通貨膨脹不確定性及其對宏觀經(jīng)濟的影響

馬文濤

（西安交通大學(xué)經(jīng)濟與金融學(xué)院,陜西西安 710061）

一、引言

過去的20年間,以居民消費者價格指數(shù)CPI來衡量,我國既經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代初高達25%的高通貨膨脹,也經(jīng)歷了21世紀(jì)初的通貨緊縮,還經(jīng)受了近些年來以石油、鐵礦石等大宗商品價格為代表的外生沖擊。整體來看,我國通貨膨脹存在一定的不確定性。2009年受美國次級債券危機影響,各發(fā)達國家中央銀行采用“量化寬松”的貨幣政策緩解市場流動性、刺激經(jīng)濟,我國政府也實施了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,但是,眾多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為如果政府不采取適時的退出策略,全球性通貨膨脹出現(xiàn)的可能性會增大,不確定性也會隨之增加,勢必給正處于恢復(fù)性增長階段的全球經(jīng)濟蒙上陰影。因此,在上述背景下,研究通貨膨脹不確定性對宏觀經(jīng)濟的影響有重要的理論與現(xiàn)實意義。

理論上,完全預(yù)期到的通貨膨脹能從微觀層面減少經(jīng)濟個體對未來經(jīng)濟形勢的不確定性,并從宏觀層面降低經(jīng)濟運行成本,避免不必要的福利損失。但是大多數(shù)時候,通貨膨脹并不能被很好的預(yù)期,具有不確定性,而且這種不確定性會對經(jīng)濟的平穩(wěn)運行產(chǎn)生影響。事實上,通貨膨脹不確定性影響宏觀經(jīng)濟的途徑主要有兩個:一是通過利率的變動影響微觀個體的跨期（intertemporal）消費決策[1],二是通過實際生產(chǎn)成本與最終產(chǎn)品之間相對價格的調(diào)整影響企業(yè)的期內(nèi)（intratemporal）生產(chǎn)決策[2]。國外文獻中,學(xué)術(shù)界在這種影響的結(jié)果上存在分歧。部分學(xué)者認(rèn)為,這種影響是負(fù)面的,Friedm an指出通貨膨脹不確定性會減少市場價格的信息內(nèi)涵,使價格不能有效地發(fā)揮引導(dǎo)市場交易活動的功能,并引起產(chǎn)出的下降[3];Cabellero等認(rèn)為,通貨膨脹不確定性的上升會提高投資的期權(quán)價值,降低公司的投資意愿,并抑制投資活動,導(dǎo)致總產(chǎn)出的減少[4];Reagan和Stu lz的研究表明,較高的通貨膨脹不確定性會導(dǎo)致總成本變大,即通貨膨脹不確定性的提高可能會降低實際產(chǎn)出[5];實證方面,Byrne和Davis揭示出通貨膨脹不確定性對美國非住宅投資的負(fù)面影響[6],Grier和G rief等發(fā)現(xiàn)通貨膨脹不確定性對美國和墨西哥的實際產(chǎn)出有顯著的負(fù)面影響[7]。另有部分學(xué)者認(rèn)為通貨膨脹不確定性對宏觀經(jīng)濟有正面效應(yīng),Abel等發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)函數(shù)的凹性意味著通貨膨脹不確定性能夠改變產(chǎn)出價格與可變成本比率,使得公司有激勵去擴大資本支出[8];Dotsey和Sarte采用貨幣先行模型（cashin-advancemodel）的分析顯示,通貨膨脹不確定性會促使居民增加預(yù)防性儲蓄,從而提高總投資水平[9]。但是,也有證據(jù)表明,這種影響可能是不確定的,與分析方法和樣本區(qū)間有關(guān),這一點在Bredin和Fountas對1957～2003年G7國家的經(jīng)驗分析中得到體現(xiàn)[10]。

