復(fù)活的布雷頓森林體系 ：全球不平衡及中國的選擇

徐 濤 唐嘉成

復(fù)活的布雷頓森林體系 ：全球不平衡及中國的選擇

徐 濤 唐嘉成

全球不平衡在上世紀八十年代主要表現(xiàn)為美國與日本等國家之間的貿(mào)易經(jīng)濟不平衡,并最終引發(fā)日元對美元大幅度升值。當今“復(fù)活的布雷頓森林體系下”國際經(jīng)濟不平衡主要表現(xiàn)為美國與中國等新興市場國家以及石油出口國之間的不平衡,這種狀況不會導(dǎo)致類似的人民幣對美元大幅度升值。2008年爆發(fā)的國際金融危機并不是全球并不平衡的結(jié)果,它更多的反映了美國等國家國內(nèi)經(jīng)濟中的問題。目前的不平衡給我國內(nèi)外經(jīng)濟關(guān)系調(diào)整帶來壓力,應(yīng)該主要從國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變以及建立更加完善有效的金融體系方面努力改革,逐步改善不平衡狀況。

復(fù)活的布雷頓森林體系;全球不平衡;國際金融危機;國際貨幣秩序

一、國民收入賬戶與全球不平衡

全球不平衡問題近年來一直是國際經(jīng)濟領(lǐng)域討論的熱點問題。2008年爆發(fā)國際金融危機以來一些西方國家更是將矛頭直接指向中國等一些長期持有大規(guī)模國際收支順差以及大量外匯儲備的國家,認為這些國家是國際不平衡的制造者,對這次國際金融危機負有責任,并進而要求這些國家改變對外經(jīng)濟政策,尤其是匯率政策。比如,眾多美國政府官員、學(xué)者和實業(yè)界一直認為中國長期實施管制(釘住)性匯率政策導(dǎo)致中美之間經(jīng)濟交易失衡,要求人民幣對美元匯率大幅度升值。

對于當今的全球不平衡 (global imbalances)問題,現(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯南克 (Benanke,2005)①Bernanke,2005,“The Global Saving Glut and the US Current Account Deficit”,Updates speech given on 10March 2005 at the Sandridge Lecture,Virginia Association of Economists,Richmond,Viginia.將其表現(xiàn)歸納為三個方面：一是美國持續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模的經(jīng)常賬戶逆差;二是眾多新興市場國家相應(yīng)的出現(xiàn)大規(guī)模經(jīng)常賬戶順差;三是全球范圍內(nèi)長期實際利率下降的趨勢。這也是眾多西方學(xué)者共同的認識。而這種不平衡的主要表現(xiàn)形式就是全球儲蓄過剩(global saving glut)。伯南克認為依靠成功的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟增長模式,中國等亞洲新興市場國家積累了大量的國際收支盈余(外匯儲備);日益膨脹的石油價格使俄羅斯以及中東石油生產(chǎn)國積累了大量的石油美元。這些國家和地區(qū)國內(nèi)儲蓄投資嚴重不平衡,使他們在國際金融市場上由早期的借款者變成了如今的貸款者,將大量的過剩儲蓄投向了以美國為主的西方國家,造成了資本流入國的實際利率長期處于低水平。

理解國際收支與國內(nèi)外儲蓄投資之間的關(guān)系我們只需簡單分析開放經(jīng)濟條件下的國民收入模型。開放經(jīng)濟條件下的國民收入恒等式為：

Y代表國民收入,C代表消費,I代表投資,G代表政府購買,EX代表出口,I M代表進口。

如果我們把經(jīng)常項目記為 CA,那么它可以表示為 CA=EX-I M,即經(jīng)常項目為進出口的差額。根據(jù)(1)式,經(jīng)常項目也等于國民收入 Y與國內(nèi)居民的花費 C+I+G的差額即：

這說明一個國家只有通過舉借外債才能出現(xiàn)經(jīng)常項目赤字,才能消費超出當前產(chǎn)出的產(chǎn)品。相反,如果一國的消費少于當前的產(chǎn)出,就可以借給外國,從而產(chǎn)生經(jīng)常項目順差。

