我國期貨市場監(jiān)管體系優(yōu)化研究

張玉智劉 洋

(長春工業(yè)大學(xué)a.工商管理學(xué)院;b.軟件職業(yè)技術(shù)學(xué)院,吉林長春130012)

我國期貨市場監(jiān)管體系優(yōu)化研究

張玉智a劉 洋b

(長春工業(yè)大學(xué)a.工商管理學(xué)院;b.軟件職業(yè)技術(shù)學(xué)院,吉林長春130012)

我國期貨市場的政府統(tǒng)一監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管及交易所一線監(jiān)管的三級監(jiān)管體系呈多頭監(jiān)管、交叉監(jiān)管、重復(fù)監(jiān)管以及分散監(jiān)管的特點,監(jiān)管體系存在一定的弊端。因此,要借鑒發(fā)達(dá)國家和地區(qū)期貨市場監(jiān)管體系的經(jīng)驗,進(jìn)一步優(yōu)化我國期貨市場監(jiān)管體系,以推進(jìn)我國期貨市場全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。

期貨市場;監(jiān)管體系;借鑒;優(yōu)化

期貨市場是近年來發(fā)達(dá)國家資本市場發(fā)展創(chuàng)新的成功典范,如何建立適合中國國情的金融衍生品監(jiān)管體系,已經(jīng)成為近年來理論界和學(xué)術(shù)界討論的熱門話題。我國學(xué)者陶修明、黃鴻儒、安毅、陳晗、李伏安、盧文道、徐江萍、宋俊、熊玉蓮、曹鳳岐等從期貨交易所涉及的基本法律問題出發(fā),提出了法律監(jiān)管的基本設(shè)想;沈加興、何川、南蕾、李、葛敏、席月民、余述勝、王興林、程紅星、朱國華、陳炳輝等結(jié)合政府監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)理論,提出了期貨市場統(tǒng)一監(jiān)管模式的具體架構(gòu);王勇,王若平,許嘉輝,汪濤、郭寧等總結(jié)了發(fā)達(dá)國際和地區(qū)期貨市場監(jiān)管的經(jīng)驗,提出了完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系的基本思路。

應(yīng)該說,上述研究無論是對我國期貨市場的穩(wěn)健發(fā)展還是科學(xué)監(jiān)管都具有重要的理論意義和實踐意義。但是,我國期貨市場目前的交易所一線監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管和政府宏觀監(jiān)管“三級模式”在很大程度上缺乏相互協(xié)調(diào)和補充,既呈現(xiàn)了多頭監(jiān)管、交叉監(jiān)管、重復(fù)監(jiān)管和分散監(jiān)管的特征,還存在監(jiān)管漏洞、監(jiān)管盲區(qū)和監(jiān)管空白,使得我國期貨市場從誕生之日起就風(fēng)險不斷。因此,重構(gòu)我國期貨市場多層次監(jiān)管體系就顯得必要而緊迫。

一、我國期貨市場的發(fā)展歷程與監(jiān)管實踐

我國期貨市場的發(fā)展經(jīng)歷了盲目發(fā)展、治理整頓和規(guī)范發(fā)展時期,同樣,對期貨市場的監(jiān)管也由事后監(jiān)管、事中監(jiān)管向事前監(jiān)管過渡。

1984年～1995年,是我國期貨市場的盲目發(fā)展時期。這一時期的特征是風(fēng)險如影隨形,事件此起彼伏,監(jiān)管水平落后,市場效率低下。外匯期貨、股指期貨、國債期貨、認(rèn)股權(quán)證和商品期貨市場盲目發(fā)展,顯示了國家對金融衍生品監(jiān)管的被動地位[1],基本的監(jiān)管體系不完善,監(jiān)管法規(guī)不健全,監(jiān)管力度不強,監(jiān)管效果不好,市場處于低效率運行狀態(tài)。

1995年～2000年,是我國期貨市場的整頓發(fā)展時期。這一時期主要以商品期貨交易為主,從1995年起,國家對期貨市場進(jìn)行了必要的規(guī)范,治理了期貨交易所和經(jīng)紀(jì)機構(gòu),理順和完善了期貨監(jiān)管體制,修訂并完善了期貨交易法規(guī)。一系列監(jiān)管重拳的出擊,為我國期貨市場的規(guī)范發(fā)展創(chuàng)造了條件,但與成熟的發(fā)達(dá)資本主義國家的期貨市場相比,我國期貨市場的監(jiān)管仍很薄弱。

