2010中小企業(yè)板上市公司誠信50

排名研究:秦寧程重慶

技術(shù)支持:深圳證券信息有限公司、全景網(wǎng)

利益之潮沖擊誠信之堤

今年的誠信評價中，無一家公司處于二星級及以下水平，而去年則有4家；各公司在獨立性上的得分率高達99.49%，反映中小板公司的誠信水平逐步提升。同時，中小板公司在回報投資者、履行社會責任、參與社會公益及慈善事業(yè)方面進步較大。不過，由于2009年中小板公司盈利狀況改善和外部市場機會增多，部分企業(yè)在利益的誘惑下運作有失規(guī)范。此外，信息披露違規(guī)、少數(shù)高管違規(guī)減持、*ST張銅被暫停上市等事件，也顯示出中小板誠信體系的建設(shè)仍有待資本市場各方的持續(xù)努力。

受深圳證券交易所委托，《新財富》今年第四次對中小企業(yè)板上市公司的誠信狀況進行評價，以促進上市公司加強誠信建設(shè)、提升治理水平，并為投資者評估上市公司提供參考。本次受評對象涵蓋了2009年12月31日前上市的327家企業(yè)，較上年度的273家增加了54家。通過對各參評企業(yè)45個指標的評價，《新財富》評選出了新一屆的“中小企業(yè)板誠信50強”（簡稱“誠信50”公司，表1）。

誠信水平繼續(xù)提升，低星級公司絕跡

評選結(jié)果顯示，327家公司的平均誠信得分為86.62分，最高分93.49分，最低分62分，標準差為5.29。而去年參評的273家公司平均得分為86.98分，最高分92.61分，最低分為47.03分。比較而言，兩年的誠信水平平均得分基本持平，但今年的最高分和最低分均有提高，顯示在資本市場各方的努力下，中小板公司的誠信水平逐步提升。

今年的受評公司中，得分在90分以上、評級為五星級的公司有47家，占比為14.37%；四星級公司有262家，占比為80.12%；三星級公司18家，占比為5.51%；無一家公司處于二星級及以下水平，而去年則有4家（圖1）。這顯示隨著中小板監(jiān)管制度日益嚴格、誠信體系日趨完善，低星級公司的誠信水平提高較為明顯。

具體到各星級公司的平均得分上，今年五星級公司的平均分為91.55，高于去年的90.94；四星級公司平均分為86.83，低于去年的87.34；三星級公司的平均得分為69.55，高于去年的68.64（圖2）。

從今年“誠信50”公司的上市時間分布看，2007和2008年上市的公司各有19家，合計約占“誠信50”公司的八成；其次是2004年5家、2006年4家及2005年3家，2009年新上市的54家公司全部落選（表2）。從上榜公司數(shù)量占當年上市公司數(shù)量的比例看，2008年高達26.76%，2005為25%，2007年為19%，2004年為13.16%、2006年為7.69%。這顯示誠信水平的提升得益于公司自身誠信建設(shè)制度的不斷完善，而誠信水平得到投資者和監(jiān)管機構(gòu)的認可，更需要時間的沉淀。

今年，我們繼續(xù)通過定性與定量分析相結(jié)合的方法，對中小板公司在獨立性、公司治理、規(guī)范運作、信息披露與投資者關(guān)系管理、其他（投資者關(guān)系管理、社會責任、證券發(fā)行、利潤分配）等五個方面是否誠實守信進行評價。從這五個維度看，各公司在獨立性方面表現(xiàn)最好，得分率高達99.49%；其次為規(guī)范運作方面，得分率為94.08%；再次是信息披露，得分率為89.6%；公司治理和其他方面的得分率仍然偏低，分別為85.63%和75.04%（表3）。以下我們從這五個方面分析主要的失分項目，以期幫助各公司有的放矢提升誠信水平。

獨立性得分繼續(xù)高企

從獨立性方面看，此次受評的327家企業(yè)均具有獨立完整的業(yè)務(wù)及自主經(jīng)營能力，在業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、機構(gòu)、財務(wù)等方面基本上能夠完全獨立于控股股東。從連續(xù)多年的評價看，上市公司在獨立性環(huán)節(jié)失分極少。