如果我們用 S代表國民儲蓄,S定義為：S=Y-C-G。在封閉經(jīng)濟中恒等式 Y=C+I+G也可以寫為I=Y-C-G,那么,S=I,即封閉經(jīng)濟中國民儲蓄一定等于投資。在開放經(jīng)濟中,根據(jù) (1)(2)我們可以得出一個新的等式：S=I+CA這說明了開放經(jīng)條件下,一個經(jīng)濟體既可以通過積累資本量,也可以通過獲得外國財富來進行儲蓄。這就是開放經(jīng)濟條件下的國際資本流動機制。

二、復(fù)活的布雷頓森林體系下的全球不平衡

二戰(zhàn)后,布雷頓森林體系的創(chuàng)立確立了美元的霸權(quán)地位,形成了以美元為核心的國際貨幣秩序,也為全球經(jīng)濟發(fā)展提供了穩(wěn)定的基礎(chǔ),二十世紀五、六十年代成為世界經(jīng)濟發(fā)展的黃金時期。雖然經(jīng)歷了布雷頓森林體系崩潰和兩次石油危機的沖擊,進入二十世紀八十年代世界經(jīng)濟又重新步入快速發(fā)展時期,并呈現(xiàn)出新的特征。日本、前聯(lián)邦德國戰(zhàn)后成功實施出口導(dǎo)向型經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略,逐漸成為世界制造業(yè)基地,出口產(chǎn)品充斥美國市場,兩個國家開始出現(xiàn)大量的貿(mào)易盈余。而美國的貿(mào)易赤字卻在不斷增加,到 1985年美國貿(mào)易赤字占 GDP比重將近 3%(見圖 1),逐漸由世界最大的債權(quán)國變成了最大的債務(wù)國。與此同時,隨著各國資本管制的放松,資本流動加快,日、德兩國的資本輸出也在不斷擴張。在此背景下,1985年 9月,在美國的主持下,美、日、德、法、英五國財長和央行行長在紐約廣場飯店舉行會議,最終達成所謂“廣場協(xié)議”,美元對其他主要貨幣匯率大幅度下調(diào),以減少美國巨額的貿(mào)易赤字。隨后日元、馬克對美元大幅度升值(見圖 2)。“廣場協(xié)議”在一定程度上緩解了美國的經(jīng)常項目逆差,緩和了全球經(jīng)濟不平衡的狀況。但在 1987年召開的羅浮宮會議上,在檢討“廣場協(xié)議”以來美元不正常貶值對國際經(jīng)濟以及降低美國貿(mào)易赤字的效應(yīng)時,人們發(fā)現(xiàn)此間美國出口貿(mào)易并沒有實現(xiàn)預(yù)期的增長,美國經(jīng)濟問題的癥結(jié)應(yīng)該不在于所謂巨大的貿(mào)易赤字。

圖1

圖2 資料來源：世界銀行

進入二十世紀九十年代后,全球經(jīng)濟不平衡表現(xiàn)出新的特征。美國經(jīng)濟以信息產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)進入了新一輪快速發(fā)展時期,GDP持續(xù)保持高增長率。在美國經(jīng)濟帶動下,世界經(jīng)濟也進入了一個良好的發(fā)展時期。與此同時,美國的經(jīng)常項目和資本項目間的不平衡不斷擴大。這一過程也逐漸形成了美國消費拉動全球經(jīng)濟,而全球資本支持美國經(jīng)濟增長的獨特循環(huán)模式 (見圖 3)。一些新興市場國家產(chǎn)品出口美國,獲得的美元收入再以較低的收益率購買美國政府債券,美國則將從新興市場國家融資來的資本以直接投資的形式輸回新興市場國家賺取較高的投資回報(Dooley,Folkerts-Landau and Garber,2005)。①Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2005)“Savings Gluts and Interes Rates：The Missing Link to Europe”,NBER Working Paper,w11520,August.這一模式持續(xù)運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)是新興市場國家愿意將自己過剩的儲蓄積累(外匯儲備)不斷地投向美國資產(chǎn),美國發(fā)達完善的金融體系以及美元在國際貨幣秩序中的核心地位在這里起到了穩(wěn)定信心的作用。這是一種“雙循環(huán)”機制,即國際資本尤其是亞洲新興市場經(jīng)濟國家的資本不斷流入美國,從資本項目上平衡美國的國際收支,推動了美國長期利率走低和資產(chǎn)價格上漲,也支撐了美國政府和私人部門的消費需求,使之成為美國經(jīng)濟增長的主要動力來源;而這些國家的流出資本又大都來自于其對美國的巨額貿(mào)易順差。

