財(cái)務(wù)視角下的江西銅業(yè)可持續(xù)增長研究

章麗萍

(華東交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江西南昌330013)

財(cái)務(wù)視角下的江西銅業(yè)可持續(xù)增長研究

章麗萍

(華東交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江西南昌330013)

上市公司可持續(xù)增長問題是研究的熱點(diǎn)?；谙＝鹚沟目沙掷m(xù)增長模型，采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，以江西銅業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行了實(shí)證分析。首先針對2003—2008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向分析，運(yùn)用均值差異T檢驗(yàn)和威爾科克森帶符號(hào)的等級(jí)檢驗(yàn)兩種方法，驗(yàn)證其是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。經(jīng)檢驗(yàn)，江西銅業(yè)屬于超速增長。為探究江西銅業(yè)超速增長的成因，具體分析了驅(qū)動(dòng)因素，包括銷售凈利率波動(dòng)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率攀升、權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)定和收益留存率變動(dòng)的原因。同時(shí)從增長方式、資金來源、經(jīng)營增長效率等三方面分析了江銅可持續(xù)增長的趨勢走向。最后，給出了促進(jìn)江西銅業(yè)可持續(xù)增長的管理策略。

可持續(xù)增長;財(cái)務(wù);超速增長;江西銅業(yè);實(shí)證分析

銅為重要的戰(zhàn)略物資，是重要的基礎(chǔ)原材料，在我國金屬銅將長期處于重要的缺稀資源地位。近年來，隨著全球高科技的迅猛發(fā)展，銅的消費(fèi)量在新興的電子和電信行業(yè)蓬勃發(fā)展中大增。在旺盛需求和持續(xù)上漲價(jià)格的調(diào)節(jié)下，銅冶煉加工領(lǐng)域投資迅速增長，并引發(fā)了新增產(chǎn)能的集中釋放，競爭不斷加劇。2009年，受美國金融危機(jī)的影響，資本市場及商品市場陷入恐慌，銅市幾乎是在短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)完成了牛熊的逆轉(zhuǎn)。江西銅業(yè)集團(tuán)是我國銅的采礦、選礦、熔煉及精煉的最重要的生產(chǎn)基地，公司控股的江西銅業(yè)股份有限公司分別在倫敦、香港、上海上市，其可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r到底如何?是增長過度，還是增長不足?哪些因索影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?如何有效地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?這些都已成為需要迫切解決的問題。

國內(nèi)外財(cái)務(wù)學(xué)界對企業(yè)可持續(xù)增長問題進(jìn)行了大量的研究。20世紀(jì)70年代希金斯的企業(yè)可持續(xù)增長模型［1］)的出現(xiàn)使企業(yè)可持續(xù)增長問題的研究從定性分析發(fā)展到定量研究階段。油曉峰［2］發(fā)展了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型，拓寬了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型在我國的應(yīng)用范圍。湯谷良［3］對不同經(jīng)典的可持續(xù)增長模型進(jìn)行了比較分析，并利用萬科7年的數(shù)據(jù)對不同模型進(jìn)行了案例驗(yàn)證。王福勝［4］以滬深兩市鋼鐵行業(yè)上市公司為樣本，以希金斯和范霍恩的可持續(xù)增長模型作為理論基礎(chǔ)，通過描述性統(tǒng)計(jì)、Wilcoxon Signed Ranks檢驗(yàn)等統(tǒng)計(jì)方法檢驗(yàn)鋼鐵行業(yè)的增長現(xiàn)狀及其增長的可持續(xù)性。以上的研究多囿于介紹、評(píng)述國外經(jīng)典的理論與模型，運(yùn)用經(jīng)典模型檢驗(yàn)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，并聚焦在影響可持續(xù)增長的驅(qū)動(dòng)因素分析上，雖然有從財(cái)務(wù)角度對某一行業(yè)或某一產(chǎn)業(yè)可持續(xù)增長現(xiàn)狀及其影響因素的分析，但是目前缺乏對某一上市公司整體可持續(xù)增長狀況的具體研究。以江西銅業(yè)為樣本進(jìn)行研究，為上市公司可持續(xù)發(fā)展及增長管理以及其他上市公司經(jīng)營管理提供參考。

