企業(yè)籌資風險與防范

□文/李家樸

企業(yè)籌資是指企業(yè)作為籌資主體，根據(jù)其生產經營、對外投資和調整資本結構等需要，通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式，經濟有效地籌措和集中資本的活動?；I資活動是一個企業(yè)生產經營活動的起點，企業(yè)籌集資金的目的之一是為了擴大生產經營規(guī)模，提高經濟效益，以此為目的而進行的籌資必然會增加按期還付利息的籌資負擔，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（可能提高或降低），從而使企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。假如企業(yè)決策正確，治理有效，就可以實現(xiàn)其經營目標。在市場瞬息萬變的經濟條件下，任何不利于企業(yè)的情況發(fā)生，都會使籌集資金使用效益降低，從而產生籌資風險?；I資風險是企業(yè)面臨的主要風險之一，籌資風險不可能被消滅或避免，但企業(yè)只要從自身出發(fā)就完全可以控制。本文在分析企業(yè)籌資風險成因的基礎上，提出企業(yè)籌資風險控制的策略。

一、籌資風險產生的根源

（一）負債規(guī)模。企業(yè)負債規(guī)模大，則利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業(yè)的財務杠桿系數(shù)，即息稅前利潤÷（息稅前利潤－利息）越大，股東收益變化的幅度也越大。所以，負債規(guī)模越大，財務風險越大。

（二）負債利率。在同樣負債規(guī)模的條件下，負債的利息率越高，企業(yè)所負擔的利息費用支出就越高，企業(yè)破產的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度也有很大影響。因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，資金利潤率變動越大。

（三）負債期限及結構不當。這一方面是指短期負債和長期負債的安排；另一方面是指取得資金和償還負債的時間安排。如果負債期限結構安排不合理，如應籌集長期資金卻采用了短期借款，或者應籌集短期資金卻采用了長期借款，則會增加企業(yè)的籌資風險。所以，在舉債時也要考慮債務到期的時間安排及舉債方式的選擇，使企業(yè)在債務償還期不至于因資金周轉出現(xiàn)困難而無法償還到期債務。

（四）匯率變動。企業(yè)倘若籌借外幣，還可能面臨匯率變動帶來的風險，當借入的外國貨幣在借款期間升值時，企業(yè)到期償還本息的實際價值就要高于借入時的價值；當匯率發(fā)生反方向變化時，即借入的外幣變軟（貶值）時，可以使借款企業(yè)得到“持有收益”，即由于借入外幣的貶值，到期仍按借入額歸還本金，按原利率支付利息，從而使實際歸還本息的價值減少。

（五）經營風險。經營風險是企業(yè)生產經營活動本身所固有的風險，表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經營風險不同于籌資風險，但又影響籌資風險。當企業(yè)完全用股本籌資時，經營風險即為企業(yè)的總風險，完全由股東均攤。當企業(yè)采用股本與負債籌資時，由于財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔的風險大于經營風險，其差額即為籌資風險。假如企業(yè)經營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產。

（六）決策失誤。投資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產能力，無法盡快地收回資金來償還本息，會使企業(yè)承受巨大的財務危機。

二、有效防范籌資風險

（一）應確定適度的負債數(shù)額，保持合理的負債比率。負債經營能獲得財務杠桿利益，同時企業(yè)還要承擔由負債帶來的籌資風險損失。為了在獲取財務杠桿利益的同時避免籌資風險，企業(yè)一定要做到適度負債經營。企業(yè)負債經營是否適度，是指企業(yè)的資金結構是否合理，即企業(yè)負債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應，以實現(xiàn)風險與報酬的最優(yōu)組合。在實際工作中，如何選擇最優(yōu)化的資金結構，是復雜和困難的，對一些生產經營好、產品適銷對路、資金周轉快的企業(yè)，負債比率可以適當高些；對于經營不理想、產銷不暢、資金周轉緩慢的企業(yè)，其負債比率應適當?shù)托駝t就會使企業(yè)在原來商業(yè)風險的基礎上，又增加了籌資風險。據(jù)統(tǒng)計，目前我國企業(yè)資產負債普遍過高，一般在70%左右，有的在80%以上，為了增強抵御外界環(huán)境變化的能力，我國企業(yè)必須著力于補充自有流動資本，降低資產負債率。