圖3

近年來全球經(jīng)濟失衡狀況不斷加劇,不斷引起高度關(guān)注。有學(xué)者認為,在當今國際貨幣秩序下,美元主導(dǎo)的國際貨幣體系本身就是導(dǎo)致這種不平衡的內(nèi)在原因,全球不平衡本身就是國際經(jīng)濟發(fā)展一種自然狀態(tài),也是目前推動全球經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的一種最優(yōu)穩(wěn)定模式。他們將目前這種狀態(tài)稱之為“復(fù)活的布雷頓森林體系(或布雷頓森林 II體系)”(Dooley,Folkerts-Landau and Garber,2003,2004,2005)。①Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2003)“An Essay on the Revived Bretton Woods System”,NBER Working Paper,w9971,September.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2004)“The Revived Bretton Woods System：Alive and Well”,Deutsche Bank Global Markets Research,December.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2004)“The US Current Account Deficit and Economic Development”,NBER Working Paperw10727,September.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2004)“Direct Investment,Rising Real Wages and the Absorption of Excess Labor in the Periphery”,NBER Working Paper,w10626,july.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2005)“Living with Bretton Woods II”,Deutsche Bank Global Markets Research,September 20.但持續(xù)擴大的不平衡還是引起了更多人的擔憂。雖然美國凈外債與美國 GDP的比值似乎仍在可接收的范圍內(nèi),新興市場國家仍在不斷向美國提供融資,但人們懷疑這一狀況是否會長期持續(xù)下去。

不過,對比上世紀八十年代的狀況,我們也很難想象類似的“廣場協(xié)議”會再次出現(xiàn),以抑制目前的全球不平衡。首先,“廣場協(xié)議”只包括 5個國家,而現(xiàn)階段的全球不平衡囊括了眾多國家,要達成共識難度可想而知;第二,廣場協(xié)議的經(jīng)驗表明,單純的匯率變動不會從根本上改善國際收支狀況;第三,美元作為國際貨幣的核心地位在不斷減弱,而美國經(jīng)常賬戶赤字和美元的流動性已經(jīng)達到了空前的規(guī)模,若貿(mào)然采取強制性措施,必將導(dǎo)致國際貨幣體系紊亂,影響全球經(jīng)濟發(fā)展。這也許正是所謂的“金融恐怖平衡”(Summers,2004)在發(fā)揮著重要作用。②Summers,Lawrence(March 2004a),“The United States and the Global Adjustment Process,”Third Annual Stavros S.Niarchos Lecture,Institute for International Economics,http：//www.iie.com/publications/papers/summers0304.htm.

三、全球不平衡與國際金融危機

2008年爆發(fā)于美國的國際金融危機是全球不平衡的結(jié)果嗎?人們在全球不平衡和美國次貸危機的內(nèi)在關(guān)系上還存有分歧。有人認為全球不平衡是世界經(jīng)濟發(fā)展的自然現(xiàn)象,是由多方面因素所決定的,美國巨額貿(mào)易赤字的存在有其合理性,次貸危機主要是由美國國內(nèi)市場自身的不穩(wěn)定性造成的 (Dooley,2009)。③Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber,Asia,Interest Rates,and the Dollar.Deutsche Bank,Second Edition March 12,2008.Introductory.近年來,美國金融市場流動性充足,利率長期維持在低水平 (見圖 4),變得平坦甚至反轉(zhuǎn)的收益率曲線使金融機構(gòu)更傾向于風(fēng)險性高的投資,隨著資產(chǎn)價格的節(jié)節(jié)升高,投資者對未來有著非理性的上漲預(yù)期,加之金融監(jiān)管不到位,一場金融危機就自然而然的在美國國內(nèi)發(fā)生了(Dooley,Folkerts-Landau and Garber,2005;Caballero,Farhi and Gourinchas,2007;Mendoza Quadrini and Rios-Rull,2007)。④Caballero,Ricardo,Emmanuel Farhi,and Pierre-Olivier Gourinchas,(March 2007)“An Equilibrium Modelof”Global Imbalance“ and Low Interest Rate”,NBER Working Paper 12996.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2005)“Living with Bretton Woods II”,Deutsche Bank Global Markets Research,September 20.此次金融危機固然會使美國經(jīng)濟經(jīng)歷痛苦的調(diào)整,這種調(diào)整包括巨額貿(mào)易赤字 (如圖 5所示)、美元匯率、國內(nèi)的儲蓄率以及資產(chǎn)的價格等等。但全球不平衡在可預(yù)見的未來仍將持續(xù)存在,現(xiàn)行的國際貨幣體系仍將按照其自身的軌跡運行,不會崩潰。

