中國企業(yè)海外投資的十二條風險

中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)步的增長，全球金融危機致使海外許多企業(yè)資金鏈斷裂而引起強烈的投資需求，人民幣匯率的走強，都加速了中國企業(yè)近年來對海外的投資步伐。境外投資活動增長迅猛，2009年下半年投資交易并購數(shù)量較前幾個半年期均增長50％。09年全年境外投資額攀升到300至350億美元的歷史新高，比2008年水平高出3倍。中國境外并購活動的增長趨勢將得以持續(xù)，未來數(shù)年年均增長40％將不是不可能實現(xiàn)。能源及資源行業(yè)的并購將繼續(xù)主導，同時隨著中國大型民營企業(yè)謀求獲取技術專利和進入國外市場，其他行業(yè)的并購交易預計也將迅猛增長。

但是，在中國企業(yè)進行海外直接投資的過程中，機遇與挑戰(zhàn)并存，中國政府和中國企業(yè)均面臨著各種挑戰(zhàn)和風險。從現(xiàn)實情況來看，中國企業(yè)對海外投資還普遍缺乏實踐經(jīng)驗。比如，現(xiàn)階段歐美發(fā)達國家一些老牌企業(yè)雖然盈利困難，但其經(jīng)過多年積累的研發(fā)和銷售團隊仍然保持了較高的職業(yè)水準。近年來，我國企業(yè)海外投資出現(xiàn)收購海外企業(yè)研發(fā)團隊的動向，他們希望通過收購，將其生產(chǎn)線轉移到中國，而將研發(fā)和銷售隊伍保留在當?shù)?，以獲取海外市場份額和研發(fā)力量。然而經(jīng)驗表明，此類海外投資鮮有成功的案例，這主要是由于收購時沒有通盤考慮進入海外市場的策略。因此，中國企業(yè)要全面考察東道國的投資和勞工政策，設計有利的投資架構、資源整合方案和退出渠道，充分進行商務、法務等方面的盡職調(diào)查，才能有效規(guī)避海外投資風險。

就適當定價及時達成一致

在提供有足夠吸引力的要約和在談判中獲得最好的價格之間，迅速地達到適當?shù)钠胶馐浅晒ν瓿山灰椎年P鍵。雖然中國公司一直都在非常積極地做潛在目標公司的評估，并在很多情況下與賣方進入到最后談判階段，但是實際上能完成的交易數(shù)目卻只占其中很小部分。中國企業(yè)海外投資項目的完成率遠低于當今活躍市場環(huán)境的預期及全球平均水平。盡管有許多原因導致交易不能最終完成，其中包括未能獲得相關批準或必要知識產(chǎn)權轉移以及未能成功保留關鍵人員，但最常見的原因就是未能及時就適當?shù)亩▋r達成一致。有目共睹的是，在剛剛過去的一年中，金融危機給中國企業(yè)帶來了很多機會，但當他們就定價問題進行曠日持久談判的時候，國際經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了變化，信貸資金逐漸充裕，股票、債券市場隨之回暖，使得賣方或者目標公司不再需要中方的資金投入去維持。在眾多案例中，很多中國企業(yè)的重要戰(zhàn)略目標未能達到，并且失去目標公司的業(yè)務或者資產(chǎn)的重大金融價值。在定價上無法達成一致通常是由于交易團隊過于注重價格，其實這種做法在當前環(huán)境下是不切實際的，而鎖定特定價格的調(diào)整條件也是不可行的。這種局面可能由以下各種原因造成：由于在盡職調(diào)查中獲取的信息不足，從而導致在估值過程中使用過于保守的假設；業(yè)務人員在向管理層進行內(nèi)部匯報工作時處理不當，有關初步價值區(qū)間的判斷最終證明與實際脫節(jié)；對潛在交易上限的理解不完整；對有關調(diào)整并購價格的國際商業(yè)慣例缺乏經(jīng)驗；以及內(nèi)部審批標準或責任制度體系與戰(zhàn)略目標不統(tǒng)一。