1 可持續(xù)增長模型

可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比例。希金斯的可持續(xù)增長模型概括如下:

可持續(xù)增長率(SGR)=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)

企業(yè)實(shí)際增長率(g)=△S/S0

其中:△S代表本年銷售增加額;S0代表期初銷售收入額。

若企業(yè)實(shí)際增長率(g)=可持續(xù)增長率(SGR)，便認(rèn)為實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長。可持續(xù)增長率與銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿成正比，而與股利支付率成反比。

2 江西銅業(yè)的可持續(xù)增長的實(shí)證分析

2.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

為了檢驗(yàn)江西銅業(yè)集團(tuán)是否保持可持續(xù)增長并分析其成因，盡可能避免隨機(jī)因素干擾，保證分析的時(shí)間穩(wěn)定性，本文在其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長狀況的分析中，選擇了江西銅業(yè)集團(tuán)2003年至2008年共6年作為分析期。

江西銅業(yè)集團(tuán)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于各樣本公司在中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)及中國上市公司資訊網(wǎng)上公布的1999—2007年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告、國泰君安研究服務(wù)中心開發(fā)的CSMAR系列數(shù)據(jù)庫。

2.2 指標(biāo)選取

依據(jù)希金斯的可持續(xù)增長模型，考慮到現(xiàn)實(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的可獲取性，本文選取了6項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，研究涉及的各種變量及其定義如表1。

表1 主要研究變量及其定義

2.3 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)和假設(shè)檢驗(yàn)

從表2可以看出，江西銅業(yè)的可持續(xù)增長率在2003—2006年都呈逐年上升趨勢，2007年和，2008年略有下降，而這6年，其實(shí)際增長率都超過可持續(xù)增長率，未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，因此，可以估計(jì)兩者有顯著差異。為檢驗(yàn)實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率兩個(gè)樣本無顯著差異，采用配對均值差異顯著性T檢驗(yàn)。表3表明，T檢驗(yàn)的雙尾顯著性概率為0.01，小于0.05，拒絕原假設(shè)，即可持續(xù)增長率于實(shí)際增長率的均值差異在95%以上的置信水平高度顯著，意味著江西銅業(yè)集團(tuán)2003—2008年的可持續(xù)增長率SGR與實(shí)際增長率g存在顯著差異，未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。為檢驗(yàn)江西銅業(yè)是增長過度還是增長不足，運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行了威爾科克森帶符號(hào)等級(jí)檢驗(yàn)(如表4)，可以得出結(jié)論:江西銅業(yè)在2003—2008年的6年期間可持續(xù)增長率小于實(shí)際增長率的負(fù)秩數(shù)樣本占100%，屬于增長過度，反映出樣本企業(yè)處于增長過快、投資不足的狀態(tài)，這將導(dǎo)致企業(yè)資金不足，因而需要進(jìn)行融資予以彌補(bǔ)。

表2 江西銅業(yè)實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率匯總表

表3 江西銅業(yè)實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率均值差異顯著性T檢驗(yàn)結(jié)果

表4 江西銅業(yè)實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率威爾科克森帶符號(hào)等級(jí)檢驗(yàn)結(jié)果

3 江西銅業(yè)的可持續(xù)增長的驅(qū)動(dòng)因素分析

依據(jù)希金斯的可持續(xù)增長模型，本文對影響江西銅業(yè)2003—2008年的可持續(xù)增長率的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析，試圖進(jìn)一步探尋影響江西銅業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長狀況的具體財(cái)務(wù)因素，見表5。

表5 可持續(xù)增長率的驅(qū)動(dòng)因素匯總表

從表5可以看出，江西銅業(yè)銷售凈利率除2007年和2008年外逐年上升，說明公司持續(xù)盈利能力比較好;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2003年最低，2008年最高，一路攀升，說明公司資產(chǎn)的營運(yùn)能力和經(jīng)營效率在逐年提高;收益留存率除2003年較低外，波動(dòng)不大，總體是呈上升的趨勢，說明公司分紅適度，逐步走上了良性發(fā)展的道路;而權(quán)益乘數(shù)基本保持穩(wěn)定，2003—2007年保持在2.1～2.3之間，說明公司將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在適度的水平。

