兩岸金融一體化合作的實證分析

智佳佳

兩岸金融一體化合作的實證分析

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本文首先對當前兩岸金融一體化合作的進展情況進行分析,然后運用Asdrubali的消費風險分擔模型對兩岸金融一體化合作程度作出評估分析,得出兩岸金融一體化合作程度遠遠滯后于兩岸經貿合作、無法滿足兩岸經貿合作的客觀要求的結論。最后,在前者分析基礎上提出了推進兩岸金融一體化合作的政策建議。

兩岸 金融一體化 消費風險分擔模型 政策建議

改革開放以來,兩岸經貿合作迅猛發(fā)展,形成互補互利的經濟格局。臺灣已成為大陸的第七大貿易伙伴、第九大出口市場和第五大進口來源地,而大陸也成為臺灣的第一大出口市場、第一大貿易伙伴和臺商第一大投資地。但與此同時,兩岸金融一體化合作卻一直遠遠滯后于經貿一體化發(fā)展,無法滿足兩岸經濟合作交流的客觀要求。近年來,國民黨的重新上臺執(zhí)政、兩岸大三通的全面實現和ECFA的正式簽署都為兩岸金融一體化合作提供了前所未有的發(fā)展機遇。

當前兩岸金融一體化合作的進展情況

(1)逐步放開金融機構,互設分支機構。自2000年起,臺灣當局開始調整島內金融機構赴大陸投資的政策。在證券業(yè)開放方面,2000年9月修訂《臺灣地區(qū)與大陸地區(qū)證券及期貨業(yè)務往來許可辦法》,正式開放臺灣證券業(yè)赴大陸設立辦事處;2004年又開放凈值70億元新臺幣以上的證券商赴大陸開設子公司;2005年2月經修訂的《兩岸證券期貨業(yè)務往來許可辦法及證券商管理規(guī)則》生效,臺灣券商赴大陸投資得到法律支持;同年3月修訂《在大陸地區(qū)從事投資或技術合作服務業(yè)經營項目》,將證券業(yè)由“禁止赴大陸投資類”改列“一般類”。在保險業(yè)開放方面,2000年末臺灣當局開放臺灣保險業(yè)赴大陸設立辦事處,2002年8月開放臺灣保險業(yè)赴大陸設立分公司或子公司;2003年10月修訂《臺灣地區(qū)與大陸地區(qū)人民關系條例》,將兩岸交流的規(guī)范架構從先前的“原則禁止、例外許可”,調整為“原則許可、例外禁止”。在銀行業(yè)開放方面,2001年6月臺灣當局修訂《臺灣地區(qū)與大陸地區(qū)金融業(yè)務往來許可辦法》,正式開放臺灣銀行赴大陸設立代表處;2006年11月通過“臺灣地區(qū)與大陸地區(qū)人民關系條例第36條條文修正草案”,解除臺灣銀行業(yè)與相關金融機構投資大陸的限制,并規(guī)定臺灣金融機構經許可后可與大陸事業(yè)單位開展直接業(yè)務往來。

2001年中國大陸加入WTO時承諾在金融領域對外開放,基本比照外資金融機構依法對臺灣金融機構進行管理。截至2009年5月末,共有7家臺資銀行在大陸設立辦事處,2家臺商合資銀行成立,15家臺資證券公司在大陸設立25個辦事處,11家臺資保險公司在大陸設立15家辦事處、1家臺灣保險經紀人公司與4家保險合資公司。而臺灣當局對大陸金融機構入島則持謹慎態(tài)度。2009年11月,包括銀行、保險、證券三項內容的《兩岸金融監(jiān)管合作諒解備忘錄(MOU)》正式簽署。2011年3月,臺灣當局為配合兩岸簽訂MOU,發(fā)布了兩岸金融三業(yè)往來許可辦法,開放大陸銀行來臺設立辦事處、分行及參股。2010年6月,《兩岸經濟合作框架協(xié)議》(ECFA)正式簽署,大陸在保險、銀行、證券、期貨等方面金融服務部門對臺灣作出開放承諾,臺灣也在大陸銀行進入臺灣設立分行方面作出具體承諾,兩岸金融業(yè)的合作與發(fā)展加快推進。