不過，這并不意味著中小板公司在獨立性方面無可挑剔。比如，大東南（002263）自2008年7月28日上市以來，其控股股東浙江大東南集團有限公司通過代收貨款、短期資金拆借等方式違規(guī)占有上市公司資金，最高金額達1984萬元。深交所于2009年6月對大東南及相關(guān)責任人給予了通報批評的處分。

中小板公司大多從民營性質(zhì)的家族企業(yè)改制而來，IPO只是在形式上完成了從家族企業(yè)向公眾公司的轉(zhuǎn)變，由于諸多企業(yè)創(chuàng)始人或其家族在公司中仍掌握有強大的話語權(quán)，企業(yè)從“一言堂”的家長式管理向現(xiàn)代企業(yè)制度的成功嬗變尚需時日。而在巨大利益的牽引下，實際控制人或控股股東利用上市公司為其他經(jīng)營實體提供大量擔保、委托貸款和關(guān)聯(lián)交易的可能性會增大。要保護中小投資者的利益，仍需監(jiān)管層對上市公司的獨立性進行持之以恒的監(jiān)督。

中小股東話語權(quán)仍需提升，獨董、董事應(yīng)更勤勉盡責

此次評價結(jié)果顯示，中小板上市公司基本上都建立了較為完善的股東大會、董事會和監(jiān)事會制度，在治理結(jié)構(gòu)建設(shè)方面卓有成效，并在股東履行承諾、及時召開股東大會、累積投票制、董事會下設(shè)審計等各專業(yè)委員會等方面普遍得分。同時，從深交所的調(diào)研結(jié)果看，具有較強代表性的中小板民營企業(yè)中，實際控制人及其近親在董事會中的占比并不高；并且從各董事投反對票的統(tǒng)計看，董事會具有一定程度的獨立性，并非直接聽命于大股東或?qū)嶋H控制人，“董事會形式化”得到一定程度的扭轉(zhuǎn)。不過，中小股東及獨董難以發(fā)揮實質(zhì)性作用的現(xiàn)象仍然存在，董事的履職效果有待提升。

其一，中小股東在重大決策上的話語權(quán)有待加強。盡管所有中小板公司設(shè)立了保障中小股東權(quán)益的政策，如累積投票制度，但迄今仍無一家公司產(chǎn)生來自中小股東的董事。同時，大部分公司除強制要求的重大事項審議外，較少引入網(wǎng)絡(luò)投票等方式為股東提供投票便利。中小投資者對參與公司重大事項決策的熱情度不高，也影響了上市公司拓展網(wǎng)絡(luò)投票的積極性。

另外，中小股東對公司知情權(quán)也應(yīng)當?shù)玫阶鹬?。按?guī)定，擔當投資者與公司溝通重要職責的董事會秘書，應(yīng)由公司高管人員出任，但327家受評企業(yè)中，仍有50家公司的董秘并非出自董事、副總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)等高管人員。據(jù)分析，這些董秘大多為公司上市前聘任，上市后新聘任的董秘則基本具有了高管身份。同時，仍有不少投資者反映，部分公司公開資料中披露的董秘聯(lián)系電話長期無人接聽，部分董秘在接觸機構(gòu)投資者和中小股東時存在態(tài)度冷熱兩重天的狀況，對于來自中小股東的詢問較為冷漠，往往以“請看公司公告”予以搪塞。

其二，獨董作用仍未有效發(fā)揮。本次評選中，所有公司在獨立董事來自中小股東提名、發(fā)表獨立意見方面仍然失分，截至目前，尚無一位獨董由中小股東推舉，而在評價期內(nèi)，對于上市公司的提案，獨董們均未提出異議。不過，據(jù)部分獨董反映，上市公司在許多議案提交董事會討論前，會征詢獨董意見，并對一些獨董有異議的議案進行修改或直接否決，因此，公開資料中未必會有所反映。上市公司在這方面亦不乏進展，不少中小板公司已在公告中明確鼓勵中小股東提名獨董，相信這有助于催生代言中小股東利益的獨董。