重要的是，企業(yè)必須考慮內(nèi)部流程的設計，既要有合理的控制性又要有利于正確交易的決策。另外，交易團隊應負責預見這些重要問題并確保在初步評估、盡職調(diào)查、估值和談判階段，與信托銀行、財務、稅務、法律及業(yè)務顧問保持緊密合作，謹慎地制定適當?shù)牟①弮r格，對可行的并購價格的調(diào)整達成共識，并最終商定適當?shù)牟①弮r格以完成交易。

復雜的項目管理及各方溝通協(xié)調(diào)的困難

收購一家公司本身的程序就是復雜的。而境外收購時，特別是收購在全球各地都有網(wǎng)點和資產(chǎn)的目標公司時，收購項目的管理問題會更加突出。比如，在境外收購時，目標公司的大量信息一般不對外公開，即使是在對方配合并愿意提供信息的情況下，也通常是由賣方建立信息資料庫，中國公司往往很難直接接觸到目標公司的所有材料。通過買方的財務顧問，向賣方的財務顧問獲取資料信息的程序往往十分復雜。如果對信息資料庫沒有經(jīng)驗，即使賣方提供了信息也有可能找不到，利用效率低下。對中國公司來說，由于審批、簽證、交易時間等問題，對這些在世界各地擁有分支機構的目標公司的實地考察也存在相當?shù)睦щy。中國公司通常會聘請多個顧問團隊對目標公司進行項目管理和盡職調(diào)查，由于地域、時差、文化、語言等問題，更加重了中國公司協(xié)調(diào)并管理其顧問團隊的復雜性。

與目標公司和其顧問溝通方面的困難

海外交易時通常很難與目標公司的管理層進行直接溝通，往往是通過賣方財務顧問與目標公司管理層進行溝通。一般情況下，賣方財務顧問僅會安排一次雙方管理人員會議和一次實地考察，不會答應多次、長時間的與管理層直接接觸。因此，中國公司在對目標公司進行了解的進程，往往在很大程度上依賴于賣方財務顧問的協(xié)調(diào)作用。通常中國公司需經(jīng)過賣方顧問才能向目標公司進行提問并得到反饋，從而影響溝通效率。同時，語言和文化等方面的差異，使得中國公司往往很難和海外的目標公司、賣方及賣方財務顧問進行及時有效的溝通，從而影響了中國公司對交易進程的把握。一般而言，即使中國公司的高管可以與目標公司管理層進行直接的溝通，往往習慣以正式信函或批復的形式進行，從而相對延長了信息傳達的時間。某些海外目標公司管理層則更加習慣于以電子郵件或電話的方式同對方進行實時溝通。這種交流習慣的不同導致了各方意見未能及時明確的反映給對方，嚴重影響了交易的進程。面對與賣方或目標公司進行書面交流、準備電話會議或會議面談、交易進程管理等潛在挑戰(zhàn)，投資者需要擁有充分的了解和準備。

目標公司一些特殊的商業(yè)行為在中國并不常見

在發(fā)達國家，特別是歐美地區(qū)，由于資本市場的繁榮和商業(yè)環(huán)境的相對成熟，目標公司往往會采取一些特殊的商業(yè)行為以保證業(yè)務運作的有效進行，如金融衍生工具、股票期權或私人養(yǎng)老金計劃等，而中國企業(yè)對于這些商業(yè)行為認識尚淺。比如歐美地區(qū)的目標公司往往會選擇并采用金融衍生工具來規(guī)避風險，如遠期外匯合同、期權、利率掉期、貨幣掉期等，但如果運作不當，這些衍生工具非但不能有效規(guī)避風險，反而會造成目標公司巨大的潛在支付義務，給目標公司的未來現(xiàn)金流造成重大負面影響。此外，一些發(fā)達國家的公司都沒有員工私人養(yǎng)老金計劃，由于私人養(yǎng)老金計劃的計算十分復雜，且相關的法律法規(guī)過于繁瑣，可能會導致目標公司對于私人養(yǎng)老金計劃的貢獻不足，造成中國公司對目標公司對上述安排的風險及估值考慮不足。建議中國投資者進行海外收購時，把工作重點放在確認重大交易事項和詳細分析這些事項對未來現(xiàn)金流的影響，當發(fā)現(xiàn)目標公司擁有復雜的金融衍生工具時，盡量通過談判確保這些工具在收購前終止，或者力爭在最終的收購價格里反映這類風險。

