巴菲

　　巴菲特的成功是否可以“中國化”?筆者對此抱有高度懷疑的態(tài)度。
　　
　　5月2日，全球4萬多集朝圣者、投資者、旅游者等多種角色于一身的人們云集內(nèi)布拉斯加州的小城奧馬哈，參加伯克希爾，哈撒韋公司的年度股東大會(huì)，確切地說，他們是去圍觀“股神”沃倫·巴菲特(Warren Buffett)的，一起聆聽他最新的“神諭”。
　　“股神”也確非浪得虛名——伯克希爾公司在1985年只不過是擁有3000萬美元的資產(chǎn)和76萬普通股的紡織公司，而截至2009年，其已經(jīng)擁有了280億美元的資產(chǎn)和74億普通股，幾乎是初始規(guī)模的1000倍。從每股賬面價(jià)值看，自從成立以來，伯克希爾公司實(shí)現(xiàn)了26％的年復(fù)合增長率，普通股價(jià)也實(shí)現(xiàn)了22％的年復(fù)合增長率。這確實(shí)是個(gè)讓人非常欽佩的成績。至少在目前，他做到了每個(gè)投資者夢中都想要做到的事情——戰(zhàn)勝市場。
　　但出人意料的是，這次股東大會(huì)上，巴菲特并未對市場作出更多預(yù)測，反而一力維護(hù)正深陷司法部、證監(jiān)會(huì)調(diào)查漩渦的高盛公司。乃至在股東大會(huì)前接受CNBC采訪時(shí)，巴菲特反復(fù)宣稱，高盛在回應(yīng)有關(guān)欺詐指控上“只是輸?shù)袅斯P(guān)戰(zhàn)役”，而后來之所以遭受沉重打擊，只是因?yàn)楦呤⒃诨貞?yīng)證交會(huì)欺詐指控聲明上動(dòng)作太過遲緩所致。作為一個(gè)廣受推崇和信任的投資家，如此輕描淡寫地為一個(gè)缺乏社會(huì)責(zé)任的危機(jī)始作俑者脫罪，讓人愕然。這還是那個(gè)昔日身居圣壇的股神先生嗎?
　　我認(rèn)為，巴菲特沒有變，需要改變的，只是我們長期以來習(xí)慣性的盲從和依戀，巴菲特是商人而不是圣人，用他自己的話說，“我認(rèn)識(shí)這家公司的每一任負(fù)責(zé)人，是高盛幫助創(chuàng)造了現(xiàn)在的伯克希爾”。正因如此，19個(gè)月前，他拿出50億美元購買了高盛的優(yōu)先股，設(shè)定的保證年收益為10％，而且“永不轉(zhuǎn)換”。同時(shí)，還獲得每股認(rèn)購價(jià)為115美元普通股認(rèn)購權(quán)，按當(dāng)時(shí)股本結(jié)構(gòu)計(jì)算，約為4348萬股，約占高盛同期總股份的10％左右。目前，高盛股價(jià)經(jīng)過大跌后，也仍在150美元一線波動(dòng)。可見，巴菲特的一切表態(tài)都是為了實(shí)現(xiàn)一個(gè)目的或理念，即以投資標(biāo)的為中心，在獲取固定收益的同時(shí)實(shí)現(xiàn)更多盈利。
　　很難講，這個(gè)目的和理念應(yīng)被歸類為投機(jī)還是投資。
　　在嚴(yán)格意義上來講，作為格雷厄姆最出色的學(xué)生，巴菲特延續(xù)并將所謂的“安全邊際”(margin of safety)概念清晰化。按照格雷厄姆的原意，股票只在內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格背離時(shí)才具有投資價(jià)值，以此來努力避免損失，或者以此保證獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更大。顯然，這是個(gè)過于粗糙而模糊的定義。但巴菲特在實(shí)際操作中，通過其卓越的人脈和擇時(shí)能力，將“安全邊際”通過優(yōu)先股、認(rèn)購權(quán)、協(xié)議價(jià)格折讓等合同安排進(jìn)一步硬化，這是其成功的關(guān)鍵因素之一。從歷史交易情況來看，其投資的所羅門兄弟公司、高盛、通用電氣等，無不是高息可轉(zhuǎn)債或可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。最近的例子又如，對高盛的優(yōu)先股投資之后，巴菲特曾形象地比喻，每當(dāng)秒針“滴答”一聲，高盛就要付他15美元，這據(jù)說是高盛對巴菲特“雪中送炭”的報(bào)償，但在當(dāng)時(shí)看確實(shí)是穩(wěn)賺的買賣。
