企業(yè)循環(huán)經(jīng)濟實施對其財務(wù)績效影響的實證分析
——以太鋼不銹為例

黎 毅,汪小勇,蔡麗倩

(1.華東交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院,江西 南昌330013;2.唐山軌道客車有限責(zé)任公司,河北 唐山063035;3.中國科技大學(xué),安徽合肥230026)

20世紀60年代以來,隨著工業(yè)化進程的加速,人類生存與發(fā)展對自然資源需求的增長與資源有限性這一矛盾日益突出,人類生存環(huán)境受到了嚴峻的挑戰(zhàn)。人們在反思傳統(tǒng)的“高開采、低利用、高排放”,以“資源→產(chǎn)品→污染排放”為生產(chǎn)特征的單程消耗式經(jīng)濟發(fā)展模式的基礎(chǔ)上,提出了新型的“低開采、高利用、低排放”,即“減量化、再利用、資源化”(簡稱為“3R”),以“資源→產(chǎn)品→再生資源”的閉環(huán)流動型為生產(chǎn)特征的循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展模式。在我國,黨的十六屆四中全會明確提出要“大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟,建設(shè)節(jié)約型社會”;溫總理在十屆人大四次會議所作的政府工作報告中強調(diào)“要大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟”。黨的十七大進一步明確提出了發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的戰(zhàn)略指導(dǎo)思想,循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展模式已經(jīng)列為我國經(jīng)濟發(fā)展的主流模式。鋼鐵工業(yè)是國民經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),是技術(shù)、資金、資源、能源密集型產(chǎn)業(yè),是實現(xiàn)工業(yè)化的支撐產(chǎn)業(yè)。我國是鋼鐵生產(chǎn)大國,鋼鐵產(chǎn)量連續(xù)多年居世界第一。但鋼鐵工業(yè)也是典型的高污染、高消耗行業(yè),2005年和2007年連續(xù)二次被國家列入循環(huán)經(jīng)濟試點行業(yè)之一。因此,推進鋼鐵行業(yè)循環(huán)經(jīng)濟的實施,對于推動整個社會循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展,具有重要的指引和示范作用。

太鋼不銹一直致力于實施循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略,將節(jié)能減排和發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟作為公司經(jīng)濟效益的增長點和提升公司競爭力的關(guān)鍵,通過能源的高效利用與節(jié)約、廢水循環(huán)利用、余熱余能回收利用、有害物質(zhì)再生利用、固體廢棄物綜合利用、廢氣、揚塵和噪音治理等措施打造綠色產(chǎn)品和綠色鋼廠,提升企業(yè)競爭力,取得了很好的成績。2009年6月5日,由《WTO經(jīng)濟導(dǎo)刊》主辦的“2008金蜜蜂企業(yè)社會責(zé)任?中國榜”在北京隆重發(fā)布,太原鋼鐵等12家企業(yè)獲領(lǐng)袖型“金蜜蜂企業(yè)”獎,給太原鋼鐵的頒獎詞是:“太原鋼鐵將環(huán)境保護作為企業(yè)的競爭力,在生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)推行實用技術(shù)和高新技術(shù),節(jié)約資源、節(jié)約能耗,循環(huán)經(jīng)濟之路越走越寬,實現(xiàn)了經(jīng)濟效益、社會效益和環(huán)境效益的共贏?！碧摬讳P作為太原鋼鐵的主要組成部分,其在循環(huán)經(jīng)濟實施過程中發(fā)揮的作用不言而喻。但循環(huán)經(jīng)濟的實施都需要進行相應(yīng)的技術(shù)開發(fā)和設(shè)備更新改造,而這些投資往往具有數(shù)額大、影響時間長、變現(xiàn)能力差、風(fēng)險性大的特點,那么這些投資是否會導(dǎo)致太鋼不銹財務(wù)績效的下降?這是太鋼不銹的利益相關(guān)者都十分關(guān)注的問題。

本文以太鋼不銹為例,采用數(shù)量分析方法,探討循環(huán)經(jīng)濟實施對財務(wù)績效的影響。通過對該問題的探討,可以為企業(yè)進行循環(huán)經(jīng)濟實踐提供具有說服力的理由,有利于投資者和管理者根據(jù)本企業(yè)的實際情況作出相應(yīng)的投資決策,有效配置企業(yè)資源,推動企業(yè)循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的順利實施,也為各級政府制定相應(yīng)的循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展政策提供參考。