也有不少學(xué)者(Maurice Obstfeld and Kenneth Rogoff,2009;Bernanke,2005;Bernanke,2007)⑤Obstfeld Maurice,Rogoff Kenneth,“Global Imbalances and the Financial Crisis：Products of Common Causes”,Paperprepared for the Federal Reserve Bank of San Francisco Asia Economic Policy Conference,Santa Barbara,CA,October 18-20,2009.Bernanke,2005,“The Global Saving Glut and the US Current Account Deficit”,Updates speech given on 10March 2005 at the Sandridge Lecture,Virginia Association of Economists,Richmond,Viginia.Ben S Bernanke：Global imbalances-recent developments and prospects,B IS Review 99/2007.認為全球不平衡與此次美國次貸危機有著內(nèi)在的聯(lián)系。Bernanke在 2005年提出“全球儲蓄過?！眴栴}時認為新興市場國家由于社會保障機制不完善,對再次發(fā)生類似 1997年貨幣危機的擔憂等各種原因,近年來始終保持了較高的儲蓄率(見圖 6),再加上本國扭曲的金融體系無法完全完成儲蓄到投資的轉(zhuǎn)換,資本的形成需要借用發(fā)達國家尤其是美國成熟的金融體系,造成美國長期較低的利率,致使美國資產(chǎn)價格的膨脹和超前消費的升級,是美國巨額貿(mào)易赤字的主要原因。這些學(xué)者普遍認為此次美國次貸危機后的調(diào)整必須在全球不平衡的調(diào)整下進行,只有通過全世界的共同努力才能使全球經(jīng)濟回到正軌。

爭論仍在,但與 1997年東南亞金融危機相比,我們可以發(fā)現(xiàn)：第一,就全球資本流動模式來說,第三代貨幣危機模型對東南亞金融危機進行了很好的解釋,無論是由于道德風(fēng)險,銀行擠兌,還是貨幣貶值帶來的資產(chǎn)負債表的變動,最終表現(xiàn)為國際資本突然大規(guī)模的撤離引起國內(nèi)過高的資產(chǎn)價格迅速下跌、匯率制度崩潰。而此次美國次貸危機至少到目前為止并沒有出現(xiàn)大量國際資本異常流動的跡象,相反國際資本仍在不斷地流入美國,融資美國的巨額赤字。第二,就國際資本流入的動機來說,東南亞金融危機時眾多資本進入都是為了追逐超額利潤,而次貸危機中仍在流入美國的資本絕大多數(shù)集中在風(fēng)險低、收益低的政府債券,是政府在投資美國。第三,從資本流動的方向看,亞洲金融危機之前資本是從發(fā)達國家流向新興市場國家,而次貸危機前一直是資本從新興市場國家流向美國等發(fā)達國家,由原來從富裕國家流向貧窮國家轉(zhuǎn)而從貧窮國家流向富裕國家。這與傳統(tǒng)國際宏觀經(jīng)濟學(xué)理論中跨時交易理論的分析顯然是背道而馳的 (Dooley,Folkerts-Landau and Garber,2008)。①Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber,“The US Current Account Deficit and Economic Development：Collateral for a Total Return Swap”,Asia,Interest Rates,and the Dollar.Deutsche Bank,Second Edition March 12,2008.P27-34.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber,Asia,Interest Rates,and the Dollar.Deutsche Bank,Second Edition March 12,2008.P36-62.