2000年至今,是我國期貨市場的規(guī)范發(fā)展時期。這一時期,監(jiān)管體系更加明晰,監(jiān)管法規(guī)更加配套,市場逐步活躍,功能發(fā)揮日益顯著。圖1是2001-2009年全國期貨市場歷年交易情況累計。

圖1 2001-2009年全國期貨市場歷年交易情況累計

2007年2月7日國務(wù)院第168次常務(wù)會議通過了《期貨交易管理條例》,中國證監(jiān)會先后發(fā)布了《期貨交易所管理辦法》等五部規(guī)章,批準(zhǔn)了中國金融期貨交易所于2007年6月27日發(fā)布的股指期貨交易規(guī)則及其配套實施細(xì)則。

我國目前期貨市場監(jiān)管實行的是政府統(tǒng)一監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管及交易所一線監(jiān)管的三級監(jiān)管體系,呈多頭監(jiān)管、交叉監(jiān)管、重復(fù)監(jiān)管以及分散監(jiān)管的特點[2],監(jiān)管體系存在一定的弊端,已經(jīng)不能適合期貨市場日益發(fā)展的需要。因此,在國際金融危機尚未結(jié)束之時,優(yōu)化我國期貨市場監(jiān)管體系已是當(dāng)務(wù)之急。

二、發(fā)達(dá)國家和地區(qū)期貨市場監(jiān)管體系的經(jīng)驗借鑒

目前,在美國、英國、日本以及我國香港特別行政區(qū),期貨市場的監(jiān)管體系很發(fā)達(dá),這些不同的監(jiān)管理念對我國期貨市場的監(jiān)管具有深刻的啟示。

美國對金融機構(gòu)的監(jiān)督管理是健全和有效的。1941-1972年間,銀行倒閉平均每年不到10家。美國自1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》和《金融服務(wù)改革法案》(即 GLB法)頒布后,在改進(jìn)原有雙線多頭監(jiān)管的基礎(chǔ)上,形成了“傘式監(jiān)管+功能監(jiān)管”的模式,如圖2所示[3]。

圖2 美國新的金融監(jiān)管體制

目前美國的金融監(jiān)管仍然是分業(yè)管理模式,期貨市場的三級監(jiān)管體系(期貨交易委員會統(tǒng)一管理、全國期貨業(yè)協(xié)會行業(yè)自律、期貨交易所自我監(jiān)管并以自我監(jiān)管為主)已基本確定,并隨時間的發(fā)展而日趨完善。

英國在近幾年加強了對金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管并且成效顯著,形成了更趨統(tǒng)一的監(jiān)管模式。1997年英國金融服務(wù)局(Financial Services Authority,FSA)成立,英格蘭銀行將9家監(jiān)管機構(gòu)的金融監(jiān)管職能移交,由FSA統(tǒng)一負(fù)責(zé)對全部金融活動進(jìn)行監(jiān)管,財政部負(fù)責(zé)制定金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)框架和立法,這樣就以FSA的跨行業(yè)單一監(jiān)管取代多元監(jiān)管。至此英國已正式步入混業(yè)經(jīng)營、混業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管時代。2001年3月15日,英國政府頒布了《金融服務(wù)及市場法案》。《金融服務(wù)及市場法案》付諸執(zhí)行后,FSA成為英國金融服務(wù)業(yè)惟一的立法者。FSA監(jiān)管的對象不只是原有的金融機構(gòu),還包括從事金融服務(wù)的企業(yè)(Financial Businesses)、信用機構(gòu)(unit Trusts)、保險市場(OELCS)、交易所(Investment Exchange)以及清算機構(gòu)(Clearing House)等等。[4]

日本的期貨市場最早起源于1730年日本大阪進(jìn)行大米遠(yuǎn)期合同交易的“米相場”,1893年日本政府通過了《期貨交易所法案》,確立了近代期貨交易制度。日本期貨市場在《商品交易所法》的框架下運作,監(jiān)管機構(gòu)包括農(nóng)林水產(chǎn)省、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省、金融廳、證券交易監(jiān)視委員會等監(jiān)管機構(gòu)及各證券期貨交易所、行業(yè)協(xié)會等自律性組織。由于歷史和政治體制的原因,日本證券期貨市場形成了監(jiān)管主體多元化的管理模式,但這種多頭監(jiān)管并未給市場帶來混亂,主要的原因一是法律體系完善,二是監(jiān)管職責(zé)明確,三是交易所和行業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管的作用比較明顯。[5]

