“次貸危機(jī)”淺析

范體貴

（赤峰學(xué)院 教務(wù)處，內(nèi)蒙古 赤峰 024000）

“次貸危機(jī)”淺析

范體貴

（赤峰學(xué)院 教務(wù)處，內(nèi)蒙古 赤峰 024000）

本文明確了次貸危機(jī)、次級(jí)債券等基本概念，論述了美國發(fā)生次貸危機(jī)并由此引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因，闡明了次貸危機(jī)給我國經(jīng)濟(jì)造成的直接和間接損失，分析了我國是否存在誘發(fā)次貸危機(jī)的因素以及發(fā)生次貸危機(jī)的可能性.

次貸危機(jī)；次級(jí)債券；房地產(chǎn)泡沫；GDP；經(jīng)濟(jì)危機(jī)

2007年，美國發(fā)生次貸危機(jī)并波及全球多個(gè)國家，全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)至今還在蔓延.次貸危機(jī)爆發(fā)并引發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)已不僅僅是各國政府、領(lǐng)導(dǎo)人、經(jīng)濟(jì)學(xué)家所關(guān)心的事，它涉及到人們?nèi)粘Ｉ畹姆椒矫婷?，與普通老百姓息息相關(guān).改革開放以來，相對(duì)封閉的中國逐步融入國際社會(huì)，加入WTO，舉辦奧運(yùn)會(huì)、世界博覽會(huì)、亞運(yùn)會(huì)、亞洲博鰲論壇等足以說明中國與國際社會(huì)的交流日益密切.逐步與國際接軌的中國經(jīng)濟(jì)在這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中也沒能幸免，受到了不同程度的沖擊.我國普通老百姓也從來沒有像今天這樣關(guān)注這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，體會(huì)到它給我們?nèi)粘Ｉ顜淼挠绊?，思考著它還會(huì)給我們帶來哪些更大的影響？

什么是次貸危機(jī)，次貸危機(jī)是如何爆發(fā)的，它為什么會(huì)在全球蔓延，次貸危機(jī)離我們還有多遠(yuǎn)，我國會(huì)不會(huì)發(fā)生次貸危機(jī)？對(duì)于關(guān)注此次次貸危機(jī)的人們來說，這些都是迫切需要回答的問題.

1 次貸危機(jī)與次級(jí)債

次貸危機(jī)源自美國的住房抵押貸款.美國的住房抵押貸款分為三類[1]：一是優(yōu)質(zhì)抵押貸款（Prime Loan），二是近優(yōu)質(zhì)抵押貸款（Alternative-A），三是次級(jí)抵押貸款（Subprime Loan）.在美國有獨(dú)立于金融機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)為貸款購房人進(jìn)行評(píng)級(jí)打分，該分?jǐn)?shù)將作為金融機(jī)構(gòu)的放貸依據(jù).優(yōu)質(zhì)抵押貸款是面向具有穩(wěn)定收入,存款、資產(chǎn)等合法文件齊全，信用等級(jí)高，信用評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)在680分以上的貸款購房人；近優(yōu)質(zhì)抵押貸款是面向沒有穩(wěn)定收入，存款、資產(chǎn)等合法文件不齊全，但信用記錄很好，信用評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)在620至680分之間的貸款購房人；次級(jí)抵押貸款是面向沒有穩(wěn)定收入，存款、資產(chǎn)等合法文件缺失，負(fù)債較重、還款能力差，信用評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)低于620分的貸款購房人.

