金磚國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)分析

吳蘭德 張江江

摘要：文章使用GMM方法對(duì)金磚國(guó)家2001-2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，考察金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，銀行提供國(guó)內(nèi)信貸的份額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有負(fù)向抑制作用，私營(yíng)部門國(guó)內(nèi)信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有相對(duì)顯著的促進(jìn)作用，股票市場(chǎng)的增長(zhǎng)能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是股票交易周轉(zhuǎn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是負(fù)向的。

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；GMM方法

一、引言

在西方學(xué)者研究金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的文獻(xiàn)中，絕大部分的學(xué)者認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。例如：R.Levine（1997）認(rèn)為，金融體系能促進(jìn)資本積累和技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這與歷史上主流的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論是一致的；R.G.King和R.Levine（1993a，1993b）分析80個(gè)國(guó)家1960-1989年間金融中介與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融中介的發(fā)展水平是有強(qiáng)相關(guān)關(guān)系的。

在國(guó)內(nèi)的研究中，范學(xué)?。?006）探尋了中國(guó)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是主要的，銀行部門對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是次要的.市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。羅文波、張祖國(guó)（2010）使用1990--2008年25個(gè)OECD國(guó)家和38個(gè)發(fā)展中國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明：OECD國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的銀行信貸都與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān).對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有明顯促進(jìn)作用的是銀行對(duì)私人部門的信貸與股票市場(chǎng)的發(fā)展；發(fā)展中國(guó)家對(duì)金融資本的依賴程度更高。金融結(jié)構(gòu)深化存在“溢出效應(yīng)”，同時(shí)政府必須加強(qiáng)金融監(jiān)管。

而金磚國(guó)家表現(xiàn)為銀行信貸更促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是資本市場(chǎng)更促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，目前尚未有學(xué)者進(jìn)行討論。文章使用GMM方法計(jì)算金融合作的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。分析包括金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)在內(nèi)的金融發(fā)展指標(biāo)是如何影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。

二、模型的建立和數(shù)據(jù)來源

文章根據(jù)Odedokun（1996）的模型，用Y表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，K表示資本積累，T表示技術(shù)進(jìn)步，B表示銀行發(fā)展指標(biāo)，s表示股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo).則生產(chǎn)函數(shù)可以表示為：為動(dòng)態(tài)模型。

參照前人的做法，我們選取了如下表示金融發(fā)展與結(jié)構(gòu)的指標(biāo)：A.表示股票市場(chǎng)發(fā)展水平差異的指標(biāo)：1_國(guó)家證券化比率（SSR），等于上市公司市值占GDP的比例，反映一個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)的發(fā)展程度；2.市場(chǎng)活躍程度指標(biāo)（sEXCH），等于股票交易總額占GDP的比例，反映資本市場(chǎng)的流動(dòng)性：3.股票交易周轉(zhuǎn)率（STRAN），表示市場(chǎng)流動(dòng)性，市場(chǎng)流動(dòng)性越好，交易成本越低。B.表示銀行發(fā)展水平的指標(biāo)：1.銀行提供的國(guó)內(nèi)信貸占GDP的比例（DCRE）；2.私營(yíng)部門國(guó)內(nèi)信貸占GDP的比例（PCRE），表示金融自由化程度。此外，金融體系之外的影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素主要有：1.資本形成總額占GDP的比例（CAPITAL）；2.政府支出占GDP百分比（GEXPEND），這兩個(gè)指標(biāo)表示宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性；3.進(jìn)出口總額占GDP的比例（TRADE），表示經(jīng)濟(jì)開放程度；4.高科技產(chǎn)品出口占制造品出口的比例（HTEC），表示技術(shù)發(fā)展水平；5.由消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)測(cè)量的通貨膨脹年率。GDP用2005年不變美元價(jià)計(jì)算。

我們的動(dòng)態(tài)計(jì)量方程解釋變量里包含因變量的滯后項(xiàng)。這樣可能導(dǎo)致解釋變量與隨機(jī)項(xiàng)擾動(dòng)相關(guān).而且模型存在橫截面相依性。因此傳統(tǒng)的估計(jì)方法做出來的參數(shù)不滿足無偏性和一致性，從而使推斷出來的參數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義發(fā)生扭曲。并且，金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系可能是互為因果關(guān)系的，也就是說解釋變量可能也是內(nèi)生變量.這樣使用傳統(tǒng)的回歸方法得到的結(jié)果也會(huì)是有偏的。