根據(jù)深交所2009年對中小板民營上市公司的治理情況調(diào)研分析可知，此類公司的獨董中，會計人士的比例最高，占比為31.41%；行業(yè)專家及財經(jīng)人士各占26.99%和21%；法律人士占13.64%。同時，有123家公司實際控制人提名的獨董占整個獨立董事的比例小于34%，這包括17家公司的實際控制人根本就沒有提名獨立董事。這表明，中小板獨立董事的設(shè)置初步達到了引入外腦的目的，并具備一定的獨立性。但是，由于中小板公司“一股獨大”的現(xiàn)象甚為普遍，且獨立董事通常還是由大股東或?qū)嶋H控制人提名，導致“獨董難獨”和“獨董不獨”的頑疾難以根除。

其三，董事會在勤勉盡責方面有待加強。根據(jù)《中小企業(yè)板塊上市公司董事行為指引》，“董事不得連續(xù)2次不親自出席董事會，或連續(xù)12個月不出席董事會次數(shù)不得超過董事會總次數(shù)的1/2”，本次評選顯示，雖然董事的勤勉程度較上年有所提升，但仍有31家公司存在董事連續(xù)兩次不親自出席董事會的現(xiàn)象。統(tǒng)計顯示，中小板公司董事會的出席情況較好，現(xiàn)場出席占到一半以上，但通訊和委托方式出席的占比也較高，甚至存在全權(quán)委托表決的情況，這反映了部分公司的董事會不夠盡責?？紤]到現(xiàn)場方式召開董事會能使各位董事對會議事項有充分的了解和溝通，提高決策的有效性和科學性，因此，《新財富》一直倡導多召開現(xiàn)場會議，盡量減少通訊表決的次數(shù)。而深交所也在2010年7月28日發(fā)布的《中小企業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引》中明確規(guī)定，在股東大會、董事會審議重大關(guān)聯(lián)交易事項等情況下，應(yīng)當召開現(xiàn)場會議。

資產(chǎn)質(zhì)量改善導致非理性經(jīng)營行為增加，規(guī)范運作環(huán)節(jié)得分率有所下滑

今年四星級以上的高星級公司占比為94.49%，略低于去年的96.33%和前年的96.53%。其原因在于，2009年的中國經(jīng)濟復蘇帶來了企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的改善，以制造業(yè)為主的中小企業(yè)板公司更是受益明顯，中小板制造業(yè)中共有25個子行業(yè)凈利潤實現(xiàn)增長，半數(shù)以上的中小板上市公司實現(xiàn)凈利潤與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流雙增長，上市公司的資產(chǎn)減值損失同比下降；然而，現(xiàn)金流相對充沛、資產(chǎn)質(zhì)量改善、投資機會增多，使得部分高星級公司在利益驅(qū)使之下非理性經(jīng)營行為增多，如投入大量資金開展投資理財業(yè)務(wù)、對外提供過量擔保、關(guān)聯(lián)交易增加、募資投向頻繁變更等，這直接影響了它們在一些評價指標上的表現(xiàn)，特別是在規(guī)范運作環(huán)節(jié)更是失分頻頻。

從2009年的業(yè)績指標看，各年份上市的中小板公司平均營收增幅達到5-10%；從凈利潤看，除2008年上市的71家公司整體增幅為1%和2007年上市的100家公司增幅為26%以外，其余年份上市公司都保持了30%以上的增幅，其中，2006年上市的52家公司增幅更是高達71%（表4）。研究認為，部分中小板公司專注于主業(yè)的發(fā)展壯大，利用并購重組、資產(chǎn)注入等方式迅速擴大規(guī)模，步入了快速成長通道，從而維系了較高的盈利能力。截至2010年4月30日在中小板上市的395家公司，2009年平均經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額1.68億元，同比增長62.26%，是當年平均凈利潤的1.55倍，其中，234家公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流高于所實現(xiàn)的凈利潤，占59.24%，還有207家公司實現(xiàn)凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流的雙增長，占52.41%。具體而言，中小板公司2009年平均營收和歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為12.51億元和1.08億元，分別同比增長7.59%和27.08%，平均每股收益為0.49元/股，凈資產(chǎn)收益率達到12.55%，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為0.76元。

