刺激越多 問題越多

全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”已日益成為人們的共識。這迫使分析師和決策者們對是否需要新一輪的刺激發(fā)起了討論。討論的中心位于華盛頓，但是，很可能在第四季度轉(zhuǎn)移到北京。其市場影響是推遲了加息的時(shí)間。滯脹也可能因此加速到來。

成本高收效微

應(yīng)對2009年經(jīng)濟(jì)衰退的刺激方案只能暫時(shí)提高經(jīng)濟(jì)增長。2008年的金融危機(jī)暴露了全球經(jīng)濟(jì)深刻的結(jié)構(gòu)性問題。

目前的低迷正說明使用經(jīng)濟(jì)刺激來解決結(jié)構(gòu)性問題是徒勞的。不過，也許大多數(shù)的決策者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，“二次探底”的原因是第一輪刺激不夠大，因此，需要新一輪刺激政策。

第一輪經(jīng)濟(jì)刺激使利率跌至接近于零，并使得許多主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政赤字達(dá)到GDP的10％以上。它確實(shí)令全球經(jīng)濟(jì)自2009年第二季度起開始反彈，但是，結(jié)構(gòu)性問題使得增長難以自我維持。

我以前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在2010年下半年提升利率。現(xiàn)在，我認(rèn)為它會等到201 1年年初。這一是因?yàn)槊绹》渴袌龅亩翁降妆任翌A(yù)想得還要早；二是因?yàn)闅W洲的債務(wù)危機(jī)使得美元變得更加強(qiáng)勢，為美聯(lián)儲保持低利率提供了更多空間。但是，美聯(lián)儲加息步伐放緩無法扭轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟(jì)疲軟的趨勢。這只會增加未來通貨膨脹的壓力。

許多分析師和美國的決策者倡議實(shí)行另一輪的財(cái)政刺激。但是，目前如此高的赤字使得政府只能采用延長小幅的刺激措施，例如，發(fā)放失業(yè)救濟(jì)金或扶持困境中的州政府這些一它們只有緩解的作用，卻不會扭轉(zhuǎn)目前的經(jīng)濟(jì)下降趨勢。

我從前說過，很多支持經(jīng)濟(jì)刺激的論點(diǎn)都是錯誤的。導(dǎo)致2008年金融危機(jī)的流動性泡沫從根本上扭曲了全球經(jīng)濟(jì)。金融、地產(chǎn)和零售業(yè)被人為地吹高，因此，這些產(chǎn)業(yè)失去的工作崗位不能復(fù)得，我們必須創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會。對此，經(jīng)濟(jì)刺激成本很高卻收效甚微。

雖然經(jīng)濟(jì)刺激是2008年和2009年的共識，但大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體似乎反其道而行之。歐元區(qū)因?yàn)橄ＥD債務(wù)危機(jī)而實(shí)行財(cái)政緊縮政策。其近期政策目標(biāo)已經(jīng)從短期增長轉(zhuǎn)為維護(hù)歐元穩(wěn)定。政策轉(zhuǎn)變對歐元的價(jià)值影響明顯。當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體控制其開支時(shí)，其貨幣往往也會變得強(qiáng)勢。

就連英國也放棄了美國式的刺激政策。新當(dāng)選的政府正在采取嚴(yán)厲的計(jì)劃削減財(cái)政支出，從2011年的10.1％下降到2015年的1.1％。英國的境況十分艱難，其金融和地產(chǎn)行業(yè)在全球流動性泡沫時(shí)期迅速擴(kuò)大，并擠出了許多其他行業(yè)。由于財(cái)政過分依賴這兩個(gè)行業(yè)，泡沫破裂后，政府的財(cái)政收入巨幅下降。如果英國繼續(xù)像以前一樣花錢的話，它可能會成為下一個(gè)希臘。英國政府的做法很顯然是明智的。英國政府宣布緊縮措施之后，英鎊短暫上漲。我懷疑，這只是暫時(shí)的。英國的經(jīng)濟(jì)比歐元區(qū)要空洞得多，它只能通過抑制其經(jīng)濟(jì)活動和貨幣價(jià)值來平衡賬面。我預(yù)測，英鎊和歐元將在兩年內(nèi)平價(jià)交易。

失業(yè)難題何解?