我國的香港特別行政區(qū)期貨市場比較發(fā)達(dá),這主要得益于其有效的監(jiān)管體系與富有成效的監(jiān)管經(jīng)驗。香港證券及期貨市場的主要監(jiān)管者是證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(證監(jiān)會)。證監(jiān)會是1989年根據(jù)《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會條例》(《證監(jiān)會條例》)成立的獨立法定監(jiān)管機關(guān)。[6]《證監(jiān)會條例》及另外九條與證券及期貨業(yè)相關(guān)的條例已經(jīng)集成為《證券及期貨條例》,并于2003年4月1日生效。香港交易所屬《證券及期貨條例》所指的認(rèn)可控制人。香港交易所擁有并營運香港唯一的股票交易所及期貨交易所以及相關(guān)的結(jié)算所。

從上面的分析可以看出,美國的三級監(jiān)管模式、英國的統(tǒng)一監(jiān)管模式、日本的分散監(jiān)管模式以及我國香港的法律監(jiān)管模式對我國期貨市場監(jiān)管體系的構(gòu)建有著深刻的借鑒意義。

三、我國期貨市場監(jiān)管體系的優(yōu)化

第一,對政府來說,國家要明確期貨市場在市場經(jīng)濟(jì)中的重要地位和作用,對市場進(jìn)行立法監(jiān)管,向證監(jiān)會下放宏觀管理權(quán),加快金融衍生品立法,實現(xiàn)期貨市場的法制化運作和監(jiān)管,發(fā)揮期貨市場對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)有的作用。證監(jiān)會的主要精力應(yīng)放在規(guī)劃行業(yè)發(fā)展、調(diào)整行業(yè)內(nèi)部關(guān)系、維護(hù)市場“三公”原則和保持市場的可持續(xù)發(fā)展上,只要自律管理能解決的問題,應(yīng)盡量減少直接干預(yù)。

第二,對于中國期貨業(yè)協(xié)會來說,既要解決法律性質(zhì)不明確的問題,又要完善組織制度、加強內(nèi)部職員培訓(xùn),更好地完成現(xiàn)有自律監(jiān)管職能,從而爭取更多的授權(quán)。此外,在處理其與地方行業(yè)協(xié)會的關(guān)系時,應(yīng)明確其主導(dǎo)地位。

第三,對于期貨交易所來說,要增強期貨交易所的獨立性,應(yīng)該從現(xiàn)階段中國證監(jiān)會按照自身的意愿將自身部分權(quán)力授予交易所的授權(quán)自律方式,逐步過渡到由立法機構(gòu)將交易所監(jiān)管市場的某些自律職能以法律條文形式固定下來的法定自律方式。

第四,要大力發(fā)展基礎(chǔ)金融工具。金融危機給我國的期貨市場發(fā)展帶來了寶貴的經(jīng)驗教訓(xùn),也再次使我們深入思考我國期貨市場的未來發(fā)展路徑和監(jiān)管政策問題。作為一個新興市場國家,我國期貨市場的發(fā)展目前尚處于初級階段,場內(nèi)市場規(guī)模有限。就我國而言,不能因為美國金融危機源于金融創(chuàng)新而因噎廢食,相反應(yīng)理性對待金融創(chuàng)新,并加強金融監(jiān)管,這已成為我國期貨市場的健康發(fā)展的關(guān)鍵。

[1]歐陽日輝.監(jiān)管制度創(chuàng)新與中國期貨市場發(fā)展[J].中國社會科學(xué)院研究生院學(xué)報,2005,(6).

[2]曹鳳岐.貨幣金融管理學(xué)[M].北京：北京大學(xué)出版社,2008.

[3]陳向陽,林健斌.各國金融監(jiān)管體系的對比及對我國的啟示[J].廣西金融研究,2008,(5).

[4]張玉智.證券投資心理與行為[M].北京：經(jīng)濟(jì)日報出版社,2009：189～190.

[5]張玉智.Futures Investment Risks Identification In Ecological Information Environment.ICEB,2005,(11).

[6]洪治綱.國際金融衍生品監(jiān)管法基本原則探析[J].湖北社會科學(xué),2007,(2).

教育部哲學(xué)社會科學(xué)重大課題攻關(guān)項目“金融市場全球化下的中國金融監(jiān)管體系研究”(編號：07JZD0010)。

張玉智(1967-),男,管理學(xué)博士,長春工業(yè)大學(xué)工商管理學(xué)院教授,碩士生導(dǎo)師,主要從事金融工程研究。劉洋(1984-),女,長春工業(yè)大學(xué)軟件職業(yè)技術(shù)學(xué)院教師,主要從事網(wǎng)絡(luò)交易與監(jiān)管及電子商務(wù)研究。