(2)兩岸通匯逐步實現從間接通匯到全面直接通匯。1990年5月,臺灣當局開放兩岸間接通匯,批準并委托華南銀行與渣打銀行合作,經由第三地轉匯辦理對大陸的間接私人匯款業(yè)務。其后,間接通匯范圍逐漸擴大,受理機構由單一銀行擴大至多家金融機構。1992年5月,工商銀行廈門市分行通過海外代理行推出了兩岸轉匯業(yè)務。1993年4月,臺灣當局制定《臺灣地區(qū)與大陸地區(qū)金融業(yè)務往來許可辦法》,規(guī)定島內銀行海外分支機構可以與外商銀行大陸分支機構及大陸銀行海外分支機構進行業(yè)務往來,以協(xié)助大陸臺商解決資金調度困難。同年7月,又發(fā)布《臺灣地區(qū)金融機構辦理大陸地區(qū)間接匯款作業(yè)準則》,擴大島內金融機構辦理對大陸間接匯出款的范圍,并開放島內金融機構辦理大陸間接匯入款業(yè)務。1994年7月,通過《臺灣地區(qū)與大陸地區(qū)金融業(yè)務往來許可辦法》,開放臺灣地區(qū)銀行海外分支機構經許可與外商銀行大陸分支機構業(yè)務往來,業(yè)務范圍限制在收受客戶存款、匯兌、信用證簽發(fā)及通知、進出口押匯相關事宜及代理收付款等。1995年7月,發(fā)布《臺灣地區(qū)銀行辦理大陸地區(qū)間接進出口外匯業(yè)務作業(yè)準則》,開放外匯指定銀行(DBU)及國際金融業(yè)務分行(OBU)與大陸銀行海外分支機構辦理進出口押匯、托收等業(yè)務。

2001年11月,臺灣當局放寬臺灣地區(qū)銀行海外分支機構及OBU直接與大陸地區(qū)金融機構通匯,并與大陸當地企業(yè)和個人開展金融業(yè)務往來。2002年又批準島內銀行的DBU與大陸銀行直接通匯,匯款項目限于赴大陸商務所需費用、支付大陸地區(qū)出版品和廣播電視節(jié)目制作費用、分攤兩岸通信費用以及經主管機關許可辦理的直接經貿往來項目等。同年7月,大陸四家國有商業(yè)銀行以及上海浦東發(fā)展銀行、深圳發(fā)展銀行等先后開通了與臺灣銀行的直接通匯渠道。2003年4月,臺灣第一銀行等20多家島內銀行的DBU開始辦理兩岸直接通匯業(yè)務,兩岸直接通匯再次取得突破。但同年4月臺灣當局修訂了《外匯收支或交易申報辦法》,規(guī)定兩岸通匯不能使用人民幣和新臺幣,且對外匯使用額度也有限制。2007年臺灣當局開放辦理大陸地區(qū)境內交易產生的外幣應收賬款收買業(yè)務,將授信對象擴大到外商企業(yè)在大陸地區(qū)的分支機構。2009年2月26日,兩岸郵政雙向通匯全面開通,大陸2 000多個郵政儲蓄銀行網點可辦理匯往臺灣的郵政電子匯款業(yè)務,2萬多個網點可接收臺灣匯入大陸的郵政匯款。自臺灣匯出的仍限制每筆3萬美元,總額不限;由大陸匯至臺灣的,一般民眾一天以1萬美元為上限,一年不得超過50萬美元。

