平安金控趕考

　　在綜合金融跑道上奔跑了十余年的平安集團(tuán)，終于迎來了沖刺時(shí)刻，并成功“撞線”。
　　9月1日晚，中國平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司(601318.SH／02318HK，下稱平安集團(tuán))與深圳發(fā)展銀行(000001.SZ，下稱深發(fā)展)同時(shí)發(fā)布并購預(yù)案深發(fā)展將按每股17.75元價(jià)格，向平安集團(tuán)定向增發(fā)16.39億股新股，交易總額291億元。平安集團(tuán)以旗下平安銀行78.25億股股份(約占平安銀行總股本的90.75％)，以及26.92億元現(xiàn)金作為支付對價(jià)。
　　交易結(jié)束后，深發(fā)展總膽本將擴(kuò)充至51.24億股，平安集團(tuán)將控股深發(fā)展52.4％的股份，直接和間接持有總計(jì)26.84億股。
　　以保險(xiǎn)起家的平安集團(tuán)，得以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)重心向銀行金融的遷移。這令其金控集團(tuán)塑構(gòu)下的綜合金融戰(zhàn)略實(shí)至名歸。
　　據(jù)分析師估算，控股深發(fā)展后，平安集團(tuán)今年銀行板塊凈利潤占比可從去年的7.46％提升至15％以上。銀行板塊的資產(chǎn)占比，更提升至集團(tuán)總資產(chǎn)的40％以上。
　　盡管業(yè)界對此項(xiàng)交易已有預(yù)期，但正式公告依然令金融業(yè)人士神經(jīng)興奮。此次關(guān)乎深發(fā)展絕對控股權(quán)的交易，不僅創(chuàng)資本市場上市公司間資產(chǎn)并購的先例，也開啟了中國金融業(yè)保險(xiǎn)公司控股全國性商業(yè)銀行的先河。中國摸索多年的金控模式，有了一個(gè)做大的本土樣本。
　　
　　震撼交易
　　
　　平安集團(tuán)為控股深發(fā)展所涉交易金額總計(jì)522.7億元人民幣　相關(guān)交易在資金規(guī)模、監(jiān)管邊界、業(yè)務(wù)模式上屢有突破
　　作為中國綜合金融試水者，平安集團(tuán)此度出手控股深發(fā)展，可謂步步為營，且耗時(shí)頗長、耗資不菲。
　　從2009年6月12日，宣布將接受新橋所持深發(fā)展股份開始，平安集團(tuán)為控股深發(fā)展所涉交易金額總計(jì)522.7億元人民幣。在最近一年多時(shí)間里，相關(guān)交易在資金規(guī)模、監(jiān)管邊界、業(yè)務(wù)模式上屢有突破。
　　2009年6月12日，平安宣布接盤新橋所持深發(fā)展16.76％股權(quán)，并由平安壽險(xiǎn)認(rèn)購深發(fā)展定向增發(fā)的股份。兩項(xiàng)交易合計(jì)金額高達(dá)230億元，已構(gòu)成中國金融業(yè)最大宗的并購交易。后因?qū)倏缃缃灰?，涉及多個(gè)監(jiān)管部門，兩項(xiàng)交易廷至今年6月28日才先后完成。
　　今年6月30日，平安和深發(fā)展再度雙雙公告，因“重大無先例資產(chǎn)重組事項(xiàng)”停牌。
　　此后幾度傳出復(fù)牌消息、皆因監(jiān)管層“需就交易細(xì)節(jié)研究”的審慎態(tài)度而廷后，直至停牌長達(dá)兩個(gè)月。
　　平安集團(tuán)的魄力來自董事長兼首席執(zhí)行官馬明哲及其高管團(tuán)隊(duì)，對金融控股塑構(gòu)下綜合金融業(yè)務(wù)模式的執(zhí)著。這已然成為平安集團(tuán)的一個(gè)標(biāo)簽，一度為資本市場看好。
　　然而，從復(fù)牌后兩只股票的市場表現(xiàn)看，投資者似乎對平安控股深發(fā)展的前景，尚存疑慮。
　　9月2日，復(fù)牌當(dāng)天，平安集團(tuán)、深發(fā)展開盤沖擊漲停，隨后股價(jià)回落。截至收盤，平安收于48.61元，漲幅4.52％。深發(fā)展在復(fù)牌當(dāng)日上漲3.88％后，第二日即隨銀行股下跌2.36％。而在過去深發(fā)展停牌兩個(gè)月期間，股份制銀行和城商行平均漲幅為8.5％，深發(fā)展復(fù)牌后未相應(yīng)補(bǔ)漲。
　　就公告舉行的媒體發(fā)布會上，平安集團(tuán)總經(jīng)理張子欣強(qiáng)調(diào)，預(yù)案只是整合的第一步，經(jīng)過監(jiān)管部門批準(zhǔn)后，再考慮兩行后續(xù)整合的細(xì)節(jié)方案。根據(jù)公告，未來深發(fā)展將在適當(dāng)之時(shí)采取包括但不限于吸收合并平安銀行等適用法律所允許的方式實(shí)現(xiàn)兩行整合。深發(fā)展的公告則將完成兩行整合的時(shí)司，確定為一年之內(nèi)。
