企業(yè)債券融資分析及發(fā)展淺析

中央財經(jīng)大學(xué) 韓守聰

企業(yè)債券融資分析及發(fā)展淺析

中央財經(jīng)大學(xué) 韓守聰

作為中國金融市場重要組成部分的企業(yè)債券市場因發(fā)展嚴(yán)重滯后導(dǎo)致其無法充分發(fā)揮有效配置資源的作用。如何穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場，更好的解決企業(yè)融資問題，優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進金融市場的整體發(fā)展，成為當(dāng)前我們面臨的重要課題。本文首先簡要介紹了企業(yè)債券的概況，接著分析了我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)債券市場，并對各種主要融資方式進行了比較，最后有針對性地提出當(dāng)前發(fā)展我國企業(yè)債券市場的建議。

融資 債券 企業(yè)債券市場

一、企業(yè)債券概況

《企業(yè)債券管理條例》第五條規(guī)定:“本條例所稱企業(yè)債券，是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。”并在第二條規(guī)定:“本條例適用于中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)(以下簡稱企業(yè))在境內(nèi)發(fā)行的債券。但是，金融債券和外幣債券除外。除前款規(guī)定的企業(yè)外，任何單位和個人不得發(fā)行企業(yè)債券?！薄秶野l(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》中指出：“本通知所稱企業(yè)債券，是指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券?！?/p>

二、企業(yè)債券融資與其他主要融資方式的比較

企業(yè)外部融資主要分為股權(quán)融資和債務(wù)融資。銀行貸款和企業(yè)債券是兩種主要的債務(wù)融資方式。

與股權(quán)融資相比，企業(yè)債券融資具有諸多優(yōu)勢：(1)融資成本低。投資股票比投資企業(yè)債券有著更大的風(fēng)險，因此股票投資者要求的收益率比企業(yè)債券債權(quán)人要求的收益率高。企業(yè)債券在企業(yè)所得稅前支付，具有節(jié)稅作用。債券發(fā)行費用低于股票發(fā)行費用。因此，企業(yè)債券的融資成本低于股權(quán)融資成本。（2）企業(yè)債券融資具有財務(wù)杠桿作用。(3)股權(quán)融資可能削弱原股東對企業(yè)的控制權(quán)，而企業(yè)債券融資在企業(yè)能夠按時償債的情況下不會稀釋企業(yè)原有股東對企業(yè)的控制權(quán)，它只享有按期收回本息的權(quán)利，但是沒有參與企業(yè)的經(jīng)營決策和管理的權(quán)利。

企業(yè)債券融資和銀行貸款的比較。相對于銀行貸款，企業(yè)債券融資通常融資規(guī)模較大，融資期限較長。企業(yè)債券融資可以發(fā)揮企業(yè)的更多自主性而銀行貸款對使用用途等有著嚴(yán)格的限制，企業(yè)能否成功地實現(xiàn)企業(yè)債券融資，主要取決于企業(yè)自身的經(jīng)營狀況和信用狀況，企業(yè)的自主性較大，但是當(dāng)企業(yè)嚴(yán)重依賴銀行貸款來融資時，銀根松緊和銀行約束都將成為制約融資是否成功的關(guān)鍵因素。企業(yè)債券可以有效降低企業(yè)融資成本，企業(yè)債券利率比銀行貸款利率更加市場化，能更好的反映企業(yè)經(jīng)營狀況，一般而言，質(zhì)量越好信用越高的企業(yè)，其企業(yè)債券融資成本就越低。企業(yè)債券還具有比銀行貸款好的多的流動性。

三、我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)及企業(yè)債券市場

在西方發(fā)達國家，企業(yè)外部融資以債務(wù)融資為主，其次是股權(quán)融資。而我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)具有明顯的股權(quán)融資偏好，這與中國企業(yè)債券市場不發(fā)達有很大關(guān)系。中國的企業(yè)在再融資時仍然偏好股權(quán)融資，首選的仍然是配股或增發(fā)股份，其次是具有延遲股權(quán)融資特征的可轉(zhuǎn)換債券，最后才是債券融資。雖然中國人民銀行行長周小川在2005年就指出 “債券市場的發(fā)展是需要我們花很大力氣去做的一件事，是市場前進的方向”，但是時至今日，在中國，銀行貸款在債務(wù)融資中仍占據(jù)主要地位，而企業(yè)債券發(fā)行量雖然逐年上升但在債務(wù)融資中所占的比例仍然過低。在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司公布的2010年上半年債券發(fā)行量中，企業(yè)債券發(fā)行量僅為1405.5億元，僅占債券總發(fā)行量的3%，其規(guī)模遠小于政府債券、金融債券和股票市場，但是在英美等發(fā)達國家，企業(yè)債券發(fā)行量一般是股票發(fā)行量的數(shù)倍。

