配股須防利益輸送

皮海洲

繼今年6月22日建設(shè)銀行發(fā)布公告表示公司控股股東匯金公司承諾按配股比例全額認(rèn)購配股之后，7月5日中行也發(fā)布了A+H配股融資不超過600億元人民幣的再融資方案，匯金同樣承諾將按持股比例全額認(rèn)購中行配股。由于工行也有意效仿中行A+H配股，本著一碗水端平的原則，匯金同樣也會(huì)參與工行配股。根據(jù)三大行各自的配股融資金額以及匯金在三大行中的持股比例計(jì)算，匯金參與三大行配股所投入的資金約為980億元。

匯金參與三大行配股體現(xiàn)了對(duì)三大行發(fā)展的支持。在經(jīng)過了去年的信貸大跨進(jìn)之后，銀行業(yè)普遍面臨著資本充足率下降的問題。為了適應(yīng)銀行業(yè)發(fā)展的需要，融資與再融資就成了銀行業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。正是在這種背景下，銀行業(yè)的融資與再融資向我們撲面而來。然而，由于三大行的再融資金額接近于天文數(shù)字(如中行再融資1000億元)，在今年毆市總體并不景氣的情況下，完全由市場(chǎng)來買單顯然是困難的。在這種情況下，作為三大行控股股東的匯金挺身而出，這不僅有利于減輕三大行再融資帶給股市的沖擊，而且更是三大行再融資獲得成功的重要保證。

匯金參與三大行配股對(duì)三大行發(fā)展的積極意義有目共睹。不過，我們?cè)趯?duì)匯金參與三大行配股的積極意義予以充分肯定的同時(shí)，同樣不應(yīng)該忽視匯金參與三大行配股可能招致的利益輸送行為及各種不良的影響。對(duì)于這一點(diǎn)，投資者從中行的配股方案中可以看到非常明顯。

對(duì)于A股市場(chǎng)來說，中行這次推出A+H配股600億元再融資方案是非常出人意料的。因?yàn)榫驮诖饲安坏?個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，中行于6月7日發(fā)行了400億元A股可轉(zhuǎn)債。根據(jù)中行今年初制定的再融資計(jì)劃，中行在A股市場(chǎng)發(fā)行了400億元可轉(zhuǎn)債之后，將向H股市場(chǎng)增發(fā)20％的H股股份。而且，今年“兩會(huì)”期間，中行董事長肖鋼在列席十一屆全國人大三次會(huì)議間隙時(shí)信誓旦旦地表示，如中行成功在A股市場(chǎng)發(fā)行不超過400億的可轉(zhuǎn)債，短期內(nèi)在A股市場(chǎng)上不會(huì)再有新的融資計(jì)劃，“起碼今年和明年是不會(huì)有融資計(jì)劃了?！?/p>

然而，就在中行400億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行還不滿1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，就在中行董事長肖鋼的誓言還在耳邊回蕩的時(shí)候，中行卻拋出了A+H配股600億元的再融資計(jì)劃，這種出爾反爾的做法顯然是A股市場(chǎng)的投資者聽沒有想到的。這種做法不僅嚴(yán)重?fù)p害了中行的謝言，而且明顯是把A股市場(chǎng)當(dāng)成了提款機(jī)。畢竟根據(jù)原計(jì)劃，在400億元A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行之后，中行下一步的再融資應(yīng)該是向H股市場(chǎng)增發(fā)20％的H股股份。如今中行卻把向H股市場(chǎng)增發(fā)20％H股份的計(jì)劃，改為了A+H股配股再融資600億元。由于友股中行股本的70％左右，這就意味著A股將承擔(dān)420億元左右的再融資金額。很明顯這是將H股的再融資壓力轉(zhuǎn)嫁到A股市場(chǎng)上來了。

更加重要的是，中行配股明顯存在向匯金進(jìn)行利益輸送的嫌疑。根據(jù)中行配股方案，其融資不超過600億元，配股不超過279億股，以此計(jì)算中行的配股價(jià)約為2.15元，相當(dāng)于方案出臺(tái)前中行收盤價(jià)3.40元的六三折。這樣的價(jià)格相對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)來說無疑是非常優(yōu)惠的。雖然說配股是按老股東所持股份來認(rèn)購的，但由于匯金持股占了中行總股本的67.6％，A股公眾投資者的持股只占2.4％左右，這就意味著向A股市場(chǎng)配售的廉價(jià)股份中的絕大多數(shù)都被匯金拿去了。匯金一方面向社會(huì)發(fā)行廉價(jià)的債券，另一方面用巨資來廉價(jià)認(rèn)購中行的配股，匯金很明顯是在利用制度上的漏洞在資本市場(chǎng)賺取最大化的無風(fēng)險(xiǎn)收益。顯而易見，匯金是中行配股的最大贏家，中行配股難逃向匯金進(jìn)行利益輸送的嫌疑。

如何避免中行配股向匯金進(jìn)行利益輸送之嫌疑?辦法其實(shí)很簡單。那就是將中行配股向匯金配售部分優(yōu)先向中行的A股股東配售，剩余部分再由匯金來全額認(rèn)購。此舉既可以避免利益輸送之嫌，也可以減輕匯金的資金壓力，何樂而不為呢?中行是不是想借配股之機(jī)向匯金進(jìn)行利益輸送，這就是最好的試金石。