　　平安集團(tuán)銀行板塊整合大幕開啟之時(shí)，也是金控戰(zhàn)略攻堅(jiān)戰(zhàn)打響的一刻。
　　“我已經(jīng)刪除了原來議論兩行整合的飛信和MSN上的談話記錄?！鄙畎l(fā)展某中層對原平安銀行高層的到來頗為緊張。
　　平安銀行總行的中層干部也有人在計(jì)劃離職。“兩家銀行整合后，個(gè)人升職空間肯定更小了?！?br/>　　微觀層面，平安集團(tuán)銀行板塊再造，涉及兩萬人職業(yè)發(fā)展，宏觀層面，其成敗關(guān)乎中國金融業(yè)對金控的判斷。
　　馬明哲曾說：“受淹的人是會游泳的，但站在岸上是永遠(yuǎn)學(xué)不會游泳的?！逼桨步鹂卮罂?，也是中國金融業(yè)的大考。無論結(jié)局如何，中國都需要這樣的勇者，一試成敗。
　　
　　資產(chǎn)整合
　　
　　區(qū)區(qū)9.25％小股東股權(quán)將決定平安集團(tuán)能否達(dá)成兩家銀行吸收合并為家銀行的金控大業(yè)
　　以2010年中報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，深發(fā)展與平安銀行的資產(chǎn)整合交易一旦完成，深發(fā)展總資產(chǎn)將由6240億飆升至8500億元。盡管在12家股份制商業(yè)銀行中，仍位居末尾，但與第11位華夏銀行的差距，迅速縮至900億元。
　　這令深發(fā)展董事長肖遂寧頗為欣喜。9月2日，在深發(fā)展復(fù)牌當(dāng)日的內(nèi)部講話中，肖說：“如果兩行整合，一夜之司，我們的規(guī)模就增加2000多億資產(chǎn)。2000多億是什么概念?如果沒有這一塊注入，我們還得整整干3年，而且還一定要保證不出問題。所以兩行整合讓我們一舉就邁入了中等規(guī)模商業(yè)銀行，并向更大規(guī)模邁進(jìn)的一個(gè)新臺階?！?br/>　　但當(dāng)前的整合預(yù)案，距離監(jiān)管層要求的兩家銀行整合成一家，還不盡圓滿。
　　依據(jù)9月1日，平安集團(tuán)公布的《股份認(rèn)購協(xié)議》，平安集團(tuán)將以所持平安銀行90.75％股份，加上26.92億元的現(xiàn)金，換取深發(fā)展16.39億股的股份。
　　平安集團(tuán)總經(jīng)理張子欣承認(rèn)，現(xiàn)金對價(jià)是提供給深發(fā)展用于解決平安銀行剩余9.25％股份的資金，多余部分將用作補(bǔ)充資本。
　　平安之所以未能將平安銀行100％股權(quán)注入深發(fā)展，阻力來自該行小股東。
　　《股權(quán)認(rèn)購協(xié)議》稱，平安銀行100％的股權(quán)預(yù)估值為291億元，2009年底平安銀行總股本為86.23億股，折合每股凈資產(chǎn)預(yù)估值3.37元。
　　多位分析師認(rèn)為，這一估值較為合理，對應(yīng)PB大約為1.9倍，處于國內(nèi)上市銀行1.8倍～2倍區(qū)司之內(nèi)。另外從市盈率指標(biāo)看，此次對價(jià)中平安銀行2009年P(guān)E達(dá)到約16倍，高于上市銀行約10.6倍的平均水平。
　　但平安銀行的小股東們對以此估值套現(xiàn)手中股權(quán)“非常不滿”，將書面抗議信提交銀監(jiān)會和央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
　　平安銀行小股東多為該行2006年所購深圳市商業(yè)銀行原有股東。他們中的大部分對估值異議不大，最大的不滿來自于：“平安銀行復(fù)雜的并購歷程中，歷次交易稀釋、侵害了小股東的利益。”
　　小股東發(fā)布的公開信中寫道：2006年12月平安銀行大股東平安集團(tuán)以1元／股的價(jià)格自行定向增發(fā)，由16億股增至49億股，而在2006年平安集團(tuán)入主前，深商行股權(quán)經(jīng)過第三方評估后拍賣價(jià)格為5.2元／股以上；2009年8月，平安銀行再次以1.58元／股高比例配股，小股東利益被進(jìn)一步稀釋。
　　就此，平安銀行小股東提出，平安集團(tuán)應(yīng)就其股份被稀釋做出補(bǔ)償，補(bǔ)償金額應(yīng)至少為6.4元／股。
　　9月1日公布的《股權(quán)認(rèn)購協(xié)議》回避了小股東股權(quán)問題，也預(yù)留了解決空間，但未來結(jié)果有極大不確定性。其中，平安銀行小股東極有可能堅(jiān)持高于每股3.37元的定價(jià)，但這將超過平安集團(tuán)提供給深發(fā)展的26.92億元的現(xiàn)金對價(jià)，超出的資金如何籌措?