3.1 銷售凈利率波動(dòng)原因分析

銷售凈利率是由銷售收入(主營業(yè)務(wù)收入)與凈利潤決定的?？傮w來看，2003—2006年公司的主營業(yè)務(wù)成本、期間費(fèi)用環(huán)比增長率小于主營業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長率，雖然成本費(fèi)用逐年上升，但主營業(yè)務(wù)收入逐年增長，凈利潤逐年上升，造成銷售凈利率年年上升。2006年的銷售凈利率0.181為近6年最高水平，主要由于2006年，江銅的亮點(diǎn)一個(gè)接一個(gè):采選冶主業(yè)再添后勁;銅加工產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模;資本運(yùn)作多領(lǐng)域延伸;循環(huán)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)新突破。2007年，雖然由于公司產(chǎn)能、銷量大幅增加并且產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司營業(yè)收入較上年增加65%，但公司的營業(yè)成本較上年增加了99%，主要是電解銅產(chǎn)能擴(kuò)大了75%，由此導(dǎo)致進(jìn)口原材料大幅增加，銅精礦自給率大幅下降，從而帶來了成本的增加以及產(chǎn)品毛利率的下降。另外，2007年公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用都明顯高于2006年，所以導(dǎo)致2007年的銷售凈利率下降。而2008年，銷售凈利率的大幅下降，主要是因?yàn)槭艿搅巳蚪鹑谖C(jī)的影響。

3.2 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率攀升原因分析

資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)資產(chǎn)的營運(yùn)能力和經(jīng)營效率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以進(jìn)一步分解成應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率(流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要受制于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

如表6所示，2003—2008年間，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，周轉(zhuǎn)速度較快，而且存在著上升的趨勢，尤其是存貨周轉(zhuǎn)率呈明顯上升勢態(tài)，這表明公司資產(chǎn)的營運(yùn)能力和經(jīng)營效率逐年提高。資產(chǎn)運(yùn)營能力的提高有利于部分解決企業(yè)超增長帶來的資金缺口。從各類資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度看，存在著一定的差異，江銅企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高，其次是存貨周轉(zhuǎn)率，最后是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，符合資產(chǎn)本身的性質(zhì)。從行業(yè)特點(diǎn)、資產(chǎn)構(gòu)成及企業(yè)本身管理方面分析，江銅通過提高應(yīng)收賬款、存貨的管理水平，加快其周轉(zhuǎn)速度來提高公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而提升可持續(xù)增長率仍然有一定的空間。

表6 江銅2003—2008年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率匯總表

3.3 收益留存率變動(dòng)原因分析

從2000年開始，中國證監(jiān)會(huì)把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件，并大力推動(dòng)和鼓勵(lì)上市公司實(shí)施積極的利潤分配措施。但較高的現(xiàn)金股利支付率加劇了企業(yè)急劇擴(kuò)張所帶來的內(nèi)源性財(cái)務(wù)資源的短缺問題。對江西銅業(yè)而言，我們從表5可以看出，2004—2008年，公司的收益留存率較2003年有較大幅度上升，反映了江西銅業(yè)的股利支付政策逐步克服了高比例分紅的誤區(qū)，采用適度分紅的策略，走上良性發(fā)展的道路。

3.4 權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)定原因分析

近幾年，在公司銷售凈利率水平較高和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對較低的情況下，管理層綜合考慮了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，以求控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來平衡企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)，公司通過大量增發(fā)、配股和適當(dāng)增加債務(wù)來維系實(shí)際增長水平，而股東權(quán)益也有一定程度的增長，從而使權(quán)益乘數(shù)相對穩(wěn)定，2003—2008年保持在1.45～1.89左右，從這些數(shù)據(jù)可以看出，江西銅業(yè)是較為保守型企業(yè)，江西銅業(yè)的權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)定意味著資產(chǎn)負(fù)債率也穩(wěn)定，較低的權(quán)益乘數(shù)水平說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高，然而低水平的權(quán)益乘數(shù)也說明了公司沒有有效的利用財(cái)務(wù)杠桿來發(fā)揮作用。另一方面，雖然總的資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定，但債務(wù)結(jié)構(gòu)并不是很合理，流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中占的比重很大，在2005—2007年間，流動(dòng)負(fù)債約占負(fù)債總額的80%，這表明企業(yè)臨時(shí)償債壓力大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然要引起管理者的重視?？上驳氖?，2008年，公司發(fā)行的68億分離可轉(zhuǎn)債，在一定程度上改善了公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司資產(chǎn)負(fù)債率下降4.54個(gè)百分點(diǎn)，為38.16%，遠(yuǎn)低于競爭對手60%以上的水平。同時(shí)短期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重由上年的26.04%下降到8.68%。

