TOT劍指私人銀行客戶

說起TOT，或許還有很多人感到陌生。TOT(trust of trust)即信托中的信托，是組合基金FOF的一種，在國內(nèi)主要是以陽光私募基金為投資對(duì)象，從中通過分析、篩選、搭配的方式，選取有限數(shù)量的陽光私募基金進(jìn)行組合，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、獲取持續(xù)穩(wěn)定收益的目的。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2009年下半年國內(nèi)首批TOT產(chǎn)品——平安財(cái)富盛世1號(hào)、華潤信托托付寶TOF-1號(hào)問世以來，眼下，TOT產(chǎn)品總數(shù)已達(dá)十余只。TOT產(chǎn)品正在成為高端理財(cái)?shù)男聦櫋?/p>

陽光私募迅速擴(kuò)容

近幾年，牛熊市快速轉(zhuǎn)換對(duì)管理人是嚴(yán)峻的考驗(yàn)，私募整體業(yè)績可圈可點(diǎn)，其中部分優(yōu)秀私募展示突出的管理能力。今年上半年市場表現(xiàn)疲軟，滬深300指數(shù)累計(jì)下跌28.32%。相比較而言，陽光私募整體表現(xiàn)良好，大幅跑贏滬深股指及公募股票型基金。

其中，非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品上半年平均收益為-6.8%，約為同期指數(shù)跌幅的1/4，其中共有94只產(chǎn)品取得正回報(bào)，占比近1/3;而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品上半年平均收益為-10.77%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏公募207只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金接近19%的負(fù)收益。

除了突出的業(yè)績表現(xiàn)以外，近年來陽光私募基金規(guī)模快速發(fā)展，業(yè)績穩(wěn)定，這也為TOT的發(fā)展提供了有利條件。借鑒國內(nèi)券商集合理財(cái)FOF的發(fā)展就可以看出，組合基金的發(fā)展必須有豐富的基金產(chǎn)品庫做基礎(chǔ)。08、09兩年陽光私募迅速擴(kuò)容，在產(chǎn)品數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模、管理人數(shù)量上都有較大飛躍，應(yīng)該說目前陽光私募規(guī)模和數(shù)量上已基本滿足TOT發(fā)展需要的土壤。

而面對(duì)數(shù)量規(guī)模雙升的陽光私募基金，廣大投資者卻感到無所適從。雖然今年陽光私募較好，但是如何從近千只陽光私募中進(jìn)行選擇確實(shí)是另投資者困惑的問題。TOT此時(shí)恰到時(shí)機(jī)的推出，為諸多無從下手的投資者解決了這一難題。

不僅如此，國內(nèi)高收入群體日漸擴(kuò)大也為TOT的發(fā)展提供了客戶基礎(chǔ)。根據(jù)招商銀行與貝恩管理顧問公司發(fā)布的《2009中國私人財(cái)富報(bào)告》顯示，至2009年底，中國個(gè)人持有可投資資產(chǎn)達(dá)1000萬元以上的高凈值人群將達(dá)到32萬人，同比增長6%;其持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模將超過9萬億元，同比增長7%。報(bào)告還稱，中國高凈值人群對(duì)個(gè)人可投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好以中等風(fēng)險(xiǎn)和保守居多，約占受訪人群的80%。

組合基金FOF在國外已經(jīng)發(fā)展成一個(gè)成熟的理財(cái)工具，而FOF被引入國內(nèi)的成功運(yùn)作，也讓TOT在中國的道路似乎變得比較平坦。FOF在2005年被引入中國之后，歷史業(yè)績顯示，F(xiàn)OF這種基金組合表現(xiàn)出業(yè)績相對(duì)穩(wěn)健、低波動(dòng)的特點(diǎn)，在市場大跌面前表現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)的抗跌能力，如2008年FOF不僅大幅戰(zhàn)勝市場，業(yè)績波動(dòng)也遠(yuǎn)小于市場指數(shù)，即使遭遇市場突然大跌20%或者大漲20%，F(xiàn)OF平均的收益也都在-10%至10%以內(nèi)。在這種局面下，一批高端客戶因?yàn)橄嘈胚^去的FOF，而TOT又基于FOF同樣的性質(zhì)，高端人士對(duì)TOT自然也另眼相看。

TOT發(fā)展提速

自首批TOT產(chǎn)——平安財(cái)富#8226;盛世1號(hào)、華潤信托#8226;托付寶TOF-1號(hào)于09年下半年問世，今年以來TOT發(fā)展增速明顯，目前TOT產(chǎn)品總數(shù)已有十?dāng)?shù)只。不僅如此，TOT產(chǎn)品的運(yùn)作模式及市場表現(xiàn)也越來越受到投資者和金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

當(dāng)然，TOT的發(fā)展也不是一帆風(fēng)順的。在面世之初，一些TOT產(chǎn)品并沒有表現(xiàn)出預(yù)期的優(yōu)勢(shì)，也沒有明顯戰(zhàn)勝大盤，讓原來熱心的投資者感到了一些失望。由于嚴(yán)格意義上的TOT均采用雙層信托方式，一級(jí)信托由投資顧問根據(jù)私募基金池決定配置，根據(jù)不同的比例投向多個(gè)二級(jí)信托，由不同的私募基金作為投資顧問進(jìn)行管理。相對(duì)于一般的陽光私募基金，這里的母信托還要收取一層費(fèi)用，在這樣的雙重收費(fèi)機(jī)制下如果沒有表現(xiàn)出良好的業(yè)績，自然就會(huì)受到投資者的冷遇。

