“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”實(shí)為“財(cái)富戰(zhàn)爭(zhēng)”

張茉楠

經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，美國(guó)“用別國(guó)的錢(qián)致自己的富”；經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候，美國(guó)“用別國(guó)的錢(qián)來(lái)分散自己的風(fēng)險(xiǎn)”。當(dāng)前全球正在上演著美國(guó)進(jìn)行危機(jī)轉(zhuǎn)嫁與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的一出“大戲”。

美國(guó)發(fā)起貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的指向劍指中國(guó)，而發(fā)動(dòng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的目的則是行使一次全球財(cái)富分配的大轉(zhuǎn)移。事實(shí)上，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)就是金融戰(zhàn)爭(zhēng)，就是財(cái)富之爭(zhēng)，可以說(shuō)誰(shuí)掌握了貨幣發(fā)行誰(shuí)就掌控財(cái)富分配與流向。

受益者與受害者

美國(guó)對(duì)“經(jīng)濟(jì)自我主義”的金融政策一直游刃有余。長(zhǎng)期以來(lái)，濫發(fā)鈔票和發(fā)行龐大的國(guó)債是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大動(dòng)力引擎。因此美元本位制事實(shí)上已經(jīng)演變?yōu)槊绹?guó)的債務(wù)本位制。2008年底，美國(guó)政府、社會(huì)保障、企業(yè)、個(gè)人、非營(yíng)利組織的債務(wù)合計(jì)已經(jīng)達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的8倍。2009年美國(guó)財(cái)政赤字約為1.47萬(wàn)億，赤字規(guī)模占GDP的9.9%，分別是2008年和2007年的2.16倍和7.84倍，為1945年以來(lái)美國(guó)赤字的頂峰。2009年美國(guó)的財(cái)政負(fù)債累計(jì)達(dá)到了12萬(wàn)億美元，占到美國(guó)2009年GDP的82.5%。因此美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)定量寬松貨幣政策的潛在意圖是通過(guò)大力擴(kuò)張貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表，使財(cái)政赤字貨幣化而再次抵消債務(wù)成本。在這個(gè)意義上講，美國(guó)并不懼怕通脹，美國(guó)反而可能是這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的最大受益者。

對(duì)于這場(chǎng)“零和博弈”最大的受害者則是以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)跑、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體滯后的格局已然確定。在全球資產(chǎn)重新分配中，新興經(jīng)濟(jì)體吸引更多資本流入。新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁增長(zhǎng)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的疲軟虛弱相對(duì)展現(xiàn)出一個(gè)層級(jí)多樣、速度不一的復(fù)蘇圖景。

如今，流入20個(gè)主要新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的國(guó)際游資無(wú)論速度和規(guī)模均超過(guò)金融危機(jī)爆發(fā)之前。據(jù)布魯克斯估計(jì)，2009年4月至今年上半年，國(guó)際金融資本以年均的規(guī)模流入這20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的年均規(guī)模達(dá)到5750億美元。其中，2010年上半年進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際游資78.6%都流向亞洲國(guó)家，對(duì)這些國(guó)家貨幣構(gòu)成升值壓力、埋下通貨膨脹隱患。數(shù)據(jù)顯示，在20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體中有近2/3的國(guó)家實(shí)際利率為負(fù)值，價(jià)格總水平上漲的壓力極其巨大。據(jù)美林預(yù)計(jì)，今年中、印、俄、巴四國(guó)的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。同時(shí)，由于這些國(guó)家大多是以出口導(dǎo)向型或資源驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)體，資本流入也加大了本幣升值的巨大壓力。

此外，美國(guó)的定量寬松貨幣政策會(huì)造成這些國(guó)家國(guó)際收支和外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重惡化。而對(duì)于那些實(shí)行固定匯率的國(guó)家和地區(qū)（主要是亞洲國(guó)家和地區(qū)居多），由于貿(mào)易順差和巨額外匯儲(chǔ)備中一般以美元為主要幣種，在美國(guó)實(shí)行定量寬松貨幣政策后，其國(guó)內(nèi)或者區(qū)內(nèi)必然是本幣投放過(guò)多，同時(shí)流動(dòng)性的持續(xù)大量流入，也將導(dǎo)致輸入國(guó)的貨幣供給內(nèi)生性增加，直接改變了貨幣政策發(fā)生作用的機(jī)制和作用環(huán)境，從而削弱了貨幣政策的自主性。

實(shí)質(zhì)上是“財(cái)富戰(zhàn)爭(zhēng)”

近期美國(guó)逼迫人民幣升值可謂“一箭多雕”：既想配合美國(guó)以出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)內(nèi)需疲弱下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，又想人民幣升值稀釋債務(wù)，變相成為美國(guó)賴(lài)債手段，而更為重要的是寄希望通過(guò)美元貨幣貶值實(shí)施一次中美之間財(cái)富的“大挪移”。

當(dāng)人們關(guān)注美元泛濫的同時(shí)，人們可能忽視其背后美債的風(fēng)險(xiǎn)。全球美元泛濫和美債瘋狂是對(duì)債權(quán)人權(quán)益的最大“稀釋”，對(duì)于中國(guó)而言，中國(guó)外儲(chǔ)已達(dá)2.64萬(wàn)億，如何重新審視債權(quán)國(guó)地位，管理好債權(quán)迫在眉睫。