　　國泰君安證券分析師伍永剛認(rèn)為，這將形成三方博弈——平安銀行小股東、平安集團(tuán)和深發(fā)展股東。如果平安銀行小股東股權(quán)要價(jià)過高，又會影響深發(fā)展其他股東權(quán)益。
　　伍永剛表示，究竟平安集團(tuán)是否會用自己持有的深發(fā)展股權(quán)向平安銀行小股東置換，置換后的平安銀行股權(quán)是把此前支付給深發(fā)展的現(xiàn)金對價(jià)換回來，還是由深發(fā)展做二次定向增發(fā)來置換。這些仍有待二次董事會召開后，看到新披露的數(shù)據(jù)，才能判斷。
　　對于平安集團(tuán)來說，問題的棘手之處在于，區(qū)區(qū)9.25％小股東股權(quán)，將決定其能否達(dá)成兩家銀行吸收合并為一家銀行的金控大業(yè)。
　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，監(jiān)管層對此次“史無前例”的交易態(tài)度謹(jǐn)慎。8月下旬銀監(jiān)會和證監(jiān)會就此曾召開審議會“研究細(xì)節(jié)問題”，交易最終得到更高層認(rèn)可方才放行。
　　雖然兩行合并剛剛開始，但52.4％的控股權(quán)已使平安集團(tuán)實(shí)現(xiàn)對深發(fā)展的財(cái)務(wù)并表。瑞銀報(bào)告分析，根據(jù)2010年半年報(bào)數(shù)據(jù)，這將增加平安集團(tuán)銀行業(yè)務(wù)凈利潤38％，增加集團(tuán)凈利潤9％。
　　
　　失而復(fù)得
　　
　　“我買的是管理權(quán)。不是一般的股票。孫建一表示，深發(fā)展和平安集團(tuán)的綜合金融戰(zhàn)略匹配，其價(jià)值不言而喻?！?br/>　　“寧可買貴，但是不能買錯(cuò)?！睘榇耍R明哲曾放棄2002年深發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)的出手機(jī)會。
　　知情人士透露，當(dāng)年深發(fā)展改制啟動(dòng)，在引人戰(zhàn)略投資者時(shí)，深圳市政府曾傾心平安。平安集團(tuán)派出200人團(tuán)隊(duì)對深發(fā)展進(jìn)行調(diào)查，但終因無法摸清風(fēng)險(xiǎn)而選擇放棄?！　澳菚r(shí)候做深發(fā)展這樣大的銀行有些力不從心?！?月21日，平安集團(tuán)副董事長兼副首席執(zhí)行官孫建一在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)，回顧平安的銀行之路。2002年底平安集團(tuán)的總資產(chǎn)不過1600多億。“沒有那么大的能力去做，而且我們沒有銀行管理的經(jīng)驗(yàn)。”
　　隨后，以風(fēng)險(xiǎn)控制著稱的私募基金TPG入場，而即便是曾經(jīng)主導(dǎo)該交易的單偉建也向《財(cái)經(jīng)》記者表示，當(dāng)時(shí)這筆交易被認(rèn)為是“nutcase(瘋子)”。
　　“當(dāng)時(shí)中國整個(gè)銀行體制存在大量不良資產(chǎn)，深發(fā)展又是其中最弱的，國有銀行大家認(rèn)為有政府作最終擔(dān)保，沒有政府作為股東的銀行，風(fēng)險(xiǎn)更高?！眴蝹ソㄕf，“這個(gè)判斷在于，你在多大程度上能判斷不良資產(chǎn)、能改造這家銀行?！?　 數(shù)據(jù)顯示，2004年底，深發(fā)展不良貸款率為11.41％，撥備率低至35％，資本充足率僅為2.3％，凈利潤為3億元。但馬明哲認(rèn)為，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)不止這些。
　　最終，新橋(TPG發(fā)起成立專注投資亞洲的基金)以12.35億元從四家國有股東手里共收購深發(fā)展17.89％的股權(quán)，折合每股收購價(jià)為3.55元，相對于深發(fā)展2004年中期每股凈資產(chǎn)2.18元溢價(jià)60％。
　　雖然一時(shí)放棄了人股深發(fā)展，但在隨后幾年，平安集團(tuán)不遺余力地拓展銀行板塊。
　　2003年12月，平安集團(tuán)借助旗下平安信托平臺，繞過監(jiān)管層對保險(xiǎn)資金投資銀行股權(quán)的禁令，聯(lián)合匯豐集團(tuán)，各自收購了福建亞洲銀行73％和27％的股權(quán)，并將其更名為平安銀行。
　　2004年底，廣東發(fā)展銀行重組啟動(dòng)。平安集團(tuán)遂與荷蘭銀行結(jié)成競標(biāo)團(tuán)，意圖實(shí)現(xiàn)控股廣發(fā)行51％股權(quán)的戰(zhàn)略并購，希望藉此使集團(tuán)銀行業(yè)務(wù)躋身全國10強(qiáng)。然而，卻遭遇美國花旗集團(tuán)和法國興業(yè)銀行各自牽頭的競標(biāo)團(tuán)的強(qiáng)勁競爭。平安最終落敗。
　　當(dāng)時(shí)“外面都看到我們和花旗在斗，實(shí)際上，后來我們發(fā)現(xiàn)自己不具備條件?！睂O建一說。
　　2006年，一邊為爭奪廣發(fā)行酣戰(zhàn)，另一邊，平安集團(tuán)已將收購目標(biāo)悄悄轉(zhuǎn)向深圳市商業(yè)銀行。確實(shí)是有點(diǎn)“暗度陳倉的意思”，孫建一說，雖然對象只是一家城商行，但比起平安銀行當(dāng)時(shí)的合資身份，仍然具有更大的平臺價(jià)值。
　　2006年7月，平安集團(tuán)收購深商行90％股權(quán)；次年6月，平安銀行并入深商行，并整體更名為深圳平安銀行；2009年1月，深圳平安銀行更名平安銀行。
　　四年來，平安銀行資產(chǎn)由2006年底的821億，翻倍增至2300多億，但依然無法與平安集團(tuán)龐大的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配。在營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)上，至今不過9家分行。
　　因此，并購一家全國性銀行，依然是平安集團(tuán)銀行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的重點(diǎn)。