國內(nèi)文獻中,賈俊雪、郭慶旺、曹勇剛探討了貨幣增長不確定性對工業(yè)增加值、消費和出口的影響[11],王凱、龐震的實證研究發(fā)現(xiàn)通貨膨脹不確定性是宏觀經(jīng)濟波動的格蘭杰原因[12]。國內(nèi)研究大多采用ARCH模型測度通貨膨脹不確定性,該方法僅分析了條件方差變動,而通貨膨脹不確定性還可能來自于條件均值變動[13]。因此,ARCH模型對通貨膨脹不確定性的測度有局限性,馬爾科夫范式轉(zhuǎn)換模型（Markov regime sw itching model,以下簡稱MRSM）恰好能彌補ARCH模型的不足,同時刻畫方差與均值變動[14]（P824—854）。目前國內(nèi)采用該方法分析通貨膨脹不確定性的文獻較少,僅有趙留彥、王一鳴、蔡婧和龍如銀、鄭挺國、云航的研究[15][16],盡管他們測度了通貨膨脹不確定性的不同組成部分（均值不確定性和方差不確定性）,但是,并沒有進一步分析通貨膨脹不確定性的不同組成部分對消費、投資和貿(mào)易順差等宏觀經(jīng)濟變量的影響,這正是本文的創(chuàng)新所在;又由于宏觀經(jīng)濟可能存在不同的狀態(tài)（譬如高波動狀態(tài)和低波動狀態(tài)）,本文還將考慮宏觀經(jīng)濟狀態(tài)轉(zhuǎn)換對分析結(jié)果的影響,引入時變參數(shù)的單方程回歸模型進行實證分析。

基于以上文獻和事實,本文首先利用自回歸形式的馬爾科夫范式轉(zhuǎn)換模型測度我國通貨膨脹不確定性（均值不確定性和方差不確定性）,并引入單方程的馬爾科夫范式轉(zhuǎn)換模型,考察通貨膨脹不確定性對宏觀經(jīng)濟的影響,作為對比,還采用傳統(tǒng)非時變參數(shù)模型進行計量分析。接下來,本文結(jié)構(gòu)安排如下:第二部分,數(shù)據(jù)選取、通貨膨脹描述模型建立及其估計;第三部分,通貨膨脹不確定性的測度及其對宏觀經(jīng)濟波動的影響;第四部分,結(jié)論以及政策含義。

二、數(shù)據(jù)選取、通貨膨脹描述模型建立及其估計

本文選取了從1985年1月到2009年7月的居民消費者價格指數(shù)CPI進行實證分析,數(shù)據(jù)來源于CEIC數(shù)據(jù)庫。本文以居民消費者價格指數(shù)的月度環(huán)比變化率表征通貨膨脹變化率。整體來看,過去20多年中,我國通貨膨脹呈現(xiàn)不同的變化趨勢,既在個別月份（如1988年8月）出現(xiàn)較高的通貨膨脹,又在一些時段內(nèi)出現(xiàn)相對的通貨緊縮狀態(tài)（如亞洲金融危機之后的1998年,美國次級債券危機之后的2009年）,說明我國通貨膨脹可能發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化或者存在結(jié)構(gòu)性斷點,即通貨膨脹可能存在范式轉(zhuǎn)換（regim e sw itching）。借鑒Ham ilton的思想[14]（P824—854）,通過嘗試發(fā)現(xiàn)二階自回歸的兩狀態(tài)馬爾科夫范式轉(zhuǎn)換模型（AR（2）-MRS（2））能較好地刻畫我國通貨膨脹,形式如下:

其中,St是取值為0或1的狀態(tài)變量,它決定通貨膨脹的狀態(tài),St=0表示通貨膨脹較低,St=1表示通貨膨脹較高。St服從如下的馬爾科夫過程:

（1）式顯示,通貨膨脹均值、標(biāo)準(zhǔn)差以及自回歸系數(shù)均在兩個狀態(tài)間轉(zhuǎn)變。如果通貨膨脹不存在狀態(tài)轉(zhuǎn)換,模型（1）簡化為自回歸模型AR（2）,形式如下:

表1列出了MRSM模型和AR（2）模型的估計結(jié)果。MRSM模型中,通貨膨脹高低狀態(tài)的自回歸系數(shù)分別為φ1+Ф1=0.28+0.45=0.73,φ0+Ф0=0.23+0.24=0.47,說明通貨膨脹較高時波動持續(xù)性較強,通貨膨脹高低狀態(tài)的均值分別為μ1=1.09%、μ0=0.10%,標(biāo)準(zhǔn)差分別為σ1=1.16%和σ0=0.29%,高狀態(tài)均值為低狀態(tài)的10.90倍,標(biāo)準(zhǔn)差為低狀態(tài)的4倍,即通貨膨脹較高時波動性較大,不確定性也較高。從計量檢驗角度看,MRSM模型的對數(shù)似然值為-200.89,AR（2）模型的對數(shù)似然值為-224.21,對應(yīng)似然比統(tǒng)計量（likelihood ratio）為46.63,該統(tǒng)計量服從自由度為8的卡方分布,1%顯著性水平下的臨界值為20.09,似然比統(tǒng)計量大于臨界值,拒絕零假設(shè):通貨膨脹不存在狀態(tài)轉(zhuǎn)換。這表明馬爾科夫范式轉(zhuǎn)換模型MRSM比自回歸模型AR（p）能更好地刻畫通貨膨脹過程,也較好地測度通貨膨脹的不確定性。

