對(duì)“人民幣匯率嚴(yán)重低估說”的分析

　　一、人民幣持續(xù)升值現(xiàn)狀
　　近期，20國(guó)集團(tuán)(G20)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議如期在華盛頓召開。此前，人民幣匯率升值的壓力主要來自美國(guó)，但在“金磚四國(guó)”會(huì)議閉幕不久，印度和巴西兩國(guó)在人民幣匯率問題上的表態(tài)就迅速和美國(guó)保持了同調(diào)，兩國(guó)央行行長(zhǎng)均呼吁人民幣匯率升值，這些人都在聲稱人民幣被嚴(yán)重低估。
　　難道人民幣的連續(xù)升值，確實(shí)是因?yàn)槿嗣駧疟粐?yán)重低估了嗎？果真如此，那么，低估的幅度又有多少？
　　二、“人民幣匯率低估說”的分析
　?。ㄒ唬┌凑彰绹?guó)勞工聯(lián)合會(huì)——產(chǎn)業(yè)工會(huì)聯(lián)合會(huì)總裁Richard Trumka近期的提法，人民幣匯率“被低估40%”
　　這種判斷的依據(jù)是購買力平價(jià)(PPP)，根據(jù)世界銀行的最新計(jì)算結(jié)果，人民幣的購買力平價(jià)匯率約為3.8，美元兌人民幣的市場(chǎng)匯率約在6.8，按此看來人民幣低估在40%以上。但是，PPP理論反映的是匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)。按此理論，一國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平?jīng)Q定著本國(guó)貨幣的對(duì)外匯率。那么，衡量人民幣匯率是否存在低估，就應(yīng)密切聯(lián)系中國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變化。自1994年人民幣匯率并軌并實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制以來中國(guó)物價(jià)的變化除了1998、1999、2002、2009四年CPI呈現(xiàn)為小幅負(fù)增長(zhǎng)外，其余十二年CPI都為正數(shù)，十六年CPI增幅之和高達(dá)68.8%。而同期，盡管美國(guó)的物價(jià)總體上也在上漲，但由于中國(guó)以及其他發(fā)展中國(guó)家大量廉價(jià)消費(fèi)品的輸入，使得美國(guó)的CPI增幅遠(yuǎn)低于中國(guó)。
　　因此，按照PPP理論，人民幣對(duì)美元的匯率不僅不應(yīng)升值，反而該貶值。但事實(shí)上，從1994年匯率并軌時(shí)的1美元兌8.7元人民幣，到目前的1美元兌6.70元人民幣，人民幣卻逆勢(shì)對(duì)外升值了近30%。顯然，即使按照PPP理論來衡量，目前的人民幣匯率不僅不存在所謂低估問題，反而可能有所高估。
　?。ǘ绊槻畲?，則匯率低估”，這雖是國(guó)際貿(mào)易的理論性結(jié)論，但并不適用于人民幣
　　中國(guó)的順差，是全球化大趨勢(shì)下、制造業(yè)全球性大轉(zhuǎn)移下形成的，這是歷史上絕無僅有的最大規(guī)模的轉(zhuǎn)移。
　　中國(guó)這樣一個(gè)具有超大勞動(dòng)力比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)家，幾乎吸納了半個(gè)世界的正在全球轉(zhuǎn)移的制造業(yè)，中國(guó)卻仍是低端產(chǎn)品出口占主導(dǎo)地位。
　　美元本位必然導(dǎo)致的虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹，使得超前消費(fèi)的失衡的發(fā)展方式也達(dá)到“極端過度”的程度，制造了吸納全球出口擴(kuò)張的巨大的消費(fèi)市場(chǎng)。
　　在這個(gè)史無前例的大背景和大環(huán)境下，簡(jiǎn)單套用在完全不同的假設(shè)與完全不同的形成機(jī)制下的“順差大則匯率低估”的結(jié)論，是有失偏頗的
　?。ㄈ┯杏^點(diǎn)稱，“勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，匯率應(yīng)升值”
　　由于中國(guó)的要素價(jià)格機(jī)制、資源價(jià)格機(jī)制，還有企業(yè)的其他社會(huì)成本，一直存在扭曲，這些扭曲的機(jī)制對(duì)出口產(chǎn)品的價(jià)格有影響。如果把匯率看成出口產(chǎn)品定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，按照一般定價(jià)的原則，應(yīng)先算成本，再定價(jià)格。所以，沒有理順國(guó)內(nèi)的成本，就提升匯率，匯率作為價(jià)格可能是一個(gè)新的扭曲。理順要素價(jià)格體制以后，人民幣匯率不但可能沒有被低估還有可能被高估了。
　?。ㄋ模?qiáng)調(diào)人民幣匯率低估，美國(guó)想轉(zhuǎn)嫁危機(jī)責(zé)任
　　10月15日，美國(guó)財(cái)政部將向國(guó)會(huì)提供每半年一次的主要貿(mào)易伙伴的貨幣政策報(bào)告，來確定別國(guó)是否為匯率操縱國(guó)，美國(guó)眾議院的做法本質(zhì)上是轉(zhuǎn)嫁危機(jī)責(zé)任， 眾議院此舉在某種程度上給奧巴馬政府增加了與中國(guó)談判的籌碼。
　　西方國(guó)家明明知道這種世界經(jīng)濟(jì)的失衡是自己的政策和以美元為中心的國(guó)際貨幣體系造成的，卻故意說是人民幣匯率造成的，從而逼迫人民幣升值，削弱中國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力，最終破壞中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，延長(zhǎng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力趕上發(fā)達(dá)國(guó)家的時(shí)間。