稅務風險

目標公司所在地與中國的稅務法律一般存在很大的不同。中國公司需要聘請日標公司所在地的稅務專家對當?shù)氐亩愂阵w制進行詳細的分析，尤其需要對那些在世界各地都擁有分支機構的目標公司進行傘面的稅務體系了解，這些工作增加了中國公司進行海外收購的難度。另外，目標公司稅務支付、稅務行為是否滿足當?shù)囟悇諜C構的要求，電是中國公司在海外收購中面臨的問題。同時應當留意目標公司是否有過分激烈的避稅政策，導致投資者在接手后不能享受某些稅務優(yōu)惠的問題。另外，目標公司價值評估模型中重要的假設條件包括了稅率以及目標公司被收購后費用的可抵減性等因素，這些都會影響到現(xiàn)金流模型中的基礎數(shù)據(jù)，進而影響到目標公司的定價。

目標公司人事合同補償風險

中國公司在進行海外收購時，被收購的目標公司可能與員工尤其是高級管理人員簽訂了長期勞動合同，在目標公司控制權發(fā)生變更時，可能產(chǎn)生數(shù)額巨大的員工補償費用。很多時候，海外的目標公司在與管理層及某些重要員工簽訂的勞動合同中，會包含控制權發(fā)生變更時必須補償他們?nèi)齻€月到三十六個月的薪酬；他們擁有的股權自動可以行權；并且勞動合同在交易日自動終止等條款。因此，中國公司為了成功收購該目標公司，不僅會在收購時支付大筆的補償金額，導致收購成本增高，而且需要為留任某些關鍵人員而重新談判勞動合同，進而改變了目標公司的未來經(jīng)營成本，從而有可能使得該項交易的投資回報率與評估結果產(chǎn)生巨大差異。

目標公司專利權屬及使用的問題

中國企業(yè)在跨國并購時通常希望取得目標公司的專利權和知識產(chǎn)權，但在實際操作中則可能面臨以下兩方面問題：一、目標公司所在地的專利權有可能受到當?shù)卣谋Ｗo，只能在當?shù)厥褂茫瑹o法出口；二、目標公司的某些專利權可能歸其某些員工個人所有，因此中國企業(yè)在收購時應考慮如何留任這類員工或一旦此類員工離任所造成的潛在成本。

由于人員流失而無法順利完成整合

中國公司通常對交易過程非常關注，但是有時會因交易成功后的整合計劃考慮不夠及時或不周全，導致控制權發(fā)生變更當日目標公司大部分人員流失。即使在收購完成之后，人事的調(diào)整也是一個復雜的過程。高級管理人員、關鍵管理人員和員工是否能夠留任，對于提高并購后企業(yè)的整體效率，實現(xiàn)管理協(xié)同的優(yōu)化效應十分重要。中國企業(yè)在進行海外收購時，由于缺乏經(jīng)驗，往往會對目標公司的高管是否愿意繼續(xù)接管公司持樂觀態(tài)度，導致其可能不會重視與對方高管在接管前進行的談判，也不會在雙方簽訂的買賣交接合同中正式提及相關交接事宜，因此有可能導致在交接當日目標公司所有員工離職，而中國公司因簽證等問題無法在交接當日派人進行接管的嚴重問題，導致整合無法順利完成。建議在調(diào)查工作前期就發(fā)現(xiàn)目標公司的重要職員，確保投資者盡早與這些重要職員或高管建立良好的關系，并在買賣交接合同的條款中有所體現(xiàn)，使目標公司從交易結束后的第一天起，就有好的管理層接手管理。