　　不僅如此，巴菲特在確保安全邊際的同時(shí)，很早就開始利用國民保障公司、GEICO及再保險(xiǎn)巨頭通用科隆再保險(xiǎn)等保險(xiǎn)公司的重組現(xiàn)金流放大財(cái)務(wù)杠桿。若非如此，按照26歲的巴菲特在1956年成立第一個(gè)合伙投資公司所持有的17.4萬美元測算，即使計(jì)入30％的復(fù)合增長率，也不可能達(dá)到目前數(shù)百億美元計(jì)的財(cái)富積累，換言之，幫助巴菲特成功的另一關(guān)鍵因素是財(cái)務(wù)杠桿。從其設(shè)立第一個(gè)合伙公司開始，每當(dāng)合伙公司收益在4％以下時(shí)，巴菲特即可抽取25％；超過4％的收益，即可抽取50％。
　　從上述兩點(diǎn)看，本質(zhì)上，巴菲特的成功，是一個(gè)投資技巧加勇敢融資共同寫就的傳奇。
　　當(dāng)然，勇敢加技術(shù)之外，還要有兩大機(jī)遇幫忙：其一，巴菲特幸運(yùn)地生在了美國——政治穩(wěn)定，又幾乎出生在史上最大熊市的最低點(diǎn)；其二，美國股市一直具備低市盈率、高股息率的特點(diǎn)。1878～2009年，美國標(biāo)準(zhǔn)晉爾500指數(shù)的長期平均市盈率只有16.34倍，同期美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的長期平均股息率高達(dá)4.38％。
　　綜上可知，關(guān)于巴菲特的成功是否可以“中國化”的命題答案自然浮現(xiàn)——筆者對此抱有高度懷疑的態(tài)度。
　　
　　巴氏模式難以復(fù)制
　　
　　多數(shù)國內(nèi)投資者，一直口耳相傳著一系列關(guān)于巴菲特的童話，童話之后是神話，神話而后被妖魔化，目前則徹底墮入教條主義和神秘主義，更有若干不知來路、神頭鬼臉的“本土學(xué)徒”，將西洋大神的理念簡單概括成了“論質(zhì)不論價(jià)”“買入并持有”的歪理。因?yàn)橄嘈?、癡迷漸至走火入魔、敗去身家者不在少數(shù)。
　　如前所述，巴菲特公司的盈利模式并不簡單，既有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，更有獨(dú)特的融資體制，絕難模仿，遑論復(fù)制。從當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)狀看，借助保險(xiǎn)平臺(tái)融資以支撐實(shí)業(yè)(主要是房地產(chǎn))拓展的居多，真敢拿錢大規(guī)模砸股市的實(shí)在極少。翻來覆去，似只有一個(gè)上海新理益專門投法人股的劉益謙勉強(qiáng)算是個(gè)較為貼切的成功案例。
　　回到題目?；旃墒泻突旖撌且粋€(gè)道理，首要就是破除迷信，放棄模仿思維，探索、建立屬于自己的規(guī)則。順便想起，電影《英雄本色》里小馬哥曾有過幾句頗為精彩的自問自答：
　　“你信不信神?”
　　“我信。我就是神!”
　　確實(shí)，僅會(huì)模仿昨天的成功者，無法順理成章地成為明天的新貴，更重要的是，巴菲特也并非永遠(yuǎn)正確。以伯克希爾2008年業(yè)績來看，不僅曾創(chuàng)6年新低，且他當(dāng)時(shí)不僅曾錯(cuò)誤加倉全美最大煉油企業(yè)康菲石油，同時(shí)還固執(zhí)地保持對金融股的高倉位。
　　知人者智，自知者明，現(xiàn)在就開始為對巴菲特的“迷信”祛魅