2009年中小板公司盈利能力大幅提高，主要得益于兩大因素：一是各公司積極應(yīng)對金融危機，加強內(nèi)部管理，提高成本控制能力，使其平均毛利率從上年度的22%提高到24%，主營業(yè)務(wù)毛利潤絕對額較上年增長16.13%；二是2009年中小板公司的資產(chǎn)減值損失絕對額同比下降近20%。

處境的改善，使得部分公司非理性經(jīng)營行為增多。此次，我們主要從資金占用、對外擔保、委托理財、關(guān)聯(lián)交易、募集資金使用和會計核算等六個方面來考核各公司的規(guī)范運作情況，結(jié)果顯示，六個方面均有企業(yè)失分，而上年度受評企業(yè)在委托理財、會計核算兩個方面全部得分。這顯示部分公司在運作規(guī)范方面有所退步，存在一定的經(jīng)營風險。

違規(guī)占用資金現(xiàn)象減少，運作規(guī)范性提升。各公司今年在“不存在控股股東、實際控制人或其他關(guān)聯(lián)方違規(guī)占用公司資金或資產(chǎn)”的二級指標上的得分率為94.5%，高于去年的88.5%和前年的92.28%，顯示上市公司相關(guān)運作的規(guī)范性提升。不過，仍有興化股份（002109）、中捷股份（002021）、德棉股份（002072）、大東南等5家企業(yè)因資金被控股股東違規(guī)占用受到公開批評。同時，《新財富》對327家公司公告資料逐一核查后發(fā)現(xiàn)，部分公司的控股股東、實際控制人及其他關(guān)聯(lián)方與上市公司之間的非經(jīng)營性資金往來較為頻繁，涉及“備用金”、“借款”、“代墊保險費”等諸多名目，這會對上市公司的資金使用效率構(gòu)成影響，且留下一定的資金安全隱患。

募集資金管理得分率提高，資金用途變更仍然頻繁。本次受評的327家公司全部建立了募集資金專用賬戶，有效規(guī)范了募集資金的使用，在募集資金專用賬戶管理方面，今年的得分率為95.72%，高于去年的89.38%和前年的91.58%。自2009年初至今，尚未有中小板公司因違規(guī)使用募集資金而受到深交所的處分。

不過，今年有天奇股份（002009）、麗江旅游（002033）、羅平鋅電（002114）、湘潭電化（002125）等9家公司因多次變更募集資金用途而被扣分。同時，天奇股份、麗江旅游、精誠銅業(yè)（002171）等55家公司因變更募集資金用途不符合法定程序和要求，或者變更用途后的募集資金未投向主營業(yè)務(wù)上而被扣分。數(shù)據(jù)顯示，2009年301家存在募集資金使用的公司中有90家發(fā)生變更，占比29.9%；涉及募集資金233.21億元，占總額的15.68%。募集資金使用的變化主要包括投資金額、投資進度、實施地點變更或投向其他項目等，取消的投資項目則主要出現(xiàn)在受金融危機影響較大的造紙、紡織等行業(yè)。值得指出的是，2009年中小板新上市公司54家，IPO融資額合計423.64億元，截至目前，包括桂林三金（002275）、亞太股份（002284）、東方園林（002310）在內(nèi)的12家公司發(fā)布了募集資金投向變更公告，占54家IPO公司數(shù)量的22.22%；涉及募集資金25.41億元，占融資總額的6%。

也許因為中國正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的階段，不少上市公司募集資金投向制訂的“計劃”趕不上市場的“變化”，但廣泛存在的募資投向朝令夕改，仍凸顯了部分上市公司融資行為的非理性，容易令中小投資者懷疑有些上市公司在擬訂項目時“巧立名目”或項目規(guī)模上“虛張聲勢”，這顯然不利于資本市場誠信體系的建設(shè)。