1 假設(shè)提出

從國外的文獻來看,直接進行循環(huán)經(jīng)濟績效與財務(wù)績效關(guān)系研究的文獻極為少見,主要是研究環(huán)境績效與財務(wù)績效的關(guān)系。Porter(1991)[1]認為在動態(tài)環(huán)境下,當廠商受到管制時,雖會產(chǎn)生環(huán)保投資成本,但公司亦會藉由創(chuàng)新抵銷成本,而提升競爭力,此即所謂波特假說(Porter hypothesis)。此外,Porter and van der Linde(1995)[2]進一步說明,污染將帶來資源的浪費并降低公司效率,顯示資源并未充分運用及生產(chǎn)無效率,但藉由適當?shù)沫h(huán)保政策,將能刺激技術(shù)的投資與提升,設(shè)計符合標準的低污染制程或生產(chǎn)資源使用率較高的產(chǎn)品,循環(huán)再利用未有效利用的資源,不僅可減少污染,同時也達到改善產(chǎn)品質(zhì)量和降低生產(chǎn)成本的目的,進而增加生產(chǎn)力。在循環(huán)經(jīng)濟與財務(wù)績效方面,我國學(xué)者進行了相關(guān)的研究,林殷(2006)[3]針對湛江市一國營企業(yè)建設(shè)節(jié)約型企業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟實踐進行分析,指出在政府的政策導(dǎo)向支持下,建設(shè)節(jié)約型企業(yè)關(guān)鍵在于以技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新來實現(xiàn)資源和能源的最大化利用,從而降低企業(yè)的生產(chǎn)成本,提高企業(yè)的競爭能力。黎毅等(2009)[4]的研究表明,實施循環(huán)經(jīng)濟后,循環(huán)經(jīng)濟試點單位的技術(shù)效率呈現(xiàn)上升的趨勢,且其效率值顯著的高于實施前的效率,顯示實施循環(huán)經(jīng)濟確實有助于企業(yè)技術(shù)效率的提升。

從太鋼不銹實施循環(huán)經(jīng)濟的情況來看,雖然循環(huán)經(jīng)濟的技術(shù)開發(fā)和設(shè)備更新改造等投入和營運增加了循環(huán)經(jīng)濟的資金投入成本和營運成本,廢氣、揚塵和噪音治理增加了處理成本,但能源的高效利用與節(jié)約、廢水循環(huán)利用、余熱余能回收利用、有害物質(zhì)再生利用、固體廢棄物綜合利用等也會降低產(chǎn)品消耗、減少廢棄物處理成本,提高利潤空間,在取得良好的生態(tài)效益和社會效益的同時,也提升了企業(yè)的競爭力,帶動了企業(yè)財務(wù)績效的提高。而且,對于循環(huán)經(jīng)濟項目,政府也會給予一定的資金補助和稅收優(yōu)惠。

基于上述分析,本文提出如下假設(shè)。

假設(shè):循環(huán)經(jīng)濟實施有利于太鋼不銹財務(wù)績效的提高。

2 研究設(shè)計

2.1 變量選擇

要檢驗太鋼不銹循環(huán)經(jīng)濟實施與財務(wù)績效的關(guān)系,首先必須對循環(huán)經(jīng)濟實施效果和財務(wù)績效進行衡量。本文在循環(huán)經(jīng)濟理論指導(dǎo)下,通過文獻閱讀[5-6],并考慮太鋼不銹循環(huán)經(jīng)濟實施效果的信息披露情況,選取噸鋼綜合能耗等6個指標作為循環(huán)經(jīng)濟實施效果變量。在財務(wù)績效的衡量方面,本著少而精并具有一定權(quán)威性的原則,采用2006年九月國資委公布的《中央企業(yè)綜合績效評價實施細則》中財務(wù)績效評價的基本指標作為太鋼不銹財務(wù)績效衡量變量。另外,為了控制其他因素對財務(wù)績效的影響,我們設(shè)置了兩個控制變量,即企業(yè)規(guī)模、會計準則的變化。具體變量和計算公式見表1所示。

2.2 數(shù)據(jù)來源

考慮到自2000年后,我國政府正式進入循環(huán)經(jīng)濟理論和實踐的推進階段,理論界和實務(wù)界開展了循環(huán)經(jīng)濟的研究和探討;另外,2008年9月15日金融危機爆發(fā),給鋼鐵行業(yè)帶來很大影響,其數(shù)據(jù)不能反映企業(yè)正常經(jīng)營下的績效狀況。因此,本文有關(guān)太鋼不銹的資料,主要來自太鋼不銹2000-2007年的年度報告,行業(yè)平均數(shù)根據(jù)鋼鐵行業(yè)上市公司2000—2007年的年度報告數(shù)據(jù)整理而得。數(shù)據(jù)處理通過EXCEL和SPSS進行。

