證券化處置我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)探討

○許賢松

（中國建設(shè)銀行股份有限公司荊州分行 湖北 荊州 434100）

證券化處置我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)探討

○許賢松

（中國建設(shè)銀行股份有限公司荊州分行 湖北 荊州 434100）

資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國家的蓬勃發(fā)展，極大地助推了其金融市場的發(fā)展，給其金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。但資產(chǎn)證券化在我國尚未深入開展，未能在我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮應(yīng)有的作用。本文在分析資產(chǎn)證券化交易機(jī)理的基礎(chǔ)上，通過對我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會中開展該業(yè)務(wù)有利和制約因素的分析，借鑒發(fā)達(dá)國家的有效做法，結(jié)合國情，對我國當(dāng)前開展資產(chǎn)證券化尤其是以證券化方式處置不良資產(chǎn)進(jìn)行了探討，提出了相關(guān)政策建議，以求對我國商業(yè)銀行以證券化方式處置不良資產(chǎn)有所裨益。

證券化 處置 不良資產(chǎn)

一、資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程及特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，并配以相應(yīng)的信用擔(dān)保，換成為證券市場上可以流通的投資工具的過程。資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)未來收入導(dǎo)向型融資方式。投資者在決定是否購買資產(chǎn)支持證券時，主要依據(jù)的是這些資產(chǎn)的質(zhì)量、未來資金收入流的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性。這與傳統(tǒng)的憑借資金需求者本身的資信能力融資的融資方式有顯著區(qū)別。

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程大致可分為：第一，設(shè)立特殊目的公司。特殊目的公司是專門針對“資產(chǎn)證券化”而設(shè)立的公司，其目的單一而特殊，并且通常在資產(chǎn)證券化計(jì)劃完成以后，就予解散。第二，發(fā)起人將不良資產(chǎn)出售給發(fā)行人（特殊目的公司）。這個過程必須保證是真實(shí)出售。第三，特殊目的公司決定發(fā)行資產(chǎn)支持證券。發(fā)行人將從一家或幾家發(fā)起人手中購買的不良資產(chǎn)組合成一個資產(chǎn)池，對其未來收入進(jìn)行仔細(xì)分析，決定發(fā)行證券的種類及支付條件。第四，信用評級。信用評級機(jī)構(gòu)根據(jù)自己對資產(chǎn)支持證券未來收入的估計(jì)，對不良資產(chǎn)支持證券評定信用等級。第五，信用增強(qiáng)。信用增強(qiáng)的目的就是彌補(bǔ)資產(chǎn)組合的初始信用等級和投資者所要求的信用等級之間的差距。信用增強(qiáng)的主要方式有：超額抵押、高級/低級參與結(jié)構(gòu)、銀行出具擔(dān)保函或信用證、保險(xiǎn)公司為證券提供保險(xiǎn)、成立政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)為證券提供擔(dān)保等。信用增強(qiáng)后再次聘請?jiān)u級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行正式的發(fā)行評級。第六，投資銀行或證券公司承銷資產(chǎn)支持證券，用發(fā)行證券所得現(xiàn)金收入支付向原始權(quán)益人購買證券化資產(chǎn)的價款以及各專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)費(fèi)用等。第七，證券發(fā)行完畢后，設(shè)立特殊目的公司委托專門服務(wù)機(jī)構(gòu)（通常由原始權(quán)益人兼任）為管理人對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行管理。管理人負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收款，然后將源自證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交給特殊目的公司，由特殊目的公司向投資者支付本息。

資產(chǎn)證券化是直接金融深化的產(chǎn)物。近年來，在金融市場日趨發(fā)達(dá)和完善的情況下，資金融通出現(xiàn)了日益明顯的非中介化趨勢，商業(yè)銀行的中介地位受到了前所未有挑戰(zhàn)，并且直接融資還在不斷向間接融資傳統(tǒng)領(lǐng)域滲透，進(jìn)入所謂的以二級證券化（即資產(chǎn)證券化）為典型特征的“強(qiáng)市場主導(dǎo)”階段。在資產(chǎn)證券化過程中，商業(yè)銀行不再包攬整個融資過程。在一些職能被另外一些機(jī)構(gòu)取代、業(yè)務(wù)被分割的同時，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)得到了降低，其資產(chǎn)流動性得到了增強(qiáng)。相對于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而言，其收益也得到了提高。資產(chǎn)證券化是直接融資和間接融資在相互競爭過程中各自發(fā)揮相對優(yōu)勢相互補(bǔ)充彼此融合的結(jié)果。