　　隨著金融業(yè)改革推進(jìn)，具有控股收購空間的股份制銀行已屈指可數(shù)。深發(fā)展再度進(jìn)入馬明哲的視野，因?yàn)樨?cái)務(wù)投資者新橋的退出是遲早的事情。
　　2006年10月初，平安集團(tuán)與新橋一度達(dá)成合作意向，借股權(quán)分置改革的機(jī)會，引入平安集團(tuán)，承擔(dān)對價(jià)，同時(shí)就收購新橋所持股份達(dá)成一攬子協(xié)議。但最終，新橋改變了心意。(詳見《財(cái)經(jīng)》2009年第13期封面文章“平安－深發(fā)展－TPG震撼交易”)
　　然而，隨著新橋投資深發(fā)展五年承諾期臨近，新橋開始急切尋找接盤者，平安再度勝出?！罢劦臅r(shí)可并不長，一拍即合?！睂O建一回憶，“關(guān)鍵問題無非就是價(jià)格?！?br/>　　最終與新橋的換股確定為1.74比1，由于換股比例鎖定，中國平安鎖定了風(fēng)險(xiǎn)。但11個(gè)月之后，深發(fā)展股價(jià)未有大變，而平安H股的前30日平均價(jià)格已由交易簽訂之初的人民幣45.78元上漲至59.94元。
　　這意味著，新橋股份的收購價(jià)格由人民幣26.31元／股上漲至34.45元／股，上漲了30.9％，相對深發(fā)展2010年5月5日之前30日平均價(jià)格21.26元溢價(jià)62％。
　　業(yè)界認(rèn)為，這一收購價(jià)格相當(dāng)昂貴。
　　重要的是，“我買的是管理權(quán)，不是一般的股票?！睂O建一表示，深發(fā)展和平安集團(tuán)的綜合金融戰(zhàn)略匹配，其價(jià)值不言而喻。
　　曾經(jīng)可能以每股幾元價(jià)格獲得深發(fā)展的馬明哲，對此并不覺得失算，他對身邊的人解釋：“新橋是風(fēng)險(xiǎn)控制者，愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，自然要掙更多的錢。我要更穩(wěn)、更少的風(fēng)險(xiǎn)，就有更平穩(wěn)的收入?！?br/>　　而在平安看來，當(dāng)下的深發(fā)展物有所值。
　　“深發(fā)展經(jīng)營狀況處于成立以來的最佳狀態(tài)”，平安集團(tuán)在2009年6月《對深圳發(fā)展銀行的戰(zhàn)略投資》演示文檔中寫道。截至2009年一季度，深發(fā)展的不良貸款率由2004年的11.4％降至0.6％，幾乎為中國銀行業(yè)最低；撥備覆蓋率則由同期的35.5％上升至130.4％；資本充足率也由2.3％上升至8.5％。新橋管理團(tuán)隊(duì)“過去5年來已經(jīng)成功扭轉(zhuǎn)銀行的狀況”。
　　
　　銀行再造
　　
　　資本充足率、融資、分紅三環(huán)彼此相扣形成死結(jié)。平安集團(tuán)的資本投入將助深發(fā)展恢復(fù)上市公司融資功能
　　新橋止血，平安造血。 　 6月30日，平安集團(tuán)公告籌劃平安銀行與深發(fā)展重大無先例資產(chǎn)重組。幾乎與此同時(shí)，來自中信證券、中金公司和麥肯錫的三支團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐深發(fā)展，前兩只團(tuán)隊(duì)擔(dān)任兩行資產(chǎn)合并的財(cái)務(wù)顧問。麥肯錫則擔(dān)任兩行合并后組織架構(gòu)、內(nèi)控管理以及發(fā)展戰(zhàn)略等方面的顧司。
　　深發(fā)展代理行長理查德·杰克遜9月6日接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)表示，未來兩行的整合將由深發(fā)展、平安銀行雙方人員組成的小組來推進(jìn)。“如果一切進(jìn)展順利，這些工作會在下個(gè)月開始?！?br/>　　目前，資產(chǎn)整合預(yù)案已公告，麥肯錫的項(xiàng)目則仍在進(jìn)行中。
　　但為了穩(wěn)定軍心，來自平安的繼任者提前向深發(fā)展員工預(yù)告光明前景?！?年內(nèi)規(guī)模做到同業(yè)排名前十，8年內(nèi)做到規(guī)模排名前八?！崩聿榈?月曾對內(nèi)表示。
　　從明年起，“努力確保每年至少開設(shè)三家分行”。這是銀監(jiān)會審批的最大限度。此前深發(fā)展一直受制于資本充足率不達(dá)標(biāo)，近六年來，僅在2009年于武漢開設(shè)了一家省級分行。
　　平安集團(tuán)的長期投資，被看作是深發(fā)展步入快速擴(kuò)張的助推器。在完成兩行資產(chǎn)整合后，深發(fā)展的核心資本充足率將升至7.94％，資本充足率將升至10.78％，雙雙達(dá)標(biāo)資本金監(jiān)管要求。
　　但在平安集團(tuán)層面，收購深發(fā)展則意味著，集團(tuán)銀行板塊資本充足率以及集團(tuán)償付能力的雙下降。
　　據(jù)2010年中報(bào)，平安集團(tuán)銀行業(yè)務(wù)核心資本充足率為原平安銀行的9.9％，資本充足率則為11.8％，而與深發(fā)展整合后，上述資本金指標(biāo)被攤薄至7.94％和10.78％。
　　安信證券測算，受深發(fā)展資本充足率拖累，交易完成后平安集團(tuán)償付能力將由原來的218％下降至213％。
　　瑞銀報(bào)告認(rèn)為，合并后平安集團(tuán)銀行業(yè)務(wù)可能缺乏足夠的資本金來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長，深發(fā)展有可能進(jìn)行募資。
　　對此，孫建一向《財(cái)經(jīng)》記者表示，其中一條是恢復(fù)深發(fā)展“上市公司功能”，即融資功能。而理查德則表示，深發(fā)展明年可能發(fā)債。
　　此前，因核心資本率低于7％，深發(fā)展一直不能通過發(fā)行次級債補(bǔ)充資本；受阻于分紅比例不過關(guān)，深發(fā)展亦無法進(jìn)行股市再融資。深發(fā)展董事會曾出面解釋，不能或分紅少的原因是，銀監(jiān)會規(guī)定資本充足率不達(dá)標(biāo)就不具備分紅條件。于是，資本充足率、融資、分紅三環(huán)彼此相扣形成死結(jié)。如今，平安集團(tuán)的資本投入將打開死結(jié)。