(3)逐步放開兩岸貨幣兌換。1988年,中國銀行廈門分行、福州分行與馬江支行獲準率先開辦新臺幣兌入業(yè)務,對新臺幣的匯率主要由銀行內部按美元標準折算。2003年12月,國家外匯管理局批準中國銀行指定分支機構在福建省的福州、泉州、漳州、莆田、廈門5市辦理一定范圍的新臺幣兌出業(yè)務, 2009年9月,此項業(yè)務擴大至福建省的所有中國銀行機構。2010年3月,國家外匯管理局批復同意福建省內的交通銀行和興業(yè)銀行分支機構可試點辦理新臺幣現鈔與人民幣雙向兌換業(yè)務。2005年11月,經中國人民銀行批準,福建省公布實施《福建省對臺灣地區(qū)旅游外匯管理暫行辦法》,同意福建省旅行社在與臺灣地區(qū)旅行社之間開展業(yè)務往來中,可以自行兌換貨幣與進行人民幣結算等業(yè)務;臺灣地區(qū)旅行社和從事兩岸小額貿易的臺灣貿易機構,可以在福建省內各商業(yè)銀行開立人民幣臨時存款賬戶,用于日常團費結算及從事其他合法經營活動;臺灣地區(qū)旅行社的人民幣收入可在境內使用,也可按照規(guī)定攜出或兌換成可自由兌換貨幣匯出或兌換成新臺幣現鈔攜帶出境。

1991年臺灣當局承認人民幣為有價證券,但規(guī)定不能在臺灣島內流通,也不能作為支付手段,更不能自由兌換。兩岸經貿往來主要以美元作為支付與結算手段,間接形成人民幣與新臺幣之間的匯率。由于新臺幣與人民幣直接結匯困難,臺商通過正常通道往往要經過“新臺幣—美元—人民幣”兩次匯兌,每年損失費用超過12億元人民幣。2003年8月,臺灣當局開放島內銀行的OBU辦理以美元交割的人民幣無本金交割遠期外匯與無本金交割匯率期權業(yè)務,適用對象僅限于OBU客戶(境外法人)。2004年3月,臺灣當局允許島內民眾攜帶限額為6 000元的人民幣入島,但仍不準金融機構進行兌換。同年5月,同意臺資銀行的香港分行從事人民幣業(yè)務,年末在金門、馬祖地區(qū)以“試點定額”方式進行新臺幣與人民幣的小額兌換,僅供大陸游客兌換旅費之需。2005年10月,開放金門、馬祖地區(qū)金融機構試辦新臺幣與人民幣兌換業(yè)務,每次以2萬元人民幣為上限。2008年6月30日,臺灣當局開始在島內正式開放人民幣雙向兌換,允許自然人每次以2萬元人民幣為限,允許14家島內金融機構、約1 240家分行申辦人民幣兌換業(yè)務,允許15家百貨公司和46家旅館收兌人民幣。

(4)逐步緩解大陸臺資企業(yè)融資難問題。為協(xié)助大陸臺商解決融資難問題,早在20世紀90年代初,大陸方面就曾安排臺資企業(yè)固定資產專項配套資金,為臺資企業(yè)解決了30多億元人民幣的資金需求。2005年9月,國臺辦與國家開發(fā)銀行簽署《關于支持臺灣同胞投資企業(yè)發(fā)展開發(fā)性金融的合作協(xié)議》,宣布在5年內對臺商發(fā)放300億元人民幣開發(fā)性貸款。2006年7月,國臺辦與華夏銀行簽署《支持臺資企業(yè)發(fā)展合作協(xié)議》,華夏銀行承諾未來5年內將提供給臺商200億元人民幣融資額度,主要用于臺資企業(yè)大型建設項目的配套流動資金貸款、中小型企業(yè)生產過程中的短期資金貸款、擴大再生產過程中的中長期貸款,以及企業(yè)和農民到大陸投資的農業(yè)項目貸款。2008年12月,國臺辦在第四屆兩岸經貿文化論壇上宣布,工商銀行、中國銀行、開發(fā)銀行等大型銀行將提供1 300億元人民幣的新增貸款,協(xié)助臺資中小企業(yè)應對國際金融危機。各省市金融機構也相繼推出了一系列針對中小臺企的融資服務。