統(tǒng)計顯示，2006-2008年，中小板IPO融資額分別為161億元、391億元、301億元，且再融資規(guī)模逐年擴大。三年之中共有34家公司實現(xiàn)再融資，金額達到225.7億元，平均6.638億元/家。2009年54家中小板新上市公司，平均融資額為7.845億元/家，比2008年的4.237億元/家提升了85.16%；2009年中小板公司平均再融資額為7.3億元/家，比2008年7.28億元/家也略有提升。這些都體現(xiàn)了中小板為廣大資金需求旺盛的中小企業(yè)的快速成長予以切實的“血液”支持（表5）。作為中小板公司，對募集資金的使用、項目調(diào)整和變更也理應(yīng)嚴格遵守相關(guān)文件的要求，合理使用募集資金，做大做強主業(yè)，不斷強化自身的核心競爭力以實現(xiàn)良好收益的同時，也應(yīng)給廣大中小股東帶來穩(wěn)健的投資回報。

對控股子公司擔保有所增加。2008年，僅有ST瓊花對外擔保余額超過最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的50%，而2009年則有15家公司的擔保余額與凈資產(chǎn)之比超過50%，不過多屬為控股子公司或?qū)O公司提供融資擔保。由于中小板公司多系家族企業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模偏小、抗風險能力較弱，擔保風險仍應(yīng)予以重視。

投資理財及關(guān)聯(lián)交易增加。由于2009年資本市場回暖，少數(shù)公司激起了對各種投資的興趣，其中，鴻博股份（002229）累計投入2000萬元參與證券投資，北緯通信（002148）斥資1500萬元購買銀行理財產(chǎn)品，東晶電子（002199）則通過銀行委托貸款3000萬元（其中2000萬元貸給金華市江晨房地產(chǎn)有限公司）獲取利息收益，而2008年則未有公司存在委托理財情況。事實上，證券投資對上市公司而言，不是“雪上加霜”就是“錦上添花”，不可能使公司產(chǎn)生質(zhì)的飛躍；由于借款方經(jīng)營行為的不確定性或借款人自身的道德因素，委托貸款也存在資金回收風險，上市公司要想取得長遠發(fā)展，仍須集中精力提高主營業(yè)務(wù)經(jīng)營水平。

對上市公司的關(guān)聯(lián)交易，我們同樣持審慎態(tài)度，過多的關(guān)聯(lián)交易會使上市公司對關(guān)聯(lián)方有較強的依賴性，從而削弱了市場競爭力，并增加自身的財務(wù)風險。2009年，共有世榮兆業(yè)（002016）、露天煤業(yè)（002128）、中航光電（002179）、西部建設(shè)（002302）、達安基因（002030）、中航三鑫（002163）、金飛達（002239）、北化股份（002246）等8家公司的關(guān)聯(lián)交易占經(jīng)審計主營業(yè)務(wù)收入的比例超過30%，而在2008年只有4家。此外，怡亞通（002183）更因關(guān)聯(lián)交易事項違規(guī)。

2007、2008年度，怡亞通與深圳聯(lián)維亞電子科技有限公司（簡稱“聯(lián)維亞”）累計發(fā)生交易2.62億元、1.95億元。由于怡亞通監(jiān)事會主席張少忠之弟張少朋任聯(lián)維亞董事，這一交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。同時，怡亞通在2007、2008年度與香港貝司科特通信有限公司（簡稱“貝司科特”）累計發(fā)生交易1034萬元、1581萬元。由于怡亞通董事長周國輝配偶郭玉晶持有貝司科特30%股權(quán)且任其董事，以上交易同樣屬于關(guān)聯(lián)交易。2007年度、2008年1-5月，怡亞通與深圳市卓優(yōu)數(shù)據(jù)科技有限公司（簡稱“卓優(yōu)數(shù)據(jù)”）累計發(fā)生交易1.59億元、2528億元。卓優(yōu)數(shù)據(jù)原為怡亞通控股股東深圳市聯(lián)合數(shù)碼控股有限公司的子公司，于2007年5月15日進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，此交易仍系關(guān)聯(lián)交易，然而，怡亞通均未對上述數(shù)起關(guān)聯(lián)交易事項履行審批程序和信息披露義務(wù)，由此受到深交所的通報批評。