　　要恢復(fù)深發(fā)展的上市公司功能，還需要提高公司的盈利能力，孫建一說。
　　為此，平安集團(tuán)“綜合金融的優(yōu)勢”。深發(fā)展將在總行一級設(shè)立綜合拓展部，增設(shè)一位副行長，專職負(fù)責(zé)交叉銷售。而深發(fā)展的1T系統(tǒng)將連接平安集團(tuán)的后援平臺，坐享平安5000萬保險(xiǎn)客戶和41萬保險(xiǎn)銷售大軍資源。
　　但在深發(fā)展未來戰(zhàn)略定位上，馬明哲與麥肯錫團(tuán)隊(duì)、理查德產(chǎn)生了些許分歧。
　　知情人士透露，在對公業(yè)務(wù)上，后二者的思路偏重傳統(tǒng)銀行，認(rèn)為應(yīng)先把資產(chǎn)規(guī)模做大，業(yè)務(wù)重點(diǎn)是做好企業(yè)、大企業(yè)；但馬明哲看重資產(chǎn)收益率，認(rèn)為小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)可帶來更高收益，因而傾心微小企業(yè)。
　　這是一個(gè)非?！傲眍悺钡亩ㄎ唬鲜鋈耸吭u價(jià)，“但高風(fēng)險(xiǎn)，可能意味著高收益?！?br/>　　馬明哲的想法并非沒有依據(jù)。浙江泰隆商業(yè)銀行以專做小企業(yè)信貸出名。這家成立17年的小銀行，雖然資產(chǎn)只有300億左右，但2009年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)達(dá)到32，64％，幾乎是中國銀行業(yè)中回報(bào)率最高的?！疤┞∧Ｊ健睘轳R明哲所看好。
　　因上述分歧，麥肯錫方案不斷磨合修改。最終，各方統(tǒng)一了思想。
　　“我們的中小企業(yè)定位為中型企業(yè)?！崩聿榈孪颉敦?cái)經(jīng)》記者解釋深發(fā)展未來業(yè)務(wù)重心時(shí)說。
　　在組織架構(gòu)上，深發(fā)展將接受平安集團(tuán)的集中式管理。
　　目前，深發(fā)展在架構(gòu)上實(shí)施部分集中制，財(cái)務(wù)、人事權(quán)上收總行，其他業(yè)務(wù)權(quán)限則下放分行，在管理體制上實(shí)行“總行分行支行”的架構(gòu)。而平安銀行則實(shí)行“總行　區(qū)域　分行　支行”的四級機(jī)構(gòu)管理體制。
　　在制定中的兩行整合“操作方案”里，平安銀行“區(qū)域事業(yè)部”制將被引入深發(fā)展，以期縮短管理線。目前平安銀行擁有東區(qū)和南區(qū)兩大事業(yè)部。知情人士表示，深發(fā)展未來的規(guī)劃則包括“東南西北”四個(gè)區(qū)域，每個(gè)區(qū)域預(yù)計(jì)下轄8家　12家分行。
　　平安銀行內(nèi)部人士認(rèn)為，“這同時(shí)可以解決整合后的部分高管的任職問題。”
　　對此，孫建一表示，“深發(fā)展未來是否要實(shí)行區(qū)域事業(yè)部制，應(yīng)該由銀行的管理層來定?！?br/>　　在具體業(yè)務(wù)層面的整合上，孫建一認(rèn)為，產(chǎn)品的整合頗為簡單，因?yàn)椤案餍型瞥龅臇|西大同小異”，關(guān)鍵是流程統(tǒng)一與管理架構(gòu)相配合，平安銀行一直打造“流程銀行”，每筆業(yè)務(wù)被分解為標(biāo)準(zhǔn)步驟，流水線作業(yè)。這種流程改造將在未來整合后的深發(fā)展中推行，孫建一的看法是“靠人執(zhí)行就有很多漏洞，很多風(fēng)險(xiǎn)”，只有流程才能保證風(fēng)險(xiǎn)可控、效益可觀。
　　不過“流程銀行”在平安銀行內(nèi)部不時(shí)遭到質(zhì)疑。業(yè)務(wù)上報(bào)渠道混亂、環(huán)節(jié)過多、效率低下等異議不斷。
　　運(yùn)用類似的流程模式改造三倍體量于平安銀行的深發(fā)展，平安將面對一個(gè)浩大工程，需要若干年才能理順。
　　
　　新平安
　　
　　馬明哲當(dāng)前要做的是以渠道整合、交叉銷售為核心的前臺融合。這恰是平安集團(tuán)金控之夢遭遇的最大挑戰(zhàn)
　　“綜合金融這條路要繼續(xù)走，否則投資這個(gè)銀行沒有任何意義?！睂O建一說。
　　銀行素有“百業(yè)之首”的稱號，因具有保險(xiǎn)、證券、信托所不具備的柜臺網(wǎng)絡(luò)，對金融客戶的接觸最為深入、直接。
　　平安證券董事長楊宇翔在接受《財(cái)經(jīng)*記者專訪時(shí)表示，作為一個(gè)綜合金融集團(tuán)，沒有一個(gè)強(qiáng)大的銀行是很難想象的。因?yàn)殂y行的賬戶，比起證券賬戶、保險(xiǎn)賬戶，是最基礎(chǔ)、粘性最強(qiáng)的。
　　深發(fā)展的并入，使平安集團(tuán)“大保險(xiǎn)，小銀行”的業(yè)務(wù)“跛足”現(xiàn)狀獲得明顯改善。平安集團(tuán)銀行資產(chǎn)占比將達(dá)到40％以上，凈利潤占比由2009年底的7.46％，上升為15.6％。
　　深發(fā)展的20家分行和300個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，將平安集團(tuán)的銀行版圖擴(kuò)展到14個(gè)新城市，可以更好地與平安集團(tuán)遍布全國的41萬營銷團(tuán)隊(duì)對接。
　　一項(xiàng)深度整合銀行、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的綜合拓展計(jì)劃已在平安集團(tuán)內(nèi)部醞釀。
　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，該計(jì)劃有著一個(gè)霸氣十足的名字“萬佛朝宗”，其主題是探索“壽險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)做零售銀行”。為此，幾個(gè)月前平安集團(tuán)從全國保險(xiǎn)、銀行系統(tǒng)抽調(diào)了一批A類、B類干部，組成專項(xiàng)小組，集中在上海進(jìn)行研究。