二、當(dāng)前我國商業(yè)銀行證券化處置不良資產(chǎn)面臨的制約因素

1、設(shè)立特殊目的公司缺乏法律依據(jù)。作為資產(chǎn)支持證券發(fā)行主體的特殊目的公司，業(yè)務(wù)單一，無需專門的經(jīng)營場所，注冊資本只是象征性的，實(shí)質(zhì)上是一個“空殼公司”。不適用于現(xiàn)行的《公司法》明確規(guī)定的有關(guān)公司設(shè)立的關(guān)于經(jīng)營場所、生產(chǎn)經(jīng)營條件、注冊資本、組織結(jié)構(gòu)和發(fā)行債券的最低要求等的規(guī)范，我國現(xiàn)行《公司法》沒有為特殊目的公司的發(fā)展留下適當(dāng)?shù)目臻g。

2、商業(yè)銀行出售貸款的合法、有效性問題。運(yùn)用特殊目的公司處置不良資產(chǎn)，應(yīng)以銀行能將不良資產(chǎn)“真實(shí)出售”給特殊目的公司為前提。商業(yè)銀行能否出售貸款給特殊目的公司，目前法律上還是一個空白。

3、貸款資產(chǎn)支撐證券化中普通債權(quán)資產(chǎn)能否作為擔(dān)保物缺乏法律依據(jù)。特殊目的公司設(shè)立后，在證券化的階段中，特殊目的公司需要用不良貸款資產(chǎn)來支撐證券化及其發(fā)行，特殊目的公司通常是以銀行不良貸款資產(chǎn)來支撐和擔(dān)保發(fā)行證券，這里存在“普通貸款資產(chǎn)”能否作為擔(dān)保物品的問題。一般債權(quán)能否作為擔(dān)保對象，在我國《擔(dān)保法》上尚無依據(jù)。

4、缺乏被市場投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)，難以產(chǎn)生權(quán)威的具有公信力的評級結(jié)論。目前最著名的評級公司都來自發(fā)達(dá)國家，它們對發(fā)展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，搜集和處理信息的成本較高。我國首家全國性的資信評估機(jī)構(gòu)——中國誠信證券評估有限公司于1992年成立。由于我國信用評級業(yè)剛剛起步，缺乏被市場普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)，市場對信用評級價值的接受程度低，影響了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。

5、機(jī)構(gòu)投資者參與存在法律障礙。資產(chǎn)證券化是成熟資本市場的產(chǎn)物，它的順利實(shí)施需要有一個成熟完善的資本市場作支持，但是我國的資本市場尚不足以為其提供支持。目前的法律對保險(xiǎn)基金、商業(yè)銀行資金、外資進(jìn)入證券市場仍有較嚴(yán)格的限制，這直接制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

6、專業(yè)核心人才缺乏。資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)高度復(fù)雜化，使人們對認(rèn)識產(chǎn)品和識別風(fēng)險(xiǎn)的難度越來越高，也使證券當(dāng)局的監(jiān)管難度大幅上升。目前，我國這方面的人才奇缺，這也成為我國資產(chǎn)證券化的一大障礙。