近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)憑借“美元本位制”不僅支撐其債務(wù)的國(guó)際循環(huán)，也能利用貨幣“估值效應(yīng)”，通過(guò)債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國(guó)民財(cái)富。在國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)、世界外匯儲(chǔ)備，以及國(guó)際金融交易中，美元分別占48%、61.3%和83.6%?！懊涝疚恢啤睂?shí)際上已經(jīng)演變?yōu)槊绹?guó)的“債務(wù)本位制”。一方面，作為貨幣發(fā)行國(guó)，其可以通過(guò)增發(fā)貨幣以履行對(duì)外償付義務(wù)或稀釋對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)，即通過(guò)儲(chǔ)備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)。僅2002～2006年間，美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失額累計(jì)達(dá)3.58萬(wàn)億美元。

當(dāng)前美國(guó)又在上演一次“財(cái)富戰(zhàn)爭(zhēng)”。作為債權(quán)人的新興經(jīng)濟(jì)體面臨著美國(guó)的“金融壓榨”。債權(quán)人利益大幅受損的危險(xiǎn)因債務(wù)國(guó)債務(wù)規(guī)模不斷攀升，由于美元不斷貶值，債權(quán)人資產(chǎn)的價(jià)值在急速下降。債權(quán)國(guó)、特別是許多新興國(guó)家為了防止美元貶值引起本幣升值過(guò)快損害出口，不得不持續(xù)賣(mài)出本幣買(mǎi)入美元，從而陷入無(wú)法擺脫的“美元困境”。如果聽(tīng)任本幣升值，除了對(duì)出口造成不可估量的惡劣影響外，還會(huì)引起國(guó)際熱錢(qián)的涌入，推高資產(chǎn)價(jià)格，引起經(jīng)濟(jì)泡沫和通貨膨脹。當(dāng)前，直接違約并不是美國(guó)讓債權(quán)人遭受損失的唯一方式，但“不負(fù)責(zé)任”的長(zhǎng)期金融策略則是對(duì)這些國(guó)家財(cái)富的一種掠奪和“金融壓榨”。

除此之外，美國(guó)逼人民幣升值恐怕還有一個(gè)更大的目的，就是吹大中國(guó)的經(jīng)濟(jì)泡沫之后打擊中國(guó)。事實(shí)上，在人民幣名義國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力升值的同時(shí)，伴隨著人民幣對(duì)巨額存量資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力貶值問(wèn)題，以及國(guó)際熱錢(qián)的加速流入，這一過(guò)程將明顯造成中國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹壓力，特別是在資產(chǎn)價(jià)格領(lǐng)域。

對(duì)于中國(guó)而言，日本的“前車(chē)之鑒”不得不需要高度警醒。當(dāng)年以日元大幅升值為起點(diǎn)，日本貨幣政策在廣場(chǎng)協(xié)議后被美國(guó)綁架，陸續(xù)出臺(tái)不合時(shí)宜的利率政策，催生了上世紀(jì)80年代后期的資產(chǎn)泡沫，并在1990年被戳破。在之后5年期間，日本全國(guó)資產(chǎn)損失達(dá)800萬(wàn)億日元，接近兩年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，日本陷入了“衰落的十年”，再加上本世紀(jì)的十年，日本的增長(zhǎng)型衰退（也即一個(gè)經(jīng)濟(jì)體雖然成長(zhǎng)，但產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期不足，持續(xù)推動(dòng)物價(jià)下跌，造成了通縮預(yù)期，而這有進(jìn)一步促使日本堅(jiān)持低利率和弱勢(shì)日元政策，形成日本“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率、弱貨幣”的惡性循環(huán)），已經(jīng)耗盡了日本整整二十年。

從這個(gè)層面上講，中國(guó)貨幣政策被美國(guó)“綁架”后果更嚴(yán)重：人民幣升值由于資產(chǎn)具有吸引力而加速資本流入推升資產(chǎn)價(jià)格；當(dāng)前美國(guó)推行量化寬松政策，中國(guó)貨幣政策失去自主性被美國(guó)綁架，如果長(zhǎng)期維持低利率，很可能形成當(dāng)年日本廣場(chǎng)協(xié)議后的泡沫經(jīng)濟(jì)，甚至被刺破。

人民幣處于全球貨幣戰(zhàn)和匯率戰(zhàn)的漩渦之中，對(duì)外是匯率戰(zhàn)，對(duì)內(nèi)是貨幣戰(zhàn)，中國(guó)如何兼顧內(nèi)外平衡，如何兼顧短期增長(zhǎng)與長(zhǎng)期利益，采取何種“政策組合，以趨利避害，將協(xié)調(diào)成本降至最低確實(shí)考驗(yàn)著決策當(dāng)局。

“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”與“財(cái)富戰(zhàn)爭(zhēng)”，中國(guó)必須有打持久戰(zhàn)的心理準(zhǔn)備和戰(zhàn)略準(zhǔn)備。

（作者系國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）