所以，文章采用動(dòng)態(tài)GMM法計(jì)算金融合作的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。

文章所用的數(shù)據(jù)來自世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫(kù).我們采用金磚國(guó)家2000～2015年的數(shù)據(jù)，分析金磚國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。

三、計(jì)量分析

我們首先做面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，然后檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系.最后做面板回歸來發(fā)現(xiàn)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，尋找金融結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展是如何影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。

（一）單位根檢驗(yàn)

面板數(shù)據(jù)是跨截面時(shí)間序列數(shù)據(jù).所以首先應(yīng)當(dāng)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，避免偽回歸。為保險(xiǎn)起見，我們使用三種單位根檢驗(yàn)的方法進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如下：

表1給出了數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)的結(jié)果。除了通貨膨脹率（INFLA）序列以外，其他序列都是非平穩(wěn)的，而他們的一階差分序列在1%的顯著性水平下3種檢驗(yàn)都表明是平穩(wěn)的。因此.所有變量數(shù)據(jù)都服從一階單整過程。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

所有變量數(shù)據(jù)服從一階單整過程.所以我們可以使用KAO ADF檢驗(yàn)法繼續(xù)檢驗(yàn)自變量和因變量之間是否協(xié)整，看兩者是否存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果T值為4.251，P值為0.結(jié)果是顯著的。

（三）動(dòng)態(tài)面板GMM方法檢驗(yàn)

四、結(jié)果分析及政策建議

（一）結(jié)果分析

從上面的表中我們可以發(fā)現(xiàn)，剔除掉不顯著的指標(biāo)以后，銀行提供國(guó)內(nèi)信貸的份額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有負(fù)向的抑制作用，私營(yíng)部門國(guó)內(nèi)信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有相對(duì)顯著的促進(jìn)作用，股票市場(chǎng)的增長(zhǎng)能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是股票交易周轉(zhuǎn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是負(fù)向的，因?yàn)橹苻D(zhuǎn)率意味著交易成本，成本越高.對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就越?jīng)]有好處.上市公司市值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有促進(jìn)作用。這兩類指標(biāo)均通過了顯著性水平為10%的檢驗(yàn)。

通過我們的分析可以看出，金磚國(guó)家資本積累和資本開放度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是正相關(guān)的，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)進(jìn)出口總額的依賴并不明顯。至于政府支出影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，金磚國(guó)家政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有負(fù)向影響。資本形成總額也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用。進(jìn)出口中高科技產(chǎn)品出口占制造品出口的比例對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也是負(fù)的，但是如果進(jìn)一步考慮滯后一期的影響有可能為正的，因?yàn)榻鸫u國(guó)家都屬于新興市場(chǎng)國(guó)家.在不斷地學(xué)習(xí)中可能會(huì)把國(guó)際貿(mào)易中高科技產(chǎn)品的加工技術(shù)轉(zhuǎn)化為自有技術(shù)進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)，這樣的現(xiàn)象也符合“干中學(xué)”的發(fā)展思路。

從金融的發(fā)展和結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系可以看出，金磚國(guó)家的銀行信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是負(fù)相關(guān)的。這可能和樣本期內(nèi)的美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響有關(guān)。危機(jī)后各國(guó)采取雙松政策刺激經(jīng)濟(jì).使得銀行提供信貸和政府支出出現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用為負(fù)的“逆經(jīng)濟(jì)周期”現(xiàn)象。而私營(yíng)部門信貸受政府政策的影響相對(duì)較小，所以這部分資金能較多地使用于生產(chǎn)領(lǐng)域，從而增加產(chǎn)能、資本積累和技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（二）政策建議

金磚國(guó)家政府需要注意銀行信貸配置的行政化與市場(chǎng)化之間的平衡關(guān)系，不能僅僅借助于信貸政策和財(cái)政擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).需要同時(shí)依靠銀行信貸市場(chǎng)化，當(dāng)然也需加強(qiáng)金融監(jiān)管以避免金融風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健地促進(jìn)股票市場(chǎng)發(fā)展的制度也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有積極作用，同時(shí)政府需要加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)制定和監(jiān)督作用.保證股票市場(chǎng)公平有效運(yùn)行。