基于消費風險分擔模型的兩岸金融一體化分析

綜上所述,兩岸的金融一體化合作取得了一系列突破和發(fā)展。以下,筆者將運用消費風險分擔模型來測算兩岸金融一體化程度,即其對消費風險的分散程度。

1.消費風險分擔模型的理論依據

(1)消費風險分擔模型的理論依據。真實商業(yè)周期理論把金融市場的作用延伸到商業(yè)周期,認為國際金融市場一體化程度越高,消費聯動性高于產出聯動的程度越高,即越能達到消費平滑的目的。當一國遭受經濟周期波動影響時,消費卻未必跟隨著經濟周期的波動而波動。它可以在一個成功的區(qū)域組織內通過金融市場安排如買賣股票、債券等來分散消費風險,避開消費與經濟周期同步,使得消費更加平穩(wěn)。金融市場越發(fā)達,消費平滑的可能性就越大,意味著金融市場消費風險分擔功能越強。分散消費風險的渠道有三個方面:一是通過高度發(fā)達的資本市場實現跨國持有資產,二是通過借貸市場調整跨期的資產,三是通過財政轉移系統(tǒng)來使得消費更加平滑。其中,通過與其他國家的金融一體化,一國的消費者與其他國家的消費者通過借貸能夠實現更大的風險分擔,得到更大可能的消費平滑。

(2)消費風險分擔模型的提出。Asdrubali把消費風險分為可以平滑的部分和不可平滑的部分,其中可以平滑的部分又分為通過區(qū)域的資本市場、借貸市場、財政轉移支付來平滑,并首創(chuàng)通過市場與非市場渠道評估區(qū)域內沖擊在各渠道中平滑的百分比。他提出方差分析法模型:中,GDPi指第i個國家國內生產總值,GNPi指國民生產總值,Ci指私人消費和政府消費的總和,對方程的兩邊取對數和差分,并同時除以ΔlogGDP,可以得出βk+βc+βu=1。其中,βk指通過要素市場對G DP沖擊平滑的百分比;βc指通過儲蓄平滑G DP沖擊的百分比;βu指G DP沖擊未被平滑的部分。①Asdrubali.Channels of Interstate Risk Sharing:United States 1963-1990.The Quarterly Journal of Economics,1996,111(4):1081-1110Asdrubali用美國1963—1990年的數據,對美國國內各區(qū)域G DP的差分分解進行估計,發(fā)現美國39%的消費風險可以通過資本市場平滑,23%的消費風險可以通過借貸市場平滑,13%的消費風險可以通過聯邦政府的轉移支付平滑,仍有25%的消費風險無法平滑;得出美國資本市場在分散風險方面發(fā)揮了比借貸市場更為重要的作用,而借貸市場分散風險的作用仍要比聯邦政府轉移支付的作用大得多,可見美國通過市場分散消費風險的比例還是很高的。Soyoung和Sunghyun等用Asdrubali的分析方法,利用1971—2000年的數據分析東盟5國和中、日、韓、港、臺等10個國家和地區(qū)風險分散的總體情況及各個子樣本風險分散的情況,發(fā)現東亞內部無法通過市場平滑的消費風險比例達80%,加入美國樣本進行分析后發(fā)現結果并沒有顯著性改變。②Baele et al.Measuring European Financial Integration.Oxford Reviewof Economic Policy.2004,20(4): 509-530

(3)Asdrubali的消費風險分擔模型的推導。Asdrubali對消費的平穩(wěn)性進行分解,假設當消費面臨特殊產出沖擊時可以通過跨國間的安排即資本市場來分散風險,同時還能通過跨期的交易即借貸市場來分散風險。假設在某一時期t,

(1)式中所有變量都按人均計算,對其兩邊求對數差分,再乘以ΔlogGDP,可得方差分解表達式(2)

對(2)式兩邊除以Var(ΔlogGDPi),可得各個消費平滑渠道吸收G DP沖擊的表達式(3):