　　目前，該項(xiàng)目已開始在平安銀行上海分行試點(diǎn)。與此前代理人推銷信用卡的簡單交叉銷售不同，該項(xiàng)目將使平安的壽險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)更深入地參與銀行業(yè)務(wù)。
　　知情人士透露，平安集團(tuán)有意通過壽險(xiǎn)渠道來做存款業(yè)務(wù)，“通過代理人介紹客戶來吸收存款，同時(shí)給付代理人返回?！?br/>　　“但這可能面臨監(jiān)管合規(guī)障礙?！币?yàn)椋吨袊嗣胥y行法》第五十二條明文規(guī)定，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，是指在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的商業(yè)銀行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社等吸收公眾存款的金融機(jī)構(gòu)以及政策性銀行。也就是說，只有銀行機(jī)構(gòu)才可辦理存款業(yè)務(wù)。
　　此外，這一項(xiàng)目如在上市公司深發(fā)展推行，還將面臨關(guān)聯(lián)交易的政策限制。
　　據(jù)了解，平安集團(tuán)目前正就該項(xiàng)目與監(jiān)管層進(jìn)行溝通。
　　平安集團(tuán)首席保險(xiǎn)業(yè)務(wù)執(zhí)行官任匯川向《財(cái)經(jīng)》記者表示，“綜合金融是平安集團(tuán)的重要戰(zhàn)略，我們希望借此將產(chǎn)品推廣到以往客戶覆蓋率不高的領(lǐng)域，但至于具體項(xiàng)目屬于商業(yè)機(jī)密，不便透露。”
　　曾經(jīng)一度淡出平安集團(tuán)視野的銀保業(yè)務(wù)，也將重裝上陣。
　　銀保業(yè)務(wù)為平安集團(tuán)第一家從境外引進(jìn)，曾為其貢獻(xiàn)大量保費(fèi)收入。隨后，市場各機(jī)構(gòu)紛紛效仿，至今銀保業(yè)務(wù)占據(jù)壽險(xiǎn)市場50％以上比重。惡性競爭也隨之而至，銀行傭金高企，產(chǎn)品同質(zhì)化，業(yè)務(wù)質(zhì)量嚴(yán)重下降
　　平安集團(tuán)自2004年起收縮銀保業(yè)務(wù)?！般y保業(yè)績從來不超過20％。今年可能還會低一些?！睂O建一說。
　　如今，將深發(fā)展擁入懷中，令平安集團(tuán)銀保雄心再起。“銀行、保險(xiǎn)之司同志兄弟的關(guān)系是不可靠的?！睂O建一總結(jié)銀保問題的癥結(jié)所在，但現(xiàn)在“我有一家血緣銀行，可以重新建立一個(gè)健康、可持續(xù)發(fā)展的銀保業(yè)務(wù)發(fā)展模式。”
　　“挖潛現(xiàn)有客戶，增加客戶數(shù)量?！瘪R明哲將平安綜合金融的戰(zhàn)略意圖概括為兩句話。
　　他看到，未來的利潤空司下降，是中國單一開展銀行、保險(xiǎn)、證券業(yè)務(wù)的金融企業(yè)所要面臨的共同問題。保險(xiǎn)業(yè)的預(yù)定利率市場化，隨著7月9日《關(guān)于人身保險(xiǎn)預(yù)定利率有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》的出臺已然起步，而這將壓縮保險(xiǎn)企業(yè)的利潤；銀行利差雖維持在2.5％左右，但境外銀行的前車之鑒是會降到1％以下；證券業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)利潤空司隨著市場波動(dòng)以及競爭加劇，明顯下降。
　　所以，“真正的競爭核心是成本”，孫建一說。綜合金融是把綜合成本降下來。例如，交叉銷售，一個(gè)區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)，可以相互利用；雙邊的客戶群，可以交叉使用。
　　以平安銀行信用卡為例，一個(gè)代理人推銷一張普通信用卡可獲得25元回傭，利用平安壽險(xiǎn)的資源，客戶開發(fā)費(fèi)用不過50元左右。而一般銀行要獲得信用卡客戶的成本約100到200元。
　　“正因?yàn)樵诔杀旧瞎?jié)約了費(fèi)用，公司可以在信用卡銷售中附贈全年意外險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品，產(chǎn)品更有競爭力。”平安壽險(xiǎn)資深代理人說。
　　一張信用卡已體現(xiàn)了平安集團(tuán)后臺管控平臺集中、中臺產(chǎn)品集中、前臺銷售渠道集中的綜合金融優(yōu)勢。
　　2006年，平安在上海張江耗資10億元的后援中心啟動(dòng)。該中心將平安分散于全國300多個(gè)城市的后臺集中管控，實(shí)現(xiàn)了資源數(shù)據(jù)、操作流程、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。
　　2009年，“一賬通”推出標(biāo)志著平安集團(tuán)以產(chǎn)品整合為目標(biāo)的中臺集中基本完成。
　　現(xiàn)在，馬明哲要做的是以渠道整合、交叉銷售為核心的前臺整合。這恰是平安集團(tuán)金控之夢遭遇的最大挑戰(zhàn)。
　　平安傾力十余年搭建起了保險(xiǎn)、銀行、資產(chǎn)管理三大支柱，九大業(yè)務(wù)子公司，成為國內(nèi)金融牌照最為齊全的綜合金融公司。
　　近年來，平安意圖將集團(tuán)業(yè)務(wù)架構(gòu)分為兩個(gè)模塊——產(chǎn)品和銷售，即保險(xiǎn)、銀行、投資各專業(yè)子公司為產(chǎn)品設(shè)計(jì)供應(yīng)方；平安壽險(xiǎn)營銷團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)個(gè)人業(yè)務(wù)，產(chǎn)險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)法人業(yè)務(wù)，電銷和網(wǎng)銷則歸為新渠道公司。