（二）針對由利率變動帶來的籌資風險，應認真研究資金市場供求情況，根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應盡量少籌資，不得不籌的資金，應采用浮動利率的計息方式。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。

（三）合理安排籌資結構和期限組合方式。確定最佳資本結構。所謂最佳資本結構是指在企業(yè)可接受的最大籌資風險以內，總資本成本最低的資本結構。如果一個企業(yè)只有股權資本而沒有負債資本，雖然沒有籌資風險，但資金成本較高，收益也不能最大化。反之，沒有股權資本，企業(yè)也不可能接收到負債性資本。假如負債資本多，企業(yè)的資金成本雖然可以降低，收益可以提高，但風險卻加大了。因此，應確定一個最佳資本結構，在籌資風險和籌資成本之間進行權衡，使企業(yè)價值最大化。另外，籌措長期資本，成本較大、彈性小、風險小，而短期資本則與之相反。因此，企業(yè)在安排長、短期籌資方式的比例時，必須在風險與收益之間進行權衡。

（四）金融市場上影響匯率變動的基本因素主要是貨幣所代表的價值量的變化和貨幣供求狀況的變化，因此從猜測匯率變動趨勢入手，制定外匯風險治理戰(zhàn)略，規(guī)避籌資過程中匯率變動帶來的風險。一是注重債務分散，即借款和還款時間不要過于集中，以防止匯率短時間內的忽然變化而造成債務增加。另外，債務的幣種結構要合理，盡可能分散為幾種貨幣；二是實行“配對治理”，盡可能使借款貨幣、用款貨幣與還款貨幣相一致；三是妥善選擇籌資中的貨幣，并注重貨幣幣種與匯率的搭配選擇，爭取借“硬”貨幣，還“軟”貨幣；四是在合同中加列保值條款；五是運用金融工具，如貨幣互換、遠期外匯合約和貨幣期貨交易來規(guī)避匯率變動帶來的風險。

（五）應建立有效的風險防范機制。在社會主義市場經濟體制下，企業(yè)成為自主經營、自負盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨立商品生產者和經營者，企業(yè)必須獨立承擔風險。企業(yè)在從事生產經營活動時，內外部環(huán)境的變化，導致實際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風險臨頭時，企業(yè)毫無準備，一籌莫展，必然會遭致失敗。因此，必須樹立風險意識，即正確承認風險、科學估測風險、預防發(fā)生風險、有效應付風險，要明確風險是不可避免的，勇于承擔和面對風險，并采取有效措施降低和防范風險。

（六）建立風險預測體系。企業(yè)必須立足市場，建立一套完善的風險預防機制和財務信息網絡，及時地對財務風險進行預測和防范，對事態(tài)發(fā)展的形式、狀態(tài)進行監(jiān)測，定量測算財務風險臨界點，及時對可能發(fā)生的或已發(fā)生的與預期不符的變化進行反映。制訂適合企業(yè)實際情況的風險規(guī)避方案，通過合理的籌資結構來分散風險。如充分利用財務杠桿原理來控制負債比率，從而控制投資風險；采用總資本成本比較法選擇總資本成本最小的融資組合，進行現(xiàn)金流量分析，保證償還債務所需資金的充足；通過控制經營風險來減少籌資風險，使企業(yè)按市場需要組織生產經營，及時調整產品結構，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財務危機，把風險減少到最低限度。

企業(yè)要發(fā)展就必須籌集到與其發(fā)展規(guī)模相適應的資金。企業(yè)要籌集資金就必然會面臨籌資過程中所遇到的風險，企業(yè)應正確認識籌資風險，充分重視籌資風險的作用及影響，掌握籌資風險的防范措施。此外，企業(yè)在籌集資金時，要選擇正確合理的方案，既達到資金成本最低，又將風險控制在可以接受的范圍之內。因此，企業(yè)必須樹立風險意識，正確認識風險，有效地規(guī)避風險，企業(yè)只有加強經營治理，提高自己的競爭能力、盈利能力，才能降低籌資風險。

[1] 張宜霞.企業(yè)風險管理.東北財經大學出版社，2006.6.

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