其中,

βk是ΔlogGDP-ΔlogGNP對ΔlogGDP的回歸系數,用來解釋G DP沖擊通過國際間的投資分散被國外要素凈支付所平滑的部分,即區(qū)域資本市場分散風險的比例。βc是ΔlogGNP-Δlog(C+G)對ΔlogGDP的回歸系數,解釋G DP沖擊被國家儲蓄變動所平滑的部分,即借貸市場分散風險的比例。βu是Δlog(C+G)對ΔlogGDP的回歸系數,解釋G DP沖擊未被平滑的部分,即無法通過市場分散的風險。不同的是,資本市場的平滑是在產出沖擊發(fā)生之前就作出安排的,可以平滑長期的沖擊或暫時性的沖擊;而借貸市場的平滑是依據過去的經驗在沖擊發(fā)生之后才作出安排的,只能平滑暫時性沖擊。因為如果一個國家遭遇到長期的沖擊,其他市場的借貸者就不愿意對這個受到沖擊的國家進行借貸。期望通過出售資產來平滑消費也是不現實的,原因是市場上將會出現大量的待變現的資產,需要較長的一段時間才能實現。

2.基于消費風險分擔模型的兩岸金融一體化程度分析

根據Asdrubali提出的消費風險分擔模型,我們構造一個面板數據的變截距模型。由于兩岸之間并不存在與美國相似的協(xié)調州與州之間關系并實施轉移支付的財政機構,所以將轉移支出因素從模型中剔除,只考慮資本市場和借貸市場對消費風險的平滑。

其中,d指的是固定效應。引入固定效應是為了消除時間對增長的影響,特別是對總產出的影響。

筆者搜集了PWT關于1978—2004年中國大陸和臺灣的相關數據并進行整理。各個數據均采用經過PPP(購買力平價)轉換的貨幣單位來表示,各地的各個變量具有可比性,得到估計結果如下:①謝識予,朱弘鑫.高級計量經濟學.復旦大學出版社,2005

表1 消費風險分擔估計值

從表1可以得出結論,兩岸消費者通過資本市場來分散風險的比例為0.0626%,幾乎可以忽略不計;通過借貸市場分散風險的比例為14.85%;而無法通過市場來分散消費風險的比率高達85.09%。由此可見,兩岸的消費平滑程度很低,資本市場分散風險的作用很小,借貸市場在分散風險方面起到一定的作用,用消費風險分擔模型衡量的兩岸金融一體化程度還相當低,尤其是兩岸資本市場一體化程度接近于空白水平。

推進兩岸金融一體化合作的政策建議

(1)建立推進金融一體化的工作機制。一是建立穩(wěn)定的政府工作機制,就兩岸宏觀經濟政策的協(xié)調、促進經濟穩(wěn)定增長、控制失業(yè)率和通貨膨脹率等方面建立固定的協(xié)調機制,乃至成立共同的管理機構,調整和制定兩岸金融中心發(fā)展規(guī)劃,就海峽兩岸的地區(qū)金融中心建設開展協(xié)作交流,促進區(qū)域經濟發(fā)展與金融市場建設。二是發(fā)揮好已有的“兩岸金融學術研討會”、“海峽法學論壇”、“兩岸民間菁英論壇”、“滬臺金融論壇”圓桌會議等交流平臺作用,增加交流和互訪的頻率,就兩岸重大經濟金融問題和相關技術性問題如建立交換金融資訊的制度化管道、加強和改進兩地代理行的關系、統(tǒng)計會計標準如何銜接或統(tǒng)一等進行定期交流,以智力成果營造良好的輿論環(huán)境和良好氛圍。①李世美.金融穩(wěn)定與物價穩(wěn)定的貨幣政策目標選擇.現代經濟探討,2009(5)

(2)放寬金融機構設置限制。從大陸方面看,應進一步放寬臺灣銀行、財務公司、證券公司和保險公司設立法人機構或分支機構的條件,鼓勵臺灣有實力的金融機構投資成立專門為臺企服務的擔保公司;放寬具備條件的臺資企業(yè)設立證券和產業(yè)投資基金等互惠型基金,吸收臺灣資本進入大陸證券市場和從事產業(yè)投資;鼓勵成立合資保險公司,加強兩岸再保險合作等。臺灣當局也應為大陸在臺設立金融機構提供國民待遇,支持大陸金融機構到臺灣設立代表處或分支機構。