2.3 研究方法

本文所采用的方法主要有描述性統(tǒng)計、因子分析和相關(guān)回歸分析。通過描述性統(tǒng)計我們可以對循環(huán)經(jīng)濟效果和財務(wù)績效有比較直觀的了解,相關(guān)回歸分析反映循環(huán)經(jīng)濟實施對財務(wù)績效影響的方向和力度,因子分析則可以將用多指標反映的循環(huán)經(jīng)濟效果和財務(wù)績效分別合并為一個指標,便于對這兩個合并后的變量進行相關(guān)回歸分析。

表1 變量名稱及計算公式

3 實證結(jié)果與分析

3.1 太鋼不銹循環(huán)經(jīng)濟效果和財務(wù)績效的描述性分析

本文對太鋼不銹循環(huán)經(jīng)濟效果指標和財務(wù)績效指標進行了分析整理,結(jié)果見表2所示。

表2 太鋼不銹2000年—2007年循環(huán)經(jīng)濟效果和財務(wù)績效數(shù)據(jù)

從表2可以看出,從2000年到2008年,太鋼不銹通過實施循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略,循環(huán)經(jīng)濟效果指標均有顯著的下降。如以2000年為計算基數(shù),2007年噸鋼綜合能耗降低了45.6%,萬元產(chǎn)值能耗降低了76.7%,噸鋼新水用量降低了80.2%,噸鋼煙粉塵排放量降低了94.6%,噸鋼二氧化硫排放量降低了78.3%,噸鋼化學(xué)需氧量降低了98.4%。而從財務(wù)績效指標來看,雖然有些波動,但總體來看還是處于上升趨勢,表明循環(huán)經(jīng)濟效果指標與財務(wù)績效指標呈反方向變動,即循環(huán)經(jīng)濟實施并沒有導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)績效的下降。但循環(huán)經(jīng)濟效果指標與財務(wù)績效指標之間是否具有顯著的相關(guān)關(guān)系?循環(huán)經(jīng)濟效果指標對財務(wù)績效指標的影響怎么樣?本文在下面進行分析。

3.2 太鋼不銹循環(huán)經(jīng)濟效果與財務(wù)績效的相關(guān)回歸分析

表3為太鋼不銹2000—2007年循環(huán)經(jīng)濟效果指標與財務(wù)績效指標的相關(guān)系數(shù)表。

表3 太鋼不銹2000—2007年循環(huán)經(jīng)濟效果與財務(wù)績效相關(guān)系數(shù)表

表3顯示:(1)從相關(guān)系數(shù)(r)的符號來看,都是負號,表明循環(huán)經(jīng)濟效果與財務(wù)績效呈現(xiàn)負相關(guān),即循環(huán)經(jīng)濟的實施有利于財務(wù)績效的提高;(2)從相關(guān)系數(shù)的數(shù)值和相伴概率(p值)來看,循環(huán)經(jīng)濟效果指標與有些財務(wù)績效指標的相關(guān)關(guān)系是非常顯著的,如凈資產(chǎn)收益率等;但與有些財務(wù)績效指標,如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等,雖然也是負相關(guān)關(guān)系,但并不顯著。這也說明,循環(huán)經(jīng)濟效果并不影響所有的財務(wù)績效指標。

表3是將循環(huán)經(jīng)濟效果指標和財務(wù)績效指標分別進行分析,為了對其有個整體的印象,本文采用因子分析法,首先分別將循環(huán)經(jīng)濟效果指標和財務(wù)績效指標合并為一個指標,計算其因子得分,見表4所示;然后在對二者進行相關(guān)分析,結(jié)果見表5。

表4 循環(huán)經(jīng)濟效果和財務(wù)績效的因子得分

表4這里要說明的是,上面有很多得分是負數(shù),這并不表明該公司的循環(huán)經(jīng)濟效果和財務(wù)績效就為負數(shù),這里的正負僅表示該公司各年份數(shù)據(jù)與平均水平的位置關(guān)系,這是我們在因子分析過程中將數(shù)據(jù)標準化處理后的結(jié)果。這也進一步說明,隨著時間的推移,太鋼不銹的循環(huán)經(jīng)濟指標是不斷下降的,財務(wù)績效指標也有所改善。

表5顯示,循環(huán)經(jīng)濟效果與財務(wù)績效的相關(guān)系數(shù)為-0.763,p值為0.028,表明實施循環(huán)經(jīng)濟對財務(wù)績效的提高具有顯著的正向影響。

為了進一步分析循環(huán)經(jīng)濟效果對財務(wù)績效的影響力度,我們以循環(huán)經(jīng)濟效果因子得分、企業(yè)規(guī)模、會計準則變化為自變量,以財務(wù)績效因子得分為因變量進行回歸分析,結(jié)果如下。