　　三、人民幣連續(xù)升值的原因
　　既然當(dāng)前的人民幣匯率并沒有被低估，為什么近些天來人民幣連創(chuàng)新高呢？主要原因如下：
　?。ㄒ唬┙诠嫉闹袊?guó)經(jīng)濟(jì)利好數(shù)據(jù)提振了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，促使資金流入心儀的貨幣，并帶動(dòng)美元走低
　　由于新通過的《巴塞爾協(xié)議III》協(xié)議對(duì)銀行資本要求并非如預(yù)期那樣的嚴(yán)苛，遂進(jìn)一步提升了投資者的樂觀情緒。但美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議將討論后續(xù)量化寬松政策，進(jìn)一步令美元承壓。受此影響，近期歐元、英鎊、加元等主要貨幣對(duì)美元均呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)。由于美元的相對(duì)走軟，人民幣自然會(huì)“被動(dòng)升值”。
　?。ǘ┲袊?guó)央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革
　　可以說，此次升值也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)在人民幣匯率方AjCUZjM/gX9J8Vn0FWXjYQ==面的具體體現(xiàn)，以及人民幣對(duì)美元匯率經(jīng)歷一年多盤整后技術(shù)指標(biāo)和市場(chǎng)狀況的集中反映。
　?。ㄈ┪覈?guó)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，人民幣升值壓力上升
　　截至2009 年三季度末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)22726 億美元，同比增長(zhǎng)19.26%。這顯示了外匯市場(chǎng)上外匯供給大于外匯需求，人民幣升值壓力不斷上升。
　　（四）中方出于維護(hù)中美關(guān)系大局而作出的重要政策協(xié)調(diào)舉措
　　美國(guó)的人民幣升值論的一個(gè)重要理由在于，中國(guó)還存在對(duì)美貿(mào)易順差，然而值得注意的是，2005年人民幣匯改后，中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差不降反升，年均增長(zhǎng)20.8%；去年人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，但中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差卻下降了16.1%。這充分說明，人民幣匯率問題根本不是造成中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差的原因。但中方出于維護(hù)中美關(guān)系大局，適當(dāng)加快人民幣升值步伐，一方面作為一項(xiàng)重要的政策協(xié)調(diào)舉措，符合溫家寶總理在日前出席聯(lián)大會(huì)議期間會(huì)見奧巴馬時(shí)提出的：“兩國(guó)之間盡管存在這樣那樣的矛盾和分歧，但是可以通過對(duì)話合作很好地解決，從而使中美關(guān)系向前發(fā)展”的講話精神；另一方面，在當(dāng)前中國(guó)通貨膨脹壓力不斷上升的情況下，管理層希望通過人民幣升值以達(dá)到一定的調(diào)控效果。
　　四、應(yīng)對(duì)人民幣升值的策略
　　政府應(yīng)該加強(qiáng)完善匯率市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)人民幣匯率改革，使之成為我國(guó)社會(huì)主義國(guó)家對(duì)外貿(mào)易有利的市場(chǎng)；企業(yè)可以適度考慮以對(duì)外直接投資方式進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)，來緩解外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)所帶來的人民幣升值壓力；作為出口企業(yè)來說，要努力增加出口產(chǎn)品的附加值，逐步改變?cè)瓉淼蛣趧?dòng)力成本、低價(jià)格進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的做法，調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)，加大開發(fā)高附加值產(chǎn)品的力度以及擴(kuò)大對(duì)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的人力資本和技術(shù)投入，提高其知識(shí)、技術(shù)密集度；轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，由出口導(dǎo)向戰(zhàn)略向依靠?jī)?nèi)需轉(zhuǎn)變。采取有效措施擴(kuò)大內(nèi)需，防止泡沫經(jīng)濟(jì)。這樣就可以有效防止人民幣升值給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響。
　　
　　（李穎帥，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院研究生。研究方向：國(guó)際金融）