很明顯，次級(jí)借款人存在還貸違約的高風(fēng)險(xiǎn)，那么金融機(jī)構(gòu)為什么還會(huì)向這些借款人發(fā)放貸款呢？其一，銀行靠放貸贏利，高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高回報(bào).投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)意味著高回報(bào)，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的常識(shí).美國金融機(jī)構(gòu)向近優(yōu)級(jí)借款人收取貸款的利率高于優(yōu)級(jí)借款人貸款利率1%－2%,向次級(jí)借款人收取貸款的利率高于優(yōu)質(zhì)借款人貸款利率2%－3%.其二，房地產(chǎn)過熱.2000年以前，全美房價(jià)年平均增幅不到3%，2000－2006年全美房價(jià)增幅接近9%，一套2000年價(jià)值15萬美元的住房到了2006年價(jià)格變?yōu)榧s26萬美元.美國金融機(jī)構(gòu)在火熱的房地產(chǎn)泡沫中，為了獲得高額利潤，不惜降低貸款門檻，置風(fēng)險(xiǎn)于不顧，將抵押貸款推向次級(jí)借款人群體.其三，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒有盡職盡責(zé).美國最有影響的信用評(píng)級(jí)公司是FICO（Fair Isaac Corporation）公司,該公司20世紀(jì)50年代就開始個(gè)人信貸信用評(píng)級(jí)工作.該公司創(chuàng)始人，工程師出身的Bill Fair和數(shù)學(xué)家Earl Isaac所建立的信用評(píng)級(jí)模型和評(píng)級(jí)方法得到社會(huì)的廣泛接受，并被認(rèn)為是美國金融機(jī)構(gòu)和其它信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)個(gè)人信用等級(jí)的可靠工具之一.在房地產(chǎn)泡沫的誘惑和高額傭金的驅(qū)使下，相當(dāng)一部分貸款中介和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)甚至鼓勵(lì)借款人說謊，加之有的借款人私自修改信用評(píng)級(jí)模型使用的眾多參數(shù)，因此某些次級(jí)借款人因得到了不應(yīng)該得到的信用評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)而獲得貸款.其四，美國金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，向次級(jí)借款人發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)嫁出去.在證券市場(chǎng)異常發(fā)達(dá)的美國，一些資產(chǎn)是可以證券化的，資產(chǎn)被證券化后再由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)并在債券市場(chǎng)上發(fā)行.美國金融機(jī)構(gòu)于是就將這些基于次級(jí)抵押貸款的資產(chǎn)打包成債券，經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后拿到債券市場(chǎng)上發(fā)行，這些債券就是人們常說的次級(jí)債券.與包括國債在內(nèi)的其它AAA級(jí)債券相比，同一信用等級(jí)的次級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)高，同時(shí)收益更高.這些次級(jí)債的購買者可能是基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，也可能是國外投資機(jī)構(gòu)或國外投資者.中國銀行在2007年底之前已經(jīng)持有74.51億美元的美國次級(jí)債券[2]，美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，這些次級(jí)債券投資幾乎全部受損.基于以上原因，一些還款能力較差的投資者、投機(jī)者、收入較低又有強(qiáng)烈改善住房愿望的人、新移民、剛參加工作的年輕人、單身母親等次級(jí)借款群體可以輕松獲得住房貸款，在美國也就出現(xiàn)了全民炒房的“火熱”場(chǎng)面.這就為日后美國發(fā)生次貸危機(jī)埋下了禍根.

2 次貸危機(jī)爆發(fā)并在全球蔓延

美國的貸款機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、次級(jí)貸款人、次級(jí)債券投資者之間的關(guān)系如圖1所示.不難看出次級(jí)貸款各參與主體的收益和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)環(huán)相扣，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，整個(gè)鏈條就會(huì)斷裂，整個(gè)系統(tǒng)就會(huì)崩潰.

在美國房地產(chǎn)過熱、房價(jià)持續(xù)上漲的推動(dòng)下，許多次級(jí)借款人看好房地產(chǎn)漲價(jià)預(yù)期.次級(jí)借款人的按期還貸保障根本不是建立在還款能力的基礎(chǔ)上，而是建立在房價(jià)不斷上漲的假設(shè)之上.2004年以后，美國政府已經(jīng)預(yù)感到經(jīng)濟(jì)過熱，為了避免本國經(jīng)濟(jì)的大起大落，維持整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，于是采取了常用的也是他們認(rèn)為最有效的調(diào)控經(jīng)濟(jì)方法——美聯(lián)儲(chǔ)加息.從2004年開始，在一年半的時(shí)間內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)17次提高基準(zhǔn)利率，貸款利息也隨之加重.隨著利率的上漲，借款人的每月還款額度大大增加，結(jié)果大量的次級(jí)借款人無力償還貸款本息，還貸違約率直線上升，于是在次級(jí)借款人和貸款機(jī)構(gòu)之間的鏈條斷裂，次貸危機(jī)爆發(fā)了！

美國貸款金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)將基于次級(jí)貸款的資產(chǎn)進(jìn)行打包變成次級(jí)債券并在債券市場(chǎng)上出售.國內(nèi)外投資者為了獲得高額回報(bào)，有的甚至還沒弄清這些由次級(jí)貸款衍生出來的金融衍生品——次級(jí)債的實(shí)質(zhì)，就大量購買，次貸危機(jī)爆發(fā)直接在全球蔓延也就不難理解了.