從以上比較可以看出,此次美國次貸危機與外部沖擊引起的貨幣危機有本質(zhì)的不同,其更類似于二十世紀三十年代大危機,流動性過剩、金融監(jiān)管松散、非理智的投資者行為充斥市場。值得注意的是,東南亞金融危機是由于東南亞國家外匯儲備過低在受到外部投機者的惡意攻擊而被迫放棄固定匯率制度,而次貸危機中新興市場國家外匯儲備過多又被諸多學(xué)者認為是引發(fā)危機的重要原因,外匯儲備在其中扮演的角色值得我們深思。Dooley,Folkerts-Landau and Garber(2005)②Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2005)“Savings Gluts and Interes Rates：The Missing Link to Europe”,NBER Working Paper,w11520,August.Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2005)“Living with Bretton Woods II”,Deutsche Bank Global Markets Research,September 20.提出的新興市場國家過剩儲蓄 (外匯儲備)流入美國是為美國 FDI總回報掉期提供抵押的理論,也許能較好的解釋在當前國際貨幣秩序下全球不平衡的發(fā)展及美國經(jīng)常賬戶巨額赤字、較低的實際利率和流動性過剩等問題。但眾多國內(nèi)學(xué)者批評認為新興市場國家的外匯儲備并不是造成美國巨額經(jīng)常賬戶赤字的主要原因。余永定(2007)③余永定：《全球國際收支不平衡與中國的對策》,《國際金融研究》2007年第 1期。認為即使把中國的貿(mào)易盈余抹平,美國的巨額赤字也削減不到 10%,新興市場國家外匯儲備規(guī)模也是在近幾年才積累起來的,國際資本流動的主動權(quán)仍掌控在私人部門手中。

圖6 引自：MichaelDooley等著,徐濤譯：《亞洲 利率 美元——復(fù)活的布雷頓森林體系與國際金融秩序》,中國金融出版社,2010年 8月 ,第 106頁。

全球不平衡快速擴大確實加劇了此次金融危機對世界經(jīng)濟的影響。由金融體系不完善的國家到擁有發(fā)達金融體系的國家,金融危機的全球化特征越來越明顯。金融危機的發(fā)生既包含了全球不平衡的因素,同時也是緩解不平衡的鑰匙,當全球不平衡積累到一定程度而又缺乏合適的調(diào)整機制的時候,金融危機將不可避免。此次危機有可能緩解全球不平衡,美元可能會有某種程度的貶值,美國的國際收支可能會有一定程度改善。但不平衡的局面不會從根本上改變,若不能實現(xiàn)有協(xié)調(diào)的軟著陸,必將不斷遭受金融危機的沖擊,直到新的國際貨幣體系秩序的出現(xiàn)。

四、中國的外匯儲備增長、高儲蓄率與全球不平衡

中國一直是全球不平衡問題討論的焦點。甚至有人認為目前的全球不平衡問題其實主要就是美國和中國之間的不平衡(Summers,2004)。①Summers,Lawrence(March 2004a),“The United States and the Global Adjustment Process,”Third Annual Stavros S.Niarchos Lecture,Institute for International Economics,http：//www.iie.com/publications/papers/summers0304.htm.確實,中國目前是世界上最大的發(fā)展中國家,美國是最大的發(fā)達國家;中國長期對美國存在大規(guī)模的貿(mào)易順差,是目前外匯儲備最多的國家,也是持有美國債務(wù)最多的國家;美國是最大的債務(wù)國,長期存在大規(guī)模的國際收支逆差和對中國的貿(mào)易逆差。目前中國持有美國政府債券超過 8000億美元,中國的外匯儲備余額超過 20000億美元 (見圖 7,圖 8)。美國 2008年貿(mào)易赤字達 6959億美元已經(jīng)占到 GDP的 6%,財政赤字 2008年已達 4548.1億美元,占 GDP的 3.18%,而一般政府債務(wù)總額也由二十世紀八十年代初占 GDP的 40%左右上升到 60%以上。中國的儲蓄率從 1998年前后的 37.5%升至 2007年 49.9%,其中企業(yè)可支配收入占國民可支配收入的比例從 1997年的 13%升至 2007年的22.5%,企業(yè)儲蓄占 GDP的比例已處于全球高水平。2008年發(fā)生的國際金融危機,使中美之間的經(jīng)貿(mào)關(guān)系進一步凸現(xiàn)出來,美國借此大做文章,企圖迫使人民幣匯率大幅度升值。