三、推進(jìn)我國商業(yè)銀行證券化處置不良資產(chǎn)策略探討

1、制定專門的“金融資產(chǎn)證券化法規(guī)”，完善適宜于我國商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化處置的法制環(huán)境。資產(chǎn)證券化可以以信托的方式進(jìn)行，也可以以設(shè)立特殊目的公司的方式進(jìn)行。由于我國的《信托法》已經(jīng)實(shí)施，采取信托方式對現(xiàn)有法律框架的改動要求較少，因此，當(dāng)前宜采取信托模式進(jìn)行。但在歐美等資產(chǎn)證券化發(fā)達(dá)國家和亞洲等發(fā)展中國家，特殊目的公司在實(shí)踐中是一種更為常見的模式。當(dāng)我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展時，特殊目的公司會成為一種必然選擇。而以單行立法推進(jìn)本國的資產(chǎn)證券化是大多數(shù)國家資產(chǎn)證券化發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)。我國特殊目的公司的法律問題涉及到許多部門法，如民法、公司法、信托法、證券法、稅法等，完善資產(chǎn)證券化法制環(huán)境需要對這些部門法有關(guān)條款予以突破，而這無疑是一項(xiàng)復(fù)雜而巨大的工程。采用單行立法突破相關(guān)法規(guī)中關(guān)于公司設(shè)立、公開發(fā)行債券條件、提取法定公積金的要求、將資產(chǎn)證券納入《證券法》的調(diào)整范圍等，可以提高效率。

2、加強(qiáng)信用評級體系建設(shè)?？梢砸M(jìn)國外著名評級機(jī)構(gòu)為我國評級市場提供服務(wù)，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)與外資機(jī)構(gòu)合資開展評級，滿足我國評級市場的短期需求。同時著手改造我國現(xiàn)有的評級機(jī)構(gòu)，建立適合國情的信用評級規(guī)則體系，逐步完善評級主體建設(shè)和規(guī)則確立，促進(jìn)我國評級市場的健康快速發(fā)展。

3、大力培育機(jī)構(gòu)投資者市場。政府應(yīng)適當(dāng)放寬對投資基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資范圍的限制。在條件成熟的情況下，逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等社會資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場，使機(jī)構(gòu)投資資本能成為該市場的主體。同時，逐步完善私募發(fā)行法律規(guī)則，引導(dǎo)私募機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資。此外，投資主體也還應(yīng)擴(kuò)大到自然人，引導(dǎo)大眾投資者適度進(jìn)入該市場。

4、合理設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)，健全資產(chǎn)支持證券定價機(jī)制。要深化資產(chǎn)支持證券交易機(jī)制研究。資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)由具體的現(xiàn)金流技術(shù)、信用增強(qiáng)技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)構(gòu)成，這些技術(shù)手段如同基本組件，可根據(jù)需要相互組合、搭配使用，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)是一個動態(tài)的過程，并沒有唯一的模式。然而，不良資產(chǎn)更多地需要以變現(xiàn)方式來處置，不良資產(chǎn)組合的交易結(jié)構(gòu)與正常信貸資產(chǎn)仍然差異顯著，在整體上仍然會表現(xiàn)出和正常信貸資產(chǎn)證券化不同的特點(diǎn)。這些基本結(jié)構(gòu)必須根據(jù)具體的資產(chǎn)類型、證券評級和市場等因素進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整和修改，構(gòu)造符合投資者需求、具有特定風(fēng)險(xiǎn)—收益特征的證券。現(xiàn)金流來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)池的變現(xiàn)收入，所得現(xiàn)金流以保證證券盡快償付為目的，不宜進(jìn)行再投資。證券發(fā)行額依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場價值而非面值確定。債券利息支付頻率降低，通常采取按季、半年甚至年支付。這符合不良資產(chǎn)估值方法中強(qiáng)調(diào)回收額分布的特點(diǎn)。在流動性安排上，通常采取利息儲備或提供擔(dān)保的方式。作為現(xiàn)金流蓄水池的利息儲備一般要求達(dá)到能支付三到六個季度利息的水平。在回收資金不能滿足當(dāng)期債券本息支付時可動用利息儲備。