信息披露日趨充分，董監(jiān)高人員誠信意識尚待加強

上市公司是否準確、客觀、及時披露信息，直接影響著投資者的決策。本次評價結(jié)果顯示，中小板公司今年在業(yè)績信息披露上的得分率與上年基本持平。值得肯定的是，除綠大地（002200）之外，其余326家公司在“對于凈利潤為負值或業(yè)績大幅波動時，及時披露業(yè)績預告”環(huán)節(jié)上全部得分，顯示出中小板的投資環(huán)境日趨公開透明。

不過，2009年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢存在較多的不確定性，增加了企業(yè)在業(yè)績預告方面的難度。本次評價中，有29家公司因“披露的業(yè)績預告與實際利潤實現(xiàn)額的差異超過20%”而失分，不過其中大部分源于監(jiān)管嚴格、經(jīng)濟形勢變化導致資產(chǎn)減值計提難以估計、會計處理等客觀原因。此外，也有大族激光（002008）、大港股份（002077）等企業(yè)的業(yè)績預告與實際利潤差異超過50%。同時，80家公司因“業(yè)績快報與經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)差異超過10%”而失分。這從另一個方面說明，中小板的披露制度日趨嚴格，上市公司需要不斷根據(jù)實際情況調(diào)整業(yè)績預告，使信息披露更為充分。

與此同時，一些公司上市后不久就出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑、遠低于招股說明書預期的現(xiàn)象，繼續(xù)引起社會廣泛關(guān)注。在“公司IPO當年營業(yè)利潤比前一年下滑不超過50%，IPO后第二年營業(yè)利潤比發(fā)行當年下滑不超過20%”的考核環(huán)節(jié)中，共有21家公司由于業(yè)績下滑超標而被扣分。在去年的評價中，ST瓊花、*ST張銅和中核鈦白3家公司被指上市前后上演了的財務(wù)狀況“變臉”秀。2009年，ST瓊花雖賬面顯示盈利，但若扣除非經(jīng)常性收益8850萬元則凈利潤為-7889萬元；中核鈦白仍處于嚴重虧損狀態(tài)；*ST張銅則因2007-2009年連續(xù)三年虧損，2008年末和2009年末歸屬于股東的所有者權(quán)益為負值，自2010年5月7日起被暫停上市，成為“中小板退市第一股”，這給市場各方敲了一記警鐘。

自中小板2009年6月重啟IPO至2010年4月30日，共計122家公司陸續(xù)上市，其中有31家2009年營業(yè)收入同比出現(xiàn)下滑，占25.41%；12家公司凈利潤同比下滑，占9.84%，永安藥業(yè)因主導產(chǎn)品價格大幅回落導致凈利潤同比下降幅度更高達37%。中小板上市公司多屬細分行業(yè)的佼佼者，而一些企業(yè)IPO當年就業(yè)績大變臉，極易讓投資者懷疑企業(yè)上市過程中存在包裝、拔高和信息披露不實等可能。這不僅考驗上市公司的誠信水平，同樣是對保薦機構(gòu)專業(yè)水平與內(nèi)控機制的考驗。對保薦機構(gòu)與保薦代表人由于“重利益、輕責任、重發(fā)行、輕督導”、獨立判斷能力不足甚至PE腐敗等原因而導致的包裝上市現(xiàn)象，同樣引起投資者的關(guān)注。

