我國風(fēng)險投資退出機(jī)制存在問題及對策

丁鴻霞

提要：風(fēng)險投資時發(fā)展高科技戰(zhàn)略的一部分，風(fēng)險投資家投入資金于高風(fēng)險、高潛力的中小企業(yè)尤其是高新企業(yè)，能夠緩解企業(yè)融資難問題，世界上各個發(fā)達(dá)國家和一些新型工業(yè)化國家都在大力發(fā)展風(fēng)險投資。然而我國風(fēng)險投資經(jīng)過20年的發(fā)展并沒有很好地起到應(yīng)有的作用，這與我國風(fēng)險投資整體機(jī)制尤其退出機(jī)制存在的問題有很大關(guān)系。本文主要針對風(fēng)險投資的退出機(jī)制進(jìn)行了詳細(xì)論述并提出了相關(guān)對策。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；退出機(jī)制

一、風(fēng)險投資的起源發(fā)展

風(fēng)險投資是指投資人將風(fēng)險資本投向剛剛成立或快速成長的未上市的高新技術(shù)企業(yè)，在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上，為融資人提供長期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。風(fēng)險投資最早出現(xiàn)在美國。在美國政府的直接參與下，美國國會通過了旨在支持高科技企業(yè)發(fā)展的小企業(yè)投資法案，政府對小企業(yè)投資公司提供低息貸款，并給予稅收上的優(yōu)惠。各種新技術(shù)的大量涌現(xiàn)，由于半導(dǎo)體技術(shù)的迅速發(fā)展，使微處理機(jī)及個人電腦得到廣泛應(yīng)用，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)從這些行業(yè)上獲得了巨額的利潤，風(fēng)險投資業(yè)快速發(fā)展。

二、風(fēng)險投資的退出機(jī)制

1.我國風(fēng)險投資的退出機(jī)制及存在的問題

(1)我國風(fēng)險投資退出方式的主要有以下幾種：

①控股發(fā)行。上市發(fā)行股票是風(fēng)險投資實(shí)現(xiàn)資本變現(xiàn)的最佳選擇，但我國目前還沒有合適的證券市場能夠讓風(fēng)險企業(yè)上市融資。主板市場對公司上市的要求是一般的風(fēng)險企業(yè)暫時無法達(dá)到的。因此，為了上市融資，風(fēng)險企業(yè)可以從已上市的公司中尋找合適的對象，將自己的資產(chǎn)和項目注入到該公司中，或買入上市公司的部分股權(quán)，對其進(jìn)行控股，以使其達(dá)到上市的目的，并通過在證券市場上的股本擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)融資目的。這種方式目前在我國比較普遍，是高科技風(fēng)險企業(yè)在國內(nèi)證券市場上市融資的主要途徑。

②在香港創(chuàng)業(yè)市場或國外二板市場。相對于我國股票發(fā)行市場，許多國外證券市場，特別是國外二板市場的限制就沒有那么多較少，只要企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過特定程序就可以上市融資。根據(jù)我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)水平，可以充分利用周邊一些國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)版市場，如新加坡、韓國、香港的創(chuàng)業(yè)板市場等，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的退出，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和科技的發(fā)展。

③利用場外交易市場。場外交易仍是一種比較適合我國風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式，它十分靈活，既無上市標(biāo)準(zhǔn)，也無嚴(yán)格的交易監(jiān)管，可以為投資者和風(fēng)險投資企業(yè)提供一個交易場所和信息溝通渠道，推動風(fēng)險資本向產(chǎn)業(yè)資本的置換。

④企業(yè)并購或回購?fù)顺觥Ｉ鲜泄緦︼L(fēng)險企業(yè)的收購與兼并，是風(fēng)險投資的重要退出路徑。其中回購作為一種備用的退出方式。

(2)我國風(fēng)險投資退出機(jī)制存在的問題

①缺乏多層次資本市場體系的支持。主板市場難以為風(fēng)險投資提供暢通的公開上市渠道。

②缺乏健全的法律保障。風(fēng)險投資是一個復(fù)雜的金融過程，它的規(guī)范運(yùn)作涉及一系列的法律法規(guī)。目前，我國還沒有專門的以風(fēng)險投資為對象的法律，風(fēng)險投資尚處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地。需要進(jìn)一步健全和完善。

④稅收優(yōu)惠力度不夠。政府雖然對高新技術(shù)企業(yè)所得稅有優(yōu)惠政策。但對風(fēng)險投資者個人所得稅缺少優(yōu)惠政策。風(fēng)險企業(yè)作為納稅主體，必須繳納相應(yīng)的所得稅(高于個人所得稅)，在完成利潤分配后，還要繳納相應(yīng)比例的個人所得稅，不僅增加了風(fēng)險企業(yè)的運(yùn)行成本，也降低了風(fēng)險投資者的收益率。

④市場專業(yè)中介機(jī)構(gòu)及人才的缺乏。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)是風(fēng)險投資業(yè)的重要組成成分，盡管現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)有了較大的發(fā)展，但為風(fēng)險投資服務(wù)仍存在許多問題。另外，由于我國科研體制改革才開始起步，高校和科技研究單位的大量人才用科研成果去努力謀求商業(yè)利益的動力機(jī)制尚未形成。

2.如何完善我國風(fēng)險投資退出機(jī)制

(1)在建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場時，需要注意:①設(shè)立獨(dú)立的上市條件、監(jiān)管制度、信息披露制度和專門的管理機(jī)構(gòu)，編制獨(dú)立的股票指數(shù)；②創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)審制度可以在現(xiàn)行法律規(guī)定的基礎(chǔ)上進(jìn)行體制、機(jī)制的創(chuàng)新；④建議單獨(dú)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會，要完善證監(jiān)會和交易所針對創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管法規(guī)和交易規(guī)則外，還要求中介機(jī)構(gòu)做好相關(guān)技術(shù)和交易系統(tǒng)的準(zhǔn)備。

(2)另外從法律法規(guī)方面說，需要完善政策法規(guī)等配套機(jī)制，我們有必要借鑒國際風(fēng)險投資成功退出的政策，結(jié)合中國的國情，設(shè)計風(fēng)險投資退出的法律機(jī)制，使我國的風(fēng)險投資有規(guī)可循，規(guī)范風(fēng)險投資退出機(jī)制，便于購買者進(jìn)行決策。從改府方面說，對風(fēng)險投資實(shí)施稅收優(yōu)惠政策。政府的稅收優(yōu)惠政策既是促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也是推動風(fēng)險投資發(fā)展的有力手段。

(3)加快發(fā)展為風(fēng)險投資提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)風(fēng)險投資專業(yè)人才。風(fēng)險投資的運(yùn)作效率取決于風(fēng)險投資人員的專業(yè)管理水平，風(fēng)險投資人員的專業(yè)管理水平的發(fā)揮又依賴于市場為其提供完善的中介服務(wù)。而杰出的風(fēng)險投資人才是風(fēng)險投資業(yè)成功的保證，所以建立有效的激勵制度，吸引和鼓勵高素質(zhì)人才從事風(fēng)險投資事業(yè)是十分必要的。