4 江西銅業(yè)的可持續(xù)增長的趨勢走向分析

江西銅業(yè)自1997年在香港、倫敦兩地成功上市至2003年，其產(chǎn)品能夠帶來巨額利潤，形成大量的自由現(xiàn)金流量，江西銅業(yè)集團(tuán)實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入成熟期。但是如果企業(yè)不能夠不斷注入新的活力，企業(yè)就不可能持久地發(fā)展。因此，把握江西銅業(yè)可持續(xù)增長的趨勢走向，才能更好地實(shí)施增長管理策略，最終實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。

4.1 外部環(huán)境有壓力

在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，可持續(xù)增長率受制于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。當(dāng)期的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有很多不確定性。一方面，金融危機(jī)的發(fā)展具有不確定性，而主權(quán)國家債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)又給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上一層陰影，這將給正在回升的銅價(jià)帶來不利的影響;另一方面，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的逐步退出將減緩因固定資產(chǎn)投資大幅增加帶來的銅價(jià)回升的勢頭;其次，通貨膨脹和人民幣面臨升值壓力將給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大的影響;最后，江銅的主要產(chǎn)品陰極銅約占國內(nèi)產(chǎn)量的五分之一，消費(fèi)量的七分之一，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。但是近幾年，國內(nèi)主要產(chǎn)銅企業(yè)競相擴(kuò)充產(chǎn)能，陰極銅產(chǎn)量迅速而大幅度地增長，一大批新興銅加工企業(yè)異軍突起，同行業(yè)的競爭日趨激烈。這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境無疑給江西銅業(yè)的可持續(xù)增長帶來一定的負(fù)面影響。

4.2 競爭能力有保障

企業(yè)的戰(zhàn)略是持續(xù)發(fā)展的保障。江銅集團(tuán)根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要制定了同心多樣化戰(zhàn)略，以“銅”為核心，采取有限相關(guān)多元化的戰(zhàn)略。以精銅開采和陰極銅生產(chǎn)為企業(yè)的主業(yè)，并不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，開發(fā)和生產(chǎn)銅系列深加工產(chǎn)品，鞏固和加強(qiáng)企業(yè)在這一領(lǐng)域的優(yōu)勢。在壯大銅冶煉主業(yè)的同時(shí)，不斷對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，大力發(fā)展多樣化經(jīng)營，高起點(diǎn)進(jìn)入銅產(chǎn)品加工領(lǐng)域，并迅速搶占制高點(diǎn)。這些都使得江銅集團(tuán)的競爭力在逐年提高，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力逐步增強(qiáng)。總體來看，企業(yè)增長方式注重的是在現(xiàn)有產(chǎn)品與市場之外的兼并與擴(kuò)張，進(jìn)行多元化經(jīng)營，通過產(chǎn)品與市場的兼并來擴(kuò)大規(guī)模，同時(shí)強(qiáng)化資源儲(chǔ)備、加強(qiáng)自有礦山的挖掘潛力度來獲得增長。

4.3 融資能力有支撐

支撐江西銅業(yè)高速增長的資金來源主要是外部股權(quán)融資和負(fù)債，且多采用股權(quán)融資的方式。江西銅業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也從10年前的75.4%，下降到2007年的37%，資產(chǎn)負(fù)債率得到很好控制。另一方面，公司實(shí)行外延擴(kuò)張高速增長的戰(zhàn)略不變，2003年到2007年，其銷售增長平均達(dá)到48.9%，增長的銷售額也對巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)構(gòu)成相當(dāng)大的抵沖作用，5年間年權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)定在1.4～1.9之間。同時(shí)，較低的留存收益率也為企業(yè)充分利用內(nèi)源資金、采取積極的股利政策提供了空間。