外國政府的政策監(jiān)管與審批

中國公司進行跨國投資時，通常會面臨國內(nèi)外監(jiān)管機構的監(jiān)管要求問題。例如“薩班斯法案”要求中國公司對目標公司的財務內(nèi)部控制做出相應的調(diào)查，并盡早對收購對象的財務內(nèi)部控制系統(tǒng)做出評估，這些必要的步驟都意味著中國公司可能需要花費更多的成本。中國公司在向美國、歐洲及非洲等地投資時，通常會經(jīng)歷一個非常繁瑣的審批過程，同時要考慮到當?shù)夭煌谥袊姆审w系。在很多國家，不但要考慮聯(lián)邦法律，還要考慮不同州各自的法律規(guī)定。很多國家也可能會出于國家安全方面的考慮，拒絕批準或采用其它政治手段阻撓中國企業(yè)對當?shù)孛舾行云髽I(yè)的收購，使得目標公司或中國企業(yè)不得不在談判的過程中退出，從而導致交易的失敗。得到海外各級政府、監(jiān)管部門的批準是每一個并購交易成功的必要條件。建議投資者充分了解海外各級政府、監(jiān)管部門的審批條件，如果需要，聘用可以向政府游說的特殊顧問來協(xié)助審批過程是一個不錯的選擇。

外國強大的工會組織影響

在目標公司控制權發(fā)生變更時，由于目標公司可能存在強大的工會組織，人員方面的經(jīng)營成本可能會因此發(fā)生改變。中國公司在海外收購大型企業(yè)時，往往由于職工數(shù)量過多，成本過高，而導致收購交易需要得到當?shù)毓M織的批準，但與工會組織進行談判的過程往往十分艱難，并可能會迫使中國公司為了達成交易而做出讓步。在目標公司控制權發(fā)生變更后，工會組織又可能會代表工人一方和收購方就工人的薪資福利、人員精簡、工作環(huán)境、廠址搬遷等方面進行新一輪的談判，尤其會對于人員精簡、廠房關閉等重大敏感問題進行極力反對，從而導致目標公司的實際經(jīng)營成本與預期收益率之間產(chǎn)生巨大差距，同時也可能在當?shù)匾l(fā)負面輿論，對其造成不良影響，并導致當?shù)鼐用駥χ袊镜呐懦?。中國企業(yè)在海外并購時最好事先了解并識別工會組織對交易結果造成的影響，在交易結束之前，與工會組織進行必要的談判。

海外媒體報道對收購的影響

目標公司所在國媒體和國際媒體針對“中國收購”有可能會有極大的興趣并做出大量的報道，這將影響公眾的看法并影響到審批結果，甚至影響到目標公司是否愿意繼續(xù)談判。如果目標公司是上市企業(yè)，媒體的介入有可能會導致股價上漲而提高收購成本。如果目標公司所在的地區(qū)對外國投資比較敏感，或者媒體輿論對審批結果有可能造成不好的影響，在這種情況下公共關系顧問有可能緩解緊張的局勢。公共關系顧問可以協(xié)助中國公司合理地傳播其投資意圖，舉行有關收購計劃的新聞發(fā)布會，并對不良媒體報道采取挽救措施?？傊?，為了能夠順利的完成海外投資，中國投資者對各類預期的風險和困難要有充足的準備。從投資者公司內(nèi)部選擇不同部門的合適人選，聘請經(jīng)驗豐富的顧問團隊，是組建并購項目團隊的關鍵。顧問團隊可以利用他們的經(jīng)驗，為投資者提供各類專業(yè)意見和服務包括協(xié)調(diào)并購工作、盡職調(diào)查、財務咨詢、稅務安排、起草法律文件、獲得審批和企業(yè)并購后的整合等方面。中國投資者通常從海外投資項目和與顧問合作的經(jīng)歷中收益匪淺。尤其有益于培養(yǎng)公司內(nèi)部具有海外投資經(jīng)驗的自有人才。

負責任的投資行為

中國公司在海外并購時，有時只關心短期內(nèi)項目的財務回報，而對其它更長期的公司戰(zhàn)略發(fā)展和業(yè)務的可持續(xù)性發(fā)展方面關注不夠，從而導致接手目標公司后遭遇各方面的問題，嚴重時致使公司停產(chǎn)。對于中國想要“走出去”的企業(yè)來說，識別項目的非財務風險，確保項目得到各利益相關方的廣泛認同，并且使公司順利地運營是其努力方向。

細節(jié)決定成敗。顯然，在中國企業(yè)進入國際經(jīng)濟環(huán)境謀求發(fā)展的過程中，風險的規(guī)避與人才隊伍的建立是兩項基本的、長期的建設。中國企業(yè)在順應經(jīng)濟全球化浪潮，積極推進國際化經(jīng)營的道路上，任重道遠。