　　平安集團(tuán)新聞發(fā)言人盛瑞生解釋，以前我們是產(chǎn)品為驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)在的銷售模式是以渠道方作為驅(qū)動(dòng)，這樣慢慢形成個(gè)人客戶經(jīng)理、團(tuán)體客戶經(jīng)理的模式。在此渠道上，平安向客戶推薦各子公司產(chǎn)品。
　　知情人士透露，馬明哲計(jì)劃通過壽險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)對銀行板塊的跨越式推進(jìn)，目標(biāo)是零售銀行8年內(nèi)超招行，15年超工行。
　　集團(tuán)業(yè)務(wù)架構(gòu)的愿景則是，五年時(shí)司內(nèi)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)各占50％；然后再用五年左右的時(shí)司，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)、銀行、資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù)支柱平衡發(fā)展。
　　
　　金控之困
　　
　　控股深發(fā)展將有助于平安集團(tuán)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步多元化但在實(shí)現(xiàn)收購的潛在優(yōu)勢之前可能面臨眾多挑戰(zhàn)其中包括整合的風(fēng)險(xiǎn)和凸顯的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
　　收購深發(fā)展給平安集團(tuán)帶來的，并非全是利好。
　　9月3日，標(biāo)準(zhǔn)普爾信用評級公司宣布，將平安產(chǎn)險(xiǎn)長期交易對手信用評級和保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)實(shí)力評級的A級評估，列入負(fù)面信用觀察名單。
　　標(biāo)準(zhǔn)普爾信用分析師寶基舜表示：“深發(fā)展自身的歷史表現(xiàn)較弱，信用質(zhì)量存在不確定性，因而該交易會對中國平安的資本實(shí)力和整體財(cái)務(wù)靈活性造成影響。該交易不大可能立即耗盡中國平安的現(xiàn)金或者對平安產(chǎn)險(xiǎn)在短期內(nèi)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的財(cái)務(wù)影響。然而，我們認(rèn)為該交易將削弱集團(tuán)對平安產(chǎn)險(xiǎn)和其他子公司提供支持的能力?！?br/>　　該機(jī)構(gòu)進(jìn)而分析，持有深發(fā)展多數(shù)股權(quán)將有助于平安集團(tuán)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步多元化。但在實(shí)現(xiàn)收購的潛在優(yōu)勢之前，該集團(tuán)可能將面臨眾多挑戰(zhàn)，其中包括整合風(fēng)險(xiǎn)和凸顯的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　“銀保交叉銷售，這是一個(gè)危險(xiǎn)的假設(shè)?！睍r(shí)任埃森哲北美與亞太區(qū)保險(xiǎn)業(yè)執(zhí)行總裁的約翰戴爾桑托也曾向《財(cái)經(jīng)》記者表達(dá)類似觀點(diǎn)。
　　基于20多年的保險(xiǎn)咨詢經(jīng)驗(yàn)，桑托認(rèn)為，“保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售方面的技能比儲蓄、投資類產(chǎn)品更加復(fù)雜，因此，需要對員工進(jìn)行更多培訓(xùn)且要對激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整。這樣做是不容易的?！?br/>　　“還需要教育客戶，為什么要購買這個(gè)公司所銷售的捆綁產(chǎn)品，而不是單獨(dú)地從不同公司進(jìn)行購買。同時(shí)要為他們提供更好的價(jià)值。”
　　平安需要面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，在當(dāng)前分業(yè)經(jīng)營的市場環(huán)境下，中國金融市場是割裂的，金融產(chǎn)品之司存在壁壘，資金也很難在不同領(lǐng)域間流動(dòng)。這對于平安集團(tuán)，“一個(gè)客戶，一個(gè)賬戶，多個(gè)產(chǎn)品，多種服務(wù)”的目標(biāo)，是很難逾越的障礙。
　　孫建一坦承，平安目前的綜合金融處于初級階段，只是想把同一客戶原本分割的金融需求攏在一起，產(chǎn)品層面實(shí)現(xiàn)初步聯(lián)通，比如信用卡可以交保費(fèi)、有效保單可以銀行抵押來換取貸款?！叭缓笾鸩教嵘a(chǎn)品的打通面，但這絕對需要時(shí)間?！?br/>　　控股深發(fā)展還將打破平安集團(tuán)整體上市的原有金控架構(gòu)，使其綜合金融受到更多關(guān)聯(lián)交易等監(jiān)管限制。
　　平安集團(tuán)綜合金融戰(zhàn)略是在“特批”語境中逐步實(shí)現(xiàn)的。2002年，國務(wù)院批準(zhǔn)中信集團(tuán)、光大集團(tuán)、平安集團(tuán)為三家綜合金融控股集團(tuán)試點(diǎn)，平安明確了“集團(tuán)控股、分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管、整體上市”的金控架構(gòu)。
　　在此金融控股模式下，集團(tuán)把金融作為主業(yè)，但本身不經(jīng)營具體業(yè)務(wù)，只控股經(jīng)營保險(xiǎn)、銀行、信托、證券等子公司，通過整體上市，從外部獲取資源，分配給內(nèi)部子公司，自上而下配置資源。