5、因地制宜分類組建不良貸款資產(chǎn)池。選擇資產(chǎn)時，應(yīng)首選能產(chǎn)生可預(yù)期的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。如果資產(chǎn)不能產(chǎn)生可預(yù)期的現(xiàn)金流，就必須有價值、可交易變現(xiàn)。構(gòu)建資產(chǎn)池時，通過對單筆貸款進(jìn)行分析、審核，預(yù)測回收率和回收期限，對資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化配置。要按照預(yù)期的跨度將那些可以實(shí)現(xiàn)近期變現(xiàn)、中期變現(xiàn)或遠(yuǎn)期變現(xiàn)的資產(chǎn)按一定的比例進(jìn)行組合，盡可能保證在證券化過程中的每一時期都有現(xiàn)金流收入，滿足本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存活期間的要求。此外每一個資產(chǎn)池應(yīng)當(dāng)包括不同地域和種類的不良資產(chǎn)，其中信用類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)占少數(shù)且應(yīng)為較高級別的資產(chǎn)，抵押擔(dān)保類資產(chǎn)則占大多數(shù)，保證資產(chǎn)池現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選和組合，使資產(chǎn)池可以達(dá)到證券化對穩(wěn)定現(xiàn)金流的要求，最終保證證券本息的償還。

6、有效保護(hù)投資者利益。資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了融資者直接向投資者融資的目的，但這在客觀上并沒有改變投資者在資本市場上因“信息的不對稱”而可能遭受的來自融資者的道德風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)。我國應(yīng)在立法中加入對特設(shè)機(jī)構(gòu)的管制規(guī)范。通過信用增強(qiáng)的機(jī)制來有效分散基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，以便最大限度地保護(hù)投資者的利益。由專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從事資產(chǎn)的管理和清算，管理機(jī)構(gòu)的回報(bào)和資產(chǎn)池的表現(xiàn)直接掛鉤。

7、出臺規(guī)范不良資產(chǎn)證券化經(jīng)營行為有關(guān)規(guī)章制度。開展集合類信托產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)組建和完善工作，盡快制定與商業(yè)銀行信托合同、權(quán)益證書以及信息披露制度，組建與銀行交易系統(tǒng)互通的信托產(chǎn)品交易系統(tǒng)，便于雙方有效合作，信息溝通。要規(guī)范證券發(fā)行主體的經(jīng)營行為，創(chuàng)造良好的信用環(huán)境。為了防止發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，以使證券化資產(chǎn)價格充分地反映其收益率和安全性的有機(jī)統(tǒng)一，需要提高透明度，使投資者能夠及時了解證券發(fā)行者的經(jīng)營情況，形成有效的價格形成機(jī)制。

8、強(qiáng)化技術(shù)支持。管理人要不斷提高組合、管理不良資產(chǎn)的能力，在自身和資產(chǎn)組合中對證券化資產(chǎn)的發(fā)起、構(gòu)造和交易進(jìn)行管理。交易結(jié)構(gòu)和發(fā)售能力是證券化的關(guān)鍵，發(fā)行人要具備先進(jìn)的計(jì)算機(jī)模擬能力，以分析基礎(chǔ)抵押品的現(xiàn)金流量，按資產(chǎn)的特點(diǎn)設(shè)計(jì)和優(yōu)化交易，在不同背景下為信用增強(qiáng)服務(wù)的評級機(jī)構(gòu)、特殊目的公司及潛在的投資者預(yù)測財(cái)務(wù)結(jié)果。

資產(chǎn)證券化交易要求為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)要具備良好的追蹤報(bào)告、資料加工和信息處理能力。從業(yè)人員要熟悉相關(guān)的證券發(fā)行和委托關(guān)系的法律文件，及時組織處理的相關(guān)追蹤報(bào)告，及時辦結(jié)與委托人之間的貨幣轉(zhuǎn)移。

資產(chǎn)證券化為金融服務(wù)業(yè)帶來了巨大的變革，給金融機(jī)構(gòu)和金融市場帶來了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。為發(fā)展資產(chǎn)證券化鋪平道路，順應(yīng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展潮流，成為擺在我們面前不可逾越的課題。政府的規(guī)范和引導(dǎo)、各參與主體的不斷創(chuàng)新，將使對我國來說仍屬于較新的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在提高市場分工的有效性上發(fā)揮積極作用，對我國商業(yè)銀行高效處置不良資產(chǎn)乃至提升經(jīng)營效益提供更為廣闊的空間。

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