不過，這一情況正在得到改變，TOT在中國問世的這一年半，眾多產(chǎn)品研究與設(shè)計(jì)人士不斷發(fā)現(xiàn)早期TOT不合理的地方并迅速加以改進(jìn)，使得其運(yùn)作機(jī)制越來越趨于完善。

早期的TOT多數(shù)屬于被動(dòng)型產(chǎn)品，其私募基金池比較窄。信托公司發(fā)起人往往在相同的信托平臺(tái)選擇產(chǎn)品組合以“打包”提供給投資者，這樣對(duì)于一個(gè)信托平臺(tái)旗下的產(chǎn)品廣泛性有著更高的要求，而銀行渠道往往也只會(huì)選擇自己代銷的產(chǎn)品，這樣狹隘的選擇就會(huì)使得TOT初始組合很不全面，投資者會(huì)因此錯(cuò)過一些優(yōu)秀的陽光私募基金，這在一定程度上將會(huì)影響到投資者的利益。

而從現(xiàn)在開始，主動(dòng)型的產(chǎn)品會(huì)漸漸成為未來TOT的趨勢(shì)。這是因?yàn)橹鲃?dòng)型TOT產(chǎn)品采取“全覆蓋”的產(chǎn)品投資約定，即投資組合覆蓋所有信托平臺(tái)上發(fā)行的陽光私募基金產(chǎn)品，這使得TOT的投資顧問可以選擇的面更廣，更有利于優(yōu)中選優(yōu)。

而構(gòu)建初始組合之后，更重要的還是要進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，這一點(diǎn)做得不好，也恰恰是早先部分TOT產(chǎn)品運(yùn)作業(yè)績不夠理想的原因。后期的TOT產(chǎn)品慢慢開始注意到這種組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整，一旦發(fā)現(xiàn)TOT組合中的陽光私募運(yùn)作差強(qiáng)人意，將會(huì)考慮到“換馬”。在運(yùn)行機(jī)制轉(zhuǎn)換之后，TOT再度成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，這也是TOT近來迅速擴(kuò)增的原因之一。

獲銀行青睞

近年來，陽光私募總體業(yè)績繼續(xù)跑贏大盤，迅速被市場接受的同時(shí)，基金產(chǎn)品差異也日漸加大，投資風(fēng)格也越發(fā)多元化，但風(fēng)險(xiǎn)同樣蘊(yùn)含其間。TOT此時(shí)的應(yīng)運(yùn)而生，可以充分發(fā)揮專家集合理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)，獲得專業(yè)人士的青睞，也是理所當(dāng)然。

在早期TOT的市場中，主要是一些中小商業(yè)銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)在參與，市場影響并不大。

而近期繼光大銀行、郵儲(chǔ)銀行、中國銀行、招商銀行相繼面向高端客戶發(fā)行此類產(chǎn)品之后，農(nóng)業(yè)銀行也與10月11日起面向私人銀行客戶發(fā)行了該行首只TOT產(chǎn)品——金牛精選1期。這些巨無霸都在積極開發(fā)設(shè)計(jì)TOT產(chǎn)品，以此爭奪高端理財(cái)市場，這也被很多人士視為TOT將成為主流理財(cái)產(chǎn)品的重要標(biāo)志。

在傳統(tǒng)的高收益信貸資產(chǎn)類產(chǎn)品退出市場后，如何填補(bǔ)產(chǎn)品鏈中的高收益產(chǎn)品成為各家銀行的關(guān)注焦點(diǎn)。據(jù)了解，目前監(jiān)管部門并未完全禁止銀信類產(chǎn)品的發(fā)行，但此類產(chǎn)品的投資標(biāo)的已從信貸資產(chǎn)悄然轉(zhuǎn)向票據(jù)、債券等收益率相對(duì)較低的資產(chǎn)類別當(dāng)中。

但這些產(chǎn)品顯然無法滿足銀行高端客戶的投資需求?！癟OT產(chǎn)品主要面向高端客戶，是以高收益為主的一種產(chǎn)品配置。此前，銀信類產(chǎn)品是高收益類，在被叫停后銀行必須有所變通，TOT產(chǎn)品是其中的一個(gè)方向。在目前市況下，TOT類創(chuàng)新產(chǎn)品有比較明晰的賣點(diǎn)，容易達(dá)到客戶、銀行、私募三方之間的共贏，所以未來會(huì)成為一個(gè)趨勢(shì)性的產(chǎn)品類別?！蹦炽y行人士表示。

TOT銷售時(shí)，銀行從分行到總行都極度重視。在日益激烈的高端客戶爭奪中，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品已經(jīng)成為銀行必不可少的工具?！皼]有好的產(chǎn)品，高端客戶很可能就流失到其他銀行?！鄙鲜鋈耸勘硎尽?/p>

不過，銀行業(yè)也有人士也表示，此類產(chǎn)品主要還是滿足零售客戶層級(jí)中處于金字塔尖的一小部分客戶的需求，這也是迄今為止商業(yè)銀行均將目標(biāo)客戶群鎖定在私人銀行客戶群中的主要原因。

FOF日益受到銀行、信托、券商等機(jī)構(gòu)的重視并得到了一定程度的發(fā)展，但仍處于起步階段。中國農(nóng)業(yè)銀行等大銀行加入TOT市場，將使得TOT市場的發(fā)展出現(xiàn)大提速，不過，這也將使得高端理財(cái)?shù)氖袌龈偁幐蛹ち摇?/p>