3 次貸危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的直接和間接影響

次貸危機(jī)的爆發(fā)對(duì)我國的直接影響是我國各大金融機(jī)構(gòu)在美國投資的次級(jí)債受損.僅以中國銀行為例，危機(jī)爆發(fā)后中國銀行持有74.51億美元次級(jí)債券，這個(gè)損失還不足以對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大的傷害，畢竟這筆投資在我國所持有的近2萬億美元的各類美國債券中僅占0.4%.次貸危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)間接造成的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于直接損失.在拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的投資、消費(fèi)、外貿(mào)“三駕馬車”中[3]，外貿(mào)占據(jù)著非常重要的位置.從經(jīng)濟(jì)總量看[4]，2006年出口在GDP中所占的比重為30%，2007年為26%.從就業(yè)看，外貿(mào)領(lǐng)域企業(yè)的就業(yè)人數(shù)超過8000萬人.2001年以來，在所有的對(duì)外出口中，中國對(duì)美國出口比重一直保持在21%以上，出口增長速度也很快.次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，消費(fèi)減退，導(dǎo)致總需求減少，整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變得異常困難.僅2007年第四季度，中國的出口增速較前三個(gè)季度下降了6個(gè)百分點(diǎn)，低于全年的平均水平.中國的出口很大程度上受到了影響，國內(nèi)沿海很多許多外向型企業(yè)出現(xiàn)問題，開始大規(guī)模地裁員，失業(yè)人數(shù)隨之上升.我國經(jīng)濟(jì)受到次貸危機(jī)的嚴(yán)重沖擊.面對(duì)次貸危機(jī)在全球造成的影響，中國政府決定2009年全國增加投資4萬億人民幣，以拉動(dòng)內(nèi)需.事實(shí)證明這一舉措對(duì)保證我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展非常有效.2009年中國GDP出現(xiàn)了8.7%[5]的高增長，中國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的滑坡.

4 中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中存在誘發(fā)次貸危機(jī)的三要素

經(jīng)濟(jì)危機(jī)彌漫全球，唯獨(dú)中國經(jīng)濟(jì)一支獨(dú)秀，這是中國人創(chuàng)造的奇跡，堪稱世界奇跡.在這樣的背景下，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)我國今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了樂觀估計(jì)[6]，認(rèn)為2010年中國的經(jīng)濟(jì)增長率將高于2009年的8.7%，且今后幾年還將持續(xù)高速增長.

難道中國經(jīng)濟(jì)真的沒有危機(jī)嗎？實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)存在著潛在的危機(jī)，如不采取積極有效的應(yīng)對(duì)措施，潛在的經(jīng)濟(jì)危機(jī)將有可能演變成真正的經(jīng)濟(jì)危機(jī).

美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，房地產(chǎn)泡沫是源頭，貸款泛濫是動(dòng)因，美聯(lián)儲(chǔ)加息是催化劑.這些催生美國次貸危機(jī)的因素，在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中都存在.