一個健全發(fā)達的資本市場應(yīng)該包括一個健全發(fā)達的企業(yè)債券市場。企業(yè)債券市場作為資本市場的重要組成部分，是企業(yè)融通資金的重要場所，企業(yè)債券和股票一樣都是企業(yè)直接融資的工具。企業(yè)債券市場對于解決企業(yè)融資問題起著舉足輕重的作用，它可以完善企業(yè)融資效率、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)和提升企業(yè)競爭力。特別是對于中小企業(yè)，由于自身經(jīng)營狀況差、管理水平低、財務(wù)制度不健全、抗風(fēng)險能力差等原因?qū)е碌玫姐y行貸款比較困難，企業(yè)債券市場的作用就更加重要。在西方發(fā)達國家，企業(yè)融資主要依賴債券市場而不是股票市場，其企業(yè)債券市場十分發(fā)達，已成為企業(yè)直接融資的主要渠道之一。其中，美國的企業(yè)債券市場是世界上規(guī)模最大也是最成熟的企業(yè)債券市場。

四、發(fā)展中國企業(yè)債券市場的建議

（1）完善證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，建立健全企業(yè)債券法律法規(guī)體系。（2）完善發(fā)行機制，放寬市場準(zhǔn)入限制，放寬企業(yè)債券資金使用限制，進行統(tǒng)一嚴(yán)格的政府監(jiān)管，取消多部門多頭監(jiān)管。目前的審批體制相對陳舊，已不適應(yīng)企業(yè)債券市場的發(fā)展，需要逐步推進企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制。（3）完善信用評級制度，建立統(tǒng)一有序的全國評級市場。要努力形成一批獨立、權(quán)威、客觀且具有較強影響力的國內(nèi)信用評級機構(gòu)并適當(dāng)引入國際著名評級機構(gòu)，提高評級質(zhì)量，采取措施保證評級結(jié)果的科學(xué)性和公正性，采取強制性評級措施。發(fā)達的債券信用評級制度能實現(xiàn)自動的風(fēng)險控制機制。（4）完善信息披露制度。要實行強制性的信息披露制度，完善披露內(nèi)容、標(biāo)準(zhǔn)、程序、頻率及嚴(yán)格的違規(guī)處罰措施，明確并強化相關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任，提高市場透明度。（5）完善企業(yè)債券擔(dān)保機制，建立有效的償債保障機制，確保債券本息的按時兌付。（6）完善企業(yè)債券二級市場，提高企業(yè)債券流動性。（7）《企業(yè)債券管理條例》第十八條規(guī)定：“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的百分之四十?！币约拔覈呢泿攀袌鲇绕涫倾y行存貸款的利率還沒有完全市場化這兩方面直接決定了我國企業(yè)債券利率市場化程度很低的現(xiàn)實，所以要逐步實行企業(yè)債券利率市場化，建立健全企業(yè)債券的市場化風(fēng)險定價機制。（8）豐富企業(yè)債券品種，大力進行企業(yè)債券創(chuàng)新，以滿足不同類型的投資需求。（9）完善市場化退出機制，完善《破產(chǎn)法》等相關(guān)法律法規(guī)，充分保護好債權(quán)人利益。

[1]中國人民銀行貨幣政策分析小組.2010年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告[R].北京：中國人民銀行,2010

[2]何靚.從我國社會融資結(jié)構(gòu)看公司債券市場的發(fā)展 [D].成都:西南財經(jīng)大學(xué)，2007.

[3]郭曉娜.我國企業(yè)債發(fā)展問題探究 [J].合作經(jīng)濟與科技，2008 (1)

（責(zé)任編輯：袁曉軍）