美國人覺得歐洲人的做法簡直是自虐狂。美國沒有哪一位有聲望的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為一個(gè)國家在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候應(yīng)該緊縮財(cái)政。美國和歐洲究竟哪—方是正確的?

我認(rèn)為，美國人對于經(jīng)濟(jì)刺激的信仰錯得不能再離譜了，從經(jīng)濟(jì)理論上說，一個(gè)小型的開放經(jīng)濟(jì)體不能使用經(jīng)濟(jì)刺激來改變其經(jīng)濟(jì)趨勢，因?yàn)槠渑c外界有太多的聯(lián)系。

像美國這樣的大型經(jīng)濟(jì)體則被認(rèn)為更傾向于一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體。因此，刺激會產(chǎn)生效果。但是，美國經(jīng)濟(jì)占全球經(jīng)濟(jì)的總量已從50年前的二分之—下降到如今的不足四分之一。今天的美國更接近于一個(gè)小型開放經(jīng)濟(jì)體，而不是封閉經(jīng)濟(jì)體。

目前，全球貿(mào)易和外國直接投資占了全球經(jīng)濟(jì)總值的一半。這使得每個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)都像一個(gè)小型的開放經(jīng)濟(jì)體。跨國公司主導(dǎo)了貿(mào)易和資本的流動。他們在全球范圍內(nèi)分配投資和生產(chǎn)活動，也就是說，全球都是供給方。當(dāng)采取經(jīng)濟(jì)刺激的時(shí)候，它刺激了國內(nèi)的需求，但對于國內(nèi)供給貢獻(xiàn)有限。因此，經(jīng)濟(jì)刺激并不能引起供需之間的良性循環(huán)。

人們一般假設(shè)更多的增長會導(dǎo)致更多的財(cái)富。但不幸的是，在一個(gè)富裕的國家，更多的經(jīng)濟(jì)增長會導(dǎo)致更少的財(cái)富。大多數(shù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯定對此嗤之以鼻，但他們十年之后會同意這個(gè)說法。

全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本挑戰(zhàn)是，發(fā)展中世界的龐大人口獲得了可以和西方工人競爭的生產(chǎn)力，但還沒有獲得相同的財(cái)富可供其消費(fèi)。這個(gè)差距造成外國直接投資流入發(fā)展中國家，貿(mào)易也隨之而來。這是從富裕國家到發(fā)展中國家的一次財(cái)富再分配。這一進(jìn)程的速度和發(fā)達(dá)國家的需求增長速度成正比。

這一財(cái)富再分配造成了發(fā)達(dá)國家的債務(wù)危機(jī)和發(fā)展中國家的泡沫。要想擁有穩(wěn)定的全球經(jīng)濟(jì)，發(fā)達(dá)國家需要通過低財(cái)政赤字和低GDP增長的方式保有財(cái)富，等待發(fā)展中國家來追趕。我認(rèn)為，在今后的十年，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)政策不應(yīng)該片面地追求經(jīng)濟(jì)增長。

歐洲削減財(cái)政赤字是明智之舉。這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩。但是，債務(wù)增加放緩將給歐洲的經(jīng)濟(jì)前景和歐元的價(jià)值帶來保障。雖然政治上的反對將阻止美國出臺另一個(gè)龐大的財(cái)政刺激方案，但其龐大的赤字很可能被維持下去。美國的債務(wù)在幾年內(nèi)可能就將超過歐洲。美聯(lián)儲也許很快就會被迫將美國的赤字貨幣化。這將進(jìn)一步削弱美元的幣值。

美元將在2011年年初由美聯(lián)儲加息時(shí)進(jìn)一步上揚(yáng)。但是，當(dāng)我們的視線超越當(dāng)前周期時(shí)，國債的積累會最終導(dǎo)致另一輪美元貶值。這對美國以增長為中心的政策來說，多少有些諷刺意味。