我國的房地產(chǎn)市場(chǎng)存在比較嚴(yán)重的泡沫，這是一個(gè)不爭的事實(shí).衡量一個(gè)地區(qū)的房地產(chǎn)是否存在泡沫，國際上通用的標(biāo)準(zhǔn)有兩條：一是房屋空置率[7]，當(dāng)空置率達(dá)到10%時(shí)，預(yù)示著房地產(chǎn)過熱，房地產(chǎn)泡沫出現(xiàn).二是房屋租售比[8]，租售比是指每平方米使用面積的月租金與每平方米建筑面積房價(jià)的比值.房地產(chǎn)運(yùn)行狀況良好的租售比一般界定為1：200－1：300之間，如果租售比低于1：300，意味著房地產(chǎn)投資價(jià)值相對(duì)變小，房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)，如果高于1：200，表明房地產(chǎn)投資潛力相對(duì)較大，后市看好.租售比無論是高于1：200還是低于1：300，均表明房地產(chǎn)價(jià)格偏離理性真實(shí)的房產(chǎn)價(jià)值.僅以赤峰市新城區(qū)為例，目前的空置率至少在30%以上.新城區(qū)玉龍家園50平方米住房（使用面積約42平方米）年出租價(jià)格為7,000元，按目前建筑面積每平方米5，000元計(jì)算，租售比為1：373.兩個(gè)數(shù)據(jù)都表明赤峰市的房地產(chǎn)存在著較嚴(yán)重的泡沫.在全國，赤峰市僅僅是一個(gè)三線城市，其它一、二線城市房價(jià)虛高的程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于赤峰，由此推斷我國全國房地產(chǎn)存在嚴(yán)重的泡沫.

我國部分商業(yè)銀行存在抵押貸款門檻過低的事實(shí).以作者熟悉的一位同事，2010年1月從某商業(yè)銀行貸款10萬元為例，銀行只要求他出示抵押房屋的產(chǎn)權(quán)證、工資證明和其它必要的文件，沒有任何擔(dān)保，一周內(nèi)便拿到了10萬元貸款.全國有穩(wěn)定收入并能出具工資證明和房屋產(chǎn)權(quán)證的人當(dāng)以億計(jì)算，試想這些人中的一部分如果從銀行拿到貸款并把這一天文數(shù)字的貨幣量投入到房地產(chǎn)領(lǐng)域中，中國的房地產(chǎn)泡沫將會(huì)是多大？

為穩(wěn)定過熱的經(jīng)濟(jì)，央行已經(jīng)幾次加息[9].2010年5月2日下午，中國人民銀行決定，從2010年5月10日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn).這已是繼今年1月12日、2月12日宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率.上調(diào)準(zhǔn)備金率是抑制經(jīng)濟(jì)過熱，控制物價(jià)上漲，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的積極有效手段.準(zhǔn)備金率的上調(diào)無疑會(huì)增加借款人的還貸難度，還貸違約將會(huì)出現(xiàn)也就不足為奇了.

5 中國近期不會(huì)發(fā)生次貸危機(jī)

引發(fā)美國次貸危機(jī)的三個(gè)要素都存在于我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，那么中國就一定會(huì)發(fā)生類似于美國的次貸危機(jī)嗎？我們認(rèn)為，近期，或者再準(zhǔn)確一點(diǎn)說，十年內(nèi)中國不會(huì)發(fā)生類似于美國的次貸危機(jī).其一，東西方文化背景不同，消費(fèi)理念不同.從一個(gè)美國老太太和中國老太太的臨終遺言可見這一差別.美國老太太臨終前說：“我終于還完我的房貸了！”這說明美國老太太已經(jīng)享受了幾十年她所心儀的住房了.中國老太太臨終前說：“我終于攢夠買房子的錢了！”這說明中國老太太一天也沒有享受到她所需要的住房.這個(gè)故事雖然有虛構(gòu)的成分，但卻是中美消費(fèi)理念的真是寫照.“手中有糧，心里不慌”“銀行有存款，生活尚節(jié)儉”這種傳統(tǒng)文化背景不會(huì)培養(yǎng)出中國人貸款消費(fèi)、超前消費(fèi)的理念.貸款買房，成為終身房奴，這不是大多數(shù)中國人的選擇.其二，中美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式存在很大差異.美國經(jīng)濟(jì)是全球化經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、自由經(jīng)濟(jì).當(dāng)美國政府意識(shí)到經(jīng)濟(jì)存在問題時(shí)，他們經(jīng)常動(dòng)用的，也是他們多年崇拜的經(jīng)濟(jì)杠桿，就是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)息.中國經(jīng)濟(jì)則不同，中國經(jīng)濟(jì)正在從改革開放前的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這一轉(zhuǎn)型還沒有徹底完成.許多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為“中國的經(jīng)濟(jì)只能學(xué)習(xí)，不能解釋”[10].當(dāng)中國政府意識(shí)到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時(shí)，除采用西方人常用的央行調(diào)息辦法外，還會(huì)采用政府強(qiáng)力行政干預(yù)的手段.西方現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論根本無法解釋中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象.除經(jīng)濟(jì)手段外，采取必要的行政干預(yù)，就目前我國的特殊歷史階段是非常必要的. 2009年，全國各地房價(jià)飛漲，全國老百姓怨氣沖天，兩會(huì)期間關(guān)于房價(jià)的提案更是多如雪片.中國政府敏銳地意識(shí)到房價(jià)已影響到民生，影響到穩(wěn)定，于是下決心抑制高房價(jià).2010年4月17日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房價(jià)過快上漲的通知》[11].該通知被市場(chǎng)人士認(rèn)為是房改以來涉及面最廣、力度最大、影響最深遠(yuǎn)的一次調(diào)控,將對(duì)地產(chǎn)投資和投機(jī)需求造成精準(zhǔn)打擊.目前，行政干預(yù)的效果已經(jīng)顯現(xiàn).北京房價(jià)跌幅已過每平方米4，000元，深圳跌幅已到每平方米6，000元，其它城市均有不同的跌幅.