根據(jù)深交所查處的違規(guī)情況分析，信息披露違規(guī)仍是當前企業(yè)受到處分的主要原因（表7）。企業(yè)違規(guī)的類型主要有四種：一是信息披露出現(xiàn)重大差異，其中，安妮股份、綠大地、廣陸數(shù)測（002175）三家公司由于業(yè)績預告與財務(wù)報告出現(xiàn)重大差異而受到深交所公開譴責，勁嘉股份（002191）則由于信息披露與事實嚴重不符而受罰，這更應(yīng)引起警醒；二是信息披露不及時，對上市公司產(chǎn)生重大影響的事件發(fā)生后未及時披露，如高金食品（002143）在2008年3月至2009年9月間向6家單位合計拆借資金6100萬元，卻既未履行相應(yīng)的審批程序，也未及時披露。

上市公司之外，各公司董事、監(jiān)事、高管人員的違規(guī)同樣值得關(guān)注。2009年，中國股市在經(jīng)歷了上年度的慘烈下跌之后出現(xiàn)了一波較為強勁的反彈行情，其中，中小板指數(shù)從2863.99點（2008年12月31日收盤點位）一路上漲至5631.76點（2009年12月31日收盤點位），許多個股的漲幅更是驚人。在巨大的利益誘惑之前，部分大小非在減持過程中頻現(xiàn)違規(guī)之舉。

其表現(xiàn)之一是董監(jiān)高人員在業(yè)績披露前的敏感時間窗口減持本公司股票。根據(jù)深交所中小板誠信檔案，精誠銅業(yè)董事兼總經(jīng)理何凡、山河智能（002097）董事兼副總經(jīng)理龔進在季報披露前的敏感期進行了減持。不過，相較2008年度有7例股東或董監(jiān)高在敏感期減持，2009年度此類行為已得到較大程度的糾正。

二是違規(guī)買賣本公司股票或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，如2009年，華峰氨綸（002064）、東方雨虹（002271）、銀輪股份（002126）三家公司的高管通過對本公司股票做T＋0短線交易以博取差價被通報批評。

中小板公司

更重視回報投資者

與履行社會責任

值得肯定的是，中小板公司歷來重視對投資者的回報，且以現(xiàn)金分紅方式為主。資料顯示，2009年，中小企業(yè)板共有249家公司推出了現(xiàn)金分紅方案，占327家受評企業(yè)的76%；現(xiàn)金分紅113.57億元，占當年凈利潤總和的30.45%，22家公司現(xiàn)金分紅超過1億元（表6）。大族激光、東信和平、宜科科技、海鷗衛(wèi)浴、常鋁股份、中航三鑫、廣陸數(shù)測、云海金屬、方正電機、利爾化學等10家公司2009年股利支付率更是超過100%。同時，2009年度還有141家中小板公司（占43%）送紅股或用資本公積金轉(zhuǎn)增股本。其中，每10股送轉(zhuǎn)股合計不低于5股的公司有82家，信立泰、大陽紙業(yè)、威創(chuàng)股份等23家公司更是實施了10轉(zhuǎn)送10股（含）以上的豐厚分配方案。在2009年新上市的54家中小板公司中，除了美盈森（002303）不分配不轉(zhuǎn)增之外，其余53家公司均實施了現(xiàn)金分紅或股本送轉(zhuǎn)的分配方案。

相較主板而言，中小板上市公司擁有殷實的未分配利潤、豐厚的資本公積，加之股本擴張的沖動，使其分配方案更具激進。由于總股本規(guī)模較小，流動性偏弱，高送轉(zhuǎn)顯然是中小板公司實現(xiàn)股本擴張、增強流動性的有利途徑之一。同時，資金在二級市場對高送轉(zhuǎn)股票往往頗為青睞，從而推高股價，這也間接地給予投資者一定的回報。

在投資者關(guān)系管理方面，中小板公司的制度建設(shè)體系也日趨完善。327家受評公司都開通了網(wǎng)絡(luò)互動平臺，并在年報披露后均舉行了業(yè)績說明會。此外，在對企業(yè)社會責任的認識、理解與履行等方面，中小板公司更是取得了重大進步，327家公司全部發(fā)布了社會責任報告。通過查閱其社會責任報告，我們不難看出，相當一部分中小板公司在追求經(jīng)濟效益、保護股東利益的同時，能切實誠信對待和保護其他利益相關(guān)者，積極參與社會公益及慈善事業(yè)，并給予力所能及的捐助。