表1 馬爾科夫范式轉(zhuǎn)換模型（MRSM）和AR（2）模型的估計

三、通貨膨脹不確定性測度及其對宏觀經(jīng)濟波動的影響

（一）通貨膨脹不確定性的測度

MRSM模型的估計結(jié)果表明,通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)差和均值有兩種狀態(tài)。這說明通貨膨脹不確定性不僅包括標(biāo)準(zhǔn)差在不同狀態(tài)轉(zhuǎn)換所引起的不確定性,即方差不確定性CV,還包括均值在不同狀態(tài)轉(zhuǎn)換時所帶來的不確定性,即均值不確定性CM。用基于信息集It-1的條件方差代表t期的通貨膨脹不確定性（以下稱為總體不確定性UV）,利用Evans和Wachtel的思想[13],進行如下分解:

其中,It-1為t-1期信息集,πt為通貨膨脹,St為通貨膨脹的狀態(tài)。公式（3）將通貨膨脹的總體不確定性UV分解為方差不確定性CV（右邊第一項）和均值不確定性CM（右邊第二項）,Evans和Wachtel指出方差不確定性僅反映了未來通貨膨脹受到的沖擊,如政策變換、石油價格上漲等宏觀經(jīng)濟層面的內(nèi)外生沖擊,均值不確定性反映了未來通貨膨脹的狀態(tài)轉(zhuǎn)變,與人們對未來通貨膨脹的預(yù)期變化相關(guān)[13]?；谇懊娴墓烙嫿Y(jié)果,利用（4）式和（5）式分別測度方差不確定性CV和均值不確定性CM:

Pr（）為概率公式。（4）式顯示,用信息集It-1下兩個狀態(tài)方差估計值的加權(quán)平均值衡量方差不確定性,而（5）式顯示,用信息集It-1下兩個狀態(tài)通貨膨脹均值之差平方的數(shù)學(xué)預(yù)期表示均值不確定性。利用（3）、（4）、（5）式,得到圖1、圖 2、圖3的不確定性測度,所有不確定性均用標(biāo)準(zhǔn)差表示。

圖1 通貨膨脹總體不確定性UV

圖2 通貨膨脹方差不確定性CV

圖3 通貨膨脹均值不確定性CM

由圖1～3可知,從1985年1月到2009年7月的大部分時間里,通貨膨脹的方差不確定性CV與總體不確定性UV較為接近,均值不確定性CM在大多數(shù)時間內(nèi)保持在0.1%左右,僅在通貨膨脹較高時才明顯增大,如1988年,趨勢與總體不確定性一致,均呈現(xiàn)上升趨勢。上述結(jié)論證實了宏觀層面的內(nèi)外生沖擊是通貨膨脹不確定性的主要來源,同時,也說明高通貨膨脹時不確定性也較大。

（二）通貨膨脹不確定性對宏觀經(jīng)濟波動的影響

正如引言所述,通貨膨脹不確定性可能對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生深刻影響。接下來,以兩種通貨膨脹不確定性（方差不確定性CV、均值不確定性CM）為基礎(chǔ),運用單方程的馬爾科夫時變參數(shù)模型,分析通貨膨脹不確定性對我國主要宏觀變量（消費、投資以及凈出口）波動的影響。本文以全社會零售商品總額表征消費（用C表示）,以城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資表征投資（用I表示）,以凈出口表征貿(mào)易順差（用NX表示）,數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站和Wind數(shù)據(jù)庫。受上述宏觀數(shù)據(jù)樣本區(qū)間的限制,下文的分析區(qū)間是1995年1月到2009年7月。固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)中缺少各年2月份數(shù)據(jù),通過線性插值法補足。利用前面的通貨膨脹環(huán)比數(shù)據(jù),得到以1985年1月為基期的CPI定基數(shù)據(jù),并用此數(shù)據(jù)對消費、投資和貿(mào)易順差數(shù)據(jù)進行平減,得到宏觀變量的實際值,經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整和HP濾波處理后,進一步得到變量的周期性波動部分。