　　這一架構(gòu)下，由于集團(tuán)旗下子公司為非上市公司，使得平安集團(tuán)的交叉銷售得以在集團(tuán)內(nèi)部自由組合。孫建一表示，“旗下九家子公司，資源可以實(shí)現(xiàn)高度共享，并且在合法合規(guī)的前提下，進(jìn)行交叉銷售的嘗試和探索?！?br/>　　如今，同為上市公司的深發(fā)展懸于集團(tuán)上市架構(gòu)之外，使得平安集團(tuán)的綜合金融戰(zhàn)略不能像以往那樣自如。
　　“希望監(jiān)管部門能夠把我們看作是綜合金融試點(diǎn)而能夠在很多方面給予豁免，或者給我們一個(gè)嘗試的機(jī)會?！睂O建一說?！氨热缃徊驿N售，是不是就涉及到關(guān)聯(lián)交易問題?！?br/>　　此外，平安以往對旗下子公司的強(qiáng)勢態(tài)度，勢必在深發(fā)展這家上市公司面前有所改變。孫建一表示，“集團(tuán)的管理方式就不能像現(xiàn)在對待我們九個(gè)非上市公司那樣管理。我們要尊重上市公司，更多地通過董事會，通過結(jié)構(gòu)的完善和建立去實(shí)施下一步?！?br/>　　深發(fā)展前董事長兼首席執(zhí)行官法蘭克紐曼在卸任前接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)言語意味深長，“深發(fā)展有很多機(jī)會與平安合作。但同時(shí)，銀行還會尊重除了平安以外其他股東的利益?！?br/>　　隨著平安集團(tuán)綜合金融戰(zhàn)略漸入深水區(qū)，對“分業(yè)監(jiān)管”的挑戰(zhàn)也日深。
　　在現(xiàn)行的監(jiān)管格局下，平安旗下子公司按業(yè)務(wù)性質(zhì)分別接受銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。平安集團(tuán)依據(jù)主要業(yè)務(wù)性質(zhì)歸屬保監(jiān)會監(jiān)管。
　　雖然“一行三會”自2003年就確立了聯(lián)席會議制度，但監(jiān)管協(xié)作比較松散，通常只是部門對部門的合作，沒有更高層面的法規(guī)法條的限制。某監(jiān)管層人士表示，“合作好的話大家就合作，合作不好就不做，關(guān)系并不穩(wěn)固，也沒有形成制度?！?br/>　　此中蘊(yùn)含的潛在風(fēng)險(xiǎn)，令業(yè)界頗為擔(dān)心。
　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平曾帶領(lǐng)項(xiàng)目組就金融控股公司監(jiān)管進(jìn)行研究，并撰文表示，“目前金融控股公司尚沒有對應(yīng)的監(jiān)管部門。沒有為金融控股公司制定統(tǒng)一的監(jiān)管法規(guī)，容易出現(xiàn)對部分金融交叉產(chǎn)品監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管，難以對金融控股公司的整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地控制?！?br/>　　進(jìn)入綜拓狂飆階段的平安集團(tuán)，顯然已經(jīng)碰觸到分業(yè)監(jiān)管最敏感的神經(jīng)。數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年，平安產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入的13.6％由交叉銷售貢獻(xiàn)。交叉銷售同時(shí)貢獻(xiàn)了公司業(yè)務(wù)存款的22％、公司業(yè)務(wù)貸款的17％，以及67.9萬張信用卡，占信用卡當(dāng)年總發(fā)卡數(shù)的61.9％。
　　隨著平安整合深發(fā)展、光大集團(tuán)重組的逐步推進(jìn)、以及諸多金控公司由虛做實(shí)，對金控公司的監(jiān)管需求愈發(fā)迫切。今年上半年，國務(wù)院部署15項(xiàng)重大金融課題，“完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制”位列其中。
　　就企業(yè)自身發(fā)展來說，平安目前的強(qiáng)勢發(fā)展能夠說明其綜合經(jīng)營的理念和管理是有效的，但未來究竟如何尚難下定論。上述監(jiān)管層人士認(rèn)為，國際上很多跨國金融公司都曾嘗試過類似平安的路，但成功的并不多。
　　1998年，美國花旗公司與保險(xiǎn)巨頭旅行者集團(tuán)合并，成立“花旗集團(tuán)”，一時(shí)被譽(yù)為一站式金融服務(wù)的典范。但僅四年后，花旗就開始陸續(xù)出售旅行者的財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)、壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)、年金業(yè)務(wù)以及國際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)(墨西哥除外)，宣告整合失敗，重新回歸銀行業(yè)務(wù)。
　　在本輪金融危機(jī)中，花旗進(jìn)一步分拆令華爾街分析人士認(rèn)為，交叉銷售的協(xié)同效應(yīng)得不到實(shí)際證據(jù)的支持，反而會令各業(yè)務(wù)之司的風(fēng)險(xiǎn)滲透暢通無阻。
　　曾在花旗集團(tuán)任職20年的理查德卻認(rèn)為，花旗集團(tuán)并不具有可借鑒性，因?yàn)槠桨布瘓F(tuán)所面臨的金融環(huán)境與花旗截然不同。
　　他分析，美國金融市場非常成熟，但保險(xiǎn)產(chǎn)品本身利潤不好。如果作為客戶關(guān)系的擁有者，分銷可帶來更好盈利的話，自然會不做產(chǎn)品，只做分銷。花旗集團(tuán)只是在戰(zhàn)略上選擇了專注做分銷。
　　但中國不同，目前無論是產(chǎn)品還是分銷，都有很大的盈利空司。他認(rèn)為，中國市場上，金融產(chǎn)品分銷和生產(chǎn)的分開，時(shí)間點(diǎn)尚未到來。
　　平安集團(tuán)的綜合金融戰(zhàn)略則是產(chǎn)品和渠道雙管齊下。在產(chǎn)品上，“基金是我們的最后一塊牌照。”孫建一言語淡定，他預(yù)期，平安基金年內(nèi)有望開