作為回應(yīng),國內(nèi)學(xué)者 (郭樹清,2007;李揚、殷劍峰,2005,2007;余永定、覃東海,2007;盧峰,2006)①郭樹清：《中國經(jīng)濟的內(nèi)部平衡和外部平衡問題》,《經(jīng)濟研究》2007年第 12期。李揚、殷劍峰：《中國高儲蓄率問題探究》,《經(jīng)濟研究》2007年第 6期。余永定、覃東海：《中國的雙順差：性質(zhì)、根源和解決辦法》,《世界經(jīng)濟》2006年第 3期。李揚、殷劍峰：《勞動力轉(zhuǎn)移過程中的高儲蓄、高投資和中國經(jīng)濟增長》,《經(jīng)濟研究》2005年第 2期。盧鋒：《中國國際收支雙順差現(xiàn)象研究：對中國外匯儲備突破萬億美元的理論思考》,《世界經(jīng)濟》2006年第 11期。從多角度分析當前國際經(jīng)濟環(huán)境下中國的外匯儲備增加、國際收支持續(xù)順差、居民儲蓄率較高是多重因素推動的結(jié)果。既有中國本身的原因,也有外部包括美國國內(nèi)經(jīng)濟因素在內(nèi)的原因,是經(jīng)濟發(fā)展過程中的現(xiàn)象。但是這些分析似乎都沒有觸及到問題的實質(zhì),不免說服力不足。Michael,Dooley David Folkerts-Landau,and Peter Garber(2003)②Michael Dooley,David Folkerts-Landau and Peter Garber(2003);“An Essay on the Revived Bretton Woods System”,NBER Working Paper,w9971,September.在 2003年首次提出的所謂“復(fù)活的布雷頓森林體系”假說,認為改革開放以來中國為了保障就業(yè)和促進經(jīng)濟增長,必須大力推動勞動密集型外貿(mào)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,出口導(dǎo)向型經(jīng)濟成為推動經(jīng)濟增長的主要模式。為了達到這一目標,必須將人民幣釘住美元,保持人民幣匯率的穩(wěn)定,以實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。中國政府在巨額貿(mào)易順差的基礎(chǔ)上要維持匯率穩(wěn)定必須不斷干預(yù)外匯市場,從而造成外匯儲備的不斷積累。這種解釋在西方國家有很大市場,成為一些人指責中國政府操縱匯率的理論基礎(chǔ)。

顯然,作為當今國際經(jīng)濟關(guān)系中的重要角色,中國無法回避現(xiàn)實經(jīng)濟中已經(jīng)存在的明顯不平衡問題。我們當然不能屈從于少數(shù)國家的壓力不計后果地大幅度升值人民幣匯率。但是,聽任這種不平衡狀況發(fā)展下去對我們國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展顯然也是不利的。2008年國際金融危機以來國內(nèi)經(jīng)濟所面臨的種種壓力已經(jīng)反映了這一點。除了更積極地參與國際經(jīng)濟貨幣秩序的重構(gòu),爭取在國際貨幣秩序中的更大發(fā)言權(quán)和主導(dǎo)權(quán)之外,更重要的是從國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變以及建立更加完善有效的金融體系方面努力改革。這也許是更合理的選擇。

[責任編輯：邵世友 ]

Revival of the Bretton Wood System:Global Imbalance and China’s Choice

XU Tao TANG Jia-cheng
(School of Economics,Shandong University,Jinan 250100,P.R.China)

Global imbalance is an important feature of the post-Bretton-Wood-system ear.In 1980s global imbalance manifested itself mainly through the trade imbalance between the United States and Japan,which eventually caused the sharp appreciation of the Japanese Yen.Nowadays global imbalance is evidenced by the trade imbalance between the United States and the newly emerged economies(including China)and oil-exporting countries.However,such imbalances will unlikely to lead to the sharp appreciation of RMB.The international crisis burst out in 2008 is not the product of global imbalances,but the outcome of the US domestic economic problems.China now is faced with the heavy pressure from the global imbalance.It should make great efforts to restructure its economy,change the pattern of economic growth and build its more complete and efficient financial systems.

revival of the Brett on Wood System; global imbalance; international crisis; international monetary orders

2010-06-18

山東省社科規(guī)劃課題“國際資本流動與國際金融關(guān)系研究——理論與實證及其對中國的影響”(08JDC039)、山東省自然科學(xué)基金課題“儲蓄不平衡國際資本流動與金融危機——內(nèi)在關(guān)系及影響機制研究”(2009ZRB019UL)的階段性成果。

徐濤,山東大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授 (濟南 250100);唐嘉成,山東大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院碩士研究生 (濟南 250100)。