前面的分析已證實通貨膨脹存在高低兩種狀態(tài)。一般而言,通貨膨脹較高時,宏觀經(jīng)濟增長較快,偏離長期均衡路徑較遠(yuǎn),經(jīng)濟波動幅度也較大;而通貨膨脹較低時,宏觀經(jīng)濟增長緩慢,接近長期均衡路徑,經(jīng)濟波動幅度較小。據(jù)此,筆者認(rèn)為,宏觀變量波動也存在兩種狀態(tài):一種是波動幅度比較大的狀態(tài)（以下簡稱高波動狀態(tài)）,另一種是波動幅度比較小的狀態(tài)（以下簡稱低波動狀態(tài)）,當(dāng)宏觀經(jīng)濟波動處于不同狀態(tài)時,通貨膨脹不確定性對宏觀經(jīng)濟波動的影響并不相同,存在差異。依據(jù)Lam的思路[17],設(shè)定如下時變參數(shù)模型（6）式:

Kt是取值為1或0的狀態(tài)變量,代表了宏觀經(jīng)濟波動的狀態(tài),對應(yīng)如下的馬爾科夫過程:

式（6）中,確定宏觀經(jīng)濟波動狀態(tài)的依據(jù)是擾動項的標(biāo)準(zhǔn)差估計值σKt的大小,如果一種狀態(tài)下的標(biāo)準(zhǔn)差值越大,說明該狀態(tài)是高波動狀態(tài),反之,則為低波動狀態(tài)。該模型為一般化的時變參數(shù)模型,共有4個時變參數(shù),包括常數(shù)項CKt,方差不確定性的影響系數(shù)αKt和均值不確定性的影響系數(shù)βKt,以及擾動項標(biāo)準(zhǔn)差σKt,Mt代表宏觀變量（消費、投資以及貿(mào)易順差）的波動部分。為了對比分析,還引入非時變參數(shù)模型（7）式:

此外,為了避免偽回歸,還對分析變量進行單位根檢驗,檢驗結(jié)果列于表2中。

表2 變量的ADF單位根檢驗

表2的結(jié)果顯示,在1%顯著性水平下所有分析變量均平穩(wěn),可用于分析。（6）式和（7）式的具體估計結(jié)果分別列于表3和表4中?？捎盟迫槐冉y(tǒng)計量LR判斷兩類模型的優(yōu)劣,該統(tǒng)計量服從自由度為8的卡方分布。從表3和表4的對比分析來看,在消費C、投資I以及貿(mào)易順差NX的波動方程中,LR統(tǒng)計量分別為68.06、40.94、83.83,均大于1%顯著性水平下的臨界值20.09,這表明時變參數(shù)模型優(yōu)于非時變參數(shù)模型,即前者能更好地分析通貨膨脹不確定性對宏觀變量波動的影響。由表3可知,所有宏觀經(jīng)濟變量在K t=1狀態(tài)時的標(biāo)準(zhǔn)差σ1均大于Kt=0時的標(biāo)準(zhǔn)差σ0,這說明Kt=1對應(yīng)的是高波動狀態(tài),Kt=0對應(yīng)的是低波動狀態(tài)。

表3 時變參數(shù)模型（6）式的估計結(jié)果

表4 非時變參數(shù)模型（7）式的OLS估計結(jié)果

在時變參數(shù)的消費波動方程中,消費處于高波動和低波動狀態(tài)的持續(xù)概率分別為0.92、0.31,對應(yīng)的持續(xù)時間分別為1/（1-0.92）=12.5個月、1/（1-0.31）=1.47個月,說明消費維持高波動狀態(tài)的時間大約在1年左右,長于低波動狀態(tài);方差不確定性和均值不確定性對消費波動的影響均顯著,影響系數(shù)大小與宏觀經(jīng)濟所處的狀態(tài)有關(guān),當(dāng)宏觀經(jīng)濟處于高波動狀態(tài)時,影響系數(shù)分別為1.45和-4.71,低波動狀態(tài)時分別為0.91和-4.52,可見,宏觀層面外生沖擊所引起的方差不確定性會加劇消費波動,而與人們對未來通貨膨脹預(yù)期變動相關(guān)的均值不確定性則會抑制消費波動?？赡艿脑蚴钱?dāng)人們對未來通貨膨脹預(yù)期發(fā)生改變時,人們對整個宏觀經(jīng)濟形勢判斷的不確定性增加,預(yù)防性動機使得消費時更加謹(jǐn)慎,主動減少消費以規(guī)避未來的不確定性,而各種影響宏觀經(jīng)濟的外生沖擊（如石油價格沖擊等）對通貨膨脹的影響是不確定的,人們無法對此形成較為準(zhǔn)確的預(yù)期,只能被動地調(diào)整消費行為,從而使得消費的波動增大。此外,高波動狀態(tài)時的影響系數(shù)絕對值大于低波動狀態(tài),表明宏觀經(jīng)濟波動性越大即經(jīng)濟過熱時,通貨膨脹不確定性對消費的影響也越大。