表5 財務(wù)績效與循環(huán)經(jīng)濟效果的相關(guān)系數(shù)矩陣

財務(wù)績效=-1.020-0.451循環(huán)經(jīng)濟效果

從R Square、F值和t值來看,回歸模型擬合的非常好,表明循環(huán)經(jīng)濟效果與財務(wù)績效的線性關(guān)系是顯著的,循環(huán)經(jīng)濟效果指標每下降一個單位會使財務(wù)績效平均增加0.451個單位。因此,本文的假設(shè)得到證實。

另外,企業(yè)規(guī)模、會計準則變化這兩個變量沒有進入回歸方程,表明這兩個變量對財務(wù)績效的影響不顯著。

3.3 太鋼不銹循環(huán)經(jīng)濟實施對財務(wù)績效影響的進一步分析

前面的分析沒考慮整個國民經(jīng)濟環(huán)境的變化、價格波動等對財務(wù)績效的影響,主要是因為這些數(shù)據(jù)不好取得,也不好量化。但考慮到同行業(yè)上市公司財務(wù)績效都受到這些因素的影響,因此,本文借助于與同行業(yè)上市公司平均財務(wù)績效進行比較的方法,分析太鋼不銹開展循環(huán)經(jīng)濟活動后其財務(wù)績效是否與同行業(yè)的財務(wù)績效有所差異以及這種差異的幅度,來進一步探討循環(huán)經(jīng)濟實施對太鋼不銹財務(wù)績效的影響。表6是太鋼不銹財務(wù)績效與同行業(yè)財務(wù)績效平均數(shù)的比較。

表6 太鋼不銹財務(wù)績效與同行業(yè)財務(wù)績效平均數(shù)的比較

從表6可以看出:(1)盈利能力方面,太鋼不銹的凈資產(chǎn)收益率一直高于行業(yè)平均水平,尤其是最近幾年,其凈資產(chǎn)收益率顯著高于行業(yè)平均水平。而總資產(chǎn)報酬率除2001年外,也一直高于行業(yè)平均水平。這些說明,循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的實施沒有導(dǎo)致太鋼不銹盈利能力出現(xiàn)降低的情況。(2)資產(chǎn)質(zhì)量方面,太鋼不銹的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直高于行業(yè)平均水平,循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的實施沒有使其資產(chǎn)營運能力出現(xiàn)下降。(3)債務(wù)風(fēng)險方面,太鋼不銹資產(chǎn)負債率和行業(yè)平均水平從總體上看都呈不斷上升趨勢,二者并無明顯的差別。已獲利息倍數(shù)指標除2000年和2005年差距較大外,其他年份與行業(yè)平均差距不大。以上這些說明了太鋼不銹實施循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略并沒有使其與整個行業(yè)的債務(wù)風(fēng)險狀況有顯著的差別。(4)經(jīng)營增長方面,在2006年以前,太鋼不銹的資本保值增值率與行業(yè)平均水平并無明顯差別,而2006年和2007年卻連續(xù)兩年高于行業(yè)平均水平;另外,太鋼不銹只有一年的營業(yè)利潤增長率低于行業(yè)平均水平。說明太鋼不銹實施循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略,并未使其經(jīng)營增長能力有所下降,相反,太鋼不銹在最近幾年的經(jīng)營增長能力高于行業(yè)平均水平。所有這些都說明,循環(huán)經(jīng)濟的實施并沒有導(dǎo)致太鋼不銹財務(wù)績效的下降,本文的假設(shè)得到了進一步的證實。

4 結(jié)論和建議

在市場經(jīng)濟條件下,循環(huán)經(jīng)濟是否能夠在企業(yè)得到順利實施,是利益各方進行博弈的結(jié)果。本文以太鋼不銹為例,采用描述性統(tǒng)計、相關(guān)回歸分析和因子分析等方法,運用2000—2007年的數(shù)據(jù),對太鋼不銹財務(wù)績效指標與循環(huán)經(jīng)濟實施效果指標和同行業(yè)財務(wù)績效指標平均數(shù)進行分析。結(jié)果表明,太鋼不銹的財務(wù)績效并沒有因為實施循環(huán)經(jīng)濟而有所下降,相反,循環(huán)經(jīng)濟的實施對其盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、經(jīng)營增長狀況都具有一定程度的正向影響。因此,鋼鐵企業(yè)應(yīng)減少顧慮,提高對循環(huán)經(jīng)濟內(nèi)涵的認識,通過加快循環(huán)經(jīng)濟技術(shù)的研發(fā),推動鋼鐵企業(yè)的整合等措施,有針對性的改進在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟過程中存在的問題。政府部門也要為鋼鐵企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟提供必要的資金支持和政策支持,推動循環(huán)經(jīng)濟在鋼鐵企業(yè)的大力發(fā)展。

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