在增長緩慢的時(shí)候，失業(yè)率如何才能下降?宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)驗(yàn)法則里說過，國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度必須高于某一臨界值，失業(yè)率才會開始下降。當(dāng)就業(yè)增長時(shí)，收入增加會帶來消費(fèi)增長，繼而帶來投資和就業(yè)增長。正如我之前說過的，小型開放經(jīng)濟(jì)體的全球性供給問題使得這一良性循環(huán)很難產(chǎn)生，工作機(jī)會也難以失而復(fù)得。創(chuàng)造新的工作十分費(fèi)時(shí)。經(jīng)濟(jì)刺激也難以加快這一進(jìn)程。

如果沒有經(jīng)濟(jì)增長來提振就業(yè)，發(fā)達(dá)國家就需要使勞動力市場變得更加靈活以降低失業(yè)率。在歐洲，服務(wù)業(yè)似乎人手不足，失業(yè)率卻還居高不下。問題出在辭退一個(gè)員工的費(fèi)用很高。因此，企業(yè)會盡量減少職工人數(shù)。恐怕西方的高失業(yè)率水平還要持續(xù)很長時(shí)間。西方工資仍然超過發(fā)展中國家的10倍，所以，只要有可能，跨國公司一定會將員工安排在發(fā)展中國家。

中國：緊縮不可松勁

全球經(jīng)濟(jì)的“二次探底”可能讓很多人認(rèn)為中國不應(yīng)該結(jié)束其刺激政策，甚至需要引入另一套經(jīng)濟(jì)刺激方案。我對此持懷疑態(tài)度。但是，目前的緊縮措施可能會放松一些。這也并不正確。

中國迫切需要緊縮其經(jīng)濟(jì)。中國面臨的挑戰(zhàn)是通貨膨脹，而不是增長放緩。中國近期的出口數(shù)據(jù)與全球經(jīng)濟(jì)的“二次探底”并不一致。即使全球經(jīng)濟(jì)放緩，中國的出口仍將可能繼續(xù)增加。

基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然非常強(qiáng)勁。銀行貸款與去年同期相比稍微放慢，但其增速仍非常高。企業(yè)和銀行最近感到流動資金有些緊張。這可能是由于在去年開始的項(xiàng)目對信貸需求巨大。即使貸款以去年同樣的速度繼續(xù)增長，企業(yè)和銀行仍然會感到緊張。

只有地產(chǎn)行業(yè)增長趨緩。這并不足以造成嚴(yán)重的衰退。中國的GDP增長率在可預(yù)見的將來可能—直維持現(xiàn)有水平。因此，宏觀政策不應(yīng)過于關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長放緩。

雖然信貸市場現(xiàn)在感到有些吃緊，但這與價(jià)格穩(wěn)定不相一致。過去的貨幣和信貸的迅速增長正演變?yōu)橥ㄘ浥蛎?。而目前信貸和貨幣的增長則增加了通脹的壓力。政府需要迅速提高利率，以限制信貸需求，減輕通脹壓力。

印度和韓國最近提高了利率。越來越多的國家意識到，盡管全球經(jīng)濟(jì)放緩，他們也必須對付通貨膨脹。中國需要盡快加入這個(gè)行列。印度的通貨膨脹已達(dá)到兩位數(shù)。除非利率迅猛增加，否則，中國也可能遭遇相同的境況。

中國已進(jìn)入通脹時(shí)代。勞工市場收緊，工資快于勞動生產(chǎn)率增長。通貨膨脹已不可避免。事實(shí)上，只要工資上漲速度快于通貨膨脹，這就不是一件壞事。它是中國重新走向平衡的一個(gè)必要組成部分：提高經(jīng)濟(jì)中勞動收入和消費(fèi)的比例。但是，要想穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，利率必須超過通脹率。否則，通脹率將加速上漲，并引發(fā)危機(jī)。

雖然我現(xiàn)在認(rèn)為美國不會在2010年下半年提高利率，但我仍然相信，中國會以每次27個(gè)基點(diǎn)的幅度兩次提升利率。雖然這些舉措將平息對通貨膨脹的預(yù)期，但不足以穩(wěn)定通貨膨脹。恐怕中國將在兩年內(nèi)經(jīng)歷一場通貨膨脹危機(jī)。