誠信的績優(yōu)公司更受機構(gòu)青睞

總體來看，盡管受到利益之潮的沖擊，部分公司在今年的評價中出現(xiàn)失分之舉，而中小板上市公司整體的誠信水平仍在提升。而長遠看，企業(yè)誠實守信經(jīng)營，才能獲得資本市場的認同，并順利通過再融資發(fā)展壯大，實現(xiàn)利益的最大化。

數(shù)據(jù)顯示，那些業(yè)績良好的誠信公司由于透明度高、風險可控，往往為機構(gòu)投資者所青睞，連續(xù)三屆上榜、此次躍居“誠信50”榜首的廣電運通（002152）就是一個很好的佐證。2008-2010年，廣電運通在“誠信50”榜單上的排名由第49名相繼遞進至第6名和第1名，其10大股東中基金的席位也從2007的3席增至2008的5席和2009年的7席，合計持股比例分別為7.59%、8.7%和11.35%。連續(xù)三年進入“誠信50”三甲的七匹狼（002029），也被眾多機構(gòu)投資者爭相“收藏”，2007-2009年，其10大股東中基金分別占據(jù)6席、6席和7席，合計持股比例分別為15.33%、15.44%和17.55%。2010年中報顯示，其10大股東中基金占據(jù)8席，合計持股比例高達18.5%。

在再融資中，“誠信50”公司也更具優(yōu)勢。今年的上榜者中，蘇寧電器（002024）、御銀股份（002177）、報喜鳥（002154）、海陸重工（（002255）、三維通信（002115）、榮盛發(fā)展（002146）、榮信股份（002123）等7家公司2009年完成再融資67.87億元，平均額度為9.7億元/家，高于當年中小板公司7.3億元/家的平均再融資額。2010年上半年，又有魚躍醫(yī)療（002223）、廣州國光（002045）、華東數(shù)控（002248）、寧波華翔（002048）等8家公司融資40.92億元。

我們以“誠信50”公司編制的“誠信50”指數(shù)跑贏中小板指，同樣證明誠信企業(yè)在資本市場有更好的表現(xiàn)（圖3），是良好的投資標的。

盡管有誠信才有利益，然而總有一些企業(yè)因短視而違規(guī)，因此，監(jiān)管者責任重大。隨著中小板IPO于2009年6月重啟，中小板的上市公司總數(shù)截至2010年8月17日已達459家，誠信建設(shè)任務(wù)也相應(yīng)加重，這更需要資本市場參與方共同努力，打造“法律規(guī)制為主、道德勸說為輔”的誠信建設(shè)體系。

評價辦法

《新財富》受深圳證券交易所委托，根據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)則對中小板上市公司在遵守法律法規(guī)和各項規(guī)章制度的行為方面是否誠實守信進行評價。評價對象為中小板上市公司，但以下兩類公司不參與評價：一是在評價結(jié)果公布當年上市的；二是被證監(jiān)會立案稽查且尚無結(jié)論的（明顯屬于扣分項目的除外）。評價的主要依據(jù)為公司年報、臨時公告、上市公司章程及發(fā)行上市材料、監(jiān)管機構(gòu)的誠信檔案和處罰信息、上市公司網(wǎng)站、媒體對上市公司的報道以及公司路演及年度報告說明會等公開資料，并征詢了相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)和社會投資者的意見，以保證評價結(jié)果的客觀性與全面性。

評價體系由45個指標組成，涉及誠信水平的五大方面，主要對中小板上市公司最近三個會計年度（滾動計算）的誠信狀況進行評價，首先，按照本評價體系中的標準分別計算公司最近三年中每一年的誠信得分；其次，按照相對應(yīng)的權(quán)重系數(shù)計算公司單獨一年的誠信得分；最后，按照最近三年中不同年份相對應(yīng)的權(quán)重系數(shù)計算公司最近三年的誠信總得分，以保證評價的連續(xù)性和平滑性，并根據(jù)誠信得分得出對應(yīng)的誠信等級。