4.4 盈利能力有保證

最近幾年，在中國銅行業(yè)的景氣度提升過程中，江西銅業(yè)通過積極擴(kuò)大規(guī)模，深挖內(nèi)潛，加強(qiáng)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)成本管理，取得了令投資者滿意的經(jīng)營業(yè)績，盈利能力不斷提高。2003年至2008年公司經(jīng)營效率，成長能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平，有較樂觀的發(fā)展前景。其每股收益、凈資產(chǎn)收益率、速動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)都令投資者滿意。江西銅業(yè)的償債能力一直保持在同行業(yè)上游，償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)小，而資產(chǎn)負(fù)債管理能力、調(diào)配資產(chǎn)能力都比較強(qiáng)，主要是通過運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿使效益大幅度提高。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2003年的0.57一路提高到2008年的1.68。這是可喜的變化，表明資產(chǎn)的營運(yùn)效率不斷提高，有利于從根本上提高財(cái)務(wù)可持續(xù)增長水平。2007年增長率雖然較前幾年有較大下降，但增長質(zhì)量要好于往年，而且這種增長不是通過提高留存收益比例(股利支付率下降)，而是通過高銷售增長來實(shí)現(xiàn)的。在經(jīng)營方面，江銅集團(tuán)經(jīng)歷了痛苦的去庫存化過程，使公司存貨由2007年的增加27.9億元變?yōu)?008年的減少22.3億元，有利于改善公司現(xiàn)金流。

5 促進(jìn)江西銅業(yè)可持續(xù)增長的管理策略

從總體上看，江西銅業(yè)未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，屬于增長過快的狀況。超速增長主要是依靠增加銷售凈利率、提高資產(chǎn)的營運(yùn)能力、采用較高的現(xiàn)金股利分配政策、主要依靠股權(quán)融資獲取資金來源來實(shí)現(xiàn)的。但是這種高增長是通過建立外源性資本擴(kuò)張和提高財(cái)務(wù)杠桿來實(shí)現(xiàn)的，必然加劇企業(yè)財(cái)務(wù)資源的消耗，增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而外部環(huán)境的不確定將給企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展帶來負(fù)面影響。企業(yè)較好的競爭能力為企業(yè)長期的可持續(xù)發(fā)展提供了保障;多采用股權(quán)融資和較高的股利分配政策，為企業(yè)獲得可持續(xù)發(fā)展的資金來源提供了新空間，但是融資結(jié)構(gòu)不平衡，將進(jìn)一步增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);較強(qiáng)的盈利能力是江西銅業(yè)可持續(xù)增長的關(guān)鍵，但是如何維持高銷售增長，進(jìn)一步提高銷售凈利率是企業(yè)面臨的極大挑戰(zhàn)。

江西銅業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，本文建議在提升企業(yè)業(yè)績、增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力的同時(shí)，保持合理適度的財(cái)務(wù)比率，實(shí)現(xiàn)平衡增長。

(1)進(jìn)一步提高資產(chǎn)運(yùn)營能力。內(nèi)部挖潛，提供資金使用效率是低成本擴(kuò)大企業(yè)財(cái)務(wù)資源的有效途徑。抓好信用政策管理、保證資金回籠、加快現(xiàn)金流量的管理可以滿足上市公司增長過快的資金需要。這在企業(yè)高銷售增長的情況下尤為重要。江西銅業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直呈上升態(tài)勢，但江西銅業(yè)最近3年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降、存貨周轉(zhuǎn)率仍略低于同業(yè)上市公司平均水平。因此江西銅業(yè)應(yīng)進(jìn)一步提高應(yīng)收賬款、存貨的管理水平，加快其周轉(zhuǎn)速度來提高公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而提升可持續(xù)增長率。