從時變參數(shù)的投資和貿(mào)易順差波動方程來看,兩者處于高波動狀態(tài)的持續(xù)概率分別為0.96和0.91,持續(xù)時間分別為25個月和11.11個月。與消費相比,投資的高波動狀態(tài)持續(xù)時間長一些,而貿(mào)易順差的高波動狀態(tài)持續(xù)時間短一些;投資和貿(mào)易順差處于低波動狀態(tài)的持續(xù)概率分別為0.13和0.58,持續(xù)時間分別為1.15個月和2.38個月。與消費相比,投資的低波動狀態(tài)持續(xù)時間短一些,而貿(mào)易順差的低波動狀態(tài)持續(xù)時間長一些。這表明在我國高波動狀態(tài)投資的持續(xù)時間最長,而低波動狀態(tài)貿(mào)易順差的持續(xù)時間最長。就通貨膨脹不確定性對兩者波動的影響而言,除了低波動狀態(tài)時方差不確定性對貿(mào)易順差波動有顯著影響之外,在其他情形下,均值不確定性和方差不確定性對兩者波動無顯著影響,整體而言,通貨膨脹不確定性對投資波動和貿(mào)易順差波動的影響不顯著。事實上,通貨膨脹不確定性分別通過利率和匯率變動來影響投資和貿(mào)易順差,而我國利率尚未完全市場化,匯率浮動空間又相對狹窄,從而導(dǎo)致了通貨膨脹不確定性對投資和貿(mào)易順差的影響不顯著。

由以上結(jié)論可以看出,通貨膨脹不確定性僅對消費波動有顯著影響,對投資波動和貿(mào)易順差波動無顯著影響,說明通貨膨脹不確定性對我國宏觀經(jīng)濟波動的影響主要體現(xiàn)在消費波動上,同時可能反映了微觀決策個體進行消費決策時,考慮了未來通貨膨脹變化的不確定性。

四、結(jié)論以及政策含義

本文利用馬爾科夫范式轉(zhuǎn)換模型分析了我國1985年1月到2009年7月的通貨膨脹變化率的狀態(tài)轉(zhuǎn)換特性,刻畫了與之伴隨的不確定性（均值不確定性和方差不確定性）,并量化了上述兩種通貨膨脹不確定性對主要宏觀變量（消費、投資和貿(mào)易順差）的影響。研究發(fā)現(xiàn),無論宏觀經(jīng)濟處于何種狀態(tài),方差不確定性和均值不確定性僅對消費波動有顯著影響,且通貨膨脹的方差不確定性和均值不確定性分別導(dǎo)致了消費波動增大與減小,總體上通貨膨脹不確定性對投資、貿(mào)易順差無顯著影響。這說明通貨膨脹不確定性對宏觀經(jīng)濟波動的影響主要體現(xiàn)在消費波動上,反映了居民進行消費決策時考慮到未來通貨膨脹變動的不確定性。因此,政府的有效宏觀調(diào)控政策應(yīng)該要減少消費所面臨的不確定性,保證居民消費的穩(wěn)定和可持續(xù)增長,并使其成為未來我國經(jīng)濟增長的動力。具體來看,通貨膨脹不確定性可能反映了經(jīng)濟個體處理有關(guān)通貨膨脹信息上的有限理性,居民進行消費決策時不可能掌握所有有關(guān)通貨膨脹的信息,這就要求政府提高政策透明度,并保持政策的平穩(wěn)性和連續(xù)性,使消費者獲取更多關(guān)于未來經(jīng)濟發(fā)展的信息,穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期,降低通貨膨脹不確定性以及由此引發(fā)的未來收入不確定對居民消費的影響。而進一步完善社會保障體系和收入分配機制,則能夠緩解社會環(huán)境不確定性對居民消費的負(fù)面效應(yīng)。從貨幣政策角度來看,通貨膨脹目標(biāo)制無疑是減少通貨膨脹不確定性、穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期的較好的政策框架,有利于微觀個體對中央銀行的貨幣政策形成合理的預(yù)期,且能減少通貨膨脹不確定性以及其對宏觀經(jīng)濟波動的影響,對于我國有較強的借鑒意義。

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