在央行加息，政府強(qiáng)力行政干預(yù)下，部分房地產(chǎn)泡沫將被擠出，中國在近期內(nèi)不會(huì)發(fā)生類似美國的次貸危機(jī)也就順理成章了.

十年后，中國會(huì)不會(huì)發(fā)生類似于美國的次貸危機(jī)，的確存在許多變數(shù).十年后，中國的匯率制度是否改變是一個(gè)變數(shù).我國“以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度”長期以來被許多西方國家所詬病.在以美國為首的西方國家的高壓下，中國的現(xiàn)行匯率制度是否變?yōu)樗麄冋J(rèn)可的“浮動(dòng)匯率制”存在很大的不確定性.要知道，1997年發(fā)生在東南亞的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的直接誘因，就是泰國政府放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制[12].十年后，中國政府在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的強(qiáng)力行政干預(yù)是否還會(huì)像現(xiàn)在這樣有效也是一個(gè)變數(shù).行政干預(yù)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身就存在著矛盾，隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步完善，行政干預(yù)的效果將會(huì)被逐步減弱，那時(shí)行政干預(yù)的預(yù)期存在著很大的不確定性.十年后，隨著我國對(duì)外交流的擴(kuò)大和國人觀念的改變，有多少人加入超前消費(fèi)行列，又有多少人加入房地產(chǎn)投資、投機(jī)大軍也存在著很大的不確定性.

總之，在美國現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)體制下，發(fā)生次貸危機(jī)是歷史的必然；我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中存在誘發(fā)次貸危機(jī)的因素是事實(shí)；特殊歷史時(shí)期我國政府在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域采取必要的行政干預(yù)措施是歷史的選擇；未來經(jīng)濟(jì)存在的不確定性不以人的意志為轉(zhuǎn)移是一種無奈.我國今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在的諸多問題需要政府、領(lǐng)導(dǎo)人、經(jīng)濟(jì)學(xué)家去思考、去面對(duì)、去解決，最終達(dá)到我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，老百姓安居樂業(yè)！

〔1〕辛喬利，孫兆東.次貸危機(jī)[M].中國經(jīng)濟(jì)出版設(shè)，2008.

〔2〕http://finance.sina.com.cn/g/20080122/01354433264.shtml.

〔3〕http://finance.sina.com.cn/g/20100311/20287548657.shtml.

〔4〕http://news.xinhuanet.com/fortune/2008-03/20/content_ 7823710.htm.

〔5〕http://money.163.com/10/0121/10/5THUBMAP00253B0H. html.

〔6〕http://wenwen.soso.com/z/q172532222.htm.

〔7〕http://baike.baidu.com/view/1119057.htm.

〔8〕http://baike.baidu.com/view/1302907.htm?fr=ala0_1_1.

〔9〕http://finance.ifeng.com/stock/hgyj/20100505/2147767. shtml.

〔10〕http://www.pinggu.org/bbs/b29i76797.html.

〔11〕http://wh.goodcar.cn/10/0420/000117100.shtml.

〔12〕http://zhidao.baidu.com/question/91908845.html?fr=ala0.

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1673-260X（2010）09-0055-03