卷土重來為哪般

熱錢(HotMoney)也被稱為國(guó)際游資，是指在一國(guó)金融市場(chǎng)上投機(jī)獲利的國(guó)際短期資本。隨著金融全球化的深化，熱錢的定義也不斷擴(kuò)展。例如，當(dāng)前的熱錢停留時(shí)間可能超過一年以上，以至于被稱為“長(zhǎng)期投機(jī)性資金”。又如，過去我們認(rèn)為外商直接投資(FDI)是實(shí)體投資而非熱錢，但目前進(jìn)入中國(guó)的FDI在結(jié)匯后可能不進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，而是直接進(jìn)入股票市場(chǎng)，這實(shí)際上就是通過FDI渠道進(jìn)入的熱錢。

熱錢的盈利方式通常包括套利、套匯和賺取資產(chǎn)升值收益。所謂套利是指從兩種貨幣的利差中獲益。所謂套匯是指從一種貨幣相對(duì)于另一種貨幣的升值中獲益。所謂賺取資產(chǎn)升值收益，是指熱錢通過投資一國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)或股票市場(chǎng)而賺取的資產(chǎn)溢價(jià)。

中國(guó)市場(chǎng)再次成為熱錢逐利的對(duì)象，自8月以來，熱錢一改此前5、6、7三個(gè)月的凈流出狀態(tài)，再度席卷而來。央行最新數(shù)據(jù)顯示，8月份新增外匯占款2430億元，創(chuàng)四個(gè)月以來的新高。據(jù)華寶證券研究所測(cè)算，8月份新增外匯占款中疑似熱錢的部分為553億元。

我們認(rèn)為，資本逐利的本性，決定了熱錢作為投機(jī)性短期資本，追求高收益是它在全球金融市場(chǎng)流動(dòng)的最終目的。此番熱錢卷土重來，具體有以下幾方面的原因:

首先，從國(guó)際背景來看，史無前例的全球性零利率政策使得潛在的流動(dòng)性達(dá)到空前充裕。自2009年以來，美元走勢(shì)持續(xù)疲軟，美國(guó)保持較低基準(zhǔn)利率致使美元套利交易興起，資金尋求跨境逐利流動(dòng)的動(dòng)力更加強(qiáng)烈，新興市場(chǎng)則成為套利資金的投資熱點(diǎn)，資金的逐利本眭表露無疑。

再看國(guó)內(nèi)情況，中國(guó)目前已形成吸引熱錢流入的基本條件。

一是經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)較快增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)吸引國(guó)際熱錢流入。中國(guó)在這次危機(jī)中最大的優(yōu)勢(shì)是及時(shí)推出了龐大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和適度寬松的貨幣政策，且金融系統(tǒng)基本保持完好。一般而言，在外部流動(dòng)性寬松的前提下，經(jīng)濟(jì)率先走好的國(guó)家或地區(qū)自然會(huì)成為國(guó)際熱錢聚集的場(chǎng)所。

二是人民幣升值以及美元貶值預(yù)期的影響。自2009年3月以來，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家為使經(jīng)濟(jì)早日復(fù)蘇，普遍采取了量化寬松貨幣政策，不惜一切代價(jià)向金融市場(chǎng)投放流動(dòng)性，特別是美聯(lián)儲(chǔ)直接購入國(guó)債的舉措對(duì)美元市場(chǎng)信心的打擊將持續(xù)影響市場(chǎng)，美元中期弱勢(shì)將持續(xù)，進(jìn)而造成市場(chǎng)投資者對(duì)美元、歐元以及英鎊不斷貶值的預(yù)期，這種貶值預(yù)期會(huì)促使國(guó)際資本離開歐美地區(qū)進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體，套取其貨幣的升值收益。在多種因素作用下，目前人民幣升值預(yù)期逐漸增強(qiáng)，構(gòu)成了熱錢流入的基本利益驅(qū)動(dòng)。

三是中國(guó)與歐美利差倒掛。由于歐美國(guó)家普遍采取量化寬松貨幣政策，基準(zhǔn)利率基本已降至“地板價(jià)”。而中國(guó)自從2008年12月底最后一次調(diào)低利率后，于10月19日晚宣布加息，更使得中國(guó)與歐美國(guó)家的利差凸現(xiàn)。因而，目前相對(duì)較高的人民幣利率水平以及在未來存在繼續(xù)上升的可能性，給熱錢帶來套利機(jī)會(huì)。

四是中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的潛在增值空間和溢價(jià)效應(yīng)。進(jìn)入2009年以來，隨著刺激經(jīng)濟(jì)一攬子計(jì)劃與政策的逐一落實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步探底回暖，市場(chǎng)流動(dòng)性逐步寬松，帶動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的大幅上漲，各類資產(chǎn)價(jià)格也不斷攀升。中國(guó)資產(chǎn)潛在的增值空間和溢價(jià)收益恐怕是國(guó)際逐利資金不會(huì)輕易放過和無法拒絕的。

總而言之，不管是常態(tài)還是一種有預(yù)謀的布局，國(guó)際熱錢通過國(guó)際資本市場(chǎng)和大宗商品等渠道對(duì)我國(guó)實(shí)施的套利行為對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了諸多不利的影響，熱錢的快進(jìn)快出不僅增加了宏觀調(diào)控的復(fù)雜性，而且制約了央行的貨幣獨(dú)立性，增加了基礎(chǔ)貨幣的投放，輸入性的通脹加劇了國(guó)內(nèi)居民的生活成本。