(2)進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，提高技術(shù)水平和強(qiáng)化內(nèi)部管理，強(qiáng)化成本控制，優(yōu)化成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)和開源節(jié)流，進(jìn)一步降低銷售成本，努力提供銷售凈利率，是企業(yè)增強(qiáng)盈利能力的基礎(chǔ);扎根主營業(yè)務(wù)，整合企業(yè)的優(yōu)勢資源，發(fā)展具有獨(dú)特競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品和服務(wù)、集中精力培養(yǎng)核心競爭力是企業(yè)增強(qiáng)盈利能力的根本。在全球金融危機(jī)、主權(quán)國家債務(wù)危機(jī)的背景下，江西銅業(yè)要增強(qiáng)盈利能力，就應(yīng)該圍繞落實(shí)“發(fā)展礦山、鞏固冶煉、精深加工、相關(guān)多元”的發(fā)展戰(zhàn)略，致力于增強(qiáng)發(fā)展后勁，并采取系列措施，如推進(jìn)資源開發(fā)戰(zhàn)略，拓展稀散金屬業(yè)務(wù)，提升產(chǎn)能，擴(kuò)大市場份額等，努力從全球金融危機(jī)帶來的負(fù)面影響中走出來。只有提高盈利水平，才能為企業(yè)發(fā)展提供源源不斷的內(nèi)源性資本，才能保證企業(yè)長期可持續(xù)增長。

(3)合理安排融資結(jié)構(gòu)。江銅集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率控制得很好，保持在40%左右，遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平;其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不高，提高權(quán)益乘數(shù)仍有一定的空間。因此，江西銅業(yè)可以權(quán)衡股權(quán)和債券籌資的風(fēng)險(xiǎn)與收益，在可接受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，再適度提高債務(wù)融資的比例，只要負(fù)債籌資導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加不會(huì)產(chǎn)生很高的總體風(fēng)險(xiǎn)，公司保持一個(gè)相對合理的資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債籌資就會(huì)為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿利益。另外，江西銅業(yè)處于成熟期，現(xiàn)金流較充足，籌資能力強(qiáng)，資金積累規(guī)模較大，具備較強(qiáng)的股利支付能力，而江銅的股利支付率與我國多數(shù)上市公司相比，相對較高，因此，合理權(quán)衡收益留存和股利支付，必要的時(shí)候可適當(dāng)降低股利支付率。

［1］ROBERT C.Higgins sustainable growth under inflation［J］.Financial Management，1981(3):36－40.

［2］油曉峰，王志芳.財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型及其應(yīng)用［J］.會(huì)計(jì)研究，2003(6):48－50.

［3］湯谷良，游尤.可持續(xù)增長模型的比較分析與案例驗(yàn)證［J］.會(huì)計(jì)研究，2005(8):50－55.

［4］王福勝，曾子暉.我國鋼鐵行業(yè)上市公司可持續(xù)增長狀況的實(shí)證分析［J］.數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2008(6):1 089－1 094.

(責(zé)任編輯 劉棉玲)

A Research on Sustainable Growth of Jiangxi Copper Corporation from Financial Perspective

Zhang Liping

(School of Economics and Management，East China Jiaotong University，Nanchang 330013，China)

Sustainable growth of listed companies has been a popular researching topic.Based on Higgins financial sustainable growth model，combining the method of qualitative analysis and quantitative analysis，adopting the financial data of Jiangxi Copper Corporation as sample，an empirical analysis is conducted.Firstly，average t－test and Wilcoxon signed tests with symbols is used to test whether Jiangxi Copper Corporation has sustainable growth from 2003 to 2008.Test shows that Jiangxi Copper Corporation has over－speed growth.Then，in order to explore the causes of Jiangxi Copper Corporation over－speed growth，this paper makes a detailed analysis on the driving force factors，including fluctuation of sales net profit rate，increase of capital assets circulating rate，stability of rights and interests multiplier，and variation of retained earnings rate.Meanwhile，the trend of Jiangxi Copper Corporation sustainable growth is also analyzed in terms of growth mode，fund sources and fund growth efficiency.Finally，some suggestions of sustainable growth are put forward.

sustainable growth;financial perspective;over－speed growth;Jiangxi Copper Corporation;empirical analysis

F234.3

A

1005－0523(2010)04－0111－06

2010－04－18

章麗萍(1972－)，女，副教授，博士研究生，研究方向?yàn)楣纠碡?cái)、會(huì)計(jì)理論與方法。