(3)建立兩岸貨幣清算機制。由于兩岸尚無雙邊貨幣清算機制,兩岸貨幣匯率仍通過各自與美元匯價套算,以每年兩岸直接匯款100億美元計算,臺商因人民幣和新臺幣不能直接兌換而造成的損失超過2億元人民幣。建議盡快簽訂直接清算協(xié)議的默契,由兩岸貨幣監(jiān)管部門直接簽署貨幣清算協(xié)議,授權兩岸所有商業(yè)銀行開展貨幣清算業(yè)務。

(4)加強資本市場互利合作。允許雙方企業(yè)有選擇地到對方資本市場融資,尤其是加大臺資企業(yè)直接融資的扶持力度,發(fā)揮兩地證券市場的比較優(yōu)勢,促進資本要素的優(yōu)化配置。注重創(chuàng)新金融產品,重點幫助臺資企業(yè)改善融資環(huán)境。如借鑒大陸中小企業(yè)融資創(chuàng)新思路,臺商可以根據自身情況采用綜合授信、項目開發(fā)貸款、自然人擔保貸款、個人委托貸款、票據貼現融資、金融租賃、典當融資、資產證券化融資(ABS)等創(chuàng)新融資方式。②劉相平.“海峽兩岸經濟合作機制”之歷史性考察.世界經濟與政治論壇,2010(2)

(5)建立金融信息共享機制。建立兩岸金融信息平臺包括臺資企業(yè)信用信息系統(tǒng)、信用激勵與防范懲罰機制系統(tǒng),實現信息資源共享或提供有償查詢服務,降低社會信息交易費用;建立兩岸金融信息交流機制,實現在重大金融情況通報、金融異常情況通報、年終金融統(tǒng)計數據交換、出臺政策前先向對方咨詢、有效銜接和充分溝通。

(6)開展金融一體化改革試點。建議選擇在臺商集中投資的沿海地區(qū)開展試點,主要內容包括:一是設立離岸金融試點,開展新臺幣離岸業(yè)務,允許非境內注冊的臺資企業(yè)開立新臺幣離岸賬戶,允許試驗區(qū)金融機構開展異地金融業(yè)務,發(fā)放異地貸款。二是兩岸金融一體化監(jiān)管試點。賦予試點地區(qū)推動兩岸金融交往合作的部分審批、管理權力,授權試點地區(qū)以適當方式建立兩岸金融監(jiān)管部門的對話協(xié)商機制,進行定期或不定期的溝通協(xié)調;建立兩岸信貸機制,促進兩岸經濟共同發(fā)展和經濟結構的調整優(yōu)化;協(xié)調利用兩岸外匯儲備,創(chuàng)建兩岸貨幣合作基金,共同防范國際金融風險,化解國際金融危機的影響;推動權威民間組織如大陸的中國金融學會、臺灣的銀行公會,成立區(qū)域性的金融監(jiān)管組織,建立定期交流對話機制。三是建立兩岸匯率協(xié)調機制,推動兩岸金融一體化向貨幣同盟階段不斷發(fā)展。①元惠萍,陳浪南.海峽兩岸貨幣一體化模式.對外經濟貿易大學學報,2002(5)首先,在允許試點地區(qū)商業(yè)銀行根據自身人民幣頭寸情況,參照國際行情和國家公布的美元交易基準匯價,在規(guī)定的浮動幅度范圍內自行套算人民幣對新臺幣的買賣價并報上級監(jiān)管部門備案的基礎上,擇機推動建立人民幣和新臺幣的固定匯率機制,通過制定匯率波動指導線和必要的相關經濟政策協(xié)調,減少兩岸經濟合作因為匯率波動造成的損失。然后,通過一段時期的兩岸經濟結構、經濟政策的協(xié)調和經濟指標的趨同化調整,兩岸貨幣政策基本協(xié)同一致后,推動建立統(tǒng)一的中央銀行和固定的人民幣與新臺幣匯率,乃至按照兩岸人民的自然選擇,取消其中一種貨幣,實現最終的兩岸金融一體化。

(責任編輯:張曉薇)

F832·6

A

1007-1369(2010)5-0065-10

2010.8.15

智佳佳,福建省社會科學院,350001。