國(guó)“城市化紅利”完全可以消化短期的壞賬，而銀行股的估值修復(fù)就順理成章了。

同時(shí)，房地產(chǎn)調(diào)控成果初現(xiàn)。中央提出的“抑制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)”其實(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，連續(xù)幾輪調(diào)控政策，有效降低了市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)預(yù)期。房地產(chǎn)類(lèi)股票雖然不能說(shuō)利空出盡，但是其悲觀預(yù)期拖累大盤(pán)的動(dòng)能，已經(jīng)得到長(zhǎng)時(shí)間的消化。股票市場(chǎng)真正期待的投資機(jī)會(huì)，是房地產(chǎn)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步成熟和整合，從以往“囤地捂漲”的盈利模式，過(guò)渡到貫穿產(chǎn)業(yè)鏈——“設(shè)計(jì)、建筑、銷(xiāo)售、物業(yè)管理”的品牌經(jīng)營(yíng)模式。因此，具有品牌積累、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的房地產(chǎn)股，已經(jīng)企穩(wěn)回升。

最后，境外資金流入預(yù)期。當(dāng)金融危機(jī)逐漸煙消云散，國(guó)際資本大規(guī)模涌入中國(guó)、巴西、印度等實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的國(guó)家，是有必然性的。相對(duì)于其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)受益于貨幣體系獨(dú)立性，避免了大多數(shù)貨幣對(duì)美元的快速升值，自然成為國(guó)際逐利資本的短期首選流入地。

從數(shù)據(jù)上，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款、商業(yè)銀行新增外匯貸款、離岸非交割遠(yuǎn)期(NDF)都顯示出境外資本流入的信號(hào)，加上央行加息，更是為所謂的“熱錢(qián)”流入找到了借口。以航空股為代表的“人民幣升值收益板塊”就是在這種背景下率先飆升。

展望年末的資本市場(chǎng)走勢(shì)，人民幣不可能在短期快速升值，建議投資者密切關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的苗頭，關(guān)注固定資產(chǎn)投資、發(fā)電量、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)。因?yàn)?，央行第一次加息僅僅是“警戒性”的，如果第二次加息的話，就是針對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性過(guò)熱的提前布局。

一般來(lái)講，股票市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)伴隨著貨幣當(dāng)局最初的緊縮政策震蕩上行，只有到政策效應(yīng)由量變累加到質(zhì)變時(shí)，才會(huì)掉頭向下。